Curso: Seminario de econom

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Curso Seminario de economía de empresas

• UNIDAD 4
• Decisiones empresariales
• 4.1.-Decisiones con incertidumbre,
• 4.2.-Decisiones de Inversión,
• 4.3.-Decisiones Financieras,
• 4.4.-Decisiones de Dimensión y crecimiento,
• 4.5.-Decisiones de localización,
• 4.6.-Decisiones de producción y calidad,
• 4.6.1.-Los costos de la empresa,
• 4.7.-Decisiones de comercialización,
• 4.8.-Decisiones de Aprovisionamiento,
• 3.9.- Decisiones de Personal

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Diferentes decisiones no se toman con absoluta
  certeza de ocurrencia futura de diversas
  variables (precios, costos, ventas)
• Literatura no distingue entre riesgo e
  incertidumbre. Frank Knight se basó en
  probabilidades a posibles resultados con
  incertidumbre . Riesgo situación en que
  resultados posibles de evento aleatorio tenía
  probabilidades de ocurrencia . Incertidumbre
  cuando se conocían solo los resultados pero no
  las probabilidades

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Noción bayesiana asigna probabilidades subjetivas
  para convertir situación de incertidumbre en
  riesgo
• Probabilidad subjetiva mejore estimación para
  tomar decisión de probabilidad real. Probabilidad
  real probabilidad objetiva conocida solo con
  experiencia repetida del fenómeno. Pero muchos
  eventos ocurren solo una vez, como las
  inversiones, por eso creencias de probabilidades
  son subjetivas.

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• FUNCION OBJETIVO DEL EMPRESARIO
• Situación sencilla con incertidumbre
• Supuestos
• Precios de factores y Función de producción se
  conocen pero,
• Demanda es aleatoria,
• Cantidad a producir debe especificarse antes de
  conocer el precio que pagarán los consumidores,
  p.e. los agricultores,
• Se venderá toda la producción, no hay stocks,
• Beneficio es aleatorio p PQ C(Q) porque P
  es aleatorio

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• FUNCION OBJETIVO DEL EMPRESARIO
• Como existe incertidumbre en la F. de Producción,
  p no está bajo control del empresario,
• La función demanda es aleatoria
• El precio medio es P, el precio real depende de
  la distribución de probabilidad, donde la
  frecuencia del precio es Pr(P) y viene dada
  por la altura de la curva en forma de campana,
• Aunque no se puede predecir el precio real
  futuro, podemos calcularlo sumando cada precio
  posible por su probabilidad P P1(Pr1) ...
  Pn(Prn)
• Cuando las variables relevantes no son
  aleatorias, una empresa competitiva producirá
  hasta P Cmg para max. p

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4.1.-Decisiones con incertidumbre
P
FUNCION OBJETIVO DEL EMPRESARIO
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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• FUNCION OBJETIVO DEL EMPRESARIO
• Si la demanda es aleatoria, el beneficio también
  será aleatorio y no tiene sentido maximizar una
  variable aleatoria, debiendo buscarse otra
  función objetivo que considere 1) la aptitud del
  empresario hacia el riesgo, 2) las percepciones
  del empresario sobre la probabilidad de
  ocurrencia de los resultados
• Von Neuman y Morgenstern con su enfoque de las
  decisiones en condiciones de incertidumbre
  introducen las dos consideraciones anteriores, en
  su Teoría de la Utilidad esperada, proporcionando
  una forma lógica para tomar decisiones

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Teoría de la Utilidad esperada
• Las actitudes hacia el riesgo son importantes
  para evaluar los resultados de situaciones con
  riesgo
• N. Bernoulli (sXVIII) examinó situación en la que
  valor esperado de un juego específico es
  infinito, pero nadie pagaría mucho por jugarlo.
  La razón, para esa época, era que el dinero se
  medía no en función a su cantidad sino de su
  utilidad
• Posteriormente Von Neuman y Morgenstern
  desarrollaron axiomas que describen preferencias,
  que inducen a decir que los individuos en
  situación de riesgo maximizarán la utilidad
  esperada de la riqueza

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Axiomas de Von Neuman y Morgenstein
• Axioma 1 Un individuo puede comparar dos
  situaciones alternativas de riesgo, determinando
  si prefiere la alternativa A, la B o es
  indiferente,
• Axioma 2 las preferencias del que toma decisiones
  entre alternativas de riesgo son transitivas, si
  prefiere A a B, y B a C, entonces prefiere A a C,
• Axioma 3 si la alternativa de riesgo A supone
  recibir un pago de X o de Y, y que el que toma la
  decisión prefiere X a Y, si la alternativa B
  contiene los mismos pagos, luego el que toma la
  decisión preferirá A a B si y solo si la
  probabilidad de recibir X es mayor en la
  alternativa A,
• Axioma 4 Si hay 3 alternativas A, B y C tal que
  se prefiere A a B y B a C. Es posible construir
  una alternativa de riesgo en la que A y C son
  resultados tales que el que toma la decisión es
  indiferente entre esa alternativa de riesgo y la
  alternativa B segura

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Axiomas de Von Neuman y Morgenstein
• Axioma 5, si una alternativa contiene resultado
  que también conlleva riesgo, luego la primera
  alternativa se puede expresar en términos de los
  resultados básicos usando el método de combinar
  probabilidades.
• P. e. si alternativa A contiene el resultado Z1
  con probabilidad p y Z2 con probabilidad (1-p),
  la alternativa A se puede expresar como
• A pZ1, (1-p)Z2
• Si Z1 es alternativa de riesgo que produce W1
  con probabilidad q y W2 con probabilidad (1-q), y
  Z2 produce W1 con certeza.

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Axiomas de Von Neuman y Morgenstein
• Podemos expresar alternativa A como
• A PW1, (1- p)W2 donde P pq (1 p) y
• 1 P p(1-q)
• Axioma 6, si el que toma decisión es indiferente
  entre alternativa sin riesgo B y la alternativa
  con riesgo D pA,(1- p)C, entonces no le
  importará cuál de las dos aparezca como posible
  resultado en otra alternativa de riesgo. Será
  indiferente entre
• W qB, (1-q)E y Z qD,(1- p)E
• Si es un individuo el que toma la decisión se
  maximizará la Utilidad esperada de la riqueza,
• Si es una empresa la que decide se maximizará la
  utilidad esperada del beneficio.

