VLER

1
VLERËSIMI I FIRMËS

• Menaxhmenti financiar

2
Kthimi financiar dhe profiti

• Kthimi financiar
• Profiti kontabël të ardhurat -kosto eksplicite
  (kosto e materialit, kosto e punës, kosto e
  amortizimit të aseteve fikse, qiratë dhe kosto të
  tjera)
• Profiti ekonomik të ardhurat nga shitja (kosto
  eksplicitekosto implicite)
• Kosto oportune
• Profiti në kushtet e konkurrencës së plotë
• Profitabiliteti
• Profitabiliteti marxhinal bruto
• Profitabiliteti marxhinal neto

3
Analiza NPV (me inflacion)

• Një kompani investon 15,000. Kërkohet norë
  minimale e
• kthimit prej 20, ndërsa inflacioni rrjedhës
  është 10).

Supozojmë se një investim prej 1,000 gjatë një
viti kërkon një kthim minimal prej 200 . Në
qoftë se investimi fillestar është 1,000 ,
atëherë vlera totale e investimit më 31 dhjetor
do të jetë 1,200. Ne do të konstatojmë se
paratë e arkëtuara më 31 dhjetor kanë këtë fuqi
blerëse 1,200/(1.10)11,091 Rezulton se kompania
krijon 91 profit, ose normë kthimi prej 9,1
(normë reale të kthimit) në vend të normës prej
20 (norma nominale e kthimit) (1norma nominale)
(1norma rele) x (1norma e inflacionit) (1
0.20) (1 0.091) x ( 1 0.10) 1.20
4
NPV (me inflacion)
5
Norma e interesit

• Mat koston e huazimit
• Influencon normën e këmbimit
• Udhëzon për normën e kthimit që duhet siguruar
  investimi
• Norma jovjetore e interesit

Psh. në qoftë se norma vjetore është 18, norma
mujore e interesit është
0.0139, ose 1.39
6
Pse ndryshojnë normat e interesit?

• Risku (risku i mospagimit)
• Nevoja të krijoj profit ose re-financim
• Koha e huas
• Lartësia e huas
• Normat ndërkombëtare të interesit
• Ndryshimet e financimit të aseteve

7
Ndryshimet në normat e interesit dhe vendimet për
financim

• Kur normat e interesit janë të ulëta
• Huazohet më shumë
• Huazohet për kohë më të gjatë
• Paguhen huat me interesa të larta dhe
  zëvendësohen me ato me interesa të ulëta
• Kur normat e interesit shkojnë lart
• Reduktohet financimi me borxh,
• Zëvendësohen borxhet afatgjata me afatshkurtra

8
Hipotezat e tregut efiçent

• Shitblerja e letrave me vlerë kryhet në bazë të
  informatave relevante që kanë blerësit dhe
  shitësit,
• Ska dominim individual në treg dhe tregu është
  konkurrues,
• Kosto e transaksionit për blerje dhe shitje të
  letrave me vlerë nuk është e lartë dhe nuk e
  dekurajon tregun.

9
Efiçenca

• Nëse tregu financiar lejon që fondet tu shkojnë
  firmave të cilat ato i përdorin me produktivitet
  më të lartë, atëherë në atë treg ekziston
  efiçenca alokative

10
Definimi i vlerës së firmës

• Vlera në libra është vlera e një aseti e cila
  shihet në bilancin e gjendjes, e cila më tepër
  përcaktohet nga kostoja historike sesa nga vlera
  aktuale.
• Vlera likuiduese është shuma e cila do të
  realizohej nëse një aset shitet individualisht
  dhe jo si pjesë e vlerës së përbashkët.
• Vlera e tregut është vlera e një aseti në treg ku
  blerësit dhe shitësit negociojnë dhe pranojnë
  vlerën e asetit.
• Vlera ekonomike është vlera e bazuar në rrjedhën
  e parasë nga investimi, në riskun e asetit dhe në
  normën e pritur të kthimit të investitorit. Kjo
  është vlera në sytë e investitorit, e njëjtë me
  vlerën aktuale e vlerës së pritur nga investitori
  të rrjedhës së ardhshme të parasë.

