Chapitre 3.

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Chapitre 3.

• Le marché de la monnaie

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• Spéculations très fréquentes sur les décisions de
  la Banque Centrale Européenne ou la Banque
  Fédérale Américaine
• Ce qui est en jeu le niveau des taux dintérêt
• Taux dintérêt le prix dun bien particulier,
  la monnaie
• Est déterminé par la confrontation de loffre et
  de la demande
• Or les décisions des banques centrales sont à
  lorigine de loffre de monnaie

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3.1. La monnaie présentation générale

• 3.1.1. Les formes de la monnaie
• Nombreuses, ont varié au cours du temps
• Préférence progressive pour les métaux
• Les 4 qualités essentielles de l or et de
  l argent
• divisibilité
• inaltérabilité
• malléabilité
• grande valeur / faible volume
• Dématérialisation croissante

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• Actuellement, essentiellement monnaie scripturale
  avoirs matérialisés par une inscription dans
  les comptes bancaires (ou CCP), dont les
  instruments de circulation sont en pleine
  expansion
• Seuls les dépôts à vue assortis dinstruments de
  circulation sont moyen de paiement, donc sont de
  la monnaie au sens strict
• Le dépôt est la provision dun compte bancaire,
  qui peut être approvisionné par remise de
  billets, par virement dun autre compte, ou par
  un crédit accordé par la banque

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• Egalement, pour environ 15 des encaisses des
  agents non financiers, la monnaie émise par la
  Banque centrale la monnaie centrale
• Comprend principalement la monnaie fiduciaire
  (billets) les pièces (émises par le Trésor)
  forment la monnaie divisionnaire, assimilée.
• NB 2 acteurs sont donc à lorigine de la
  création monétaire, cest-à-dire de loffre de
  monnaie
• Les banques (dites auparavant commerciales ),
  (monnaie scripturale)
• Les banques centrales (pièces et billets)

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• La masse monétaire est évaluée au travers des
  agrégats monétaires.
• M1 pièces, billets, dépôts à vue
• M2 M1
• comptes sur livrets ( quasi-monnaie)
• - M3 M2
• comptes à terme, avoirs en devises,
  et certains titres courts
• M3 est lagrégat le plus surveillé par les
  autorités monétaires

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• 3.1.2. Les fonctions de la monnaie
• 3 distinguées traditionnellement
• Fonction dinstrument de mesure de la valeur
• Une unité de compte pour la valeur de tous les
  biens
• Fonction dintermédiaire des échanges
• Au contraire du troc
• On parle d économies monétaires
• Fonction de réserve de valeur (de pouvoir
  dachat)
• Epargne et patrimoine

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3.2. Les déterminants de la demande de monnaie

• Introduction sur le taux dintérêt
• Supposons quil ny a quun actif financier, des
  bons du trésor (émis par les banques centrales)
• Prix à lachat du bon 95
• Prix au bout dun an 100
• Le taux de rendement (100 95) / 95 0.053
  (ou 53)
• ? i (100 PB) / PB
• Ou encore PB 100 / 1 i
• Si le taux dintérêt est positif, prix final gt
  prix dachat.
• Plus i est élevé, plus la valeur actuelle du bon
  est faible
• Il existe donc une relation entre le prix du bon
  et le taux dintérêt

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3.2.1. Les motifs de la détention de monnaie

• Quels sont les déterminants de la détention de
  monnaie, ce que Keynes a appelé la préférence
  pour la liquidité ?
• Pourquoi détenir de la monnaie (ne rapporte pas
  dintérêt) et pas des actifs financiers ?
• A la suite des travaux de Keynes, on retient 3
  déterminants de la détention de monnaie
• Motif de transaction besoin de monnaie pour les
  paiements courants
• Motif de précaution besoin de monnaie pour les
  dépenses imprévues
• Motif de spéculation besoin de monnaie pour
  faire des placements financiers

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• Montant de lencaisse souhaité dépend du revenu
  (et sa périodicité) et des transactions les
  agents détiennent des encaisses en attendant
  deffectuer leurs dépenses.
• Montant qui dépend aussi du revenu la confiance
  des agents dans lavenir peu confiance
  montant élevé sous forme liquide confiance
  montant faible.
• Motifs de transaction et de précaution ce que
  les individus souhaitent conserver sous forme
  liquide pour faire face aux dépenses prévues et
  imprévues

