N

1
Négociation en salle des marchésSéance 10

• Banque dinvestissement et salle des marchés
• Les risques

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Les activités principales

• Acceptation de note déchange
• Finance corporative
• Négociation de titres financiers
• Gestion de portefeuille
• Organisation de prêt

3
Acceptation de notes déchanges
4
Banque
1.Exportation de biens pour valeurs de 1m 2.
Exportateur demamde La banue daccepter de payer
1M en trois mois 3. Banque accepte 4.
Exportateur demamde à la banque descompté la
note. 5. Banque lui donne 950,000 6. 3 mois plus
tard, la banque présente la note à la banque
acceptante pour paiement de 1M. Celle-ci va
chercher largent à limportateur.
Exportateur
5
3
2
6
1
Banque acceptante
6
Importateur
4
Finance corporative

• 1. Marché primaire- obligation et action
• Nouvelle émission de titre
• Détermination du prix
• Trouver des investisseurs
• Avis général
• underwriting - garantie dacheter les titres
  non-vendus
• Liaison avec les firmes davocats et comptables

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Finances dentreprises

• 2. Mergers and Acquisitions
• Lagresseur veut des conseils en ce qui concerne
  le prix, timing , tactiques
• Lobjet de lacquisition a besoin de conseils
  pour se défendre.
• Banque charge des prix de consultations très
  élevés. Ex Drexel Burnham Lambert et les junk
  bonds. Les LBOs
• Le jargon
• White knight
• White squires
• Trojan Horse
• Poison Pill

6
Finances dentreprises

• 3. Conseils généraux et recherche pour leur
  client
• Prévision sur le marché, les taux de change et
  dintérêt
• Développement et innovation des méthodes
  dévaluation et de produits.

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Négociation de titres financiers

• Front office - négociation des titres
• Back office support du front office

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Gestion de fonds

• Doù proviennent les fonds
• Les fonds de la banque
• Individus (gros montants)
• Entreprises (ex accumulation pour take-over)
• Fonds de pensions
• Fonds Mutuels

9
Organisation dune salle des marchés
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Fonctions dune salle de négociation

• Direction
• Front-office (negociateur)
• Back-Office
• Comptabilité
• Audit Interne

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Direction Générale définit

• Objectifs et motivations poursuivis
• Les marchés, instruments, opérations et courtiers
  autorisés
• Les limites dexposition
• Les niveaux de délégation
• Lévaluation des performances

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La comptabilité est en charge de

• La définition des procédures comptables
• La production de rapports synthétiques
• Le pointage des comptes

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Responsabilités du Back-Office

• Séparation des tâches
• Définition et formalisation des procédures
• Connaissance des risques
• Settlement

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Définition et formalisation

• Qui peut sengager avec la banque ?
• Sur quels marchés et opérations ?
• Pour quels montants ?
• Qui peut autoriser un dépassement et comment ?
• Qui peut valider une opération ?

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Le suivi et la connaissances des risques

• De taux
• De change
• De contrepartie
• La maîtrise de ces risques passe par un suivi en
  temps continu

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Le système mis en place doit permettre

• Le contrôle immédiat des opérations
• Le rapprochement entre les données du système de
  gestion et celles de la comptabilité
• Des procédures dévaluation permanente des
  résultats

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Tâches du Back-Office

• Vérification des traitements
• Confirmation des opérations
• Initialisation de la comptabilisation
• Vérification des avis dopérés, des dépôts et des
  appels de marge
• Transferts de fonds
• Suivi des positions
• VaR

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Trois types dorganisation

• Back-Office spécialisé
• Back-Office avancé
• Back-Office copie conforme de la salle des marchés

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Back-Office spécialisé

• Assure exclusivement le traitement des opérations
  de son pupitre de négociation
• Avantages
• Simplicité des procédures de traitement
• Faible contrainte en terme de profil de personnel
• Rapidité de mise en oeuvre

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Back-Office spécialisé

• Inconvénients
• Spécialisation du personnel qui limite la
  mobilité ultérieure des agents
• Clivage important entre les opérateurs et les
  agents du back-office
• Charge administrative alourdie pour le
  front-office

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Le Back-Office avancé

• Agent détaché qui est linterface entre le
  comptoir et les différents Back-Offices en aval
• Coordination du règlement des litiges, le calcul
  des résultats, suit directement les opérations
  initiées par le comptoir
• Qualification comparable à celle des opérateurs

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Le Back-Office avancé

• Avantages
• Décharge des tâches administratives du
  Front-Office
• Meilleur compréhension des résultats
• Désavantages
• Faible qualification des back-offices
• Risque de double traitement

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Le Back-Office copie conforme du Front-Office

