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Lapertura del capitale Initial Public Offering
Corso di Finanza dImpresa
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Programma

• Ripresa dei principali contenuti di Finanza
  dAzienda
• Alcune applicazioni allanalisi dei flussi di
  cassa
• La valutazione degli investimenti una
  applicazione
• Lanalisi della struttura finanziaria
• Le operazioni di finanza straordinaria
• Lapertura del capitale Private Equity e Venture
  Capital
• Lapertura del capitale Initial Public Offering
  (IPO)
• Le motivazioni
• Il piano industriale
• Il processo di quotazione
• I costi della quotazione
• La finanza di progetto.

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La quotazione

• Con il termine Initial Public offering (IPO) si
  definisce lofferta, finalizzata a raccogliere
  capitale sul mercato borsistico, effettuata da
  una impresa non ancora quotata.
• Tale modalità è la più ambita da parte
  dellinvestitore istituzionale per uscire dalla
  compagine azionaria dellimpresa oggetto di
  unoperazione di Private Equity.
• LInitial Public Offering, si delinea come un
  processo ben definito con dei tempi e delle
  modalità proprie, che comporta un cambiamento
  rilevante allinterno della struttura e
  dellorganizzazione aziendale, si pensi ad
  esempio alla necessità di una azienda di avere
  alle dipendenze dei soggetti adibiti ai rapporti
  con gli investitori (investor relators).

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I vantaggi percepiti della quotazione unindagine

• A livello empirico, uno studio realizzato nel
  2002 da Borsa Italiana Spa, ha evidenziato come i
  vantaggi della quotazione, percepiti dai
  responsabili aziendali di alto livello siano

Raccogliere capitale per far crescere l'azienda
Migliorare i rapporti col sistema bancario
Aumentare la propria visibilità sui mercati d'interesse
Incentivare e motivare il management ed i dipendenti
Monetizzare parte dell'investimento fatto dai proprietari
Riequilibrare la struttura finanziaria
Ottenere finanziamenti più vantaggiosi
Conoscere sempre il valore di scambio della società
Risolvere il problema del passaggio generazionale
Ottenere agevolazioni fiscali
Elaborazioni Borsa Italiana RD
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Gli svantaggi percepiti della quotazione
unindagine
Oneri ed adempimenti Esposizione maggiore ai
controlli Esposizione alle speculazioni Richiest
e di rendere note informazioni riservate Necessità
di avere certi fatturati/dimensioni I sistemi di
controllo richiesti limitano la flessibilità La
borsa fa gli interessi delle aziende più
grandi Rischio di perdita del controllo della
propria azienda
Elaborazioni Borsa Italiana RD
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Il processo di quotazione

• Il processo di quotazione di una società sui
  mercati, segue delle fasi predeterminate dalle
  istituzioni dei vari Paesi.
• In generale, comunque, il processo di quotazione
  vive le fasi seguenti

• Contratto con lo Stock Exchange di riferimento
  (Borsa Italiana Spa).
• Ricerca e nomina di advisor e sponsor
  istituzionali (banche daffari), che diano
  visibilità alla società.
• Coinvolgimento di società di revisione ed
  implementazione della due diligence.
• Stesura del prospetto informativo per linvito al
  pubblico risparmio.
• Domanda di ammissione alla quotazione.
• Roadshow.
• Definizione del prezzo di collocamento.

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Il piano industriale definizione

• Il piano industriale è il documento che illustra
  le intenzioni strategiche del management relative
  alle strategie competitive dellazienda, le
  azioni che saranno realizzate per il
  raggiungimento degli obiettivi strategici.
• Esso ha un ruolo vitale nellambito della
  gestione delle imprese in quanto risulta utile al
  management per la rappresentazione della propria
  visione imprenditoriale ai componenti del CDA
  per svolgere appieno il ruolo di indirizzo e
  controllo della società allimpresa per attirare
  risorse, umane e finanziarie, necessarie alla
  realizzazione dellAction Plan1.
• 1In tal senso si fa riferimento a Mazzola, Il
  Piano Industriale, EGEA, 2003.

