AN

1

• ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA

Antonio J. Monroy Antón
2
1. Introducción al análisis financiero
1.1.Concepto de análisis financiero

• El análisis financiero es un conjunto de
  principios que tiene como finalidad evaluar la
  situación financiera actual y pasada de la
  empresa, así como los resultados de sus
  operaciones, con el objetivo básico de realizar
  una estimación sobre su situación y los
  resultados futuros.

3
1. Introducción al análisis financiero
1.1.Concepto de análisis financiero

• Asimismo, sirve para determinar las
  consecuencias financieras de negocios, aplicando
  diversas técnicas que permiten seleccionar la
  información relevante, interpretarla y establecer
  conclusiones.

4
1. Introducción al análisis financiero
1.2. Áreas principales de interés en el análisis
financiero

• Debe examinar aspectos importantes de la
  situación financiera de una empresa, así como de
  los resultados de sus operaciones.
• Tiene cinco áreas principales de interés
• La estructura patrimonial de la empresa
• El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo
• El flujo de fondos
• El resultado económico de las operaciones
• Rendimiento y rentabilidad

5
1. Introducción al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

• El análisis financiero requiere de una serie de
  herramientas que permitan un tratamiento adecuado
  de la información disponible.
• Cuatro tipos de técnicas
• Técnicas de interpretación de datos (de la
  empresa y los mercados)
• Técnicas de evaluación competitiva y estratégica
• Técnicas de pronóstico y proyección
• Técnicas de cálculo financiero

6
1. Introducción al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

• En  todas  las  situaciones  en  que  se 
  aplica el análisis financiero se realiza alguna
  forma de
•  Interpretación de la situación actual de la
  empresa (diagnóstico de la empresa).
• Proyección de sus resultados esperados
  (considerando situaciones alternativas).

7
1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis
financiero

• El análisis financiero permite determinar las cons
  ecuencias financieras de cualquier negocio. 
• Puede  tener dos usos principales 
• Por parte de un tercero que va a relacionarse con
  la empresa
• Por parte de la dirección de la empresa, para la
  toma de decisiones en la adquisición o gestión de
  sus recursos. 

8
1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis
financiero

• Las fuentes de información para  el  análisis 
  financiero de una empresa son las siguientes
• La contabilidad de la empresa
• Las estadísticas comerciales y operativas de la
  empresa (composición de ventas y costes, medidas
  de productividad)
• El relevamiento de precios y composición de los
  mercados y sectores pertinentes (mercados de
  insumos y de productos)
• Los pronósticos acerca del desenvolvimiento de
  los mercados y los sectores
• El relevamiento y las perspectivas de la
  tecnología (de procesos y productos) aplicable en
  la empresa y en el sector en que compite
• Las condiciones legales, impositivas y de
  regulación de la empresa y el sector
• La  selección de la información depende
  del análisis que se requiere y de la posición del
  analista.

9
1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis
financiero

• El tipo y la calidad de la información disponible
  dependen de la posición, con respecto a la
  empresa, de la persona que realiza el análisis.
• El  análisis puede ser para uso interno de la
  empresa o para uso de terceros. En este último
  caso, puede existir, o no, relación con la
  empresa que se analiza.

10
1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis
financiero

• El análisis de los estados financieros de la
  empresa tiene como objetivo proporcionar una
  información contable acerca de la situación
  económica, patrimonial y financiera de la
  sociedad a todos aquellos agentes económicos que
  puedan estar interesados.

11
1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis
financiero

• El análisis económico trata de medir la
  rentabilidad de la empresa como uno de los
  parámetros que afectan a la eficiencia. La
  consecución de este objetivo supone efectuar un
  análisis de la cuenta de Pérdidas y Ganancias.
• Metodológicamente, se estudian los componentes de
  la cuenta de resultados, a través de índices
  verticales y horizontales, así como diferentes
  ratios.

