BIAYA MODAL (COST OF CAPITAL)

1
BIAYA MODAL(COST OF CAPITAL)

• By
• NIDIA ANGGRENI DAS, SE.,MM

2

• PENGERTIAN BIAYA MODAL
• Biaya modal (Cost of Capital) adalah biaya riil
  yang harus dikeluarkan oleh perusahaan utk
  memperoleh dana baik yg berasal dari hutang,
  saham preferen, saham biasa, dan laba ditahan
  untuk mendanai suatu investasi atau operasi
  perusahaan.
• Penentuan besarnya biaya modal ini dimaksudkan
  untuk mengetahui berapa besarnya biaya riil yang
  harus dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh
  dana yang diperlukan.

3

• Misalnya, Tuan A akan meminjam uang sebesar Rp.
  1.000.000 dengan bunga 2 per bulan untuk waktu 6
  bulan. Biaya administrasi dan biaya lainnya Rp.
  50.000.
• Jadi
• Biaya memperoleh modal pinjaman adl bunga
  ditambah biaya admnya
• (2 x 6 bl x Rp.1.000.000)Rp. 50.000
• Rp. 170.000.
• Biaya modal per bulan
• (Rp. 170.000 Rp. 1.000.000 ) 6
• 0,0283 atau 2,83. (lebih besar dari bunga
  menurut kontrak yang hanya 2 )

4

• Cost of retained earning
• biaya modal yg terjadi jika laba ditahan (LD)
  digunakan utk reinvestasi di persh ybs, biaya tsb
  sebesar tingkat keuntungan investasi (rate of
  return) yang diisyaratkan diterima oleh para
  investor.
• Jika LD diinvestasikan pada persh lain akan
  memproleh keuntungan yang besarnya sama dg
  keuntungan jika persh reinvestasi sendiri LD
  tsb.
• atau
• sama besarnya dengan rate of return yang
  diharapkan diterima dari investasi pada saham
  (expected rate of return on the stock).

5

• Biaya modal dihitung berdasarkan biaya untuk
  masing-masing sumber dana (biaya modal
  individual).
• Namun, jika persh menggunakan beberapa sumber
  modal maka biaya modal yang dihitung adalah biaya
  modal rata-rata tertimbang dari seluruh modal
  yang digunakan.
• Biaya modal rata-rata tertimbang ini disebut
  dengan weight average cost of capital (WACC).

6

• Konsep biaya modal erat kaitannya dg konsep
  tingkat keuntungan yg disyaratkan (required rate
  of return) yg dapat dilihat dari 2 sisi yaitu
  investor persh.
• Sisi investor, tinggi rendahnya required rate of
  return mrp tingkat keuntungan (rate of return) yg
  mencerminkan tingkat risiko dari aktiva yang
  dimiliki.
• Sisi persh yg menggunakan dana (modal), besarnya
  required rate of return merupakan biaya modal
  (cost of capital) yang harus dikeluarkan untuk
  mendapatkan modal tersebut.

7

• FUNGSI BIAYA MODAL
• Terkait dg pajak yg dikenakan pd perusahaan.
• Biaya modal yang dikenakan pada modal pinjaman
  berbeda dg biaya modal dari modal sendiri.
• Konsep perhitungan biaya modal didasarkan pd
  perhitungan
• a. sebelum pajak (before tax basis)
• perlu disesuaikan dulu dg pajak sebelum
  dilakukan peritungan biaya modal rata-ratanya
  seperti obligasi.
• b. setelah pajak (after tax basis).

8

• 2. Sebagai Discount Rate utk menentukan diterima
  atau ditolaknya suatu usulan investasi yaitu
  dengan membandingkan tingkat keuntungan (rate
  of return) dari usulan investasi tsb dengan
  biaya modalnya.
• Biaya modal di sini adalah biaya modal yang
  menyeluruh (overall cost of capital).
• Misalnya jika kita menggunakan metode Net
  Present Value atau Profitability Index untuk
  menentukan diterima atau ditolaknya suatu usulan
  investai, maka biaya modal berfungsi sbg
  "discount rate" yang digunakan untuk menghitung
  nilai sekarang dari proceeds dan pengeluaran
  investasi.

