CYCLE DE FORMATION ATTAC

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CYCLE DE FORMATION ATTAC

• LA CRISE FINANCIÈRE MONDIALE
• 
  Robert COBBAUT
• 
  Professeur émérite
• 
  Université de Louvain-la-Neuve

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PLAN

• 1. MONNAIE ET FINANCE UN SYSTÈME INTÉGRÉ
• 2. LA CRISE DES SUBPRIMES
• 3. LES DÉSORDRES DU CAPITALISME MONDIAL

3
1. MONNAIE ET FINANCE UN SYSTÈME INTÉGRÉ
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LA MONNAIE EST DÉFINIE PAR SES FONCTIONS

• 1) MÉDIUM DES ÉCHANGES essentiel
  . (moyen
  de paiement)
• 2) RÉSERVE DE VALEUR
  essentiel
• 3) NUMÉRAIRE
  conventionnel

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IL EXISTE UNE PLURALITÉ DE MONNAIES

• CONTRAINTE DE
  CONVERTIBILITÉ

• Monnaie publique
• Émise par une autorité publique
• (Banque Centrale)
• A cours forcé

Monnaies privées - Émises par les intermédiaires
financiers monétaires banques de dépôt
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LES FONCTIONS BANCAIRES 1

• INDIVIDUELLEMENT
• ? ORGANISATIONS À BUT LUCRATIF EN
  COMPÉTITION
• POUR VENDRE DES PRODUITS FINANCIERS
• ? ORGANISATIONS HABILITÉES A CRÉER
  DE LA MON-
• NAIE PAR LA DISPENSATION DE CRÉDIT
• SAPPUYANT SUR LA
• BANQUE CENTRALE
• ? RÉGULATEUR DU SYSTEME BANCAIRE
• ? POURVOYEUR DE LIQUIDITÉ COMME
• PRÊTEUR EN
  DERNIER RESSORT

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MONEY CREATION

• VISION COURANTE LES DÉPÔTS FONT LES CRÉDITS
• Actif
  
  Passif
• CRÉDITS
  
  DÉPÔTS
• MAIS
• LES BANQUES PEUVENT PRÊTER PLUS QUELLES NONT DE
  DÉPÔTS
• CRÉATION MONÉTAIRE
• DANS CE CAS LES
  CRÉDITS FONT LES DÉPÔTS

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• POUR EFFECTUER DES PAIEMENTS
• Z UTILISERA
• SOIT UNE MONNAIE PRIVÉE
• ? SOIT LA MONNAIE PUBLIQUE
• CELA DÉPENDRA DU
• DEGRÉ DE BANCARISATION
• DE LÉCONOMIE

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LINFLATION

• EST UN PHÉNOMÈNE ESSENTIELLEMENT MONÉTAIRE
  PERTE DE POUVOIR DACHAT DE LUNITÉ MONÉTAIRE,
  QUI SE RÉPERCUTE SUR TOUS LES RÉCEPTEURS DE
  REVENUS MONÉTAIRES
• RÉSULTE DE CE QUE LE MONTANT DÉPENSÉ DU
  CRÉDIT - QUI RESTE EN CICULATION - POUR
  ACCROÎTRE LA CAPACITÉ DE PRO- DUCTION DE BIENS ET
  DE SERVICES NENGENDRE PAS DANS TOUS LES CAS UN
  CASH FLOW (recette de vente) (coût de
  production) SUFFISANT POUR REMBOURSER ET
  RÉMUNÉRER LEMPRUNT. LA FAILLITE DES ENTREPRISES
  INSOLVABLES NEST PAS LA SEULE CONSÉQUENCE DE CET
  ÉTAT DE FAIT.
• DU POUVOIR DACHAT DEVENU EXCÉDENTAIRE PAR
  RAPPORT AU VOLUME DE TRANSACTIONS ANTICIPÉ
  DEMEURE EN CIRCULATION, CE QUI ENTRAÎNE UNE PERTE
  DE POUVOIR DACHAT DE TOUS LES REVENUS
  MONÉTAIRES IL Y A BIEN SOCIALISATION DES
  PERTES