12
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

• Las técnicas mas utilizadas en el análisis de los
  estados financieros son las siguientes

13
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

• Comparación
• Determinar las analogías y diferencias existentes
  entre las distintas magnitudes que contiene un
  balance y demás estados contables, con el objeto
  de ponderar su cuantía en función de valores
  absolutos y relativos para diagnosticar las
  mutaciones y variaciones habidas.
• Una cuenta puede medirse comparándola
• - Con el importe total del Activo, del Pasivo o
  de los Resultados
• - Con el total del grupo o masa patrimonial a que
  corresponda
• - Con la misma cuenta de un balance anterior o
  posterior
• - Con otros epígrafes con los que tenga cierta
  relación y que convenga analizar
• - Con otras empresas o estándares de referencia.

14
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

• Porcentajes (análisis estructural)
• Disponiéndoles verticalmente se puede apreciar
  con facilidad la composición relativa de activo,
  pasivo y resultados.
• Significación relevante en el análisis de
  balances.

15
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

• 3. Números índices
• Estudio de la tendencia de cada grupo de cuentas
  o de éstas entre sí, tomando como base un
  ejercicio normal, o si ello no es posible, el
  promedio ponderado de una serie de años.
• Especial aplicación para dar a conocer las
  tendencias.

16
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

• Representación gráfica
• Consiste en mostrar los datos contables mediante
  superficies u otras dimensiones conforme a
  ciertas normas diagrámicas y según se refiera al
  análisis estructural o dimensional de la empresa.

17
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios

• Ratios
• Consiste en relacionar diferentes elementos o
  magnitudes que puedan tener una especial
  significación.
• Sirven para determinar la magnitud y dirección de
  los cambios sufridos en la empresa durante un
  periodo de tiempo.
• Los ratios se pueden clasificar
• Por su origen Internos y externos
• Por la unidad de medida De valor y de cantidad
• Por su relación Estáticos, dinámicos y mixtos
• Por su objeto De estructura financiera, de
  estructura de capital de liquidez y solvencia,
  de actividad comercial y de rendimiento económico

18
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios

• Fundamentalmente los ratios están divididos en 4
  grandes grupos
• Índices de liquidez. Evalúan la capacidad de la
  empresa para atender sus compromisos de corto
  plazo.
• Índices de Gestión, eficiencia o actividad. Miden
  la utilización del activo y comparan la cifra de
  ventas con el activo total, el inmovilizado
  material, el activo circulante o elementos que
  los integren.
• Índices de endeudamiento o apalancamiento. Ratios
  que relacionan recursos y compromisos.
• Índices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la
  empresa para generar riqueza (rentabilidad
  económica y financiera).

19
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

• Miden la capacidad de pago que tiene la empresa
  para hacer frente a sus deudas de corto plazo
  Dinero en efectivo del que dispone para cancelar
  las deudas.
• Expresan la habilidad gerencial para convertir en
  efectivo determinados activos y pasivos
  corrientes.
• Facilitan examinar la situación financiera de la
  compañía frente a otras.

20
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

• 1. Ratio de Solvencia
• (G.a. distr. Act.circulante)
• (Ingresos a distrib. Acr. C.P. Prov. R y G
  C.P.)
• Si es gt 1 ? El Activo Circulante supera el Pasivo
  Circulante y la empresa podrá hacer frente a sus
  deudas a corto plazo.
• Si el valor es demasiado alto, puede indicar
  activos inaplicados y por lo tanto una menor
  rentabilidad total

21
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

• 2. Ratio de liquidez general o Ratio de
  Circulante
• ACTIVO CORRIENTE
• PASIVO CORRIENTE
• Este ratio es la principal medida de liquidez
  muestra qué proporción de deudas de corto plazo
  son cubiertas por elementos del activo, cuya
  conversión en dinero corresponde aproximadamente
  al vencimiento de las deudas.
• Cuanto mayor sea el valor de esta razón, mayor
  será la capacidad de la empresa de pagar sus
  deudas.