• Assure lintégralité des traitements liés aux
  opérations initiées par le Front office
• Avantages
• Qualité du service maximale
• A même de suivre et de comprendre lensemble des
  opérations
• Facilité de transfert entre Back et Front
• Calcul et analyse des résultats plus aisés

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Le Back-Office copie conforme du Front-Office

• Inconvénients
• Qualifications élevés des agents masse
  salariale alourdie
• Organisation plus complexe pour la centralisation
  du suivi des positions

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Le courtier

• Cest lintermédiaire entre lacheteur et le
  vendeur (entre les clients et les traders, entre
  les dealers ou les market-makers)
• Le courtier ne prend pas de position sur le
  marché.
• Le courtier est un agent, il est rémunéré par la
  commission sur les transactions quil initie.
• Agency broker buy side (agit pour des client de
  la firme)
• Inter-dealer boker sale side (assure que les
  traders de différentes institution pouissent
  passer leurs transaction de manire
  confidentielle.

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Le trader

• Son objectif acheter bas et vendre haut Donc
  générer du profit pour la banque.
• Orden driven trading lorsquun trader exécute
  un ordre au marché pour le compte dun client
• Proprietary trading le trader prend position au
  nom dune institution.
• Linformation La quotation en live des marchés,
  la recherche techinque et fondamentale.

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Sales people

• Objectif Générer de lactivité pour la banque.
• Rémunération des ventes et/ou bonus si
  objectif atteint.
• Lien entre les services de linstitution
  financière (commercial banker, back office,
  trader) et les clients.
• Coté buy side, les sales travaillent pour les
  trésoriers corporatifs, les investisseurs
  institutionnels et les investisseurs privés
  fortunés.
• Qualités lentregent, la disponbilité,
  lécoute, le dynamisme, linformation.

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Lanalyste

• Émettre des recommandation dinvestissement
• Analyste de marché et analyste macro
• Analyse technique, fondamentale, quantitative
• Analyste pour des institution de sell side
  (courtiers) ou buy side (Fonds de placement)
• Qualité connaissance du marché, rigueur, esprit
  de synthèse

29
Les risques
30
Introduction aux risques

• 1. Risques financiers
• 2. Classifications des risques
• 3. Risque de marché et de crédit
• 4. Credit rating et événement de crédit
• 5. Principes économiques du risque de crédits
• 6. Les écarts de crédit

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Risques de détenir une option

• Changement dans le prix ou la volatilité du
  sous-jacent
• Changement dans le taux sans-risque
• Manque de liquidité au moment de la re-vente
• Événement catastrophique
• Risque de crédit de contrepartie (incapacité de
  payer si loption termine ITM)

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Les risques

• Risque de marché possibilité de fluctuations
  inattendues dans les conditions du marché
• Variation dans les prix, les taux de change ou de
  rendement
• Variation dans la volatilité des marché
• Méthode dévaluation
• VAR- le gain/perte potentiel pour un titre ou
  portefeuille associé à un mouvement donné du prix
  pendant une période de temps.
• 2 possibilité
• Mesure standardisé proposé par comité de Bâle.
• Modèle interne de la banque, qui est le maximum
  entre
• Le VAR du jour précédent
• 3 le VAR moyen des soixante jours précédent.

33
Les risques

• Exemple de calcul de VAR
• Si P080 et s10
• 1 des chances que le titre monte demain à 80
  2,3310 103,30
• 1 des chances que le titre baisse demain à 80
  2,3310 56,70
• Donc il y a 99 de chance que lon perde, demain,
  moins de 80-56,70 23,30
• 23,30 VAR du portefeuille à 99

µ
68 µ -1s
µ 1s
95 µ -2s
µ
95 µ 2s
98 µ -2,33s
µ
98 µ 2,33s
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Risque opérationnel

• Manque de contrôle interne
• Possibilité derreur ou de pannes du système de
  négociation/gestion des risques
• Évaluation erroné
• Mauvaise évaluation des risques
• Fraude
• Panne du système
• Risque de poursuite légales

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Risque opérationnel

• Quelques exemples
• Trading non-autorisé
• Erreur et omission dorigine humaine
• Départ de personnel clé
• Activité frauduleuse
• Évaluation incorrecte des positions
• Communication inadéquate
• Problème technologiques

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Risque de liquidité

• Liquidité de fonds
• Pas assez de fonds pour continuer les opérations
  bancaires. (e.g. Barrings ne pouvait plus
  répondre à leurs appels de marges).
• Liquidité de marché
• Possibilité de coûts plus élevés/inhabilité
  dajuster sa position
• - Accroissement de lécart bid/ask
• - accès au crédit diminue
• - Les market-maker sont supposés créer la
  liquidité mais ce nest pas toujours suffisant.
• - e.g. La crise de 1998.