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Preferencias en cuanto al riesgo
• Preferencias o actitudes hacia el riesgo se
  describen en relación a actitud del que toma
  decisión hacia los juegos equitativos,
• Un juego es actuarialmente equitativo si el
  valor esperado del juego es igual al precio del
  juego.
• P.e. juego de las monedas, el valor esperado es
  E(V) ½ (5.00) ½ (- 5.00) 0
• En juego de la rifa, precio de TV 500 y se
  venden 1000 boletos V(E) 0.001(500) 0.999(0)
  0.50 que es menor que precio 500, por lo que la
  rifa no es equitativa desde el punto actuarial

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Preferencias en cuanto al riesgo
• Renuente al riesgo que rechaza todos los juegos
  justos actuarialmente equitativos, pagará un
  precio positivo por evitar el riesgo, sacrificará
  algo a cambio de una reducción del riesgo, no
  entrarían a un juego así la entrada sea gratis.
• Amante al riesgo que prefiere participar en los
  juegos equitativos actuarialmente, pagará algo
  por el privilegio de jugar
• Neutral al riesgo es indiferente a esos juegos
• Las actitudes al riesgo se recogen en la Función
  de Utilidad del que toma una decisión.

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Funciones de Utilidad según actitud al riesgo
4.1.-Decisiones con incertidumbre
Utilidad
Utilidad
Utilidad
Riqueza
Riqueza
Riqueza
Renuente al riesgo
Neutral al riesgo
Amante al riesgo
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Funciones de Utilidad según actitud al riesgo
4.1.-Decisiones con incertidumbre

U(W3)
U(W3)
U(W1)
U(W1)
U(W1)
U(W2)
U(W1)
U(W2)
U(W2)
W2
W1
W3
W3
W1
W2
W3
W1
W2
Renuente al riesgo
Neutral al riesgo
Amante al riesgo
Si apuesta y gana su ganancia de utilidad es
mayor que su pérdida de utilidad si apuesta y
pierde. Las apuestas monetarias equitativas
actuariales le son favorables en Utilidad.
No le interesan los incrementos de riqueza per
se, si no los de Utilidad Las pérdidas y
ganancias de Riqueza son iguales, pero las de
utilidad no.
La ganancia o la pérdida de riqueza dan lugar al
mismo cambio de utilidad Una apuesta como un
juego ni mejora ni empeora su situación.
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4.1.-Decisiones con incertidumbre
Utilidad esperada y seguro contra incendios de un
renuente al riesgo
U
U(W) es función de utilidad del renuente al
riesgo. Su riqueza sin seguro de incendio será W1
si no hay incendio y w2 si hay incendio. Suponiend
o que incendio ocasione el daño (w1 w2)
U(W)
U(W1)
E(U(W))
U(W2)
p probabilidad que ocurra incendio y que
riqueza sea W2, 1- p probabilidad que no
ocurra y que riqueza sea W1. La riqueza esperada
es W3 E(W) pW2 (1-p) W1 W3
0
W2
W4
W3
W1
W
El nivel de riqueza W3 no se experimenta, sino W1
ó W2 , en promedio será W3. la utilidad será
U(W1) o U(W2), pero la utilidad esperada será E
U(W) p U(W2) (1-p) U(W1)
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4.1.-Decisiones con incertidumbre
Utilidad esperada y seguro contra incendios de un
renuente al riesgo
Si alguien contrata un seguro, riqueza se reduce
en monto de la prima, pero riqueza menor está
garantizada. El renuente al riesgo prefiere
evitar apuestas con riesgo o que está dispuesto a
pagar una mayor prima para evitar el riesgo
financiero de incendio. Intentará hallar nivel
de riqueza (W) cierto que de tanta utilidad como
situación incierta. Utilidad esperada de riqueza
incierta es E U ( W que corresponde a W4,
donde U(W4) E U ( W A este individuo le
daría igual pagar prima de seguros contra
incendio W4 W1 para garantizar W4 de riqueza
que enfrentarse a incertidumbre Si la prima de
seguros es menor que W1 W4, la utilidad del
seguro es mayor que la utilidad esperada que
obtendría si no asegurara y maximizara su
utilidad contratando más seguro La prima
equitativa sería W1 W3 porque ello es la pérdida
esperada en cualquier período de
tiempò Diferencia entre prima real y prima
actuarial justa es recargo de seguros, que
permiten cubrir gastos de siniestros, comisiones
de ventas, gastos administrativos o generar
beneficios a la empresa de seguros.
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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Ejercicio Un adverso al riesgo
• Si la U (W) es U W1/2, que si hay incendio su
  W 2500 si no hay incendio W 40000. La p de
  que ocurra incendio es 1/10. a) Halle U(W)
  incierta, b) la prima que estaría dispuesto a
  pagar por nivel de riqueza segura con U, c) halle
  la prima actuarial equitativa.
• a) U(W) 1/1025001/2 9/10400001/2 185
• b) Renta cierta correspondiente a U(185) 1852
  34225. Estaría dispuesto a pagar 40000 34225
  5775. Si prima para tener renta cierta es
  34225, luego
• c) Renta esperada 1/1025009/10400000
  36250
• Prima actuarial equitativa 40000-36250 3750

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Utilidad esperada y seguro contra incendios de un
  amante al riesgo
• Como acepta todas las apuestas equitativas
  actuariales es problema para Cías de seguro

U
W1 riqueza sin incendio ni seguro W2 riqueza con
incendio y seguro W3 riqueza esperada Situamos la
Utilidad esperada de riqueza E U (W) en punto
del arco correspondiente a W3, lo que
experimenta W4 nivel de riqueza cierto tal que
su U(w) sea igual a E U (W) incierta. Para
amante al riesgo w4 gt w3, esto es que prima de
seguro máxima que dejará al individuo tan bien
como sin seguro es lt valor actuarial del riesgo.
E U (W)
W1
W4
W3
W2
Un seguro en este caso, tendrá una pérdida media
por siniestro gt a la prima, lo que no interesará
a las Cías de seguro.
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Comparación de opciones de inversión
4.1.-Decisiones con incertidumbre
U
U(W)
Si suponemos que opción A da W1 o W2 con p y
(1- p), luego E(W) pW1 (1-p) W2 La Opción
B ofrece posible ganancia mayor W3, pero
exponiendo a W1 mucho menor W4. Diferencia
entre W1 y W2 es menor que diferencia entre W3 y
W4. Pero E(W) es idéntica.
E U (W) A
E U (W) B
W
E(W)
W1
W2
W3
W4
Se decidirá por la inversión con mayor Utilidad
esperada E U (W) que en este caso es la opción
A. Para el renuente al riesgo, si las dos
opciones tienen el mismo rendimiento esperado
E(W), preferirá la de menor dispersión.
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Comparación de opciones de inversión
4.1.-Decisiones con incertidumbre
Un empresario renuente al riesgo seleccionará el
proyecto X, aún cuando el riesgo a fondo perdido
de X y Z sean iguales y el rendimiento máximo de
Z sea mayor, porque X tiene dispersión menor.
Si dos proyectos de inversión tienen la misma
dispersión, pero diferentes valores esperados, se
elegirá el de mayor valor esperado, ya que dará
la mayor
Utilidad esperada, que se comprueba por un
recorrido a lo largo del mismo arco AB
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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Análisis de la media y la varianza
• Hasta aquí, regla de decisión se preferirá
  alternativa de inversión A a la B si
• E(W)A gt E(W)B y var (A) var (B), ó
• E(W)A E(W)B y var (A) lt var (B),
• Es el criterio de la media y varianza
  desarrollado por Harry Markowitz, solo aplicable
  a los renuentes al riesgo y rendimientos
  aleatorios sujetos a distribuciones de
  probabilidad con dos parámetros, funciones
  independientes de la media y varianza.
• Media y varianza de cada opción de inversión se
  calculan y se representan en un punto en diagrama
  que los relacione. Rendimiento esperado µ (eje
  vertical) y desviación típica del rendimiento s
  (eje horizontal)