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• Tous ces motifs de détention dencaisses sont
  liés aux transactions on peut les regrouper en
  une seule composante
• Plus le revenu est élevé, plus la demande de mn
  pour motif de transaction sera forte
• Md PY
• la demande de monnaie pour motif de transaction
  dépend du revenu nominal des agents revenu réel
  (Y) multiplié par les prix (P)
• NB ici, lapproche keynésienne est assez proche
  de celle des néoclassiques.

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• La divergence danalyse tient à lintroduction
  dune 2ème composante à la demande de monnaie
  classique la mn nest pas seulement
  intermédiaire des échanges, mais aussi réserve de
  valeur à ce titre, elle peut être détenue pour
  elle-même.
• Le motif de spéculation dépend du niveau des
  taux dintérêt (fonction affine) les variations
  de tx di influencent lévolution des cours en
  Bourse des titres à revenu fixe (obligations).
• si i faible, ou si les agents anticipent une
  baisse de i, le prix des titres en Bourse est
  élevé, donc faible probabilité de faire des
  plus-values et faible rémunération du placement
  ils préfèrent vendre et conserver la monnaie (des
  liquidités) la demande de mn pour motif de
  spéculation augmente.

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• Deux cas extrêmes
• iM quand le tx di est à son maximum le prix
  des titres est le plus faible, et les agents sont
  persuadés que i ne peut ensuite que baisser ils
  anticipent donc une hausse des cours des titres
• cours des titres bas et forte rémunération des
  placements gt achètent des titres, nont aucun
  intérêt à conserver de la monnaie
• La demande de monnaie pour motif de spéculation
  est alors nulle
• iM préférence absolue pour les titres

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• im quand le tx di est à son minimum Keynes
  fait lhypothèse quil existe un taux plancher,
  celui où les cours des titres sont maximum, tout
  le monde anticipent quils ne peuvent que baisser
  personne nachète, et ceux qui en ont les
  vendent pour encaisser les plus-values.
• La demande de monnaie pour motif de spéculation
  est à son maximum.
• im préférence absolue pour la liquidité
• Keynes nomme cette situation la trappe à
  liquidité , ou trappe à monnaie seuil en
  dessous duquel les agents éco nont plus aucune
  incitation à acheter des titres.

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• Finalement, plus le taux dintérêt est élevé,
  plus la demande de monnaie pour motif de
  spéculation est faible
• ? la demande de monnaie pour motif de
  spéculation est une fonction inverse (négative)
  du tx di.
• Md L-(i)
• Si lon résume La demande de monnaie dépend
  donc de 2 variables
• 1ère composante Md PY revenu nominal
• 2ème composante Md L-(i) taux dintérêt

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Doù la fonction de demande de monnaie

• La demande de monnaie est une fonction croissante
  du revenu et une fonction décroissante du taux
  dintérêt. Ceci peut sécrire
• Md PY L(i)
• La demande dencaisses réelles est alors égale à
  
• Md / P Y L(i)

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Représentation graphique de la relation entre
demande de monnaie, revenu nominal et taux
dintérêt
Pour un revenu nominal donné, on a une courbe
décroissante plus le taux dintérêt est bas,
plus le montant de monnaie que les agents
souhaitent détenir est bas.
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• Préférence absolue pour les titres partie
  verticale de la relation entre demande de monnaie
  et taux dintérêt la demande de mn pour motif
  de spéculation étant nulle, ne reste que celle
  pour motif de transaction elle ne dépend pas du
  taux i, droite verticale.
• Trappe à liquidité partie horizontale de la
  relation entre demande de monnaie et taux
  dintérêt à ce taux minimum, toute augmentation
  de la quantité de monnaie en circulation sera
  absorbée par les encaisses spéculatives.

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Effet dune augmentation du revenu nominal ?

• Elle entraîne une augmentation de la demande de
  monnaie (motif de transaction, 1ère composante).
  La courbe se déplace donc vers la droite.