11
Bilanci i gjendjes
31 dhjetor 2008 (mijë euro) 31 dhjetor 2008 (mijë euro) 31 dhjetor 2008 (mijë euro) 31 dhjetor 2008 (mijë euro) 31 dhjetor 2008 (mijë euro) 31 dhjetor 2008 (mijë euro) 31 dhjetor 2008 (mijë euro)

2007 2008
Mjetet
Paratë dhe ekuivalente Paratë dhe ekuivalente 10 15
Investimet afatshkurtëra Investimet afatshkurtëra Investimet afatshkurtëra 0 65
Kërkesat e arkëtueshme Kërkesat e arkëtueshme 375 315
Stoqet Stoqet 615 415
Mjetet totale rrjedhëse Mjetet totale rrjedhëse 1,000 810
Asetet e qëndrueshme neto Asetet e qëndrueshme neto Asetet e qëndrueshme neto 1,000 870
Mjetet totale Mjetet totale 2,000 1,680
Asetet afatshkurtera
Asetet afatgjata
12
Bilanci i gjendjes
31 dhjetor 2008 (në mijë euro) 31 dhjetor 2008 (në mijë euro) 31 dhjetor 2008 (në mijë euro) 31 dhjetor 2008 (në mijë euro) 31 dhjetor 2008 (në mijë euro) 31 dhjetor 2008 (në mijë euro) 31 dhjetor 2008 (në mijë euro)

2007 2008
Detyrimet dhe pasuria Detyrimet dhe pasuria
Llogaritë e pagueshme Llogaritë e pagueshme 200 190
Dëftesat e pagueshme Dëftesat e pagueshme 110 60

Detyrimet totale rrjedhëse Detyrimet totale rrjedhëse Detyrimet totale rrjedhëse 310 220
Aksionet afatgjata Aksionet afatgjata 754 580
Detyrimet rrjedhëse totale 1,064 800
Aksionet e preferuara (40,000 aksione Aksionet e preferuara (40,000 aksione Aksionet e preferuara (40,000 aksione 40 40
Aksionet e zakonshme (5,000,000 aksione) Aksionet e zakonshme (5,000,000 aksione) Aksionet e zakonshme (5,000,000 aksione) Aksionet e zakonshme (5,000,000 aksione) 130 130
Fitimi i pashpërndarë Fitimi i pashpërndarë 766 710
Pasuria totale e zakonshme Pasuria totale e zakonshme 896 840
Detyrimet dhe pasuria totale Detyrimet dhe pasuria totale Detyrimet dhe pasuria totale 2,000 1,680
Struktura e kapitalit Borxhi 1,064
45 Pasuria 896 55
13
Vlerësimi, Qasjet dhe teknikat specifike

• Qasjet në vlerësimin e pasurive

Teknikat e diskontimit të rrjedhës së parasë
Teknikat relative të vlerësimit

• Norma çmim/të ardhura (P/E)
• Norma kontable e kthimit (ARR)
• Çmim/norma e rrjedhës së parasë (P/CF)
• Çmim/vlera e librit (P/BV)
• Çmim/norma e shitjes (P/S)

• Vlera aktuale e dividendit
• Vlera aktuale e rrjedhës operative të parasë
• Vlera aktuale e rrjedhës së lirë të parasë

14
Modeli i diskontimit të dividendit (DDM)

• Vlera e pjesëmarrjes së aksioneve të zakonshme
  është e barabartë me vlerën aktuale e dividendit
  të ardhshëm.

Ku Vj Vlera e aksioneve të zakonshme Dt
dividendi gjatë periudhës t k norma e pritur e
kthimit të aksionit
15
Vlera aktuale e rrjedhës operative të parasë

• Derivon vlerën totale të firmës përmes
  diskontimit të rrjedhës operative të parasë.
• Pastaj zbret vlerën e borxhit dhe vlerëson vlerën
  e pasurisë.

16
Vlera aktuale e rrjedhës operative të lirë të
parasë

• Ku,
• V vlera e firmës
• n numri i periudhave
• OCFt rrjedha e lirë operative e parasë së
  firmës në periudhën t
• WACC kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit e
  pritur e firmës.