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Análisis de la media y la varianza
4.1.-Decisiones con incertidumbre
B
µ
F
Todos los puntos por debajo de la curva EF
denominada Frontera de Eficiencia son
inversiones o combinaciones de ellas, como punto
A (cuyo rendimiento esperado es µA, y su
desviación típica sA ). Todos los situados por
encima de EF son combinaciones de riesgo y
rendimiento inexistentes, como el B, que no se
pueden obtener con ninguna inversión única ni
combinación de proyectos de inversión.
C
µC
D
A
µA
E
0
sD
sA
s
Si alguien está dispuesto al riesgo sA puede
obtener un rendimiento mucho mayor que µA como µC
correspondiente al punto C situado en EF, por lo
que C será preferido a A. Lo mismo entre D y A
que tienen rendimiento esperado (µA), se
preferirá D con desviacíón típica menor. Por
tanto A no es eficiente, pero sí D y C
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4.1.-Decisiones con incertidumbre

La Frontera de eficiencia separa las
combinaciones de riesgo y rendimiento alcanzables
de las inalcanzables. El que toma decisiones
puede elegir cualquier punto de la Frontera según
sus preferencias de riesgo y rendimiento Para
los renuentes al riesgo, el rendimiento es de
valor positivo, pero el riesgo es de valor
negativo, por lo que para inducirlo a aceptar
combinación de activos con más riesgo, debe
aumentarse el rendimiento
U1
U3
U2
µ
F
µ
E
0
s
s
esperado de esa combinación. Las CI deben tener
pendiente positiva. Aquí la combinación óptima de
riesgo s y rendimiento µ es en U2 tangente a la
Frontera de Eficiencia EF, es la cartera Optima
del individuo.
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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• Valor de la Predicción
• Futuro incierto. Incertidumbre costos para la
  empresa. Si empresario reduce costos aumentará
  beneficios. Luego empresario perspicaz intentará
  mitigar incertidumbre, y para ello debe invertir
  , conociendo que existe un óptimo de
  incertidumbre
• Si E(P) es precio esperado
• Supuesto Curva de CT es cuadrática, que da
  origen a Cmg lineal. Como producción no es
  instantánea.
• Como producción no es al instante, productor
  seleccionará Q antes de observar P, luego p es
  aleatorio. Caso menos complicado es de empresario
  neutral al riesgo, con función de utilidad lineal
  y que max Utilidad esperada del p equivale a max
  beneficio esperado.
• p esperado se max en Q con Cmg P esperado

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4.1.-Decisiones con incertidumbre

Cme
Se producirá Q0 en cada período y lo venderá al
P de ese momento. Aunque esta estrategia max el
pe, Q no será óptima en un período de tiempo
dado, porque el Preal, generalmente difiere del Pe
? del período cuando P P1
d
e
P1
IM1
c
E(IM)
E(P)
a
b
P2
IM2
? del período cuando P P2
0
Q2
Q0
Q1
Si empresario hubiese sabido que prevalecía P1
hubiese producido Q1 en vez de Q0. Incapacidad de
predecir el futuro le cuesta reducción de p
?cde ½(Q1 Q2) P1 E(P)
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4.1.-Decisiones con incertidumbre

• La pendiente del Cmg es m P1 E(P)/( Q1
  Q0), reordenando Q1 Q0 P1 E(P)/m, que se
  puede sustituir en la expresión del pe ?p P1
  E(P)2/2m donde P1 E(P)2 s2p que es la
  varianza de P.
• Este p perdido esperado es el costo de la
  incertidumbre. El empresario estará dispuesto a
  pagar esta cantidad para eliminar toda
  incertidumbre

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Generalidades
• Acción de inversión es proceso de decisión que
  necesita
• 1) Alternativas de inversión,
• 2) Disponer de fondo de capital,
• 3) Plazo de tiempo para recuperar inversión , más
  plus en términos reales,
• En decisión de invertir intervienen
• a) Sujeto inversor (persona natural o jurídica),
• b) Objeto material o inmaterial a invertir,
• c) Costo o valor monetario a entregar para
  obtener el objeto a invertir,
• d) Esperanza o probabilidad de recuperar el monto
  invertido más un beneficio

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Modelos para decidir inversiones en certidumbre
• Estáticos, de las tres premisas presentes en una
  inversión (alternativas, capital y tiempo), solo
  consideran para decidir las alternativas de
  inversión,
• Dinámicos, consideran las alternativas y el
  tiempo. Si bien consideran la reinversión
  continua de los flujos liberados a la misma tasa
  de interés, situación que en la práctica no se
  da, porque los inversores invierten los fondos en
  nuevas inversiones a tasas y plazos diferentes,
• Simultáneos, consideran las tres premisas
  alternativas, capital y tiempo. Su dificultad es
  la aplicación práctica por cuanto requieren de
  gran cantidad de información

30
Factores a considerar en el análisis de
inversiones
4.2.-Decisiones de Inversión
1.-Motivos de la Inversión
31
4.2.-Decisiones de Inversión
Factores a considerar en el análisis de
inversiones
Causas internas desgaste, averías, Causas
externas progreso técnico
Renovación
Cualitativo ampliar gama, calidad Cuantitativo
mayor mercado, clientes, espacio
Expansión
Económico disminuir costos, Expansivo o de
mercado lanzar productos, mejorar los existentes
2.-Clases de Inversión
Modernización Innovación
orientan
Defensivas integración vertical, concentración,
adquisición empresas complementarias, Ofensivas
inversión y desarrollo, formación de personal
Estrategia
(anticipan condiciones favorables)
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4.2.-Decisiones de Inversión
Factores a considerar en el análisis de
inversiones
Contratación directa proveedor
Ejecución por la propia empresa
3.-Formas de adquirir la inversión
Participar en otras empresas
Leasing Renting
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4.2.-Decisiones de Inversión
Factores a considerar en el análisis de
inversiones
Producto, Clientela, Espacio
Ingresos previstos
Estudio Comercial
Adquisición, instalación, Reestructuración,
Organización
Estudio Técnico
Acoplamiento factores
4.-Variables en selección de inversiones