(PY gt PY)
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3.2.2. La vitesse de circulation de la monnaie

• On a vu les agents veulent faire de
  transactions, ils souhaitent détenir de la
  monnaie.
• Une théorie permet de relier le niveau des
  transactions à la quantité de monnaie la
  Théorie quantitative de la monnaie (qui est
  classique et non keynésienne)
• Equation dIrving Fischer
• MV ? PT
• Monnaie x vitesse de circulation de mn
• prix x transactions

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• Partie droite de léquation traite des
  transactions
• Dit que T représente le nb total de transactions
  réalisées sur une année (nb de fois où des BS
  sont échangés contre de la mn)
• P représente le prix dune transaction (nb d
  échangés)
• Donc le produit TP représente la quantité deuros
  échangés en une année
• Partie gauche de léquation traite de la
  monnaie utilisée pour les transactions
• M représente la quantité de mn
• V représente la vitesse de circulation de la mn
  (nb de fois que le billets deuros passent dune
  main à lautre en 1 an)

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• Exemple 100 pains vendus en un mois, à 1 pièce
• Donc PT 100 x 1 100
• Supposons que léconomie dispose dune quantité
  de monnaie de 25.
• Alors V PT / M 100 / 25 4
• ? Si lon dispose dune masse monétaire de 25
  pour réaliser une masse de transactions de 100,
  la vitesse de circulation de la monnaie est de 4
  chaque va passer 4 fois dans les mains du
  même individu.
• Mais estimation de T difficile remplacé par le
  montant total du PIB Y MV PY

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• Mais la principale question sur la façon dont la
  mn affecte léco quelle quantité de monnaie
  pour acheter une certaine quantité de BS
• Il sagit du ratio M/P ce que lon qualifie
  dencaisses réelles
• Les encaisses réelles mesurent le pouvoir dachat
  dun stock de monnaie.
• Par exemple, si M 25, et que le prix du pain
  est de 1, alors les encaisses réelles sont
  équivalentes à 25 pains.

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• La fonction de demande de monnaie équation qui
  exprime les déterminants de la demande
  dencaisses réelles
• Une fonction simplifiée du type
• Md / P k Y
• k représente une constante exprime la quantité
  de monnaie que les agents souhaitent détenir pour
  chaque euro de revenu
• Selon léquation, la quantité dencaisses réelles
  est proportionnelle au revenu réel plus le
  revenu est élevé, plus forte sera la demande
  dencaisses réelles.

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• Si la demande de mn (Md) doit être égale à
  loffre de monnaie (M, résultant de laction de
  la banque centrale), alors Md / P M / P
• On obtient que M / P k Y
• ? M x 1/k P Y
• Ce qui peut être réécrit
• M V P Y
• Donc V 1/k montre le lien entre la demande de
  monnaie et la vitesse de circulation de la mn k
  et V sont 2 aspects dun même problème
• Si les agents souhaitent détenir beaucoup de
  monnaie pour chaque euro de revenu (k élevée), la
  monnaie passe lentement des mains de lun à
  lautre (V faible). Au contraire, si K faible, V
  élevée.

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• Léquation quantitative de la monnaie peut être
  représentée comme une définition
• Elle définit la vitesse de circulation de la
  monnaie comme le ratio du PIB nominal, PY, à la
  quantité de monnaie, M V PY / M
• Si lon suppose que V est une constante, alors on
  en déduit les déterminants du PIB nominal
• Une modification de la quantité de monnaie (M)
  entraîne une modification proportionnelle du PIB
  nominal (PY) MV PY

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• si la vitesse de circulation de la mn est
  constate, la quantité de mn détermine la valeur
  en euros de la production de léconomie
• La capacité de production de léconomie détermine
  le PIB réel, la quantité de mn détermine le PIB
  nominal, et le déflateur du PIB, P, est
  le ratio du PIB nominal au PIB réel
• Tout changement de loffre de monnaie modifie le
  PIB nominal
• Comme le PIB réel est déterminé par la fonction
  de production, il en résulte une augmentation des
  prix

