Amrica Latina en el Contexto Econmico y Financiero

1
América Latina en el Contexto Económico y
Financiero
LILIANA ROJAS-SUÁREZ Miami, Agosto 2009
2
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• En breve En proceso de Resolución, pero este
  proceso puede aún ser largo pues el círculo
  vicioso entre los sectores real y financiero aún
  no se ha quebrado.
• La Resolución permanente de la Crisis en los
  países industriales requiere que el Sistema
  Financiero Internacional vuelva a ser solvente.
• Mientras ello no ocurra, el riesgo de contraparte
  (counterparting risk) continuará alto, lo cual
  limita la recuperación del crédito, restringiendo
  significativamente el crecimiento económico.
• En Estados Unidos, apoyado por paquetes fiscales
  y estímulos monetarios, el consumo en bienes
  durables y la acumulación de inventarios han
  dejado de disminuir. Sin embargo, el desempleo
  aún sigue aumentando.
• La recesión parece haber tocado fondo, pero hay
  mucha incertidumbre sobre la sostenibilidad y
  dinamismo de la recuperación.

3
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• 1. La Resolución de la Crisis Requiere Solvencia
  Bancaria, la cual aún no se da.
• A pesar de
• Importantes provisiones de liquidez de los Bancos
  Centrales (EE.UU, Japón, Australia, UK, etc.).
• Reducciones drásticas de tasas de interés.
• Programas de rescate de los gobiernos y de compra
  de activos en problemas.
• Datos recientes de utilidades en algunos bancos
  grandes en Estados Unidos (Goldman, JP Morgan).
• Aún no está establecida la confianza de que el
  sistema bancario, especialmente de Estados
  Unidos, pueda estar suficientemente capitalizado
  en el corto o mediano plazo.

4
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• 1. La Resolución de la Crisis Requiere Solvencia
  Bancaria, la cual aún no se da.
• La desconfianza en la solvencia en el sistema
  bancario de Estados Unidos se debe a
• La expansión de los problemas crediticios que
  cubren no sólo el crédito hipotecario, sino el
  crédito comercial y más recientemente el crédito
  al consumo y tarjetas de crédito.
• Dudas sobre si el capital reportado refleja el
  verdadero capital económico o, en buena parte,
  arreglos contables.
• Preocupación de que la recompra de activos
  tóxicos a través del programa de colaboración
  público-privada pueda llevar a una mayor
  descapitalización bancaria.
• De lo que hay certeza es de que los bancos
  grandes no van a quebrar porque el gobierno no lo
  permitirá (bail out).

5
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• 1. La Resolución de la Crisis Requiere Solvencia
  Bancaria, la cual aún no se da.
• Al fin y al cabo la tasa de default crediticia
  está correlacionada positivamente con el
  desempleo
• El cual está en sus peores momentos en EE.UU.
  (proyectado a 10 para fines del 2009)

6
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• El riesgo de mercado continúa alto, restringiendo
  el crédito
• Un indicador de la percepción del riesgo lo da el
  índice de volatilidad del CBOE (VIX), el cual
  aunque ha disminuido, aún se encuentra a más del
  doble que en el 2006

7
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• La Principal Preocupación es la Disminución en la
  Tasa de Consumo Privado de Estados Unidos
• Dada la enorme caída de su riqueza (disminución
  en el valor de la vivienda y en el de sus activos
  en la bolsa de valores) y el creciente desempleo
• el consumidor de Estados Unidos ha incrementado
  su tasa de ahorros y disminuido la tasa de
  consumo.
• Esto restringe la recuperación económica, pues el
  consumo constituye más del 70 del PIB de EEUU.

8
En Qué Estado está la Crisis Internacional?

• Recuperación Débil y Frágil
• Aunque con muchas fragilidades se estima que la
  recesión en el mundo industrializado ya tocó
  fondo. Lo que no es claro es qué tan rápida y
  vigorosa será la recuperación. No se puede
  descartar que se produzca una segunda etapa de
  desaceleración económica.

9
El Impacto de la Crisis en América Latina

• La crisis está afectando fuertemente el
  crecimiento económico de todas las áreas de
  países emergentes.
• Solo en Asia, África y el Medio Oriente no se
  proyecta una recesión en el 2009 (aunque sí una
  disminución significativamente del crecimiento).
• En América Latina, la proyección de recesión
  proyectada por el FMI es de -2.5 para el
  2009. Para 2010 se proyecta una modesta
  recuperación.

10
El Impacto de la Crisis en América Latina

• La mayoría de los países experimentará recesión
  en el 2009 o cero crecimiento.
• Aunque todos los países enfrentan el shock
  externo, los canales de transmisión mediante los
  cuales el shock afecta a cada país son muy
  diferentes y eso afectará el sendero de
  recuperación en el 2010. Por ejemplo, en Chile y
  Brasil la recuperación será más rápida que en
  Argentina y Venezuela dado que en estos últimos
  dos países los fundamentos económicos se venían
  deteriorando antes de la crisis.
• Perú se destaca como el país de mayor crecimiento
  económico tanto en el 2008 cono en el 2009. No se
  ve recesión en Perú.