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LES FONCTIONS BANCAIRES 2

• COLLECTIVEMENT
• (CELA INCLUT LA BANQUE CENTRALE)
• LES BANQUES EXERCENT UNE MISSION
• DE SERVICE PUBLIC
• LE SERVICE DE PAIEMENT
• (ASSURER LA CONTINUITÉ DE LA CHAÎNE DES
  PAIEMENTS)
• DONT ELLES RETIRENT INDIVIDUELLEMENT UNE
  INFORMATION PRIVILÉGIÉE
• SUR LEURS CLIENTS (CONNAISSANCE DU MOUVEMENT DE
  FONDS)
• ÉVITER LA RUPTURE DE LA CHAÎNE DES PAIEMENTS EST
  VITAL
• LES BANQUES IMPORTANTES SONT T.B.T.F.
• LES AUTRES ÉTANT LE PLUS SOUVENT T.S.T.S.

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LA POLITIQUE MONÉTAIRE

• DEUX THÉORIES ALTERNATIVES

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MONNAIE  EXOGÈNE  CURRENCY PRINCIPLE MONNAIE  ENDOGÈNE  BANKING PRINCIPLE
TYPE DÉCONOMIE ÉCONOMIE DE MARCHÉS PURS NEUTRALITÉ DE LA MONNAIE ( le  voile des échanges ) ÉCONOMIE DE PAIEMENTS SOUS CONTRAINTE MONÉTAIRE (position minimum dun compte zéro)
FONCTION PRINCIPALE DE LA MONNAIE RÉSERVE DE VALEUR (composant de la fortune des agents) MÉDIUM DES ÉCHANGES (cycle création-destruction)
OFFRE DE MONNAIE EXOGÈNE LA BANQUE CENTRALE CRÉE LA BASE MONÉTAIRE QUI SE VOIT APPLIQUER UN MULTIPLICATEUR () ENDOGÈNE  ANTÉVALIDATION  PAR LE CRÉDIT
THÉORIE QUANTITATIVE () QUALITATIVE (ANTICIPATIONS)
RÉGULATION  EX ANTE   EX POST  (contrainte de CONVERTIBILITÉ)
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THÉORIE QUANTITATIVE DE LA MONNAIE

• M x V P x T
• M stock de monnaie de base variable exogène
  dépendant exclusivement des décisions de
  lautorité monétaire (Bq Centr.)
• V vitesse de circulation de M variable
  comportementale caractérisée par une haute
  inertie ( constante )
• P niveau général des prix
• T transactions (en volume physique
  standardisé) variable exogène supposée
  déterminée uniquement par des facteurs déconomie
  réelle
• SI CES HYPOTHÈSES SONT STRICTEMENT VÉRIFIÉES,
• LE SENS DE LA CAUSALITÉ EST M ? P
  (interprétation)

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2. LA CRISE DU CRÉDITDITE CRISE DES
SUBPRIMES
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LES ORIGINES LOINTAINES DE LA CRISE

• Depuis la fin des années 90, la croissance
  américaine était boostée par les dépenses de
  consommation, elles-mêmes boostées par la
  politique moné-taire de la Fed (Federal
  Reserve, banque centrale des Etats-Unis), dont
  le taux directeur cest-à-dire celui qui permet
  aux banques de se refinancer était maintenu à
  un niveau très bas. Ainsi, au moment de la
  mini-réces-sion de 2001, ce taux a été abaissé à
  1, niveau hyper-bas auquel il a été maintenu
  pendant près de trois ans.
• Malgré cette politique fortement incitative au
  recours au crédit pour lachat de biens de
  consommation durables (voitures, équipements
  électro-ména-gers et audio-visuels, etc.), la
  croissance de ces dépenses sest fortement
  ralentie. En effet, pour des raisons juridiques
  et techniques, ce type de cré-dit ne peut être
  garanti par un droit de suite sur les objets
  achetés, car il sagit de biens meubles. La
  décision doctroi de crédit doit donc être basée
  exclusivement sur une évaluation de la
  solvabilité du débiteur. Létat de surendettement
  chronique dune proportion très élevée des
  ménages amé-ricains était donc un frein à la
  croissance de ce type de produits financiers. Il
  sagissait par conséquent pour les institutions
  financières, aiguillonnées par les exigences de
  rentabilité sur fonds propres de leur
  actionnariat, da-dopter un autre angle
  dattaque.