1. Plan de inversiones,
2. Plan de Financiamiento

Necesidades nvas de capital, Incremento de Capital
Estudio Financiero
Estudio Económico
Cálculo económico
Modelos estáticos, dinámicos y simultáneos
34
Clasificación de modelos para inversiones en
certidumbre
4.2.-Decisiones de Inversión
Clásicos
Estáticos
Analizan proyecto comparándolo con otro,
Variables que utilizan beneficio, cobros, pagos,
costos, monto invertido, etc.
Facilitan un dato, que es de
comparación, Tasa de rentabilidad,
valor de capital, tasa interna
Dinámicos
Modernos o Simultáneos
Rechazan los modelos clásicos por

. . No considerar restricciones financieras,

. Solo consideran inversión en momento t
y no en los siguientes,
Reinversión de recursos liberados a una tasa ik o
ir es falsa, Recursos
financieros liberados deben aplicarse a nuevas
inversiones productivas y no al mercado
financiero,
Configuran
modelos de decisión que abarcan varias áreas de
empresa, Consideran restricciones financieras,
personal, productivas, etc. Aplican Programación
lineal, Maximizan función objetivo sujeto a
restricciones
35
4.2.-Decisiones de Inversión
Estáticos
Flujo Neto Medio por Inversión,
Pay back o Pay Out Time, Comparación de
costos, Tasa de retorno de la inversión,
Bajo nivel científico. Usados en inversiones
menores y corta vid, de reposición y expansión,
No consideran vida de inversión, ni momento de
generación del beneficio. En ocasiones el
beneficio es valor medio. No homogéneo al no
integrar el tiempo en la comparación
Valor de capital, Tasa interna de
Retorno, Anualidades,

Baldwin, MAPI, Dinámico
Pay Back
Dinámicos
Considera variable tiempo en generación de cobros
y pago, en la vida de inversión. Actualiza
corriente de cobros y pagos a una tasa
Albach, Lorie-Savage, Weingartner, Baumol Quant,
Masse, Swoboda
Modernos o simultáneos
36
Métodos Estáticos
4.2.-Decisiones de Inversión

• Flujo Neto Medio Por Inversión
• Calcula rentabilidad de inversión bajo supuesto
  que genera un flujo lineal o medio
• Sin valor residual Con valor residual
• R I/N Sqi R I/N Sqi
• I
  I - Ir

Donde R es Rentabilidad de la inversión,
Q es
flujo neto anual o beneficio ( i 1, 2, 3,.)
N
es número de años que dura la Inversión,
I
es desembolso inicial o monto de la Inversión,
Ir es
valor residual
37
Métodos Estáticos
4.2.-Decisiones de Inversión

• Flujo Neto Medio Por Inversión Crítica
• No considera actualización corriente de flujos,
• Olvida mayor valor de los flujos positivos al
  comienzo,
• Solo aceptable cuando inversiones son
  equivalentes en capital y tiempo,
• Válido para inversiones en reposición y
  restitución,
• Si al inicio los flujos son negativos, este valor
  debe agregarse al valor de I,
• Sería más correcto utilizar actualización de
  flujos,

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Métodos Estáticos
4.2.-Decisiones de Inversión

• Pay back, o Pay out time, o período de recupero
• Busca el período de tiempo en que se recupera un
  capital invertido
• Cash Flow constante B) Cash Flow no
  constante
• N I / N
  N I / Sci
• donde
• N es Nº años que tarda en recuperarse
  inversión,
• I es valor de la inversión,
• C es beneficio más amortización,
• n es tiempo máximo de generación de cash
  Flow para igualar a I

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Estáticos
• Pay back, o Pay out time, o período de recupero
  Crítica
• No considera actualización de los flujos,
• Busca más liquidez que rentabilidad. No es método
  de economicidad,
• Fácil uso. Analiza riesgo temporal de recuperar
  una inversión,
• Sólo facilita información del tiempo transcurrido
  desde la inversión hasta la recuperación de su
  valor nominal,
• Por comodidad supone que flujos ocurren a fin de
  año y no durante el mismo,
• Modelo puede dinamizarse con valor actualizado de
  los flujos.

40
Métodos Estáticos
4.2.-Decisiones de Inversión

• Método ROI o Retorno de la Inversión
• Selecciona inversiones según rentabilidad del
  capital invertido, pero atendiendo el efecto que
  en aquella, ejercen la rentabilidad (márgenes) y
  la capacidad de transformar capital en ingresos
  (rotación),
• Aplicables en inversiones de ampliación y
  racionalización.
• R Beneficio anual por ventas X Volumen de
  ventas
• Volumen de ventas
  Inversión
• R margen de ventas x rotación capital
  invertido

41
Métodos Estáticos
4.2.-Decisiones de Inversión

• Método ROI o Retorno de la Inversión Críticas
• Considera como beneficio solo el del primer año,
  o la media en función de tiempo reducido,
• No considera el momento en que se percibe el
  beneficio,
• Considera que el capital está en rodo el período
  en que dura la inversión,
• Buen método de control y difusión de resultados.

42
4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Valor Actual Neto
• Permite al inversor conocer el valor real de la
  ganancia o pérdida en relación a la inversión
  inicial,
• Se obtiene por diferencia entre el valor
  actualizado de cobros más el valor residual, y
  los pagos respecto a la inversión inicial,
• Mide el resultado a lo largo de la vida de la
  inversión, a una tasa deseada ik

43
4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Valor Actual Neto VAN
• El criterio de maximización del beneficio es
• VAN - P0S(Ci Pi) Vr
• (1iK)n (1iK) n
• Donde
• P0 Inversión inicial o valor total si es al
  contado
• Ci Cobros esperados
• Pi Pagos esperados
• Vr Valor residual de la inversión
• IK Tasa de cálculo
• n Periodo de cobros, pagos y recuperación

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Valor Actual Neto VAN
• Condiciones de aplicación del método
• 1.-Igualdad en los valores de las inversiones
  (P0) y en los períodos de tiempo,
• Si hay desigualdad en los P0 e igualdad en los
  tiempos, aplicar a la inversión de menor P0 una
  inversión diferencial, que iguale el valor de la
  otra, capitalizables al final de la vida útil, a
  una tasa ik,
• Si hay desigualdad en la duración e igualdad en
  P0 aplicar a la inversión que concluye antes, la
  capitalización de sus flujos por el tiempo
  residual a una tasa ik
• La solución óptima, cuando hay diferencias entre
  P0 y los tiempos, es determinar el VA diferencial
  entre ambas.

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Valor Actual Neto VAN
• Condiciones de aplicación del método
• 2.-Equivalencia entre el período de
  capitalización y la tasa de interés,
• 3.-Los flujos liberados en el tiempo deben
  reinvertirse a la misma ik, hasta el final de la
  vida de la inversión.