22
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

• 3. Ratio prueba defensiva o de tesorería
• TESORERÍA
• PASIVO CIRCULANTE
• Permite medir la capacidad efectiva de la empresa
  en el corto plazo considera únicamente los
  activos mantenidos en Caja-Bancos y los valores
  negociables, descartando la influencia de la
  variable tiempo y la incertidumbre de los precios
  de las demás cuentas del activo corriente.
• Nos indica la capacidad de la empresa para operar
  con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus
  flujos de venta.

23
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

• Ratio de solvencia total
• ST Activo Total / Capitales Ajenos
• Ratio de solvencia técnica o circulante
• RC Activo Circulante / Exigible a C/P
• Ratio de tesorería o prueba del ácido
• PA (Disponible Realizable) / Exigible a C/P
• Ratio de disponibilidad inmediata
• D Disponible / Exigible a C/P
• Ratio de liquidez
• (Disponible Realizable) / Activo Total
• Ratio de Fondo de Rotación
• FRR Fondo de Maniobra / Activo Total
• Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas
• Fondo de Maniobra / Ventas

24
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Miden la efectividad y eficiencia de la gestión,
  expresan los efectos de decisiones y políticas
  seguidas por la empresa, con respecto a la
  utilización de sus fondos.
• Evidencian cómo se manejó la empresa en lo
  referente a cobranzas, ventas al contado,
  inventarios y ventas totales.
• Estos ratios implican una comparación entre
  ventas y activos necesarios para soportar el
  nivel de ventas, considerando que existe un
  apropiado valor de correspondencia entre estos
  conceptos.
• Expresan la rapidez con que las cuentas por
  cobrar o los inventarios se convierten en
  efectivo.

25
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Ratio rotación de activos - RA
• Ratio Ventas Totales Netas / Activos Totales
  Netos
• Mide la intensidad del uso del activo en las
  ventas de la compañía.
• Un valor muy elevado puede indicar que la empresa
  es muy eficiente, o que está llegando al límite
  de su capacidad productiva y en caso de no
  invertir en nuevos activos puede afectar en un
  futuro a la viabilidad del negocio (inversión de
  reposición).
• Permite conocer indirectamente la estructura de
  costes directos e indirectos al considerar las
  ventas .
• Una RA o RI muy inferior a las mostradas por
  empresas del sector, puede indicar una gestión
  ineficiente o una actividad de naturaleza
  diferente (por ejemplo, el sector se dedica a
  productos perecederos).
• Generalmente las empresas con costes elevados y
  precios relativos altos presentan rotaciones
  reducidas.

26
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Ratio de ventas diarias - Vd
• Ratio Ventas Totales Netas / 365
• Inconveniente considera todos los días del año,
  incluyendo los días inhábiles
• Ratio de compras diarias - Cd
• Ratio Ventas Totales Netas / 365
• Inconveniente no diferencia entre compras y
  entregas, desconociendo sí la política de
  aprovisionamiento de la empresa (tamaño del lote)
  

27
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Período medio de cobro a deudores - PMCC
• Ratio Saldo medio de deudores / Ventas netas
  diarias
• Interpretación
• Sí el ratio presenta un valor pequeño, la empresa
  cobra rápidamente los créditos concedidos a
  clientes.Si además la empresa es capaz de
  mantener un volumen de ventas elevado, podemos
  decir que la empresa sigue una política de cobro
  óptima .
• Al comparar con el sector, un valor inferior
  puede indicar que la empresa está sacrificando
  ventas o cuota de mercado por no flexibilizar el
  cobro .
• Un PMCC muy elevado acompañado de una RA elevada
  indica que la compañía está transformando en
  ventas la flexibilización de la política de
  cobro. Sí el ? PMMC no se refleja en un ? MB, se
  deberá ajustar el PMMC a los niveles del sector.
• ? PMMC ? ? AC ? ? FM ? ? ATM ? ? RA

