La regolamentazione del market abuse: il ruolo della CONSOB

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La regolamentazione del market abuse il ruolo
della CONSOB
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Schema della lezione

• La continuità nellevoluzione del quadro
  normativo
• Gli scenari di mercato e dellinnovazione
  finanziaria
• La rilevanza della passata esperienza di
  vigilanza della Consob sulla manipolazione
  1997/2004
• Le procedure e gli strumenti di controllo sui
  fenomeni manipolativi
• Il sistema dei controlli interventi ex ante e
  monitoraggio ex post
• Esempi di alcune indagini
• Le procedure di individuazione della CONSOB

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Levoluzione del quadro normativo

• Levoluzione della normativa in materia di
  manipolazione del mercato si caratterizza per la
  continuità nella qualificazione delle fattispecie
  illecite
• Lart. 5 della legge n. 157/1991, lart. 181 del
  d. lgs. n. 58/1998, lart. 2637 cod. civ.
  (introdotto con la L. n. 61/2002) e, infine, gli
  artt. 185 e 187-ter D.Lgs. n. 58/1998 (introdotti
  con la L. n. 62/2005) individuano le condotte che
  integrano lillecito in modo unitario
• Tutte le disposizioni succedutesi nel tempo
  ruotano sempre intorno alle seguenti condotte
• la diffusione di notizie false, esagerate o
  tendenziose
• lesecuzione di operazioni simulate
• il compimento di altri artifici

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Levoluzione del quadro normativo

• In una prospettiva di analisi economica, le
  fattispecie rilevanti individuate dal Legislatore
  sono sempre riconducibili alle tre tipologie che
  la letteratura economica individua come
• Insider Trading
• Information based manipulation cioè la diffusione
  di notizie false, ma apparentemente affidabili e
  che possono riflettersi nel prezzo degli
  strumenti finanziari cui si riferiscono. Può
  rientrare in questa categoria anche la diffusione
  di studi contenenti analisi e segnalazioni di
  acquisto o vendita di strumenti finanziari
  intenzionalmente errati

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Levoluzione del quadro normativo
3. Market based manipulation 3.1 action based
manipulation che consiste in una serie di
operazioni, realizzate da un unico soggetto o da
più soggetti in comune accordo che compiono
operazioni fittizie su titoli, generando sul
mercato l'illusione di un incremento dei volumi
trattati 3.2 trade based manipulation che
consiste nellesecuzione di una serie coordinata
di operazioni di per sé lecite, caratterizzate
però dallidoneità , per le modalità e i tempi di
esecuzione, ad alterare il libero e spontaneo
processo di formazione dei prezzi di mercato
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La rilevanza della passata esperienza di vigilanza

• Le novità introdotte dalla nuova disciplina
  rappresentano in realtà un completamento del
  quadro normativo ai comportamenti illeciti che
  rimangono gli stessi, si affiancano ora potestà
  di accertamento articolate e pervasive e un
  regime sanzionatorio con una forza deterrente
  assai più marcata
• In tale contesto, per realizzare oggi un sistema
  di controlli interni idoneo a prevenire e a
  monitorare nel continuum fenomeni manipolativi
  non si può non guardare allesigenza di vigilanza
  (esame delle indagini) condotte dalla Consob

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La rilevanza della passata esperienza di
vigilanza alla luce degli scenari di mercato

• La significatività della passata esperienza di
  vigilanza deriva, oltre che dalla sostanziale
  continuità nella definizione normativa delle
  fattispecie illecite, anche dalla complessità dei
  fenomeni che hanno interessato il mercato
  finanziario
• I comportamenti illeciti individuati dallOrgano
  di vigilanza nel passato rappresentano, quindi,
  una valida base di analisi per individuare gli
  interventi organizzativi oggi richiesti, anche in
  una prospettiva più squisitamente
  economico-finanziaria

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La rilevanza della passata esperienza di
vigilanza alla luce degli scenari di mercato

• Nel periodo 1997/2005 - il mercato finanziario
  nazionale è stato interessato da fenomeni di
  portata epocale
• 1 - incrementi esponenziali dei volumi degli
  scambi di borsa
• 2 - performance di mercato eccezionalmente
  positive (la cd. bolla speculativa),
  eccezionalmente negative (il crollo
  successivo) e sostanzialmente stabili
• 3 - la diffusione al pubblico di strumenti
  finanziari complessi.