9

• Jenis Biaya Modal
• 1. Biaya Modal Individual
• a. Biaya Modal Hutang Jangka Pendek
• b. Biaya Modal Hutang Jangka Panjang
• c. Biaya Modal Saham Preferen
• d. Biaya Modal Saham Biasa dan Laba Ditahan
• 2. Biaya Modal Keseluruhan

10

• Biaya Modal Hutang Jangka Pendek
• Hutang jangka pendek (hutang lancar) mrp hutang
  yg jangka waktu pengembaliannya kurang dr 1
  tahun,
• yang terdiri dari hutang perniagaan (trade
  account payable), hutang wesel kredit jk pendek
  dr bank.
• dimana
• kt Biaya hutang jangka pendek setelah
  pajak
• kb Biaya hutang jangka pendek sebelum
  pajak yaitu sebesar tingkat bunga hutang.
• t Tingkat Pajak

kt kb (1 t)
11

• Contoh
• Suatu perusahaan membeli bahan baku secara
  kredit. Bunga dari kredit tersebut
  sebesar 10, tingkat pajak penghasilan (tax rate)
  40, Hitunglah besarnya biaya hutang seelah pajak
  !
• INGAT !
• Tingkat bunga hutang sebesar 10 merupakan biaya
  pengurang pajak (tax deductible expense).
• Adanya beban bunga menyebabkan keuntungan yang
  terkena pajak menjadi lebih kecil, sehingga pajak
  yang harus dibayar perusahaan menjadi lebih kecil
  pula.

12

• b. Biaya Modal Hutang JK Panjang
• Pada dasarnya biaya penggunaan hutang jangka
  panjang (cost of debt) yang biasanya berasal dari
  obligasi (cost of bond).
• dapat dihitung dengan menggunakan dengan rumus
• 1. metode singkat
• 2. metode present value.

13

• Ad. 1. Metode Singkat
• Dimana
• I Bunga hutang jangka panjang (obligasi) 1
  tahun dalam rupiah.
• N Harga nominal obligasi atau nilai
  obligasi pada akhir umurnya
• Nb Nilai bersih penjualan obligasi
• n Umur obligasi

I ( N Nb ) / n
kd
(Nb N) / 2
14

• Contoh
• PT. MATAHARI mengeluarkan obligasi dengan
  nominal per lembar Rp.25.000,- yang mempunyai
  umur 10 tahun. Hasil penjualan obligasi neto yang
  diterima oleh perusahaan sebesar Rp. 24.250,-
  bunga atau kupon obligasi pertahun sebesar 4 dan
  tingkat pajak sebesar 30. Berapakah besarnya
  biaya modal obligasi tersebut dan biaya modal
  obligasi setelah pajak ?

15

• Ad. 2. Metode Present Value (Metode Accurate)
• Teknik perhitungannya persis sama dengan
  perhitungan analisis IRR pada penilaian investasi
  yaitu
• n I N
• Nb ? ------------- ------------- t1
  (1 kd)t (1 kd)n
• dimana t 1, 2, 3 . , n
• Lihat lagi analisa IRR

16

• Besarnya Biaya Modal
• NPV rk
• kd rk
• PVO rk PVO rb
• Dimana
• kd Biaya Modal
• NPV rk Net Present value pada tingkat
  bunga rendah
• NPV rb Net Present value pada tingkat
  bunga tinggi
• PVO rk Present value outflows pada
  tingkat bunga rendah
• PVO rb Present value outflows pada
  tingkat bunga tinggi

17

• c. Biaya Modal Saham Preferen (cost of preferred
  stock atau kp)
• adalah biaya riil yang harus dibayar jika persh
  menggunakan dana dg menjual saham preferen.
• kp diperhitungkan sebesar tingkat keuntungan yang
  disyaratkan (required rate of return) oleh
  investor pemegang saham preferen.
• Artinya tingkat keuntungan yang diharapkan oleh
  investor merupakan biaya yang harus ditanggung
  emiten.
• Biaya modal saham preferen mempunyai sifat
  campuran antara hutang dan saham biasa.

18

• Mempunyai sifat hutang, karena saham preferen
  mengandung kewajiban tetap utk memberikan
  pembayaran dividen secara periodik.
• - Memiliki sifat seperti saham biasa karena saham
  preferen mrp bukti kepemilikan persh yg
  mengeluarkan saham preferen tersebut.
• Demikian pula ketika perusahaan terpaksa
  dilikuidasi, maka persh pemegang saham preferen
  mempunyai hak sebelum pemegang saham biasa.
• Pembayaran dividen saham preferen dilakukan
  setelah pendapatan dikurangi pajak, sehingga
  biaya modal saham preferen tidak perlu lagi
  disesuaikan atau dikurangi dg pajak.