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LES ORIGINES PROCHAINES DE LA CRISE

• Surfant sur la vague de hausse des prix de
  limmobilier résidentiel, dont certains
  commençaient pourtant à se demander sil ne
  sagis-sait pas dune  bulle spéculative , des
  institutions financières dé-cidèrent de se
  retourner sur le crédit hypothécaire qui permet
  que la valeur de marché du bien financé constitue
  la garantie essentielle du risque de crédit en
  ciblant les subprimes avec beaucoup d
  agressivité commerciale, notamment en accordant
  des franchises de paiement pouvant aller jusquà
  2 ans (mais les intérêts composés courent).
• Certes, ces professionnels nignoraient pas
  quun taux de sinistre trop élevé porterait
  atteinte à tout le moins à leur liquidité,
  sinon même à leur solvabilité. Mais, comme cest
  le cas dans tous les mouvements à caractère
  spéculatif, la plupart dentre eux suresti-maient
  lourdement le caractère durable de la vague de
  hausse des prix, ainsi dailleurs que leur propre
  capacité de  sauter à temps du train en marche .

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LA CIBLE LES SUBPRIMES

• SUR LE MARCHÉ HYPOTHÉCAIRE DES USA
• PRIME contrat de prêt hypothécaire à un
  débiteur dont la
• probabilité de défaut de
  paiement est très faible et
• qui peut par conséquent
  bénéficier du taux dinté-
• rêt le plus favorable
  (prime rate ou premier taux)
• SUBPRIME contrat de prêt hypothécaire à un
  débiteur de
• moindre solvabilité. Comme
  il présente un risque
• de défaut plus élevé, il
  paiera un taux dintérêt
• prime rate risk
  premium (prime de risque)

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LE MARCHÉ HYPOTHÉCAIRE AUX USA

• FONDÉES SUR LHYPOTHÈSE DE MARCHÉS EFFICIENTS
  (1) ET SUR LES CROYANCES DANS LA DURABILITÉ DES
  MOUVEMENTS DE HAUSSE DES PRIX, LES DÉCISIONS DE
  CRÉDIT AU LOGEMENT SONT PRISES SUR LA BASE DE LA
  VALEUR DE MARCHÉ DU GAGE HYPO-THÉCAIRE, SANS
  PRISE EN CONSIDÉRATION DE LA SOLVABILITÉ DU
  DÉBITEUR
• CE TYPE DE CULTURE FINANCIÈRE A INDUIT CHEZ LES
  MÉNAGES AMÉRICAINS DES PRATIQUES DE GESTION
  ACTIVE DE LEUR EN-DETTEMENT
• - EMPRUNT INITIAL ÉGAL AU COÛT TOTAL DE LACHAT
  OU DE LA CONSTRUCTION, VOIRE DAVANTAGE
• - PRATIQUE DU CASH OUT APRÈS UNE HAUSSE
  SUFFISANTE DE LINDICE DES PRIX, CONCLUSION DUN
  NOUVEL EMPRUNT DUN MONTANT SUPÉRIEUR AU
  PRÉCÉDENT LEXCÉDENT DE CASH OB-TENU PERMETTANT
  DEFFECTUER DES ACHATS AU COMPTANT OU DEFFACER
  UN SOLDE SUR CARTE DE CRÉDIT (ENDETTEMENT
  IN-VISIBLE)

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LHYPOTHÈSE (indûment transformée en thèse)DE
MARCHÉS EFFICIENTS 1

• Un marché financier est dit efficient lorsque
  les prix pratiqués pour les actifs financiers
  sont une estimation non biaisée de la vraie
  valeur économique des actifs réels sous-ja-cents
• Sur des tels marchés, toute information nou-velle
  est répercutée rapidement et adéquate-ment dans
  les prix.