28
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Período medio de pago a proveedores - PMPP
• Ratio Saldo medio de proveedores / Compras
  netas diarias
• Interpretación
• Sí el ratio presenta un valor elevado, puede
  indicar un elevado poder de negociación respecto
  a proveedores, o problemas de liquidez.
• Sí el ratio disminuye a lo largo del tiempo,
  puede indicar un deterioro de la capacidad de
  negociación frente a proveedores, afectando
  negativamente a la liquidez.
• Suele estar correlacionado positivamente con RI,
  dado que las empresas que más rotan sus
  inventarios, tienen más poder relativo de
  negociación sobre los proveedores, obteniendo
  mejores condiciones de pago.

29
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Ratio de rotación de existencias - RI
• Ratio Ventas Totales Netas / Saldo medio de
  existencias
• Interpretación
• Sirve para predecir el beneficio de la empresa.
  La gestión de inventarios es crucial por el
  impacto en los costes. Las existencias eliminan
  incertidumbres sobre aprovisionamiento pero
  requieren ser financiadas.
• Gastos financieros sobre ventas - GFV
• Ratio Gastos financieros / Ventas
• Interpretación
• Las empresas altamente apalancadas tendrán
  mayores valores de este ratio, que aquellas con
  mayor autonomía financiera.
• Sí ? RECP lleva aparejado un ? GFV se debe a que
  los acreedores están cargando intereses.

30
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

• Gastos de personal sobre ventas - GPV
• Ratio Gastos de personal / Ventas
• Interpretación
• Indicador de productividad esencial en la
  comparación interempresas
• Suelen acusar el efecto de las políticas de
  recursos humanos con cierto retardo
• Depreciación sobre ventas - DV
• Ratio Depreciación / Ventas
• Interpretación
• Indica la rapidez con la que se está recuperando
  el coste de los activos vía amortizaciones.
• Un incremento de DV acompañado de una reducción
  de RA indica un proceso de renovación .

31
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

• Este grupo de ratios tiene dos finalidades
  básicas
• Determinar cuál es la evolución de los pasivos
  permanentes (relación entre Deuda y FP)
• Determinación de cuál es el apalancamiento o
  riesgo que los accionistas van a absorber
  (cuantificado mediante la volatilidad)

32
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

• Ratio de autonomía financiera GA
• Ratio FP / (FP Valor Contable Deudas a L/P)
• Ratio de dependencia financiera GD
• Ratio Valor Contable Deudas a L/P / (FP Valor
  Contable Deudas a L/P)
• Obviamente GA GD 1
• Interpretación
• Si su incremento no va ligado a un esfuerzo
  inversor de renovación de activo, el mayor
  endeudamiento puede estar destinado a salvar una
  situación de crisis.
• Si el incremento del endeudamiento va unido a una
  reducción del PER, el mercado está penalizando a
  la compañía por el mayor riesgo financiero (prima
  de riesgo).

33
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

• Ratio de endeudamiento a L/P - L
• Ratio Valor Contable Deudas a L/P / FP
• Ratio GD / GA
• Ratio de endeudamiento a C/P - RECP
• Ratio (Acreedores a C/P) / Exigible total
• Exigible total Deudas a L/P Deudas a C/P
• Ratio de cobertura financiera
• Ratio BAIT GF (1-t) / GF
• Ratio BN GF (1-t) / GF
• Interpretación
• Se analiza hasta que punto la empresa es capaz
  de hacer frente al pago de las cargas financieras
  o intereses de la deuda con su autofinanciación
• Se han de interpretar los cambios en el
  apalancamiento financiero de la compañía con la
  evolución de este ratio, para ver su
  sostenibilidad.