19

• Rumus
• kp Dp / Po
• dimana
• kp Biaya saham preferen
• Dp Dividen saham preferen
• Po Harga saham preferen saat penjualan
  (harga proses)
• Jika ada biaya penerbitan (floatation cost) maka
  biaya modal saham preferen dihitung atas dasar
  penerimaan kas bersih yang diterima (Pnet)
• kp Dp / Pnet

20

• Contoh
• PT. ANGKASA menjual saham preferen dengan
  nominal Rp. 15.000. harga jual saham preferen
  sebesar Rp. 18.900. dividen tahun sebesar
  Rp.1.500,-. Biaya penerbitan saham (floatation
  cost) setiap lembar sebesar Rp. 150. Hitunglah
  besarnya biaya saham preferen !

21

• d. Biaya Modal Saham Biasa dan Laba Ditahan atau
  Biaya Modal Sendiri (equitas atau ke)
• merupakan biaya yang dikeluarkan persh yang
  memperoleh dana dengan menjual saham biasa atau
  menggunakan laba ditahan untuk investasi.
• Perusahaan dapat membagikan laba setelah pajak
  yang diperoleh sebagai dividen atau menahannya
  dalam bentuk laba ditahan. Laba ditahan yang
  digunakan untuk investasi kembali tersebut perlu
  diperhitungkan biaya modalnya.

22

• Untuk menghitung biaya ekuitas (ke) digunakan dua
  model pendekatan yaitu
• Pendekatan model Diskonto Dividen (Dividen
  Discount Model)
• 2. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing
  Model)

23

• 1. Model Diskonto Dividen (Dividend Discount
  Model)
• menjelaskan biaya ekuitas (ke) mrp tk diskonto
  yang menyeimbangkan nilai sekarang dr keseluruhan
  dividen per lembar saham yg diharapkan di masa
  akan datang, sehingga biaya modal mrp faktor
  diskonto dr dividen yg ada.
• Rumus (jika tdk ada pertumbuhan dividen)
• D1 D2 D?
• Po -------- -------- -------
• (1ke)1 (1ke)2 (1ke)?
• ? Dt
• Po ? ---------------
• t1 ( 1 ke )1

24

• Jika dividen diharapkan mengalami pertumbuhan
  (growht) sebesar g per tahun, maka biaya ekuitas
  
• ? Do (1 g)t
• Po ? ---------------
• t1 ( 1 ke )t
• Apabila diasumsikan bahwa biaya ekuitas (ke)
  lebih besar daripada tingkat pertumbuhan
  dividennya, maka rumusnya menjadi
• D1
• Po ----------
• ke - g

25

• di mana D1 Do (1g), sehingga rumus biaya
  ekuitasnya adalah
• D1
• ke ---------- g
• Po
• Dimana
• Po Harga pasar saham biasa pada
  saat ini
• Dt Dividen yang diterima untuk periode
  t
• ke Tingkat keuntungan yang
  disyaratkan investor
• g growth (pertumbuhan)
• Do merupakan dividen yang diterima pada waktu t
  0

26

• Contoh
• Jika dividen saham PT. TATA diharapkan tumbuh
  besar 10 per tahun, sedangkan dividen yang
  diharapkan pada tahun pertama sebesar Rp. 160,-
  dan harga pasar saham sekarang Rp. 2.160,-
  berapakah biaya ekuitasnya !

27

• 2. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model)
• Model CAPM mrp model penetapan biaya modal dg
  menganalisis tingkat return saham i atau Ri yang
  diharapkan dg return pasar (market return atau
  Rm) yg terjadi.
• Besarnya tingkat rerturn saham yang diharapkan
  oleh investor ini merupakan biaya modal yang
  harus dikeluarkan oleh emiten.

28

• Model CAPM ini dipengaruhi oleh 3 faktor yaitu
• 1. besarnya beta bunga bebas risiko (risk free
  rate, Rf),
• 2. risiko sistematis yg ditunjukkan oleh
  koefisien beta (?)
• 3. premium risiko pasar yang ditunjukkan oleh
  selisih antara return pasar dengan return saham
  (Rm Ri).

29

• Rumus model CAPM adalah
• Ri Rf (Rm Ri) ?I
• di mana
• Ri Tingkat reurn saham yang
  diharapkan
• Rf Tingkat return bebas risiko
• Rm Return portofolio pasar yang
  diharapkan
• ?i Koefisien beta saham i

30

• Dalam rumus di atas terlihat bahwa besarnya
  return saham i yang diharapkan (Ri) dipengaruhi
  antara lain oleh return pasarnya (Rm).
• Besarnya pengaruh return pasar terhadap return
  saham individual i tergantung pada besarnya
  koefisien beta saham i (?i).
• Beta mrp koefisien yg menunjukkan sensitivitas
  tingkat keuntungan sekuritas (saham) thd
  perubahan pasar.
• Apabila Beta 1,00 artinya suatu saham memiliki
  standar deviasi atau risiko yang sama dengan
  risiko rata-rata pasar.