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Valor Actual Neto Determinantes de las
  variables
• La tasa calculatoria, es una magnitud subjetiva,
  exigencias mínimas de rentabilidad. Influyen en
  su composición estructura de recursos
  financieros (costo del dinero) y expectativas de
  riesgo de inversión (de ingresos, gastos,
  obsolescencia)
• Determinación de los flujos pagos, cobros,
  ingresos, gastos incertidumbre en las series,
• Tiempo fijar período corto, donde impacto
  tecnológico pueda ser estimado

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4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Tasa Interna de Retorno
• Informa al inversor la tasa de interés real anual
  que obtendrá con la inversión, Es una tasa de
  interés que iguala la corriente de flujos con el
  desembolso inicial y en consecuencia el Valor
  Actual es igual a cero
• La TIR de una inversión es aquel ik que hace cero
  el VAN

48
4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Tasa Interna de Retorno
• Mide la rentabilidad relativa de la inversión
• VC - P0S(CiPi) Vr 0
• (1 ir)n (1ir)n
• Condiciones de aplicación del método
• Las mismas que para el VAN,
• Tasa de actualización ir obtenida es la misma
  para todo el período. En el VCAN la tasa ik puede
  variar en transcurso de vida útil de inversión

49
4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Criterio de selección del VAN y la TIR
• Criterio de Fisher, de entre varias inversiones
  con VAN gt 0, se elige la de mayor valor
  diferencia entre it-ik. Considérese que al
  aplicar el VAN y la TIR al proyectom el ik no
  puede variar durante el periodo de vida.
• aplicar el criterio del valor Actual Diferencial

50
4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Métodos de las Anualidades
• Es una variante del VAN. La corriente de flujos
  (cobros y pagos) a lo largo del periodo se
  convierte en corriente anual equivalente,
  constante para todo periodo de vida
• Tiene las mismas condiciones de aplicación del VAN

51
4.2.-Decisiones de Inversión

• Métodos Dinámicos
• Métodos de las Anualidades
• i(1i)n A Ci i(1i)n A
  Ci
• (1i)n-1 i1 (1ik)n (1i)n-1
  i1 (1ik)n

Métodos Dinámicos Métodos de las Anualidades
i(1i)n A Ci i(1i)n A
Ci (1i)n-1 i1 (1ik)n
(1i)n-1 i1 (1ik)n
A factor de equivalencia B
Se elige el proyecto de mayor diferencia Ca
Pa, el que tiene mayor flujo neto o ganancia
real . Cuando la corriente de flujos es
incorrecta o errática, p.e. en sustitución de
instalaciones, el método permite estandarizar la
corriente mediante el factor de actualización.
52
4.2.-Decisiones de Inversión

• Método dinámico del Pay Off
• Es una variante del método estático. Se utilizan
  los flujos,
• Partiendo del VAN se localiza el valor de n
  para una ik que hace VAN 0
• Crítica
• El valor de n depende del valor ik deseado,
• No tiene en cuenta la vida media de la inversión,

53
4.2.-Decisiones de Inversión

• Método dinámico MAPI
• Es una variante de la TIR. Se propone responder
  si ahora es más ventajoso sustituir una
  instalación existente por otra, o aplazarla un
  año más tarde. Es un método de economicidad.
  Señala el ahorro de capital.
• B VR C -1 100 r (B VR) ahorro de
  capital
• IN (C 1)
  consumo de capital
• IN Inversión bruta neta,
• B Beneficio generado por el nuevo equipo, antes
  de impuestos, para el próximo año,
• VR menor valor residual del equipo antiguo en el
  año siguiente,
• C Menor valor del equipo nuevo en el año
  siguiente,
• I Impacto en beneficios del año siguiente,
• R tasa MAPI de rentabilidad anual

54
4.2.-Decisiones de Inversión

• Método dinámico MAPI
• Crítica
• El cálculo de rentabilidad sólo se efectúa por el
  período de un año,
• El ahorro de capital se obtiene por comparación
  entre un valor residual del equipo antiguo y el
  consumo de capital que genera la nueva inversión,
• Todos los métodos que determinan el momento de
  sustitución comparan corrientes de flujos
  actualizados entre gastos incurridos por mantener
  el equipo antiguo, frente a los provocados por la
  nueva inversión.

55
4.2.-Decisiones de Inversión

• Modelos simultáneos
• De aplicación para inversiones estratégicas
• Proyectos de importancia
• Requisitos
• Planificar las inversiones y sus posibles
  resultados,
• Determinar las interdependencias con otras áreas,
• El procedimiento es a) Organizar la inversión
  b) recopilar la información c) el método de
  cálculo es la programación Lineal y la
  programación Dinámica, que maximizan la función
  objetivo (capital y financiación), sujeta a
  restricciones (variables de las áreas afectadas
  como aplicación de recursos a cada proyecto)

56
4.2.-Decisiones de Inversión

• Modelos simultáneos
• Modelo de Lorie Savage
• Utilizado para decidir inversiones sujetas a
  limitación de recursos financieros, mediante la
  programación línea
• Qji flujo neto de caja originado por inversión
  j en año i j1,2,3,..n i 1,2,3,..t,
• Sij salida de caja originada por la inversión j
  en año i,
• Dj disponibilidades líquidas para año i,
• ik tasa de actualización o coste de capital,
• Xj restricciones asociadas a cada proyecto de
  inversión.

57
4.2.-Decisiones de Inversión

• Modelos simultáneos
• Modelo de Lorie Savage
• El valor capital de inversión j será Vj Sqji
• (1ik)t
• Función objetivo S VjXj
• Funciones de restricción S S Sji Xj lt Di
• Condición Xj gt 0
• Se pretende maximizar el Valor Actual Vj de cada
  inversión asociado a las restricciones Xj fijadas
  en cada inversión.

58
4.2.-Decisiones de Inversión

• Modelos simultáneos
• Modelo de Lorie Savage
• Función objetivo a maximizar Z V1X1
  V2X2.VnXn
• Función restricción
• D1gtS11X1 S21X2 SnXn
• D2gtS12X1 S22X2 SnXn
• .
• DtgtS1t X1 S2t X2.SntXn
• Para todo X1,X2..gtXn,,,0

59
4.2.-Decisiones de Inversión

• Críticas a los Modelos simultáneos
• Consideran las interdependencias financieras,
• Consideran el Plan de Inversiones y la asignación
  de recursos (stock de capital) en función de
  prioridades (restricciones al modelo,
• Juegan aspectos de liquidez no contemplados ,
• Necesitan gran cantidad de información para
  llevarse a la práctica.