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LHYPOTHÈSE (indûment transformée en thèse)DE
MARCHÉS EFFICIENTS 2

• CEST SUR LA BASE DUNE TELLE CROYANCE
  
• - 1) que sest fait jour la doctrine de la
  valeur actionnariale qui fait au dirigeants le
  devoir imprescriptible de maximiser la
  shareholder value added (SVA) (), valeur
  ajoutée au profit des actionnaires, considérés
  comme les propriétaires de la firme
• () souvent appelée plus pudiquement
  Economic Value Added (EVA)
• - 2) qua été mis en place un régime
  dauto-régulation rè-gles de conduite édictées
  par les seuls professionnels et sanctionnées
  uniquement par le marché
• - 3) quont été élaborés des modèles de gestion
  du risque de crédit fondés exclusivement sur la
  valeur du gage ou du col-latéral et ne tenant
  plus aucun compte dune estimation de la
  solvabilité du débiteur des revenus
• - 4) que de nombreuses banques sestiment en
  droit daffirmer a posteriori quelles ont en
  loccurrence fait tout ce quelles pouvaient
  et devaient faire (déni de responsabilité)

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LE PROCÉDÉ TECHNIQUE LA TITRISATION 1

• Les dispensateurs initiaux du crédit hypothécaire
  étaient bien décidés à ne pas porter eux-mêmes la
  majeure par-tie du risque de crédit. Ils eurent
  pour cela recours à la technique dite de
• 
  TITRISATION
• dont le mécanisme essentiel consiste à mettre un
  en-semble de crédits dans un pool qui est
  déchargé (offloaded) dans un véhicule spécial
  dinvestissement (Special Investment Vehicle) 
  ou conduit (conduct).
• On notera que ce passage (pass through)
  entraîne une modification de la nature juridique
  de la créance  seul le droit aux revenus du
  pool est transféré au  conduit , les
  titulaires du droit de suite hypothécaire étant
  toujours les créanciers initiaux.

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LE PROCÉDÉ TECHNIQUE LA TITRISATION 2

• Lactif du bilan du  conduit , qui est une
  entité juridique dis-tincte du créancier initial,
  même sil en est une filiale à 100, consiste
  dans le droit au revenu du pool, que le
  conduit doit acheter au créancier initial.
  Quant au passif de ce même bilan, il comporte,
  dune part, les fonds propres de cette entité
  tou-jours très faibles et, dautre part, une
  très importante dette ordinaire 1  titrisée 
  par le moyen dun CDO (collateralized 2 debt
  obligation ).
• 1 Cest-à-dire non assortie dune garantie
  formelle, bien que le caractère hypothécaire du
  contrat initial accroisse la probabilité que le
  créancier pri-maire rentre dans ses fonds.
• 2 Ce terme juridique anglo-saxon signifie que
  les revenus engendrés par le pool (les
  paiements des débiteurs hypothécaires), quel
  quen soit en fait le montant, sont affectés au
  service (paiement des intérêts et rembourse-ment)
  de la dette (debt obligation) ainsi créée.
  Cest donc abusivement que la plupart des
  commentateurs de presse le traduisent par
  lexpression  titres garantis par des
  créances . Lexpression anglaise est quant à
  elle plus exacte (mortgage backed securities).
  À côté des risques financiers, il existe donc un
   risque de traduction .

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LE PROCÉDÉ TECHNIQUE LA TITRISATION 3

• Cette dette est donc divisée en un grand nombre
  de titres qui sont vendus à des investisseurs
  institutionnels (fonds communs de placement,
  fonds de pension, com-pagnies dassurance, ).
• Quand les crédits titrisés sont de  bons
  risques , cette pratique na rien de
  critiquable en soi au contraire, elle contribue
  à donner au marché plus de profondeur, de
  liquidité et de flexibilité.
• Elle présente cependant dans tous les cas
  linconvénient de permettre aux créanciers
  initiaux d évacuer  hors bilan  une part de
  leurs crédits (souvent dailleurs les plus
  risqués) et de se soustraire ainsi indûment à
  lobli-gation  prudentielle  de couvrir
  partiellement ceux-ci en fonds propres,
  conformément aux règles internatio-nales édictées
  par le  Comité de Bâle .