34
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• Miden la capacidad de generación de utilidad por
  parte de la empresa. Tienen por objetivo apreciar
  el resultado neto obtenido a partir de ciertas
  decisiones y políticas en la administración de
  los fondos de la empresa. Evalúan los resultados
  económicos de la actividad empresarial.
• Expresan el rendimiento de la empresa en relación
  con sus ventas, activos o capital. Relacionan
  directamente la capacidad de generar fondos en
  operaciones de corto plazo.
• Miden la eficiencia con la que la empresa
  gestiona los recursos que han aportado los
  proveedores de fondos, i.e, accionistas y
  acreedores.
• Su numerador contiene alguna definición
  particular del beneficio, mientras que su
  denominador presenta inversiones de distinta
  naturaleza efectuadas por la empresa.
• La estabilidad de los beneficios es siempre un
  atractivo para el inversor, así ratios de
  rentabilidad estables, indican capacidad de
  adaptación al entorno.

35
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• Rentabilidad Económica - ROA - Return on Assets
• Ratio BAIT / ATM
• Interpretación
• Mide la eficiencia del uso del activo (estructura
  económica)
• Un ROA más bajo del sector, puede indicar que la
  compañía ha iniciado un proceso de renovación de
  activo y que es altamente intensiva en capital
• Se ve afectado negativamente en fusiones y
  adquisiciones, dado que hasta que no se produce
  la integración completa de las compañías y se
  eliminan los solapamientos, no aparecen los
  beneficios de las sinergias.
• Ventaja no tiene en cuenta la estructura
  financiera de la compañía
• Inconvenientes
• Numerador a precios actuales, denominador a
  precios históricos ? problemas de homogeneidad
  en épocas de elevada inflación. Así hay que
  determinar sí los datos analizados están ó no
  deflactados (ilusión monetaria)
• La estructura económica de la empresa está
  condicionada por la del sector ? dificultad de
  comparaciones intersectoriales

36
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• Rentabilidad Financiera ROE Return on Equity
• Ratio Resultado neto / FP
• Ratio ROA D/FP (ROA Coste Deuda) ? Efecto
  apalancamiento financiero
• Interpretación
• Mide la eficiencia del uso del activo
  considerando la forma en la que se ha financiado
  su adquisición.
• Se utiliza para analizar la performance del
  management de las compañías
• En las PYMES el efecto de apalancamiento
  financiero (ROE-ROA) suele ser negativo, dado
  que se suelen financiar a corto plazo, carecen de
  ingresos financieros y venden a crédito sin
  intereses.
• Inconvenientes
• Numerador a precios actuales, denominador a
  precios históricos ? problemas de homogeneidad
  en épocas de elevada inflación
• La estructura financiera de la empresa está
  condicionada por la del sector ? dificultad de
  comparaciones intersectoriales
• Influencia de la política de dividendos al
  retener beneficios en forma de reserva
  estatutaria o legal, aumenta la base de FP,
  disminuyendo el ROE.

37
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• Ganancias por Acción EPS - Earnings per Share
• Ratio Resultado neto / Número de acciones
• Interpretación
• Mide el rendimiento del negocio
• Se utiliza para predecir los dividendos y precios
  de las acciones
• Inconvenientes
• Dimensional derivado del número de acciones. Así,
  empresas con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden
  tener distinto EPS.
• El número de acciones no es una variable con peso
  económico

38
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• Margen Bruto - MB
• Ratio Resultado de Explotación / Ingresos de
  Explotación
• Interpretación mide la capacidad de
  transformación de la compañía de los ingresos por
  ventas en beneficios de explotación
• Margen Comercial - MC
• Ratio Resultado de Ordinario / Ingresos de
  Explotación
• Interpretación
• Mide que fracción de los ingresos por ventas se
  transforman en beneficios de ordinarios
  (considera la carga financiera)
• Una reducción de márgenes puede indicar una
  ausencia de control de costes de la compañía,
  dado que si se reducen los precios en el mercado,
  debería ajustar su estructura de costes.