11
El Impacto de la Crisis en América Latina

• El impacto que la crisis está teniendo sobre
  América Latina está influenciado por 4 factores
• La magnitud del shock y sus canales de
  transmisión.
• Los fundamentos económicos de cada país.
• La respuesta política económica de cada país.
• El apoyo de los organismos financieros
  internacionales.
• Y todos los factores se interrelacionan.

12
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política Económica

• La crisis está afectando América Latina y el
  resto de países emergentes mediante los canales
• Financiero
• Comercial

Aumento del Costo del Crédito
Disminución de la disponibilidad de crédito
Deterioro de términos de intercambio
Disminución de demanda global por productos de
Exportación
13
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• El Canal de Transmisión Financiero
• Las fuentes de financiamiento externas
  disminuyeron significativamente
• Los préstamos bancarios internacionales se
  desplomaron para la región en su conjunto,
  incluyendo a los sistemas bancarios locales.

14
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• El Canal de Transmisión Financiero
• El crédito comercial ha sido el más afectado.
• Una serie de bancos de la región experimentaron
  fuertes problemas de liquidez.
• El sector corporativo de América Latina también
  se vio muy afectado. Los defaults (moras) de
  las corporaciones de la región en los mercados
  internacionales incrementaron significativamente
  a comienzos del 2009 (especialmente en México y
  Brasil)
• El grado de acceso al financiamiento externo
  difiere significativamente entre países.

15
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• El Canal de Transmisión Financiero
• La drástica disminución del financiamiento
  externo se reflejó en una dramática disminución
  de nuevos créditos en los sistemas bancarios
  locales.
• Nuevamente, las diferencias entre países son muy
  importantes.
• En Perú, la actividad bancaria se está
  recuperando rápidamente, apoyada por una banca
  sólido y crecimiento económico positivo.
• En Brasil, la baja dependencia del financiamiento
  externo está apoyando la recuperación del
  crédito.
• En México, las interrelaciones con Estados Unidos
  están agravando el impacto del shock.

16
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• II. El Canal Comercial
• Al igual que el canal financiero, los efectos de
  la crisis están afectando el comercio
  internacional a través de precios y de volúmenes.
• Por el lado de volúmenes , el crecimiento de las
  exportaciones de bienes a nivel global viene
  disminuyendo pero se proyecta una ligera
  recuperación en el 2010.
• Se espera que la demanda agregada de bienes y
  servicios exportados por la región solo se
  recuperará en forma sostenible cuando la economía
  global vuelva a crecer.

17
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política
II. El Canal Comercial Los costos y la
disponibilidad de financiamiento al comercio
(trade credit) continúan siendo una
restricción.
En una encuesta realizada por el FMI y la Bankers
Association for Finance and Trade (BAFT) a bancos
de países industriales y emergentes, el 70 de
bancos reportó que, desde fines del 2007, el
precio de las letras de crédito han aumentado.
Además, 90 de los bancos señaló que el costo de
préstamos de capital de trabajo para
exportadores (trade lending) aumentó.
En realidad, los efectos del shock internacional
están siendo más fuertes en el área comercial
que en el área financiera.
18
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• II. El Canal Comercial
• El precio de muchos commodities que exporta
  América Latina disminuyó fuertemente en el 2008
  comienzos del 2009, pero se han recuperado
  parcialmente.
• Esto se debe a
• El comportamiento del ciclo económico global y
  en particular de China.
• En el medio de la crisis, la mayor aversión al
  riesgo disminuyó la demanda de inversionistas por
  varios commodities (excluyendo al oro) y
  favoreció la demanda por bonos del Tesoro de
  Estados Unidos y la apreciación del dólar. Ahora,
  que se vislumbran probabilidades de recuperación
  económica, el dólar ha vuelto a retomar el
  sendero de depreciación que tenía antes de la
  crisis.
• Existe una correlación inversa entre
• el valor del dólar y el precio de los
• commodities.

19
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• II. El Canal Comercial
• Aunque los precios de una serie de commodities
  que exporta la región, se han recuperado
  parcialmente, no se espera nuevas alzas
  importantes en el corto y mediano plazo. En
  particular, el mercado de futuros solo anticipa
  una alza moderada en el precio del petróleo.
• Pero los futuros no son buenos predictores del
  precio spot del petróleo.

20
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política

• II. El Canal Comercial
• En tanto que se proyecta una ligera baja en el
  precio del cobre, las predicciones mantienen
  constante el precio del oro.