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LA NOTATION (RATING) DES DETTES

• LES DETTES COTÉES OU QUI FONT LOBJET DE
  TRANSAC-TIONS DE GRÉ À GRÉ (Over The Counter)
  ORGANISÉES PAR DES INSTITUTIONS FINANCIÈRES
  DOIVENT FAIRE LOBJET DUNE
• NOTATION (Rating), CEST-À-DIRE DUNE
  ÉVALUATION DE LA QUALITÉ DU DÉBITEUR ÉTABLIE PAR
  UNE FIRME SPÉCIA-LISÉE (Agence de notation
  Rating Agency)
• SUPPOSÉE
  INDÉPENDANTE
• IL Y A EN GÉNÉRAL 9 NIVEAUX DE NOTATION
• 
  A A A
• 
  A A
• 
  A
• 
  B B B
• 
  B B
• 
  B
• 
  C C C
• 
  C C
• 
  C
  

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L ABUS DANS LEXAGÉRATION LE TRANCHING

• LE BILAN-TYPE DUN
  CONDUIT
• Actif
  
  Passif
• Les tranches les plus risquées sont SUBORDONNÉES
  aux tranches moins risquées
• LIBOR London Interbank Offering Rate
• prime rate de référence du
  marché interbancaire

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• Les tranches supérieures ont priorité sur les
  tranches de moindre rang et sont donc moins
  risquées que celles-ci. Elles obtiennent ainsi
  une meilleure  notation  (rating) et, par
  conséquent un taux dintérêt plus bas.
• Lhypothèse de travail implicite est que les prix
  de limmobilier con-tinueront à monter et que,
  par conséquent, lexécution des gages
  hypothécaires, même en vente forcée, permettra de
  récupérer la quasi-totalité des dettes impayées
  et que le taux de sinistres plus important des
  subprimes naffectera jamais que les tranches
  infé-rieures.
• Les tranches supérieures, elles, pourront par
  conséquent être rémunérées à un taux à peine
  supérieur au taux de base, de telle sorte que le
   conduit  réalisera année après année un
  spread, différence positive entre ce que lui
  rapporte le pool de créances et le montant
  total quil doit servir à ses obligataires.
• Dans le compte de résultats consolidé du groupe,
  ce spread viendra sajouter au profit réalisé
  par lentité en charge du crédit hypothécaire
  proprement dit.

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LEFFONDREMENT DU CHÂTEAU DE CARTES

• LE SUCCÈS DE CE SCÉNARIO AGRESSIF ÉTAIT
  SUBOR-DONNÉ À DEUX CONDITIONS LIÉES
• - 1) LA POURSUITE INDÉFINIE DE LA HAUSSE DES
  PRIX DE LIMMOBILIER RÉSIDENTIEL
• - 2) LA PERSISTANCE DUN DIFFÉRENTIEL DE RISQUE
  IM-PORTANT ENTRE LES DIFFÉRENTES TRANCHES DES
  CDO, DE TELLE SORTE QUE LE TAUX DE SINISTRES
  DES SUB-PRIMES, BIEN QUE PLUS IMPORTANT, NEN
  AFFECTE JA-MAIS QUE LES TRANCHES INFÉRIEURES

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OR,

• La tendance haussière du marché immobilier
  résidentiel améri-cain sest inversée au cours du
  3ème trimestre de 2007. À fin janvier 2008, la
  chute de lindice était de lordre de 20 et la
  majorité des spécialistes considèrent
  aujourdhui que ce ni-veau est encore
  significativement trop élevé. Cest, bien
  enten-du, ce retournement qui fut le signal
  déclencheur de la crise.
• Quand lindice des prix se met à chuter, le
  taux de défaillan-ces saccroît de manière plus
  que proportionnelle car les débi-teurs primaires
  sont pris en tenaille par la dévalorisation de
  leur gage et le hausse des charges de leurs
  contrats à taux va-riable, de telle sorte que
  le degré de risque des CDO tend à devenir
  homogène. Nombre de tranches supérieures, surtout
  quand elles sont très épaisses, sont ou seront,
  dans un futur plus ou moins proche(1),
  affectées plus ou moins sérieuse-ment.
• (1) Le 1er paiement sur les derniers contrats
  conclus mi-2007 avec une fran-chise de paiement
  de 2 ans ne devra avoir lieu que mi-2009.

