La%20crise%20de%201929

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La crise de 1929

• Vincent Sarda

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Plan

1. Un krach spectaculaire suivi de la Grande
   Dépression
2. Interprétations de la Grande Dépression
3. Politique de sortie de crise

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Préambule

• Le système de change
• Les prêts aux courtiers

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Le système de létalon-or

• Conversion des monnaies entre elles par
  lintermédiaire de lor
• Chaque monnaie a une parité fixe en or
• Les transferts dor ajustent donc les
  déséquilibres des balances courantes
• Mais les prix nominaux sont volatiles

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Les prêts aux courtiers

• Linnovation financière davant-crise les
   brokers loans 
• Achat dactions financé en partie par un emprunt,
  à taux variable et  callable  en une journée.

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Encours des Brokers loans
Source FRASER, Banking and Monetary Statistics 1914-1941, table 133 139
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Un krach spectaculaire suivi de la Grande
Dépression

• Le krach
• Ses conséquences directes
• La Grande Dépression

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Bulle spéculative et début de récession

• Décembre 1926, transferts importants dor vers la
  France
• Bulle spéculative sur le marché boursier
  américain (la production industrielle commence à
  baisser en juillet 1929)
• La Fed réagit par une forte hausse de son taux
  descompte à partir de 1928
• Déprime linvestissement dans léconomie réelle
  (Keynes)
• Provoque les conditions du krach doctobre 1929.

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Le krach

• Eclatement fin octobre 1929 à New York

Source FRASER, Banking and Monetary Statistics 1914-1941, table 115 133
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Conséquences du krach sur la consommation

• Impacts pour les agents
• Effet richesse
• Effet psychologique (anticipations, hausse de
  lincertitude)
• Impact sur lendettement réel (la déflation
  saccélère, 20 dendettement réel entre 1929 et
  19301).
• Réaction des agents
• Forte baisse de la consommation, particulièrement
  sur les biens durables

1  La crise de 1929 , Gérard Marie Henry,
Tableau 11
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Déroulement de la Grande Dépression

• Première crise bancaire en octobre 1930 plus de
  600 banques font faillite
• Deuxième crise bancaire en mars 1931, aggravée
  par la faillite de la Kreditanstalt en mai en
  Autriche (2,7 Mds de dépôts perdus)
• Abandon de létalon-or par la Grande-Bretagne en
  septembre 1931
• Dernière crise bancaire en janvier 1933,
  fermeture de toutes les banques du pays du 6 au
  13 mars, 2000 ne rouvriront pas

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Ampleur de la récession
Source "Did monetary forces cause the great
depression ?", Peter Temin, Table 1
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Ampleur de la récession
Source "Did monetary forces cause the great
depression ?", Peter Temin, Table 1
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Ampleur de la récession
Source US Bureau of Census, Historical Statistics of the United States Series D86
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Interprétations de la Grande Dépression
Pourquoi la Grande Dépression a-t-elle été si
longue et si sévère ?

• Lexplication monétariste
• Deux types de critique

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Lexplication monétariste

• Interprétation de Friedman et Schwartz
• La principale cause est la contraction du stock
  de monnaie en circulation
• -35 entre août 1929 et mars 1933
• Krach de 1929 bonne réaction de la Fed de New
  York, il aurait fallu continuer
• Fin 29-oct 30 baisse du taux descompte des Fed
  na pas été suffisante, le stock de monnaie a
  décru de 2.6 entre août 1929 et octobre 1930
• Crise bancaire doctobre 1930 avec les runs sur
  les dépôts, le Système Fédéral aurait dû fournir
  des liquidités aux banques

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Faillites bancaires
Deposits of failing banks (m)
Source "Nonmonetary effects of the financial
crisis in the propagation of the great
depression", Ben Bernanke
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Origines des faillites bancaires

• Faillites sur de  mauvaises  banques
• Crise de confiance sur lensemble des banques
• Retraits massifs des dépôts
• Crises de liquidité dues à  lincapacité du
  système bancaire dacquérir des réserves
  supplémentaires  (Friedman et Schwartz)
• Banques tentent de brader leurs actifs
• Nouvelles faillites, cercle vicieux
• Le Système Fédéral des Banques Centrales na
  pas rempli son rôle de prêteur en dernier ressort

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Des entreprises en difficulté