60
4.2.-Decisiones de Inversión

• Críticas a los Modelos simultáneos
• Son más teóricos que de aplicación real. Pero la
  informática facilita su aplicación,
• Se recomienda realizarlos por aproximaciones,
  fijando programa de ventas, precios y analizar
  las inversiones necesarias en base a dichos datos,

61
4.2.-Decisiones de Inversión

• Elementos calculatorios a considerar en el
  cálculo de inversiones
• Además de los ingresos y gastos (cobros y pagos)
  se debe considerar aquellas que no representan
  contrapartida, pero sí costos calculatorios, como
  los ajustes por consumos de capital y por riesgo.
  Ambos afectan las inversiones en activo fijo y
  circulante.
• El consumo de capital es un costo porque
  representa recursos financieros inmovilizados
  transitoriamente, por el plazo que dura la
  inversión, y que podrían estar aplicados en otra
  alternativa.
• El riesgo es la probabilidad de que ocurra un
  hecho no deseado que dará lugar a un consumo de
  capital propio.

62
4.3.-Decisiones Financieras
Toda actividad empresarial debe contar con los
recursos de capital necesarios dinero,
denominado fondo de capital.
Capital vinculado O Estructura económica O activo
Fondo de capital O Estructura financiera O pasivo
Aplicación de capital. Dinero usado aplicado
a elementos que generan producto (material o
financiero)
Recuperación de capital. Desinversiòn. Conversión
de elementos materiales o financieros en recursos
monetarios (dinero)
63
4.3.-Decisiones Financieras

• La necesidad surge por que en el mundo económico
  existen dos clases de circuitos el material o
  real y el formal o financiero. Al no estar en
  sintonía ambos producirse -, con retrasos en el
  tiempo, obliga a decisiones encaminadas a
• Cubrir los desfases temporales entre ambos
  circuitos,
• A obtener medios de capital anticipados para
  poder realizar inversiones.

64
4.3.-Decisiones Financieras

• Por lo tanto
• Las decisiones financieras son estructurales de
  primer orden por incidir en el coste de la
  realización de todas las actividades de las
  actividades empresariales.
• b) Desde la praxis no existe una estructura
  óptima de capital, entendida como la
  configuración exclusiva de recursos a un coste
  determinado, por cuanto 1) la empresa cuenta con
  mecanismos de cobertura de riesgo de tipos de
  interés que no lucen en balance y 2) la forma de
  financiarse está determinada, por los ajustes a
  plazos entre activos y pasivos, que conlleva que
  disminuya el riesgo de cambio y tipo de interés.

65
4.3.-Decisiones Financieras
Qué recursos financieros
Qué necesidades de inversión
Fuera balance
En balance
Activos fijos
Activos circulantes
Propios
Ajenos
Líquidos
Plazo
Interés
Moneda
Qué flujo monetario
Largo Medio
Corto
Fijo
Variable
Divisa
Local
Cobros
Riesgo de tipo de interés
Riesgo de tipo de cambio
Pagos
Mecanismos de cobertura
66
POR PROCEDENCIA
FINANCIACION EN BALANCE
Proceden del exterior de la empresa
Generados por la empresa
POR TIEMPO DE PERMANENCIA
L/P Rs. permanentes
Capital desembolsado Subvenciones de capital
Reservas Previsiones y provisiones
Propios
Largo y Medio Plazo Rs. permanetes
Empréstitos Créditos bancarios Leasing Prestamos
participativos Finanzas y depósitos Créditos de
proveedores Pagarés Hacienda Y Seguridad Social
Ajenos O mixtos
Corto Plazo
Corto Plazo
Factoring Forfaiting Mecanismos Cobertura
riesgos (Fras, SWAPs, opciones) Leasing / Renting
FINANCIACION FUERA DE BALANCE
Corto y largo
Fuentes de Financiación
67
Fuentes de financiación propia
4.3.-Decisiones Financieras

• Características
• No es exigible por terceros
• Coste variable al tratarse de tres grandes
  clases de fondo responden a expectativas
  diferentes
• Capital propio, depende de las expectativas de
  riesgo de los accionistas.
• Reservas, provisiones y previsiones, son una
  opción de cobertura de riesgo de insolvencia.
• Fondos cedidos sin exigencia de devolución, se
  debe aplicar un coste de financiación equivalente
  a un préstamo bancario de largo plazo.

68

4.3.-Decisiones Financieras
Fuentes de financiación propia

• Ventajas
• Libertad de acción y decisión que la posesión de
  estos fondos da a la empresa.
• Inconvenientes
• El riesgo de pérdida de capital por parte del o
  de los empresarios.
• Coste de financiación más elevado.
• No conocimiento a priori el cual va a ser la
  remuneración de capital del propietario.

69
4.3.-Decisiones Financieras

• Clases de fondos propios
• 1.- Capital propio desembolsado
• Aportaciones dinerarias que los propietarios
  efectúan a cambio de un dividendo. Los tres
  mecanismos por lo cual se genera rentabilidad
  son
• Dividendos
• Plusvalía
• Adquisición gratuita de acciones

70
4.3.-Decisiones Financieras

• Clases de fondos propios
• 2.-Las amortizaciones las reservas operativas y
  las reservas técnicas
• a) Amortización Recuperación monetaria de los
  elementos inmovilizados de la empresa
• b) Reservas operativas Constitución de fondos
  para prevenir riesgos que tienen alta o baja
  certeza que ocurra.
• c) Reservas técnicas Constituyen un flujo de
  fondos utilizados por la empresa para ser
  distribuidos entre los propietarios en caso de
  disolución de la empresa.

71
4.3.-Decisiones Financieras

• Clases de fondos propios
• 3.- Las subvenciones
• Fondos aportados por terceros con la
  característica de no exigencia de devolución. A
  efecto de análisis financiero estos fondos por no
  ser exigibles lo incluimos dentro del apartado de
  recursos propios.

72
4.3.-Decisiones Financieras

• Fondos ajenos o mixtos en balance
• Son aquellos fondos que han ido cedidos por
  terceros a la empresa de forma natural con
  exigencia de devolución en fechas
  predeterminadas.
• Cuando llegado el vencimiento la empresa da la
  opción al prestamista de devolverle los fondos o
  consolidar su deuda transformando la misma en
  capital se dice que los fondos tienen naturaleza
  de mixtos.

73
4.3.-Decisiones Financieras

• Fondos ajenos o mixtos en balance
• Fondos prestados por terceros con exigencia
  temporal de devolución o con opción a convertirse
  en capitales propios.
• La empresa paga interés por ellos que incluye el
  precio del dinero más la valoración del riesgo.
• Apalancar la empresa, permite una mayor
  rentabilidad del capital propio.

74
4.3.-Decisiones Financieras

• Fondos ajenos o mixtos en balance
• Ventajas
• El endeudamiento financiero provoca un efecto de
  apalancamiento sobre la rentabilidad del capital
  propio.
• La legislaciones fiscales permiten deducciones
  tributarias relacionadas con los intereses
  financieros.
• Mayor flexibilidad a la empresa.
• El coste de capital ajeno, es menor al coste de
  capital propio.