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• La Théorie quantitative fournit une explication
  des origines de linflation selon elle, le
  niveau général des prix est proportionnel à
  loffre de monnaie.
• Autrement dit, la Banque centrale, qui contrôle
  loffre de monnaie, contrôle aussi le taux
  dinflation
• Si elle maintient stable loffre de mn, le niveau
  des prix restera stable
• Si elle augmente loffre de mn, le niveau général
  des prix tendra à augmenter

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3.3. La détermination du taux dintérêt

• Abordé jusquici la demande de monnaie
• Aborder à présent loffre de monnaie
• Il existe 2 offreurs de monnaie
• les banques, qui créent la monnaie scripturale,
• la banque centrale, qui a le monopole de
  lémission des billets (avec le Trésor qui a le
  monopole de lémission des pièces)
• Pour simplifier, considérons ici seulement le
  rôle de la banque centrale, qui décide du montant
  de monnaie quelle souhaite offrir.

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3.3.1. Loffre de monnaie et le taux dintérêt
déquilibre

• Le marché monétaire est à léquilibre lorsque
  loffre de monnaie (Ms, ou M) est égale à la
  demande de monnaie (Md).
• Autrement dit
• M Md
• M P Y L(i)
• Cette équation nous dit que le taux dintérêt
  doit être tel que la quantité de mn demandée par
  les agents éco soit égale à la quantité de mn
  offerte pour PY donné
• Cette relation déquilibre est appelée relation
  LM.

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• Cet équilibre peut être représenté de la manière
  suivante
• Loffre de monnaie est exogène, donc représentée
  par une droite verticale notée Ms
• La demande est déterminée pour un montant donné
  du revenu nominal, et est décroissante en
  fonction du taux dintérêt
• Léquilibre offre demande est au point A, i.e.
  pour un taux i

A
i
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• Quel est limpact dune hausse du revenu nominal
  ?
• PY augmente gtMd augmente gti augmente
• La demande de monnaie augmente quel que soit le
  taux dintérêt léquilibre se déplace en A

A
i
A
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• Une augmentation du revenu nominal conduit à une
  augmentation du taux dintérêt
• Pourquoi ? Au taux initial (i), quand le revenu
  nominal augmente, la demande de mn est supérieure
  à loffre.
• Il faut alors une augmentation des taux dintérêt
  pour atteindre léquilibre, i.e. pour contraindre
  certains agents à renoncer à détenir des
  liquidités.

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• Effet dune augmentation de loffre de monnaie ?
• La courbe doffre Ms se déplace vers la droite
• Léquilibre se déplace en A, avec un taux
  dintérêt i plus faible

A
i
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• Une augmentation de loffre de monnaie conduit à
  une baisse du taux dintérêt
• Pourquoi ? Pour un revenu nominal donné, loffre
  de monnaie est supérieure à la demande de monnaie
  ( abondance de monnaie)
• Il faut alors réduire les taux dintérêt pour
  inciter les agents à moins spéculer et faire
  plus de transactions, donc à détenir plus de
  monnaie, ce qui va résorber lexcédent de monnaie

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3.3.2. La politique monétaire et les opérations
dopen market

• Comment la banque centrale accroît-elle loffre
  de monnaie ?
• Elle peut acheter ou vendre des bons du trésor
  sur le marché monétaire politique dopen market
• Politique monétaire expansionniste elle accroît
  la masse mnt en achetant des bons il en résulte
  plus de monnaie en circulation le prix des bons
  augmente, et le taux dintérêt baisse
• Politique de contraction monétaire elle réduit
  loffre de mn en vendant des bons ce qui réduit
  le prix des bons et augmente les taux dintérêt

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• NB Une opération dopen market modifie les
  actifs et les dettes de la banque centrale
• Si elle achète pour 1 million d de bons du
  Trésor, elle augmente ses actifs du même montant
  et elle augmente la masse monétaire (passif) du
  même montant

Actif Passif
Bons du Trésor Monnaie
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• En résumé
• Le taux dintérêt est déterminé à léquilibre de
  loffre et de la demande de monnaie
• Une augmentation de la demande de monnaie banque
  centrale conduit à une hausse des taux dintérêt
• Une augmentation de loffre de monnaie banque
  centrale conduit à une baisse des taux dintérêt