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L ÉVALUATION DES ACTIONS ORDINAIRES

• Il existe 2 méthodes pour effectuer l analyse
  d une action et faire une prévision
• L analyse fondamentale utilise l information
  financière.
• L analyse technique utilise l information
  passée tels que l évolution du prix du titre et
  le volume.

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• Le but du travail de l analyste financier est
  de déterminer si le prix auquel il peut acheter
  un titre reflète ou non la valeur de ce titre.
• Si le prix est supérieur à la valeur quil
  attribue, il ne l achètera pas et vice versa.
• Le bilan est utilisé pour évaluer la valeur
  comptable (book value).
• Actif - Passif Avoir des actionnaires (A.A)
• A.A / nombre dactions valeur comptable
• par action.

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• La valeur aux livres (valeur comptable) est une
  valeur historique.
• Amortissement vs coût de remplacement.
• Valeur réelle (courante) des dettes vs inflation,
  taux d intérêt,
• La valeur de liquidation est la valeur minimum
  de la firme. On présume ici que la compagnie
  cesse ses opérations et vend ses actifs (souvent
  sous la valeur au marché)
• V.L produit de la vente - dettes.

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• La valeur de remplacement est basée sur le coût
  d acquisition des actifs au prix courant. Ne
  tient généralement pas compte des intangibles
  tels que la notoriété et les méthodes
  d opération.
• I- Les modèles dactualisation des dividendes
• La base de ces modèles est que la valeur d une
  action reflète la valeur actuelle de tous les
  flux monétaires ( les dividendes et le gain /
  perte sur disposition) que recevra le détenteur
  de l action.

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• A- Le modèle de GORDON
• D1 D2
  Dn Pn
• V0 -------- -------- ------------
• (1k) (1k)2
  (1k)n
• V0 Valeur présente,
• k taux d actualisation,
• Dn dividende au temps n,
• Pn prix de revente anticipé au temps n.

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• Si D2 D1(1g)
• Où g taux de croissance des dividendes
• D3 D2(1g) etc...
• Alors
• D1
• Vo -------- D1 D0(1g)
• (k-g)
• g ROE b
• Où ROE Return on equity
• b taux de réinvestissement des
  bénéfices.

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• Exemple
• D1 2 b 60
• ROE 15 k 12,5
• V0?
• D1
• Vo --------
• (k-g)
• g ROE b 0.15 0.60 0.09
• 2
• V0 ---------------- 57.14
• 0.125 - 0.09

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• Les limites du modèle de GORDON
• Une seule source de financement, le
  réinvestissement d une partie des profits (1-d)
  n admet pas le financement externe.
• TRI moyen des projets d investissement de
  l entreprise est constant, ce qui est
  irréaliste
• - En général, le TRI moyen diminue en
  fonction de l augmentation des fonds
  investis tous les projets ne sont pas aussi
  rentables

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• - comme la VAN, la dynamique économique fait
  en sorte que le TRI d un projet donné varie
  dans le temps.
• Taux de rendement exigé (k) est constant on
  verra par la suite quil varie.
• Taux de croissance des dividendes (et non pas des
  bénéfices) est constant, ce qui est irréaliste.
  En fait on a vu que g (1-d)TRI or TRI et d
  varient dans le temps.
• Il faut que k gt g. Autrement, on peut avoir une
  valeur négative ou infinie?

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• B- Le modèle de MOLODOVSKY (plusieurs
• phases de croissance)
• Certaines entreprises dites de croissance,
  connaissent effectivement un taux de croissance
  supérieur au taux de rendement exigé. Le modèle
  de GORDON ne leur est pas applicable.
• À utiliser lorsque le taux de croissance g
  n est pas le même d une période à une autre.

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• g7 g8 g7
  g10
• ---------------------------------------------
  ---
• 1997 1998 1999 2000
  2001
• Alors D2 D1(10.07)
• D3 D2(10.08)
• ..
• ..
• ..
• On n a pas le choix!