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Fonte Borsa Italiana

• Il grafico mette in luce il rapido incremento del
  volume degli scambi sul mercato di borsa
  verificatosi nel periodo dal 1996 al 2005

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Fonte Borsa Italiana

• I grafici mettono in luce il rapido incremento
  del volume degli scambi sul mercato di borsa
  verificatosi nel periodo dal 1996 al 2005

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BOLLA
STABILITA
CROLLO
Fonte Borsa Italiana

• Nel periodo dal 1997 al 2005, le performance
  rappresentano tutti gli scenari possibili dal
  boom, al crollo, alla stabilità.

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Innovazione finanziaria obbligazioni bancarie
ordinarie e strutturate
Fonte dei dati database Klers
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Le indagini Consob sulla manipolazione nel
periodo 1997/2004

• Lanalisi delle indagini pilota mette in
  evidenza che
• gli schemi manipolativi sono stati per lo più
  realizzati da intermediari istituzionali
  (negoziatori o gestori) che operavano sul mercato
  in conto proprio o per conto dei patrimoni
  gestiti, in genere per il tramite di broker
• in tutti i casi, la realizzazione degli schemi
  manipolativi ha comportato una significativa
  operatività in termini di volumi su determinati
  strumenti finanziari in determinate giornate
• gli schemi manipolativi erano finalizzati a
  realizzare maggiori profitti (o minori perdite)
  di quelli che avrebbero realizzato con il corso
  normale del mercato

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Le procedure e gli strumenti di controllo

• Limplementazione di procedure e strumenti di
  controllo riguarda, in primis, gli intermediari
  istituzionali (Fondi Comuni, Fondi Pensione,
  Assicurazioni) capaci di influenzare con i loro
  comportamenti in modo significativo landamento
  del mercato
• Gli indicatori di anomalia consistono nel dato
  della contribuzione ai volumi di mercato in una o
  più giornate di borsa
• In tutti i casi esaminati la realizzazione dello
  schema manipolativo ha sempre comportato una
  significativa incidenza degli ordini sui volumi
  complessivi degli scambi

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La duplice prospettiva del sistema dei controlli

• Il sistema dei controlli si deve basare sul reale
  livello di contribuzione ai volumi di mercato dei
  singoli strumenti finanziari
• Va modulato nella duplice prospettiva
• degli interventi di prevenzione ex ante
• monitoraggio ex post

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La duplice prospettiva del sistema dei controlli

• Il sistema dei controlli si deve basare sul
  livello di contribuzione ai volumi di mercato dei
  singoli strumenti finanziari
• Nel monitoraggio ex ante si possono
  ragionevolmente prendere in considerazione i
  volumi medi di mercato del mese/settimana di
  borsa precedente
• Va articolato nella duplice ottica
• degli interventi di prevenzione ex ante
  attraverso meccanismi autorizzativi previsti
  dalle procedure interne, a cui partecipa anche la
  funzione di compliance (la maggior parte dei casi
  esaminati coinvolge il conto proprio
  dellintermediario)
• monitoraggio ex post ai fini delle segnalazioni
  allOrgano di vigilanza

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Alcuni dati sullattività della CONSOB
Fonte Consob relazione annuale 2004
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Fonte Consob relazione annuale 2004
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Alcuni esempi di indagine
Fonte dei dati Relazione annuale Consob per
lanno 1997
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Fonte dei dati Relazione annuale Consob per
lanno 2000