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LE CARACTÈRE SYSTÉMIQUE DU RISQUE 1

• LES CONDITIONS DE POSSIBILITÉ DE LA
• DISSÉMINATION DU
  RISQUE
• 1) CONDITION STRUCTURELLE la sphère financière
  est la seule à être vraiment globalisée,
  cest-à-dire non seulement mondialisée mais
  aussi homogénéisée dans ses produits, ses
  modes dévaluation et ses procé-dures
• 2) CONDITION TECHNIQUE la titrisation
• 3) CONDITION ORGANISATIONNELLE lindustrie
  de la gestion d ac-tifs est maintenant composée
  dune chaîne dintermédiaires ensembliers
  spécialisés chacun dans un style de gestion, si
  bien que la majorité des produits proposés
  aux investisseurs sont, dans le cas le plus
  simple , des fonds de fonds et bien souvent
  des compositions en cascade. Il est dans ce cas
  pratiquement impossible destimer le risque de
  portefeuilles mixant divers CDO () avec
  dautres produits financiers complexes.
• () Eux-mêmes régis par des contrats complexes
  dont il peut dailleurs savérer im-possible de
  se procurer le texte, car ce sont des contrats
  privés.

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LE CARACTÈRE SYSTÉMIQUE DU RISQUE 2

• À CET EFFET DE COMPOSITION SAJOUTE UN
• EFFET DE
  CONTAGION
• La liquidité, et peut-être même la solvabilité
  de nombreuses ban-ques étant incertaine, toutes
  les banques hésitent à utiliser leurs liquidités
  temporairement excédentaires à effectuer des
  prêts, mê-me à très court terme, aux autres
  banques. Il y a donc une crise systémique
  induite du marché interbancaire (credit
  crunch) qui rend indispensable, pour éviter ce
  qui pourrait devenir une paraly-sie totale du
  système financier, les interventions de
  substitution de la Banque Centrale des USA
  (Federal Reserve ou Fed) et de la Banque
  Centrale Européenne (BCE). Les tentatives de
  sauvetage des banques en défaut de paiement
  seront, comme à chaque fois, financées par un
  prélèvement sur les ressources collectives.

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LES PISTES DE SOLUTION

• Hypothèse de travail
• persistance
  dun système multi-devises
• Quatre changements essentiels
• - Un prêteur international en dernier ressort
  disposant de res-sources suffisantes
• - Un droit des faillites unifié à léchelle
  mondiale
• - Une autorité budgétaire capable de socialiser
  les pertes
• - Un ensemble cohérent dentités de
  réglementation et de su-pervision, considérant
  notamment la notation comme un bien public et
  empêchant une titrisation sans garde-fous

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3. LES DÉSORDRES DU CAPITALISME MONDIAL

• Le fait de régler le problème de la crise du
  crédit ne résoudra pas la crise économique
  mondiale
• Tommaso PADOA SCHIOPPA
• Ministre italien des Affaires Étrangères
• Éminent spécialiste déconomie financière
• Au Financial Times le 14 avril 2008

33
3.1. LES ASPECTS MACRO-ÉCONOMIQUES

• 3.1.1. À propos des marchés financiers, il y a
  lieu de distinguer
• CYCLE MONÉTAIRE (jusquen 1999)
• Haut degré dutilisation des capacités
  productives, de telle sorte que les hausses de
  coût des facteurs sont répercutées dans le prix
  (ex-pression de la valeur sociale relative) des
  biens et services
• CYCLE RÉEL (jusquen 1999)
• Capacités de production excédentaires dans de
  nombreux secteurs lâpreté de la concurrence y
  empêche les firmes de répercuter dans les prix
  des biens et services la hausse du coût des
  facteurs, et même à réduire leurs marges plus que
  proportionnellement. La rentabilité des actifs
  financiers, en particulier des actions, devient
  beaucoup plus difficile à garantir.
• Exceptions
• - prix spéculatifs matières premières (pétrole,
  minerais, céréales )
• - effets massifs de substitution biens
  alimentaires biocarburants
• - produits de luxe quand linégalité de revenus
  saccroît