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• Par contre, si on a deux phases de croissance,
  cest à dire que les dividendes croient au taux
  annuel g1 7 pendant 3 années puis au taux
  g2 10
• g7
  g10
• ---------------------------------------
  -----------
• 0 1 2 3 4
  5 ?
• D2 D1(10.07)
• D3 D2(10.07)
• D4 D3(10.10)
• D5 D4(1.010)

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• D1 D2 D3
  Dn
• V0 -------- ------- -------- ..
  --------
• (1k) (1k)2 (1k)3
  (1k)n
• 
  ?
• D1 D2 D3 ?
  Dn
• 
  n4
• V0 ------- -------- --------
  --------------
• (1k) (1k)2 (1k)3
  (1k)3
• D1 D2 D3
  P3
• V0 -------- -------- -------- --------
  
• (1k) (1k)2 (1k)3 (1k)3

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• Car
• ?
• P3 ? Dn
• n4
• D3(1g)
• P3 --------------
• (k-g)
• D4
• P3 ----------
• (k-g)

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• Selon les modèles de GORDON et de MOLODOVSKY, la
  variable la plus étudiée est le dividende au
  temps n.
• En conséquence, les analystes financiers
  accordent beaucoup dimportance aux profits des
  entreprises car de ces derniers dépendent des
  dividendes ainsi que de leur taux de croissance
  g.
• Dividende t profit t - profit t réinvestis.

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• Donc
• ? Dt ? Et
  ? It
• V0 ? ---------- ? ---------- - ? ----------
• t1 (1k)t t1 (1k)t t1
  (1k)t
• Exemple
• La société XYZ verse actuellement un dividende
  de 0.30 et on pense quil augmente de 20 pour
  les 5 prochaines années. Par la suite, le taux de
  croissance devrait se stabiliser à 10. Si vous
  exigez un rendement de 15 sur les actions XYZ, à
  quel prix êtes-vous prêt à les acheter?

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• Solution
• D1 0.31.2 0.36 D4 0.561.2
  0.62
• D2 0.361.2 0.43 D5 0.621.2
  0.75
• D3 0.431.2 0.56 D6 0.751.1
  0.82
• Doù P0 9.85
• C- Le modèle H (Half-Time Model)
• Le modèle H est fort populaire chez les
  courtiers qui s en servent comme une
  approximation du modèle de MOLODOVSKY.

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• Ce modèle suppose que le taux de croissance va
  augmenter ou diminuer de façon linéaire, d un
  taux actuel ga à un taux d équilibre à long
  terme gn sur un nombre d année égal à n2H. Sa
  formulation générale est la suivante
• D0(1ga) D0H(ga - gn)
• P0 ----------------- --------------------
• K - gn k - gn
• P0 valeur attribuable à la croissance normale
  (premier terme) et valeur attribuable à la
  croissance anormale (deuxième terme).

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• II- L évaluation basée sur les bénéfices le
  ratio Cours-Bénéfice
• Le modèle du rapport cours-bénéfice est l un
  des modèles les plus populaires parmi les
  praticiens du placement il a l avantage d être
  simple et intuitivement correct.
• Le ratio cours/bénéfice représente donc le
  montant que les investisseurs sont disposés à
  payer pour chaque dollar de bénéfice que réalise
  l entreprise.

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• Dans la pratique, le ratio C/B est obtenu en
  divisant simplement le cours actuel du titre par
  le dernier bénéfice annuel (ou annualisé) par
  action connu.
• V C/B BPA prévu pour la prochaine période
  
• Il suffit donc de prédire les BPA futurs et d y
  appliquer le ratio C/B que l on juge approprié
  pour le genre d entreprise.

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• En réalité, le modèle du ratio C/B est
  compatible avec le modèle d actualisation des
  dividendes à taux de croissance constant (modèle
  de GORDON). En effet, on a vu que
• D1
• V0 P0 ----------
• k-g
• Or, D1 BPA1 d et g (1-d) ROE
• Alors, BPA1 d
• P0 ---------------------
• k - (1-d) ROE

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• En divisant les deux membres par BPA1, on
  obtient,
• P0 d
  (1-b)
• -------- --------------------- ---------
• BPA1 k - (1-d) ROE k-g
• N.B Il faut supposer que l action est
  exactement évaluée par la marché (P0 V0) ou que
  sur les bénéfices réinvestis, on obtient le ROE.

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• Les limites du ratio C/B
• Les difficultés d application du modèle C/B
  sont nombreuses
• Le cours fluctue d un instant à l autre, alors
  que le BPA n est connu quau plus 4 fois par
  année. Comme il s agit de bénéfices anticipés,
  on ne peut vérifier ses prédictions que 4 fois
  l an.

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• Le bénéfice est mesuré conditionnellement à
  l application des principes comptables souvent
  capricieux d une année à l autre et d une
  entreprise à l autre.
• Note Les courtiers rapportent généralement le
  rapport P0 / BPA0 plutôt que P0 / BPA1 pour
  éviter les difficultés d estimation du BPA1.