ACIERTOS, DESACIERTOS Y LECCIONES DE LA CRISIS DE 2002

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ACIERTOS, DESACIERTOS Y LECCIONES DE LA CRISIS DE
2002
Gabriel Oddone París

• 29 de Mayo 2007
• Banco Mundial y Ministerio de Economía y Finanzas

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Plan de la exposición

• Qué sabíamos antes de la crisis?
• Fue eficaz el manejo de la crisis?
• Qué deberíamos haber aprendido?

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• Qué sabíamos antes de la crisis?

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Crecimiento estaba amenazado
Componentes cíclicos del PIB
Brasil había ingresado en la fase contractiva del
ciclo (1997). Argentina se desaceleraba (1998).
Fuente elaborado en base a BCU, BCRA y BCB
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Vulnerabilidad externa había aumentado
Saldo en cuenta corriente como del PIB
Desequilibrio externo creciente podía enfrentar
restricciones de financiamiento debido a los
efectos sobre emergentes de las crisis de Asia y
Rusia.
Fuente elaborado en base a BCU
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Tipo de cambio real estaba sobrevaluado
Tipo de cambio real bilateral con EE.UU.
Precios en dólares de la región no eran de
equilibrio.
Fuente Elaborado por cinve en base a INE, BCU,
MECON, IPEA, FBS
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Política fiscal era inconsistente
Componentes cíclicos del gasto público y del PIB
En la segunda mitad de los noventa la política
fiscal fue peligrosamente procíclica. Con
rigidez cambiaria, TCR apreciado y mayor
restricción externa, la economía aumentó su
vulnerabilidad frente a shocks externos.
Fuente Elaborado por cinve en base a BCU.
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Defensas bajas para el contagio financiero
Depósitos en moneda extranjera (US millones)
Transformación del Galicia aumentó exposición a
Argentina. Festejamos el ingreso de depósitos
argentinos.
Fuente BCU.
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Diagnósticos errados decisiones equivocadas

• Aumento de la rigidez cambiaria (abril 1998).
• Sanción de un presupuesto expansivo (2000).
• Ausencia de medidas para desestimular el ingreso
  de capitales de corto plazo (2001).
• Postergación de la corrección cambiaria.

• Tensiones acumuladas sobre precios relativos,
  balanza de pagos y endeudamiento público fueron
  subestimadas.
• Fundamentos del crecimiento fueron sobrestimados.
• Shocks regionales fueron asumidos como
  transitorios.
• Path through devaluación e inflación fue
  sobrestimado.

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2. Fue eficaz el manejo de la crisis?
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Se usaron bien las reservas?
Asumir que el shock regional era transitorio y no
duradero llevó a defender un tipo de cambio no
sustentable. En I semestre de 2002, 1/3 de las
reservas usadas se gastaron en defender el
tipo de cambio.
Activos de reserva del BCU (millones de dólares)
Fuente BCU.
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Se perdió un semestre?
Índice de la Relación de Términos de Intercambio
(base 1993100) e Índice de Precios de las
Exportaciones ( variación interanual)
Se debería haber actuado antes?
Marzo 2002
Fuente elaborado en base a BCU
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El canje de deuda pública valió la pena
Amortizaciones Títulos Públicos relacionados al
canje (millones de dólares)
Default hubiera tenido solamente efectos
económicos?
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Sistema político funcionó
Índice de Poder Político del Presidente (IPP)
J. Batlle fue el presidente políticamente más
débil de la historia.
Fuente Oddone (2005)
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3. Qué deberíamos haber aprendido?
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Lecciones aprendidas

• Reglas simples sobre el tipo de cambio ayudan a
  reducir nivel y volatilidad de la inflación pero
  aumentan la varianza del producto y el empleo.
• Proclicidad de la política fiscal aumenta
  vulnerabilidad externa de la economía.
• La reputación es clave para Uruguay.

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Qué se requiere para crecer más y fluctuar
menos?

• Revisar la estrategia de inserción externa
• Más apertura económica.
• Mayor diversificación externa.
• Fortalecer el régimen macroeconómico
• Profesionalizar la gestión macroeconómica.
• Desarrollar herramientas para evitar la
  prociclidad de la política fiscal.
• Aumentar autonomía técnica de las económicas
  instituciones especializadas.

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Qué se requiere para crecer más y fluctuar
menos?

• Fortalecer las instituciones de regulación y
  supervisión del sistema financiero.
• Completar los mercados con instrumentos que
  permitan gestionar mejor riesgos propios.
• Mejorar el marco legal y fortalecer el sistema
  judicial para reducir costos de transacción de
  los conflictos comerciales.

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ACIERTOS, DESACIERTOS Y LECCIONES DE LA CRISIS DE
2002
Gabriel Oddone París

• 29 de Mayo 2007
• Banco Mundial y Ministerio de Economía y Finanzas