75
4.3.-Decisiones Financieras

• Fondos ajenos o mixtos en balance
• Inconvenientes
• La devolución de los recursos prestados hace que
  la empresa deba generar recursos suficientes para
  el pago de dicha deuda.
• Un endeudamiento elevado y concentrado en muy
  pocos acreedores puede condicionar la toma de
  decisiones de la empresa.

76
4.3.-Decisiones Financieras

• Fuentes ajenas de recursos financieros
• Los intermediarios financieros.
• Los mercados bursátiles y de valores organizados.
• Casa matriz.
• Los proveedores.
• Los clientes y empleados.
• Leasing.

77
4.3.-Decisiones Financieras

• Clase de recursos ajenos
• Empréstitos solicitudes de fondos que la empresa
  realiza al publico a través de los mercados
  organizados de valores con ayuda de
  intermediarios financieros.
• Características
• Duración de medio o largo plazo.
• Interés fijo pagadero por periodo vencido.
• Amortizables con devolución del principal a los
  acreedores.
• Opción de convertir la deuda a capital propio,
• Posibilidad de negociar en la bolsa, el rescate
  anticipado de sus fondos.
• Coste mas bajo que el bancario y financiación
  permanente de medio y largo plazo.
• Para el acreedor suele reportarse rentabilidades
  mayores que la de los medios de ahorro.

78
4.3.-Decisiones Financieras

• Clases de recursos ajenos
• Créditos y prestamos bancarios apelaciones
  dinerarias que las empresas realizan a las
  entidades de crédito que operan en los sistemas
  financieros.
• La concesión de estos fondos suele contar con
  garantías que la empresa viene obligada a
  conceder a la entidad de crédito, a fin de
  asegurarse esta el cobro de la deuda.
• Créditos o prestamos de la casa matriz.
• Créditos de proveedores.
• Finanzas y depósitos recibidos.
• Pagares de empresa.
• Hacienda y Seguridad Social.

79
4.3.-Decisiones Financieras
FONDOS AJENOS O MIXTOS

• Empréstitos
• Obligaciones
• Bonos
• Pagares
• Créditos y prestamos
• Una sola entidad.
• Sindicados
• Participativos
• Créditos y préstamos
• Créditos, finanzas, depósitos
• Hacienda y Seguridad
• Social (impuestos retenidos)

80
4.3.-Decisiones Financieras

• Fuentes de financiación fuera del balance
• Factoring Es un contrato en virtud del cual una
  empresa sede en firme sus derechos de cobro a
  corto plazo antes del vencimiento por ventas a
  otra empresa especializada, quien asegura la
  gestión de cobro, asume el riesgo de impago y
  anticipa los importes de los citados derechos de
  cobro, previo descuento de unas comisiones e
  intereses
• Ventajas
• Movilidad de sus ventas a corto plazo.
• No hay endeudamiento.
• Simplificación de las gestiones.
• Garantía de que los importes son todos líquidos.

81
4.3.-Decisiones Financieras

• Factoring
• Inconvenientes
• Coste más elevado que el descuento tradicional.
• No todas las ventas aplazadas serán admitidas en
  este sistema.
• Forfaiting Es un contrato mediante el cual el
  vendedor (exportador), entregara en firme al
  forfaituer la letras de cambio que han sido
  avaladas y aceptadas por el importador y recibirá
  el importe de las mismas previo descuento de
  comisiones e intereses.

82
4.3.-Decisiones Financieras

• Forfaiting
• Ventajas
• El exportador logra el cobro al contado.
• Los riesgos los asume el forfaiteur.
• No consume recursos financieros.
• Inconvenientes
• Costes financieros elevados.
• Las garantías adicionales que se solicitan al
  importador elevan el precio de la mercancía.

83
4.3.-Decisiones Financieras

• Fuentes de financiación fuera del balance
• Leasing / Renting la empresa puede utilizar un
  bien (equipo, instalación, maquinaria, etc.) sin
  necesidad de tener la propiedad del mismo.
• La diferencia entre leasing y renting es que el
  primero existe un acuerdo previo de recompra en
  firme por parte de cliente y en el renting no hay
  el compromiso previo de recompra. Se trata pues
  de un recurso fuera del balance.

84
4.3.-Decisiones Financieras

• Leasing / Renting
• Ventajas
• La empresa obtiene el uso de bienes sin incurrir
  en nuevos endeudamientos.
• Se puede hacer con la propiedad en un plazo
  cierto a un valor menor que el actual si se
  deseara adquirir la propiedad.
• Las cuotas de alquiler son deducibles del pago de
  impuestos.
• Se puede aplicar amortizaciones aceleradas a los
  bienes adquiridos.
• Inconvenientes
• El coste financiero para la empresa cliente es
  bastante elevado.

85
4.3.-Decisiones Financieras

• Nuevas formas de dotar de estructura de capital
  a la empresa
• Buy out un grupo de personas se hace del
  control de una empresa sin apenas la aportación
  de capital propio el mecanismo a seguir es el
  siguiente
• Localización de una empresa que pasa por
  dificultades.
• Se solicita grupo de inversores que aporten
  fondos ajenos siendo remunerados por los
  beneficios que genera la empresa.
• El capital propio se aporta hasta un máximo del
  10, siendo un 3 las personas que desencadenan
  la operación y 7 lo aportan barcos inversores.

86
4.3.-Decisiones Financieras

• Project Finance forma de financiación mixta ya
  que si bien son recursos ajenos los
  condicionantes de rentabilidad se aproximan a los
  propietarios de la empresa.
• Venture Capital (Sociedades de capital de
  riesgo) es un mecanismo para crear empresas de
  riesgo permite financiar proyectos innovadores
  con expectativas de desarrollo espectacular.
• Características
• Los accionistas intervienen en la gestión.
• La participación se da a través de capital o
  adquiriendo obligaciones convertibles.
• Se crea o participa en empresas pequeñas.
• Estas empresas están vinculadas a otras de tamaño
  mucho mayor, creadas para diversificar
  actividades.
• Inversiones a medio y largo plazo.
• La inversión debe ser compensada con una sobre
  valoración importante de la empresa.

87
4.3.-Decisiones Financieras

• Riesgo de interés y riesgos de cambio
• Descripción del problema actúan tres tipo de
  agentes los demandantes, oferentes y los
  intermediarios financieros.
• Riesgo de tipo de interés es la evolución no
  previamente conocida con exactitud del precio
  del dinero (interés), ello por cuanto en los
  mercados financieros abiertos y libres
• Los tipo de interés para una divisa y plazo son
  el resultado de la conjunción de oferentes y
  demandantes.
• Las operaciones financieras son contratadas por
  unos plazos de tiempo excepto aquellas que son a
  la vista.
• En los mercados financieros los demandantes y
  oferentes pueden contratara operaciones a tipo
  fijo mientras que los demandantes pueden
  contratar atipo variable.

