Piano d

1
Piano dimpresa e rischi speculativi possibili
pericoli e strategie di protezione

• Federica Ielasi

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Principali categorie di contratti derivati

• Gli strumenti derivati rappresentano contratti
  con cui vengono definite a pronti le condizioni
  di uno scambio a regolamento posticipato
• Forward
• Future
• Swap
• Opzioni

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Principali caratteristiche dei contratti derivati

• Contenuto opzionale/incondizionato
• Mercato di negoziazione
• Uscite di cassa
• Tipologie di sottostante
• Finalità

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Risultato a scadenza di un acquisto a termine
5
Risultato a scadenzadi una vendita a termine
6
Risultato a scadenza per lacquirente di una
opzione call
7
Risultato a scadenza per il venditore di una
opzione call
8
Risultato a scadenza per lacquirente di una
opzione put
9
Risultato a scadenza per il venditore di
unopzione put
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Le finalità di copertura (hedging)

• Un operatore può manifestare lesigenza di
  ridurre i rischi che derivano dallesposizione
  nei confronti delle variabili di mercato in due
  particolari circostanze
• quando dispone in portafoglio (o sa che verrà in
  possesso) di attività finanziarie o reali
  rischiose, che si propone di vendere in futuro.
  In altri termini, quando presenta nei confronti
  delle stesse, alla data odierna, una posizione
  aperta
• quando si è impegnato a realizzare, ad una certa
  data futura, una specifica operazione, quale un
  pagamento o un investimento, di cui sono incerte
  le condizioni, ad esempio di valuta o di tasso.
  Loperatore può desiderare annullare tali
  incertezze e fissare già a pronti le condizioni
  da applicare alloperazione futura.

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I possibili strumenti di copertura

• Il ricorso a mercati regolamentati rende spesso
  necessario chiudere unoperazione di copertura di
  tipo imperfetto (lotti minimi, scadenze, attività
  sottostante)
• Il ricorso a mercato regolamentati non espone i
  contraenti al rischio di regolamento e di
  indisponibilità della controparte a chiudere il
  contratto prima della scadenza naturale.

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Lindividuazione del fattore di rischio

• Il rischio di interesse si manifesta quando
  unimpresa contrae un prestito a tasso variabile
  impatto sul conto economico
• Il rischio di cambio si concretizza nella
  possibilità, per imprese esportatrici o
  importatrici, che andamenti favorevoli o
  sfavorevoli del cambio possano produrre
  variazioni economiche positive o negative sui
  risultati economici dimpresa impatto sul conto
  economico.

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Liability swap

• La stipula dello swap consente di risparmiare
  oneri di transazione rispetto alla rinegoziazione
  di un prestito
• inoltre, tale strumento consente di trasformare
  la modalità di determinazione degli interessi
  anche solo per un definito periodo di tempo,
  inferiore alla durata residua del finanziamento.

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Copertura e speculazione

• La realizzazione di una copertura eccessiva,
  espone loperatore a nuovi rischi speculativi
• Risulta fondamentale per le aziende misurare con
  precisione i rischi speculativi cui incorrono.

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La misurazione del rischio

• La logica adottata fa riferimento a un orizzonte
  temporale annuale, ponendosi lobiettivo di
  valutare limpatto di una variazione sfavorevole
  dei tassi di interesse o dei cambi nel corso
  dellesercizio di previsione
• Con riferimento a tale orizzonte temporale, viene
  quantificata la probabilità che limpresa sia
  solvibile avendo come obiettivo minimo la
  presenza di un rapporto EBIT/OF pari a 1.

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I modelli VAR

• I modelli VAR si pongono lobiettivo di misurare
  la perdita massima che unimpresa può subire, con
  una certa probabilità, nellipotesi di evoluzione
  avversa dei parametri cui limpresa è esposta.
• Qual è la perdita massima che potrebbe essere
  subita entro un determinato orizzonte temporale,
  escludendo solo casi assolutamente improbabili e
  corrispondenti alle situazioni più estreme?

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I modelli VAR

• Obiettivo di un modello VAR è la quantificazione
  della riduzione di valore di una certa posizione
  per effetto della variazione del fattore di
  rischio
• Occorre quindi stimare di quanto può variare il
  fattore di rischio nellorizzonte temporale
  definito, dato un certo livello di confidenza, e
  il legame tra la variazione del fattore di
  rischio e il valore della posizione

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Il valore di mercato della posizione soggetta a
rischio

• Valutiamo una posizione creditoria espressa in
  dollari credito di 100.000 , da incassare tra
  un anno (momento di stima 31/12/06)
• Occorre convertire il valore in euro
• Notazione certo per incerto (/) quante unità
  di valuta estera è possibile acquistare cedendo
  ununità di valuta nazionale (1,32700)
• Notazione incerto per certo (/) quante unità
  di moneta nazionale è possibile ottenere
  cedendone una estera (0,75358)