34
3.1.2. LES INTERACTIONS DE LA FINANCE ET DE
LÉCONOMIE RÉELLE

• Les banques centrales (BC) considèrent que leur
  mission ne com-prend pas la régulation des
  prix des actifs financiers qui est du ressort
  exclusif des marchés financiers (ils sont
  efficients !). La plupart, dont la BCE, se
  bornent à (tenter de) juguler linflation
• En régime monétaire, la baisse de linflation na
  pas deffet majeur au-tre que psychologique, la
  diminution de laversion vis-à-vis du risque,
  dont la rémanence est toutefois élevée
• En cycle réel, les BC vont demeurer passives
  devant une dynamique demballement du crédit
  privé liée à une accumulation dactifs
  finan-ciers tant que celle-ci na pas deffets
  sur les prix des biens et des services non
  financiers, au lieu dadapter demblée une
  conduite pro-active visant à contrer ce
  phénomène.
• Quand la confiance dans la valeur des engagements
  financiers va jus-quà provoquer un credit
  crunch, cette situation, jointe aux
  déséqui-libres structurels quon va évoquer,
  engendre un mouvement déflatoi-re (récession)
  qui, joint aux facteurs inflatoires évoqués plus
  haut, est de nature à provoquer la stagflation,
  cest-à-dire la coexistence de la stagnation
  (croissance nulle ou très faible) et de
  linflation.

35
3.2. LABSENCE DE COORDINATION DES POLITIQUES
ÉCONOMIQUES ET SOCIALES LINCOMPATIBILITÉ DES
RÉGIMES DE CROISSANCE

• LE TRAIT MAJEUR
• la globalisation financière a détruit lÉtat
  keyné-sien. Le néo-libéralisme dont elle est
  issue a inversé la hiérarchie entre le marché et
  le politique. () Cette inversion des valeurs
  sert surtout de justifica-tion aux États
  néo-libéraux pour mener des politi-ques de
  privatisation de la protection sociale au nom
  dun universalisme qui nie la spécificité des
  modèles sociaux.
• 
  Michel AGLIETTA et Laurent BERREBI
• 
  Désordres dans le capitalisme mondial
• 
  Paris, O. Jacob, 2007, p. 399
  

36
3.2.1. LES ÉTATS UNIS

• Hyper-réactivité aux marchés
• Avènement dune société inégalitaire posée en
  modèle universel
• Insuffisance de lépargne
• Twin deficits
• - budget de lÉtat
• - dépenses militaires
• - dégrèvements fiscaux
• - balance commerciale

• Politique monétaire proactive mais limitée à
  linterne
• Blocage de la mobilité sociale
• Flexibilité, un peu de flexicurité
• Endettement (extérieur) public et privé très
  important et à ris-que croissant (? chute du )
• Une seule chose est certaine cette faculté
  dendettement nest pas illimitée

37
3.2.2. LUNION EUROPÉENNE 3.2.2.1. LES
DÉFICIENCES POLITIQUES

• La structure politique lUE nest pas un État
  fédéral, mais un marché commun, ce qui
  entraîne de multiples défauts de co-opération
• Hétérogénéité des modèles sociaux et donc des
  politiques so-ciales
• Insuffisance sinon absence de coordination des
  politiques éco-nomiques et budgétaires. La Banque
  Centrale Européenne, dé- jà fortement limitée
  par létroitesse de sa mission (régulation de
  linflation) ne possède aucun repère clair pour
  la définition de sa politique monétaire
• Absence dun socle minimal dharmonisation
  fiscale ?distorsions de concurrence et
  dévaluations déguisées (TVA)

38
3.2.2.2. UNE CROISSANCE MOLLE
39
3.3. LES PAYS ÉMERGENTS DASIE LA CHINE

• FORTE CROISSANCE MAIS EXTRAVERTIE (boostée par
  un sous-évaluation volontaire du change par
  raport au ) des réformes structurelles
  coordonnées visent à détourner progressivement
  les produits vers une demande intérieure elle
  aussi restructurée () afin de devenir à moyen
  terme le moteur de la croissance
• LE PARAVENT CHINOIS après couverture des
  besoins énergéti-ques et alimentaires, il demeure
  un important surplus net dépargne que les USA
  importent sous la forme de capitaux qui
  sinvestissent pour partie en titres financiers
  liquides et sont pour lautre partie transformés
  en exportations dinvestissements directs en
  Chine (), ce qui laisse un déficit courant de la
  balance des paiements.
• () Lexcès de main dœuvre rurale à mobiliser
  vers lindustrie et les services urbains est
  estimé à quelque 200 millions de travailleurs
• () Les créances de la Chine aux USA sont un
  collatéral de linvestissement direct des
  entreprises américaines qui opèrent à des
  transferts de technologie