88
4.3.-Decisiones Financieras

• Riesgo de cambio Se denomina al no conocimiento
  exacto en el tiempo de precio de una moneda
  nacional frente a las otras divisas. En los
  mercados financieros en divisas se produce
• Los agentes intercambian sus ofertas y demandas
  en operaciones a plazo contra plazo o contado
  contra plazo.
• Los tipos de cambio evolucionan en el tiempo en
  función del tipo de interés.

89
4.3.-Decisiones Financieras

• Mecanismos habituales de cobertura de riesgo de
  interés y tipo de cambio
• Contratos de Cobertura de los tipos de cambio
• SWAP en divisas contrato en virtud del cual las
  partes contratantes acuerdan intercambiarse sus
  deudas principales asumiendo cada parte el pago
  de los intereses originales.

90
4.3.-Decisiones Financieras

• SWAP en divisas
• Características y requisitos
• Que existan dos empresas que tengan necesidad de
  disponer de divisas diferentes.
• Que la divisa que necesitan y no tienen acceso
  sea aplicada en el país de esa divisa.
• Que obtengan financiación de una entidad
  financiera de una moneda que no necesita.
• Que estén dispuestos a intercambiar entre si sus
  divisas.

91
4.3.-Decisiones Financieras

• SWAP en divisas
• Funcionamiento
• Identificadas las partes cada una le traspasara
  los fondos a la otra.
• Cuando el intercambio se efectúa la empresa tiene
  la divisa que necesita utilizar en el país que
  quiera aplicarla.
• Cada parte seguirá pagando sus intereses
  respectivos.
• Llegado el vencimiento cada empresa se devuelven
  los fondos intercambiados al principio.

92
4.3.-Decisiones Financieras

• SWAP en divisas Objetivos
• Empresas que no tienen acceso a divisas pueden
  conseguirlas a través de la voluntad contractual
  de las partes de intercambiar sus respectivas
  deudas.
• No hay lugar, si el contrato SWAP se cumple en
  todos sus términos, a las diferencias de cambio y
  por lo tanto los riesgos de esta naturaleza
  quedan soslayados.

93
4.3.-Decisiones Financieras

• Futuros financieros sobre divisas (forward)
• La empresa , bien por el ejercicio de su
  actividad productiva con mercados exteriores
  -importación, Exportación .
• Bien por su estructura de activos (derecho de
  cobro) y pasivos (obligaciones de pago)
  establecida en monedas diferentes de la suya
  local .
• Es decir tendrá un saldo desfavorable (
  entradas- salidas) en una o mas divisas
  posición corta )
• O tendrá un saldo favorable (posición larga)

94
Futuros financieros sobre divisas Forward
Cotización contado pta /marco 65 cotización a
plazo 6meses 63,70 Estimación cotización En
noviembre , mas bajo 63,70.
(posiciones largas)
Sobrado en marcos p.e 40 millones
20/5/91 20/11/9
Plazo de desfase

largo
Posiciones cortas
Falto en 10 dólares. p.e 10millones
Cotización pta / dólar contado 97 Cotización
pta/ dólar plazo meses105 Estimación hoy de
cotización pta/ dólar a 2 meses superior a 105
10/1/91 10/3/91
95
4.3.-Decisiones Financieras

• Forward
• La empresa tratara de paliar la situación a
  través del establecimiento de un forward de
  compra de divisas , en posición corta o de venta
  de divisas en posición larga.
• El contrato de futuro funcionara de la siguiente
  forma
• Si la posición es corta , formalizara el día del
  balance una compra a plazo de las divisas
  necesarias.
• Si la posición es larga , formalizara el día del
  balance una venta a plazo de las divisas que le
  sobran .
• El día del vencimiento , final del periodo de la
  cobertura , deshará el contrato al cambio contado
  del día.
• Este sombrero protector diferencial de los
  cambios de contratación a plazo y venta al
  contado le servirá para compensar o enjugar el
  diferencial que le producirá el día del
  vencimiento al cancelar su posición al contado.
  

96

4.3.-Decisiones Financieras

• Opciones sobre divisas ( forward currency
  options)
• La opción , como su propia palabra indica,
  faculta a las partes contratantes a ejercer una
  posibilidad de acción , comprar o vender, pero no
  las obliga a llevarla a cabo.
• Por lo tanto , a través de un contrato de opción
  de comprador y vendedor , las partes del contrato
  tienen la posibilidad de ejercer un derecho
  previamente acordado - comprar un activo, ceder
  un activo, conceder un tipo de interés dentro del
  plazo fijado.

97
4.3.-Decisiones Financieras

• Créditos roll-over y multidivisa
• La empresa, en su empleo de créditos bancarios en
  divisa , tienen la posibilidad de utilizar la
  condición
• roll-over en divisa o el crédito multidivisa.
  
• Ello hace posible que el prestatario , en los
  periodos de utilización disposición , puedan
  fijar la divisa en que desea utilizar los fondos.

98
4.3.-Decisiones Financieras

• Características
• Son mecanismos de cobertura del riesgo de cambio,
  ya que el prestatario esta a disposición de
  elegir la divisa , en cada disposición , cuyo
  riesgo de cambio le sea mas favorable.
• Ambas clases de créditos se dan por una vida
  media larga superior a los 12 meses .
• Es en dichos periodos de renovación de las
  utilizaciones cuando el prestatario determina si
  quiere seguir con la misma divisa o bien cambia a
  otra que le sea mas favorable.
• En los roll- over el disponible o el principal
  del crédito se fija en una moneda y las
  utilizaciones o disponibilidades pueden hacerse
  en dicha moneda o en cualquier otra cotizable,
  cuya relación cambio le sea mas favorable.
• La amortización de los principales siempre se
  efectúa en la moneda principal.

99
4.3.-Decisiones Financieras

• Contratos de cobertura de los tipos de interés
• FRAs ( Forward rate agreements)
• Este tipo de contratos implica en las partes una
  anticipación de posicionamiento ante tipos de
  interés en el futuro.
• Dos empresas , una que considera que la
  subida de tipos de interés le perjudicara se
  colocara en posición deudora y que tendrá que
  efectuar mayor gasto financiero , y otra que
  considera que la bajada de tipos de interés le
  perjudicara piensa en estar posición acreedora ,
  y que obtendrá menos ingresos financiero
• Lo descrito es un contrato FRA.

100
4.3.-Decisiones Financieras

• FRAs ( Forward rate agreements)
• características
• La existencia de una parte compradores, que es
  la que se va endeudar .
• Las existencia de una parte vendedora que es la
  que se va situar en posición acreedora.
• Plazo de espera .Es el plazo que media entre la
  fecha de acuerdo entre parte y la fecha de inicio
  del periodo de cobertura o garantía.
• Los movimientos deudores y acreedores deben ser
  iguales, así como el plazo de operaciones.
• No hay movimientos de principales , solo
  liquidaciones de los diferenciales de interés.