39
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• Ratio de Distribución de Dividendos - Payout
• Ratio Dividendos / Resultado del ejercicio
• Interpretación ayuda a determinar la política
  de retribución de los accionistas
• Ratio de Ingresos de Explotación sobre
  Inversiones de Explotación
• Ratio Ingresos de Explotación / Inversiones de
  Explotación
• Interpretación determinación del funcionamiento
  de la empresa en relación a su actividad
  principal (core business)
• Rentabilidad por trabajador
• Ratio Resultado de Explotación / Plantilla
  media
• Interpretación medida de productividad de la
  plantilla

40
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• CFROI (Cash Flow Return on Investment)
• CFROI (Flujo de caja recurrente - Amortización
  financiera)/Activo bruto total actualizado
• El CFROI pretende medir la rentabilidad media de
  todos los proyectos existentes en una empresa en
  un momento determinado

41
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

• CVA (Cash Value Added)
• CVA
• Beneficio antes de intereses y después de
  impuestos (BAIDT)
• Amortizaciones
• - Amortización financiera
• - Remuneración exigida al capital ((RA RP) x
  CMPC)
• La diferencia básica entre EVA y CVA se
  encuentra en que este último medidor se centra
  más en el flujo de caja generado, ya que suma las
  amortizaciones (que no son flujos de caja de
  salida) y resta la amortización financiera
  (dinero necesario para reponer los activos).

42
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.5. Análisis Du-Pont

• Este ratio relaciona los índices de gestión y los
  márgenes de utilidad, mostrando la interacción de
  ello en la rentabilidad del activo.
• La matriz del Sistema DUPONT nos permite
  visualizar en un solo cuadro, las principales
  cuentas del balance general, así como las
  principales cuentas del estado de resultados.
• Así mismo, observamos las principales razones
  financieras de liquidez, de actividad, de
  endeudamiento y de rentabilidad.
• Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes
  netos de venta y corregir la distorsión que esto
  produce, es indispensable combinar esta razón con
  otra y obtener así una posición más realista de
  la empresa. A esto nos ayuda el análisis DUPONT.

43
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.6. Ratios de valor de mercado
44
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
- Uno de los enfoques iniciales para medir el
capital intelectual fue desarrollado por el
Premio Nobel James Tobin, mediante la Q de
Tobin, que mide la relación entre el valor de
mercado y el valor de reposición de sus activos
físicos. Las empresas intensivas en conocimiento,
como Microsoft, tienen unos valores de Q"
superiores que aquellas empresas que están en
industrias más básicas. - La Q de Tobin mide la
ganancia esperada futura y la ganancia corriente
45
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
Q de Tobin aplicaciones
46
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.8. Limitaciones de los ratios

• Los ratios tienen una serie de limitaciones
• Dificultades para comparar varias empresas, por
  las diferencias existentes en los métodos
  contables de valorización de inventarios, cuentas
  por cobrar y activo fijo.
• Comparan la utilidad en evaluación con una suma
  que contiene esa misma utilidad.
• Siempre están referidos al pasado y no son sino
  meramente indicativos de lo que podrá suceder.

47
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
Análisis Económico Objetivos

• El análisis económico trata de medir la
  rentabilidad de la empresa, como uno de los
  parámetros que afectan a la eficiencia. La
  consecución de este objetivo supone efectuar un
  análisis de la cuenta de Pérdidas y Ganancias
• Metodológicamente, se estudian los componentes de
  la cuenta de resultados, a través de índices
  verticales y horizontales, así como diferentes
  ratios.
• La presentación de la cuenta de resultados puede
  ser muy variada. Desde una perspectiva de
  análisis se prefiere, considerarla en cascada.