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Il valore di mercato della posizione soggetta a
rischio

• La quotazione certo per incerto si esprime
  attraverso il reciproco del cambio incerto per
  certo
• VM 100.000 /1,32700 75.358
• VM 100.000 0,75358 75.358

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Quotazioni del cambio /
Giorno di rilev Cambio / Cambio / Variaz assol Variaz percen
02/01/06 1,18260 0,84559
01/02/06 1,20920 0,82699 -0,01860 -0,02200
01/03/06 1,19540 0,83654 0,00955 0,01154
03/04/06 1,20630 0,82898 -0,00756 -0,00904
02/05/06 .
.
01/10/06
01/11/06
01/12/06
31/12/06 1,32700 0,75358 -0,00148 -0,00196
Media 1,25874 0,79546 -0,00767 -0,00941
Dev. standard 0,04641 0,02968 0,01419 0,01741
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Coefficiente moltiplicativo

• Fattore che lega le variazioni del fattore di
  rischio al valore di mercato della posizione
• Data una certa variazione percentuale del tasso
  di cambio, a quanto ammonta la variazione
  percentuale del valore di mercato della posizione
• Nel caso delle posizioni in valuta il
  coefficiente assume valore pari a 1
• Nel caso di un investimento in obbligazioni il
  coefficiente è rappresentato dalla duration
  modificata

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Volatilità del fattore di rischio

• La standard deviation misura la volatilità di un
  dato fenomeno, ovvero la dispersione dei valori
  assunti dal fenomeno rispetto al relativo valor
  medio, stimata sulla base di un certo campione di
  osservazioni
• Variazione percentuale media cambio -0,00941
  -0,941
• Deviazione standard 0,01741 1,741

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Volatilità del fattore di rischio

• Tale misura di volatilità fa riferimento a un
  arco temporale mensile, in quanto calcolata sulla
  base di un campione di dati mensili
• Poiché il credito in dollari può essere incassato
  tra un anno, occorre utilizzare una misura di
  volatilità riferita a un anno
• Allaumentare dellarco temporale considerato
  aumenta la misura di volatilità
• Deviazione standard annuale 6,031

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Il livello di confidenza

• Ipotizzando una distribuzione normale delle
  probabilità, il riferimento a sigma corrisponde a
  un grado di confidenza pari a 84,134
• 2 sigma 97,725
• 3 sigma 99,865
• 1,645 sigma 95

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Il VAR dellesposizione

• VAR 75.358 1 6,031 1,645 7.476,26
• Nuovo valore di mercato 67.881
• Il VAR non fornisce alcuna informazione sul
  livello di perdita possibile nel rimanente 5 dei
  casi

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Implementazione del modello in unimpresa

• Caso di unimpresa esportatrice caratterizzata
  dalla presenza di ricavi e crediti verso clienti
  espressi in valuta
• Lutilità del VAR si concretizza in termini di
  informazione a scopo previsionale

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Implementazione del modello in unimpresa

• Sul 2007 grava il rischio di possibili perdite
  per effetto di operazioni iniziate nel corso del
  2006, ma non ancora incassate
• Sul 2007, inoltre, grava il rischio relativo alle
  nuove posizioni assunte nel corso dellanno

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Precisazione terminologica

• La metodologia VAR quantifica la massima perdita
  di valore che, con un certo grado di probabilità,
  può essere subita da variabili stock, come il
  valore dei credito verso clienti
• I modelli EAR quantificano la dimensione massima
  delle variazioni sfavorevoli che, con un certo
  grado di probabilità, possono manifestarsi
  relativamente a variabili flusso (ricavi o costi)

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VAR complessivo

• Il VAR complessivo relativo al 2007 viene
  ottenuto come somma dei tre seguenti elementi
• VAR relativo ai crediti in essere a fine 2006,
  pari a 60.841,52
• EAR relativo ai ricavi che saranno incassati nel
  corso del 2007, pari a 423.341,83
• EAR relativo ai ricavi che saranno incassati nel
  corso del 2008 (relativamente al rischio di
  cambio fino al termine del 2007), pari a
  166.951,04

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VAR complessivo

• VAR complessivo 651.134,39
• Entità delle possibili perdite che, con un grado
  di confidenza pari al 95, possono gravare sul
  2007 per effetto della dinamica sfavorevole del
  rischio di cambio
• RO ipotizzato per il 2007 693.661
• Nuovo reddito operativo 42.566,61
• Oneri finanziari 145.921

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EAR associato al rischio di interesse

• Stima dellaggravio di oneri finanziari causato
  da una variazione sfavorevole dei tassi di
  interesse
• Si ipotizza che limpresa sia caratterizzata da
  indebitamento a tasso variabile
• Per prima cosa occorre stimare il tasso di
  interesse utilizzato per il calcolo degli oneri
  finanziari, per poi applicare la metodologia EAR