• Le coût du crédit aux entreprises atteint des
  sommets

Source "Nonmonetary effects of the financial
crisis in the propagation of the great
depression", Ben Bernanke
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Faillites bancaires et masse monétaire

• Conséquences des faillites bancaires
• Pertes en capital pour leurs actionnaires et
  leurs créanciers (déposants), à peu près 2,5 Mds
  entre 30 et 33, contre 85 Mds sur les marchés
  actions
• Diminutions fortes de la masse monétaire dues aux
  pertes de dépôts et aux retraits de dépôts (-18
  Mds de dépôts bancaires) mais aussi à
  laugmentation de la prudence des banques
• La baisse de la masse monétaire est le
  phénomène qui explique lampleur de la récession

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Critiques du monétarisme

• Mise en cause fondamentale de lanalyse
• Temin et le sens de la causalité entre stock de
  monnaie et revenu
• Propositions complémentaires
• Bernanke complète lanalyse monétariste
• Kindleberger et linstabilité du système
  économique mondial
• Glabraith une économie  fondamentalement
  malsaine  en 1929

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Critique fondamentale de la thèse monétariste

• Temin inverse la causalité
• La diminution de la masse monétaire est dûe à une
  baisse de la demande de monnaie, dont lorigine
  se trouve dans une chute particulièrement
  importante de la consommation, en partie
  inexpliquée, pendant lannée 30.
• Les paniques bancaires ont bien fait diminuer
  loffre de monnaie, mais celle-ci devait de toute
  façon diminuer

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Illustration par le modèle IS-LM
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Complément effets non-monétaires (Bernanke)

• La crise financière a aussi affecté léconomie
  réelle par une diminution de la qualité de
  lintermédiation du crédit
• Crise bancaire les banques ont fortement
  diminué leurs prêts, elles ont été en partie
  remplacées par des acteurs moins efficients
• Hausse des taux de défaut environnement plus
  incertain
• Hausse du coût de lintermédiation du crédit,
  donc moins de crédit

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Le manque de coordination internationale

• Kindleberger absence dune puissance dominante
  et stabilisatrice dans le système économique
  mondial pendant lentre-deux guerres.
• Chaque pays suit son propre intérêt situation
  globale sous-optimale
• Le RU était un leader dont les exportations de
  capitaux étaient contra-cycliques tandis que
  celles des US furent pro-cycliques

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Une économie  fondamentalement malsaine 

• Galbraith note cinq faiblesses de 1929 qui
  jouèrent un rôle direct dans le désastre
• Mauvaise répartition des revenus
• Structure déficiente des entreprises (holdings)
• Mauvais système bancaire (de trop nombreuses
  unités indépendantes)
• Etat incertain de la balance commerciale
• Insuffisance des connaissances économiques

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Politique de sortie de crise le New Deal

• Politique monétaire
• Politique budgétaire et réformes

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Politique monétaire

• Nouvelle administration en mars 1933
• Dévaluation du dollar par rapport à lor en
  janvier 1934
• 12 de base monétaire entre avril 1933 et avril
  1934, puis 40 davril 1934 à avril 1937
• Reprise de linflation, chute des taux dintérêt
  réels
• Consommation et investissement repartent
• Production industrielle augmente de 79 entre
  mars 1933 et juillet 1937

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Politique budgétaire et réformes

• Politique budgétaire plus active
• Agriculture Adjustment Act
• Début des grands travaux
• Adoption du Glass-Steagall act
• Séparation des activités de banque de détail et
  de banque dinvestissement
• Garantie des dépôts bancaires
• Mise en place de la Securities and Exchange
  Commission

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Conclusion

• Une récession mémorable par sa persistance et son
  ampleur
• Son analyse renvoie aux débats entre doctrines
  économiques
• Réaction des autorités de lépoque très
  différente de celle daujourdhui
• Liquidité
• Masse monétaire
• Déficits publics

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Bibliographie

•  The Great Contraction 1929-1933 , Milton
  Friedman et Anna Jacobson Schwartz (1965)
•  Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in
  the Propagation of the Great Depression , Ben
  Bernanke (1983)
•  Did Monetary Forces cause the Great
  Depression ? , Peter Temin (1976)
•  La crise économique de 1929 , John Kenneth
  Galbraith (1954)
•  The World in Depression, 1929-1939 , Charles
  Kindleberger (1975)
• La crise de 1929 , Gérard Marie Henry (2000)