31

• Portofolio (penganekaragaman) investasi terdiri
  atas saham2 dg beta 1 memiliki standar deviasi
  yg sama dg indeks pasar.
• Artinya, jika risiko protofolio saham 1, maka
  sama dengan risiko pasar yang ada.
• Sedangkan saham atau sekuritas dengan koefisien
  beta 0,5 berarti sekuritas itu akan berubah
  sebesar setengah dari risiko pasar sehingga harga
  pasar sekuritas akan cenderung bergerak setengah
  kali perubahan pasar.

32

• Sekuritas dengan koefisien beta lebih besar dari
  1 (satu) akan memberikan tingkat keuntungan lebih
  besar dari rata2 pasar bila kondisi pasar membaik
• Jika kondisi pasar lemah akan memberikan tingkat
  keuntungan lebih rendah dari rata-rata pasar.
• Koefisien beta sekuritas yang mengukur perubahan
  pasar terhadap sebuah sekuritas dapat dicari
  dengan meregresikan tingkat keuntungan sekuritas
  dengan tingkat keuntungan portofolio pasar.

33

• Contoh
• Sebuah perusahaan melakukan investasi pada saham
  AMCO dengan mengharapkan tingkat keuntungan
  sebesar 15 dan tingkat keuntungan bebas risiko
  sebesar 10. Dari data selama 10 tahun diketahui
  bahwa nilai beta adalah 1,25. Hitunglah return
  saham AMCO yang juga merupakan biaya modal
  ekuitas (modal sendiri) perusahaan tersebut !

34

• BIAYA MODAL KESELURUHAN
• Biaya modal keseluruhan adalah biaya modal yg
  memperhitungkan seluruh biaya atas modal yang
  digunakan oleh perusahaan.
• Konsep biaya modal perusahaan secara keseluruhan
  (overall cost of capital) bermanfaat dalam
  penilaian usulan investasi jangka panjang.
• Misalnya, dlm menentukan proyek investasi yg
  harus diambil dapat ditentukan dg membandingkan
  besarnya biaya modal yang harus dikeluarkan (cost
  of capital) dg tk keuntungan yg diproleh dimasa
  dtg.

35

• untuk menetapkan biaya modal dari perusahaan
  secara keseluruhan perlu dihitung biaya modal
  rata-rata tertimbangnya (weighted average cost of
  capital atau WACC).
• Sebagai unsur penimbangnya adalah proporsi dana
  bagi setiap jenis atau sumber modal yang
  digunakan dalam investasi proyek tersebut.

36

• Contoh
• PT. BERSAHAJA memiliki biaya modal dari struktur
  modalnya berikut
• Jika tingkat pajak sebesar 40, berapa biaya
  modal rata-rata tertimbangnya?

Ket Modal (dlm Rp. 000) Proporsi Modal Biaya Modal
Hutang 35.000 35 7
Saham Preferen 15.000 15 9
Saham Biasa 50.000 50 15
37

• Kasus 1.
• PT. RAM menerbitkan obligasi yang mempunyai
  jangka waktu 5 tahun, dengan nilai nominal Rp.
  250.000.- setiap lembarnya. Bunga yang ditawarkan
  dalam penerbitan obligasi ini adalah 5 pertahun.
  Harga jual obligasi Rp. 225.000setiap lembarnya
  dengan tingkat pajak 40 . Hitung berapa biaya
  penggunaan modal dari obligasi tsb!

38

• Kasus II
• PT. SEN membutuhkan modal yg akan digunakan dlm
  pendanaan investasinya sebesar Rp. 2 M, yang
  terdiri atas beberapa sumber dana. Jumlah dari
  masing2sumber dana adalah
• Hutang Obligasi.
• Jumlah pendanaan sebesar Rp. 500 juta nilai
  nominal Rp. 500.000 per lembar. Bunga 20
  pertahun jk waktu obligasi 5 tahun. Harga jual
  obligasi Rp. 462.000 per lembar, tk pajak 30

39

• b. Saham Preferen
• Besarnya pendanaan saham preferen Rp. 400 juta.
  Harga Jual saham preferen Rp. 31.250 per lembar
  dg dividen Rp. 4.500 / lembar
• c. Saham Biasa
• Jumlah pendanaan sebesar Rp. 1,1 M. Harga jual
  saham Rp. 22.500 dg dividen Rp. 3.125 per lembar,
  pertumbuhan 5 .
• Dari informasi tsb hitunglah
• Biaya Modal secara Individual
• Biaya Modal keseluruhan

40

• terima kasih