48
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
BE Beneficio neto- RRPPKrp
Beneficio Neto R.O.E.--------------------- RRPP
B.A.I.I. R.R.T.---------------------- Pasivo
Total Dividendo
Neto Rentabilidad del
Accionista 1--------------------------
Capital Desembolsado
Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2--------------------
--- Cotización P.E.R
BPA/Cotización
BDIaIn (EBIAT) R.OA--------------------------
A.T.M
49
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
Beneficio después de intereses e impuestos
Bº neto
Rentabilidad sobre recursos propios ROE
RP
Beneficio después de impuestos y antes
de intereses
Bº neto GFx(1-t)
Rentabilidad sobre Activos ROA
ATM
Las rentabilidades pueden ser positivas pero
quizá no sean suficientes!
50
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.1. ROE y BE
Bº neto
BE Bº neto - RP x ke
ROE
RP
BE ROE x RP - RP x ke
BE (ROE - ke) x RP
La rentabilidad sobre los recursos propios es
suficiente si supera el coste de los recursos
propios
51
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.2. ROA y EVA
Bº neto GFx(1-t)
EVA Bºneto GFx(1-t) - (RA RP) x CMPC
ROA
ATM
EVA ROA x ATM - (RARP)xCMPC
EVA (ROA - CMPC) x ATM
La rentabilidad sobre los activos es
suficiente si supera el coste del capital
52
2. Técnicas de análisis de estados financieros
CFROI
2.3. Análisis económico
2.3.3. CFROI
CFROI (Cash Flow Return on Investment)
Flujo de caja recurrente - Amortización financiera
CFROI
Activo bruto total actualizado

• El CFROI pretende medir la rentabilidad media de
  todos los proyectos existentes en una empresa en
  un momento determinado
• El resultado obtenido por el CFROI es un tanto
  por uno

53
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico

• Flujo de caja recurrente
• Beneficio neto
• Amortizaciones
• Provisiones
• Gastos financieros
• intereses minoritarios
• o - diferencias de cambio
• pagos por leasing operativo
• o - extraordinarios
• Amortización financiera es aquél montante que
  detraido cada año del cash flow permite
  constituir el fondo necesario para reponer el
  activo al final de la vida
• Activo bruto total actualizado
• Activo neto
• Amortización acumulada
• Provisiones
• Ajuste por inflación
• - Acredores por intereses
• - Fondo de Comercio
• Capitalización del leasing operativo

54
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.4. CVA

• CVA
• Beneficio antes de intereses y después de
  impuestos (BAIDT)
• Amortizaciones
• - Amortización financiera
• - Remuneración exigida al capital ((RA RP) x
  CMPC)
• La diferencia básica entre EVA y CVA se encuentra
  en que este último medidor se centra más en el
  flujo de caja generado, ya que suma las
  amortizaciones (que no son flujos de caja de
  salida) y resta la amortización financiera
  (dinero necesario para reponer los activos)

55
3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

• El concepto de apalancamiento financiero mide el
  impacto de la carga financiera de la deuda
  (Intereses) sobre el Beneficio de la compañía. Se
  define como el cociente entre El BAII y el BAI

BAII
Af ---------------
BAI
Ejemplo
Ingresos............................5.000.000
Costes Variables.............(3.000.000) Margen
de Cobertura..... 2.000.000 Costes
Fijos.....................(800.000) BAII..........
..........1.200.000 Intereses...............(900.0
00) BAI.....................300.000 Impuestos.....
....................90.000 Beneficio
Neto................210.000
1.200.000
Af ----------
4
300.000
56
3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

• El apalancamiento financiero es una medida del
  efecto multiplicador en el BAI, derivado de una
  variación en nuestro nivel de BAII, siempre que
  mantengamos constante la estructura financiera.