37
Risque de liquidité

• Liquidité cest pouvoir convertir un titre ou
  un contrat financier en cash dans un laps de
  temps court après notification.
• La liquidité dépend de
• La taille de la transaction
• Le temps de conversion (temps dexécution de la
  transaction)
• Le coût de la conversion (bid-ask, commissions,
  coût de linformation et de la recherche)
• Profondeur du marché
• Compétitivité du marché (nombre de market-makers)
• La liquidité de nimporte quel marché nest pas
  constante!

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Risque de liquidité

• Types de risque de liquidité
• Condition de trading normales
• Crises de marché (les marchés sont reliés 1998)
• Impact sur la VAR
• Liquidity crunch mouvement du prix et
  accroissement du spread. VAR en hausse dans le
  marchés illiquides, à part si on peut retarder la
  transaction.

VAR
Position Illiquide
Position Liquide
Période de détention
39
3 Catégories de risque de liquidité

• La microstructure des marché
• Comportement des investisseurs
• Le type de produit

40
Risques (cont.)

• Risque systémique défauts corrélés ou manque de
  liquidité globale
• Risque de crédit Possibilité de perte dûe à un
  changement imprévu dans la qualité de crédit dun
  contrepartie

41
La gestion des risquesLe risque de liquidité

• Ajustement de la VAR pour le risque de liquidité
• On ajuste la VAR originelle basée sur le seul
  risque de marché afin de tenir compte du risque
  de liquidité.
• On ajuste la VAR originelle par le biais dun
  facteur dajustement

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La gestion des risquesLe risque opérationnel

• Un système de contrôle adéquat doit
• Politique de risque claire
• Règlement approprié et documenté adéquatement
• Séparation du front et back office
• Gestion du risque indépendant (middle office)
• Fonction de contrôle interne (audit) efficiente
• Règle de décision financière appropriée (Sharpe)
• Mécanisme incitatifs
• Contrôle du risque et limitation des preneurs de
  décision.

43
La gestion des risquesLe risque opérationnel

• Le rôle des intervenants
• Compréhension de lactivité
• Qualifications
• Délégation
• Compréhension des risques
• Remise en question continuelle du système

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La gestion des risquesLe risque légal

• Le risque légal incertitude sur le respect des
  terme des contrats une fois quil y a violation
  ou litige.
• Sources
• Documentation incomplète
• Établissement de la preuve de violation
• Définition de la juridiction faisant loi
• Non-anticipation des changements dans la loi et
  leurs interprétations
• Changement dans la règlementation

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La gestion des risquesLe risque légal

• Gestion du risque légal
• Sassurer du meilleur conseil légal avant de
  signer le contrat.
• Emploi des conventions maîtresses (Master
  Agreement)
• Quantifier le risque légal lorsque cest possible

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Des exemples de mauvaises gestion du risque

• Risque de marché et opérationnel
• Barings
• Daiwa
• 13 juillet 1995, Toshihide Iguchi, vice-président
  de la branche de la banque Daiwa à New-York,
  confie dans une lettre de 30 page à son président
  avoir perdu 1,1 milliards USD en transigeant sur
  les obligation fédérales US.
• Pendant 11 ans, il a couvert les pertes de ses
  transactions en vendant les titres détenus par
  Daiwa et ses clients. Il falsifiait les livres!
• Conséquences les actifs de Daiwa et ses
  réserves (200 et 8 milliards USD) lui ont permis
  dabsorber la perte. Mais la banque a du se
  retirer des Etats-Unis et se concentrer sur son
  marché domestique suite au poursuites judiciaires
  et criminelles intentées par le ouvernement US
  contre la banque.
• Pourquoi? Iguchi (comme Leeson) soccupait du
  back et front office de la banque, qui était un
  acteur majeur du marché des titres à revenu fixes
  US.

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Des exemples de mauvaises gestion du risque

• Risque de marché et opérationnel
• Allied Irish Bank (février 2002)
• Perte de 750 millions USD
• Branche de Allied Irish Bank à Baltimore
• Pourquoi Un trader, John Rusnak, dont la mission
  initiale était de faire de larbitrage sur les
  dérivés devises (volatilité) faisaient en fait du
  directionnel et falsifiait les entrées
  comptables
• Comment faisait-il?? Ils vendait des options
  virtuelles, et rentraient dans les livres des
  revenus autant virtuels pour couvrir ses pertes
• Il manipulait également la VAR Qui était
  calculée alors à même ses propres informations,
  alors que son calcul daoit se faire de manière
  indépendante!!