21
Los Canales de Transmisión de la Crisis y la
Respuesta de Política
II. El Canal Comercial Empeorando el comercio
global, una serie de países han introducido
medidas proteccionistas, especialmente los países
industriales, pero también asiáticos y
latinoamericanos. Ejs EE.UU. - La provisión
Buy America en el paquete de estímulo
fiscal - Programa que impide a camiones
mexicanos transportar carga a terreno
americano. Unión Europea - Aumento de tarifas
a la importación de acero. - Subsidios de
exportación a la mantequilla, queso y leche en
polvo. - Impuestos a frutas en conserva de
China. - Impuestos a importaciones de tuberías
de hierro de Belarus, China y
Rusia. China - Aumento de requisitos
(estándares) para importar alimentos. Argentina
y Brasil - Incrementó tarifas a la importación
de zapatos, especialmente de China y
Vietnam Ecuador - Incrementó tarifas en más
de 600 productos.
22
Las Vulnerabilidades y la Respuesta de Política
Económica

• Aunque todos los países están siendo afectados
  por la crisis, en América Latina los países
  difieren significativamente en cuanto a
• La fortaleza de los fundamentos económicos
• La capacidad de implementar políticas
  anti-cíclicas (monetarias y fiscales).

23
Las Vulnerabilidades y la Respuesta de Política
Económica
Los países con mayores necesidades de
financiamiento y por tanto más susceptibles a los
efectos adversos de la crisis son aquellos que
comenzaron la crisis con déficits fiscales y
altos niveles de deuda (especialmente de corto
plazo). En cuanto a la situación
fiscal, los superávits de Perú y Chile le han
dado espacio para implementar políticas
anti-cíclicas en el 2009. Para el resto de los
países es muy difícil implementar este tipo de
política sin incrementar vulnerabilidades.
24
Las Vulnerabilidades y la Respuesta de Política
Económica
En contraposición a otros periodos de crisis, la
situación de deuda externa es mucho mejor en
América Latina debido a la importante acumulación
de reservas. Perú es el país con más
holgura para enfrentar los problemas de liquidez
Le siguen Brasil y Venezuela. Argentina es el
país más vulnerable.
25
Las Vulnerabilidades y la Respuesta de Política
Económica

• Quizás la decisión de política más importante en
  la mayoría de países de la región durante los
  1990s y comienzos de los 2000s fue la adopción de
  tipos de cambio flexible.
• Ello ha permitido que ante el shock adverso, los
  tipos de cambio se depreciaran significativamente
  en el 2008 y comienzos del 2009.
• Por primera vez en muchas décadas, los
  inversionistas internacionales no han considerado
  a América Latina como una apuesta segura

26
Las Vulnerabilidades y la Respuesta de Política
Económica
A diferencia de otros episodios, las autoridades
no tuvieron que verse forzadas a subir las tasas
de interés para defender tipos de cambio
sobrevaluados . Esto viene permitiendo una
política monetaria anti-cíclica.
27
El Nuevo Rol del FMI

• Una lección de la crisis financiera internacional
  es que las herramientas fiscales y monetarias de
  los países latinoamericanos se pueden volver
  insuficientes para enfrentar un shock externo de
  enormes magnitudes.
• La decisión del G-20 de incrementar en 500,000
  millones de dólares los recursos del FMI viene
  jugando un rol esencial para cerrar (o evitar)
  las brechas financieras de los países emergentes.
• La nueva línea de crédito del FMI Línea de
  Crédito Flexible (a) provee liquidez a países
  que pre-califican, (b) no tiene
  condicionalidades y (c) todo el dinero se recibe
  al inicio. Ya aplicaron México, Polonia y
  Colombia.

28
En Conclusión

• La recesión global ya tocó fondo, pero la
  recuperación económica es frágil. La resolución
  de los problemas en el sistema financiero
  internacional son necesarios para acelerar el
  crédito y permitir un crecimiento vigoroso.
• No existe el famoso de-coupling (separación).
  Las interrelaciones entre los mercados son
  amplias y complejas. La crisis en los mercados
  industriales afectó a todos los países
  emergentes.
• Pero el efecto no ha sido igual y están más
  sólidos los países que establecieron políticas
  adecuadas antes de la crisis. Destacan
• Superávit fiscales
• Política monetaria conservadora y baja inflación.
• Tipos de cambio flexibles
• Significativa acumulación de reservas
  internacionales
• Recompra de deuda externa
• Liberalización comercial
• Tratados de libre comercio
• Una serie de países de América Latina avanzaron
  en todas estas políticas y ahora se encuentran
  relativamente fuerte ante la crisis.
• Pero el futuro aún es muy incierto aún después de
  la crisis pues muchas regulaciones cambiarán.
  Esto afectará los incentivos de los
  inversionistas extranjeros en invertir en los
  países de la región.