Ejemplo Si incrementamos un 10 el BAII, si no
varía la carga financiera, el nuevo BAI crece el
40 (4 veces su nivel inicial)
? 10
BAII1 1.200.000
BAII2 1.320.000
INTERESES 900.000
INTERESES 900.000
? 40
BAI2 420.000
BAI1 300.000

• El efecto apalancamiento se da al existir unas
  cargas financieras no dependientes del volumen de
  ingresos de la empresa

57
3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

• Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial,
  cada año el BAII se incrementa el 10, al final
  del 5º año, el aumento del 46,41, del BAII, se
  corresponde con una variación del BAI del 285,64
  (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto
  al Año 1

• Como puede apreciarse, el nivel de apalancamiento
  tiende a reducirse si aumenta el Beneficio y no
  modificamos la estructura financiera

58
3. Análisis del resultado
3.2. La cuenta de resultados analítica

• Se presenta a efectos de la realización del
  Análisis Económico de la empresa.
• Se trata de llegar al Resultado del ejercicio
  partiendo de las Ventas.
• Su estructura es la siguiente
• Ventas Netas
• - Coste de ventas
• Margen Bruto sobre Ventas
• - Gastos Operacionales (de Explotación)
• /- Resultados Extraordinarios
• Impuesto sobre Beneficios
• - Impuestos
• Resultado del Ejercicio
• Análisis por porcentajes Verticales y
  Horizontales
• Porcentajes Verticales Se trata de ver lo que
  representa cada uno de los Componentes de la
  Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas
  tomando como referencia la Cifra de Ventas Netas.
• Porcentajes Horizontales Se trata de ver lo que
  representa cada una de las Partidas que
  componente la Cuenta de Resultados, con respecto
  al año anterior.

59
3. Análisis del resultado
3.3. El análisis del punto muerto

• Punto muerto es el Volumen de Ventas que hace el
  Beneficio igual a cero (Volumen de Ventas donde
  los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede
  expresarse en unidades físicas (u.f.) o en
  unidades monetarias (u.m.)
• Apalancamiento operativo (AO) análisis de
  sensibilidad del beneficio ante una variación en
  las unidades vendidas.
• A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de
  riesgo económico
• Contribución Diferencia entre el precio de venta
  y el coste variable unitario.
• Análisis de la Variación del Margen Bruto se
  trata de buscar y cuantificar cuales son las
  causas que hacen que el Margen Bruto varíe de un
  año a otro. La Variación del Margen Bruto puede
  venir dada por la Variación de cualquiera de las
  siguientes variables
• U Número de unidades vendidas
• P Precio de venta unitario
• C Coste de Venta unitario
• Margen de seguridad Diferencia entre el volumen
  de ventas realizado y el correspondiente al punto
  muerto.

60
BIBLIOGRAFÍA

• ACHING GUZMÁN C. Guía Rápida de Ratios
  Financieros y Matemáticas de la Mercadotecnia,
  2006.
• BODIE, Z., KANE, A., MARCUS. A. Principios de
  Inversiones, McGraw-Hill, 2004.
• BREALEY, MYERS y ALLEN Principios de Finanzas
  Corporativas, McGraw Hill, Madrid (8ª Edición),
  2006.
• BREALEY, MYERS Y MARCUS Fundamentos de Finanzas
  Corporativas. McGraw-Hill, Madrid (5ª edición),
  2007.
• LASSALA, C MEDAL, A NAVARRO, V. Dirección
  Financiera II. Pirámide, Madrid, 2006.
• MARTIN, M. MARTINEZ, P. Casos prácticos de
  Dirección Financiera, Pirámide (2ª edición),
  Madrid, 2006.
• PAREJO, CUERVO, CALVO Y RODRIGUEZ SAIZ Manual
  del Sistema Financiero Español, Editorial Ariel
  (20ª Edición), 2007.
• ROSS, S.A., WESTERFIELD, R.W. Y JAFFE, J.F.
  Finanzas Corporativas, Irwin, 1995.
• RUBIO DOMÍNGUEZ, P. (2007) Manual de análisis
  financiero, Edición electrónica gratuita.
• WESTON, J.F., BRIGHAM, E.F. Fundamentos de
  Administración Financiera, McGraw-Hill, 1993.