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Il piano industriale per la quotazione

• Ai fini della quotazione nei mercati
  regolamentati organizzati e gestiti da Borsa
  Italiana il piano industriale non deve essere
  visto in una accezione diversa devono essere
  seguite le stesse logiche, procedure e regole
  normalmente utilizzate nel processo di
  pianificazione, focalizzandosi sulle informazioni
  di cui il management ordinariamente si avvale per
  condurre lattività aziendale1.
• Il piano industriale risulta utile anche per
  predisporre la comunicazione finanziaria
  richiesta nel processo di quotazione (IPO) la
  sua strutturazione, permette lindividuazione e
  lesplicitazione dellandamento dei key value
  driver, e consente di affrontare in maniera
  coerente e completa, la redazione del prospetto
  informativo, la presentazione agli analisti e la
  strutturazione e del road show.
• 1Guida al Piano Industriale, Borsa Italiana, 2003.

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Il piano industriale ed il QMAT

• La redazione del piano industriale, così come il
  QMAT, dovrebbe consentire di migliorare la
  comunicazione tra Borsa Italiana, Sponsor e
  società quotande al fine di agevolare la
  pianificazione del processo di quotazione.
• Il QMAT e è parte integrante del piano
  industriale ed i due documenti sono stati
  concepiti in modo da limitare le sovrapposizioni.
  Il QMAT deve essere redatto dalle società che
  presentano domanda di ammissione a quotazione di
  azioni nei mercati/segmenti gestiti da Borsa
  Italiana tale documento è stato realizzato
  dallufficio Equity Market Listing.
• In particolare i documenti si focalizzano
• QMAT ? informazioni sul business
  model, stakeholders e soggetti
  operanti nel settore di appartenenza
• Piano industriale ? illustrazione del progetto
  strategico e dei dati previsionali

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Il piano industriale obiettivi

• Il principale obiettivo del piano industriale è
  di permettere al management di definire in che
  modo lazienda intende accrescere il valore
  creato per gli azionisti.
• In particolare la strutturazione del piano
  industriale dovrebbe permettere

• La focalizzazione sulla creazione di valore nel
  lungo periodo
• La creazione di linee guida per una corretta
  gestione aziendale
• Lo sviluppo di sistemi di apprendimento interni
• La preparazione al confronto con il mercato
  finanziario
• Una migliore definizione del sistema di
  incentivazione aziendale

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Il piano industriale i requisiti

• I Regolamenti fissano i requisiti minimi che una
  stesura del piano industriale deve rispettare.

• La sostenibilità finanziaria
• deve essere redatto pre money (quindi senza i
  proventi dellIPO)
• è opportuno che i cash flow coprano gli
  assorbimenti di CCN, mentre il ricorso allIPO o
  ad altre forme di capitale di rischio/debito
  dovrebbe avvenire per fronteggiare la crescita.
• La coerenza
• Compatibilità delle azioni pianificate con la
  tempistica proposta e con le risorse (umane,
  tecnologiche e organizzative) attuali e
  prospettiche.
• Lattendibilità
• ipotesi realistiche e giustificabili ed obiettivi
  ragionevolmente conseguibili
• tale fondatezza va verificata rispetto alle
  condizioni del mercato (andamento della domanda e
  quote di mercato, tendenze in atto nelle scelte
  dei consumatori, comportamento dei competitors,
  analisi dei fattori critici di successo, analisi
  di sensitività ecc..).