17
Vlera aktuale e rrjedhës së lirë të pasurisë

• ku
• V Vlera e letrave me vlerë e firmës j
• n numri i periudhave
• FCFt rrjedha e lirë e parasë së firmës në
  periudhën t
• k kosto e pasurisë j

18
Teknikat relative të vlerësimit

• Raporti Çmim /të ardhura (P/E)
• Raporti Çmim/norma e fluksit të parasë (P/CF)
• Raporti Çmim/norma e vlerës në libra (P/BV)
• Raporti Çmim/norma e shitjes (P/S)

19
Metodat e tjera të vlerësimit

• Metoda e normës kontable të kthimit (ARR The
  accounting rate of return method)
• Metoda e aseteve neto
• CAPM (Modeli i çmimit të aseteve kapitale)

20
Metoda çmim/të ardhura (P/E ratio)

• Vlerëson letrat me vlerë në bazë të të ardhurave
  të pritura vjetore

21
Metoda çmim/të ardhura (P/E ratio)

• Shembull Kompania ka deklaruar dividentit për
  aksion prej 12 cent. Çmimi i aksioneve është 3.72
  euro. Të ardhurat për vitin e kaluar ishin 30
  cent për aksion.
• Norma P/E Vlera e tregut-dividenti/EPS
  3.60/30cent12

22
Ndryshimet në P/E

• Në qoftë se normat e interesit ngrihen, aksionet
  bëhen më pak atraktive për investitorët sikurse
  edhe kapitali përmes borxhit Çmimet e aksioneve
  bien. Por, nëse normat e interesit ulen, aksionet
  bëhen më atraktive për investim, dhe çmimi i
  aksioneve si dhe P/E ngrihen.
• Në qoftë se përmirësohet perspektiva e profitit
  të kompanisë, çmimi i aksioneve ngrihet, ngrihet
  edhe norma P/E

23
Norma çmim/norma e rrjedhës së parasë
ku P/CF norma cmim/rrjedha e parasë së firmës
Pt cimimi i letrave me vlerë në periudhën
t CFt1 rrjedha e pritur e parasë për letrat me
vlerë e firmës.
24
Norma çmim vlera në libra

• Ku,
• P/BV norma çmim/vlera e librave e firmës
• Pt çmimet e fundvitit të letrave me vlerës
• BVt1 vera e vlerësuar e letrave me vlerë në
  fund të vitit

25
Metoda e normës kontable të kthimit

• Projekti i investimeve kapitale do të vlerësohet
  sipas kthimit nga investimi (ROI) ose në bazë të
  normës kontable të kthimit (ARR) dhe do të
  krahasohet me nivelin e mëparshëm.
• Kjo metodë përdoret për dy apo më shumë projekte
  investime, të cilat janë përjashtuese. Zgjidhet
  projekti me ARR më të lartë.

26
ARR

• Grupi AC dëshiron ta marrë kompaninë
  VeneraSh.p.k. Të ardhurat vijuese të kompanisë
  Venera pas tatimeve janë 480,000 euro.
  Drejtoria e ACe ndien se pas reorganizimit këto
  shifra do të ngrihen në 600,000 euro. Të gjitha
  kompanitë në këtë grup presin të fitojnë kthim
  pas tatimeve prej 15 mbi kapitalin e angazhuar.
  Sa do të vlerësohet Venera?

Kjo është shuma maksimale që do të jetë i gatshëm
të të paguajë grupi AC. Oferta e parë mund të
jetë edhe më e ulët.
27
Metoda e aseteve neto

• Vlera e aksioneve është e barabartë me asetet
  neto të prekshme që i atribuohen një klasi
  pjesëtuar me numrin e aksioneve brënda klasit.
• Asetet e paprekshme (përfshirë emrin e mirë
  goodwill nuk merren parasysh, veç nëse kanë vlerë
  të tregut me të cilën mund të shiten.

28
Metoda e të ardhurave nga dividendi

• Aplikohet për vlerësimin e aksionarëve të vogël.
  Bazohet në parin se aksionarët e vogël janë më
  shumë të interesuar për dividendin, sepse ata nuk
  marrin pjesë në vendim me të cilat efektuohet
  profiti i kompanisë. Një ofertë e arsyeshme do të
  ishte kompensim për dividendin e ardhshëm të
  tyre.

29
Modeli i çmimit të aseteve kapitale CAPM

• Modeli CAPM i vlerësimit të letrave me vlerë
  supozon se këto letra shiten në një treg perfekt
  të kapitlait. Modeli varet nga këto kushte
• Risku i padëshiruar Krf
• Risku sistematik (koeficienti beta) b
• Premia e riskut në treg (norma e pritur e kthimit
  km të një letre në treg minus norma e riskut të
  padëshiruar krf (km-krf)
• Nuk ka kosto të transaksioneve dhe tatime
• Të gjithë investitorët mund të marrin dhe të
  japin hua me cfardo shume
• ks kRF (kM kRF )b.