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Le componenti del piano industriale
Fonte Borsa Italiana
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La strutturazione standard del piano industriale

• 1. Executive Summary
• Il progetto strategico proposto
• Le principali azioni realizzative
• Sintesi dei principali dati finanziari attesi
• 2. La strategia realizzata
• La strategia competitiva corporate
• La strategia competitiva delle singole ASA
• Evoluzione dei principali dati finanziari storici
  per ASA
• 3. Le intenzioni strategiche
• Necessità e opportunità di un rinnovamento
  strategico
• Le intenzioni strategiche a livello corporate
• Le intenzioni strategiche a livello di ASA

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La strutturazione standard del piano industriale
(2)

• 4. LAction Plan
• Azioni, tempistica, manager responsabili
• Impatto economico-finanziario delle azioni
• Investimenti e modalità di finanziamento
• Impatto organizzativo
• Condizioni e vincoli allimplementazione
• 5. Le ipotesi e i dati finanziari prospettici
• Modello economico
• Le ipotesi alla base delle previsioni
  economico-patrimoniali-finanziarie
• I dati previsionali a confronto con i dati
  storici
• Le direttrici di analisi dei risultati gestionali
• Andamento dei key value driver
• Analisi di sensitività
• Aspetti critici da evidenziare

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Fattori critici di una IPO

• Quando una società vuole procedere con il
  collocamento sul mercato di parte del proprio
  capitale di rischio, deve considerare i seguenti
  elementi

• La scelta del mercato di collocamento.
• La determinazione del prezzo di collocamento
  (underpricing).
• La tempistica (seasonal cycle).
• Le tecniche di collocamento.
• Le attività di marketing connesse alla
  quotazione.
• Le attività da intraprendere dopo la quotazione
  (copertura degli analisti, attività di supporto
  ai corsi).

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La scelta del mercato di collocamento

• È di fondamentale importanza scegliere in quale
  mercato di riferimento si vuole collocare la
  propria società. Infatti, la scelta di un
  mercato/settore piuttosto che di un altro,
  condiziona la percezione degli operatori riguardo
  la tipologia di società che si sta quotando2.
• In particolare i fattori che influiscono sulla
  scelta del mercato di collocamento sono
• 2A tal proposito, si consideri che Gandalf,
  piccola società aerea con base operativa ad Orio
  Al Serio, è stata quotata sul Nuovo Mercato,
  ovvero sul mercato dedicato alle imprese ad
  elevato potenziale di crescita, caratterizzate da
  un approccio innovativo di prodotto, processo e
  servizio. Quotata il 23 dicembre 1999 sullonda
  del boom borsistico, non avendo né un prodotto né
  un processo innovativo è fallita il 28 febbraio
  2004.

1. I tempi ed i costi di quotazione.
2. La localizzazione geografica del mercato.
3. La dimensione del mercato.
4. Limmagine di efficienza e di trasparenza del
   mercato.
5. La specializzazione del mercato in termini di
   settori/imprese quotate.

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Le tecniche di collocamento

• Il collocamento azionario può avvenire tramite
• OPV (offerta pubblica di vendita)
• OPS (offerta pubblica di sottoscrizione)
• OPVS (offerta pubblica di vendita e di
  sottoscrizione).
• Nella OPV, gli azionisti vendono sul mercato
  parte delle loro azioni e, le entrate finanziarie
  che ne derivano finiscono in capo ai vecchi
  azionisti.
• Nel caso di una OPS, invece, vengono emesse delle
  nuove azioni e, le entrate finanziarie che ne
  derivano, finiscono in capo alla società.
• È evidente come se unofferta pubblica iniziale,
  avvenisse solo nella modalità OPV, lazienda non
  potrebbe usare le risorse finanziarie raccolte
  sui mercati per espandersi o per innovarsi,
  poiché, tale operazione, costituirebbe solamente
  una remunerazione per i vecchi azionisti.

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La situazione italiana prospettive e sviluppi

• Il mercato delle PMI in Italia, è meno sviluppato
  che in mercati comparabili al nostro, come quello
  francese ed inglese.
• LItalia si trova nella seguente situazione
• Offerta, il numero e le dimensioni delle società
  sono inferiori rispetto ai competitors europei,
  sebbene vi sia un potenziale elevato.
• Domanda, il numero e le dimensioni degli
  investitori sono ridotti rispetto ai mercati
  europei di riferimento.

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Potenziale di sviluppo cartografia
Fonte Borsa Italiana
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Potenziale di sviluppo analisi per fasce
dimensionali
Fonte Borsa Italiana