La Crisis Financiera y la Recesin Mundial:

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• La Crisis Financiera y la Recesión Mundial
• Perspectivas Globales
• Klaus Schmidt-Hebbel
• Ex Economista Jefe, OCDE, Paris
• PROGRAMA FORO ALUMNI UP
• Los Motores del Crecimiento Mundial Cómo
  encenderlos?
• 29 de abril de 2009, Lima (Perú)

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• Esquema
• Crisis financiera y recesión global orígenes y
  difusión
• Recesión y recuperación Proyecciones mundiales
  2009-2010
• Respuestas de política económica
• Grandes riesgos y grandes retos
• Conclusiones

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• 1. Crisis financiera y recesión global orígenes
  y difusión

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• Crisis financiera y recesión en perspectiva
• Peor crisis financiera global desde la Gran
  Depresión
• Peor recesión mundial desde la Gran Depresión
• Intensificada por sincronía internacional y caída
  libre del comercio internacional
• Atenuada por las respuestas de política más
  masivas y radicales de la historia económica
  mundial
• Políticas de apoyo y rescate de las instituciones
  financieras de importancia sistémica
• Expansión monetaria convencional y no
  convencional
• Expansión fiscal adicional a estabilizadores
  automáticos

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• Causas (1)
• Elevado ahorro y bajas tasas de interés
  mundiales
• Masivas fallas de mercado y de políticas de
  regulación y supervisión en mercados financieros
• Políticas macroeconómicas insuficientemente
  contracíclicas
• Hay grandes diferencias internacionales en la
  importancia de las causas 1 y 3
• Pero están muy presentes en países industriales
  grandes
• EE.UU. es el ejemplo paradigmático que lo hizo
  mal en todas las dimensiones

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• Causas (2)
• A diferencia de crisis previas
• el epicentro de la crisis financiera es EE.UU. y
  algunos otros países industriales
• esta crisis arrastra a todo el mundo por los
  históricamente elevados grados de integración
  comercial y financiera
• La globalización implica más sincronía cíclica
  (lo que puede ser costoso)
• Pero este potencial costo de la globalización es
  mucho más que compensado por sus beneficios
  mayor crecimiento y mayor bienestar mundial en el
  largo plazo

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• Del boom a la crisis financiera
• Las 3 causas fundamentales alimentaron un boom
  insostenible
• de flujos de crédito, endeudamiento y gasto
  privado,
• de burbujas insostenibles de precios de activos
  inmobiliarios y financieros, y
• de precios de commodities
• En lo financiero, las favorables condiciones
  macroeconómicas interactuaron con las fallas de
  mercado y de políticas, llevando a una masiva
  subestimación de riesgos y al desarrollo de las
  burbujas de precios
• Los desequilibrios en precios y volúmenes
  financieros, y el exceso de gasto privado, fueron
  particularmente intensos y crecientes en EE.UU.,
  Reino Unido, España y otros países europeos en el
  período 2002-2007.
• El fin de la euforia vino con la crisis sub-prime
  en EE.UU., que gatilló la crisis financiera
  global. No es causa sino sólo la primera
  manifestación de las distorsiones y los
  desequilibrios acumulados en cinco años
  (2002-2007) de bonanza global.

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• 2. Recesión y recuperación
• Proyecciones mundiales 2009-2010

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• Proyecciones de la OECD
• OECD Economic Outlook Interim Report,
• publicado el 31 de marzo de 2009, que se puede
  bajar de
• http//www.oecd.org/document/59/0,3343,en_2649_341
  09_42234619_1_1_1_37443,00.html
• y la correspondiente conferencia de prensa
• http//interwebcast.oecd.org/conferences/6_443/en/
  event_medias/video.wvx

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• Masivo deterioro en condiciones financieras

Source Datastream.
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• Caída brutal y recuperación incipiente de bolsas
  mundiales

Share price indices 1 January 2007 100. Last
observation 27 March 2009. Source Datastream.
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• Crisis financiera y recesión global
• Contracción global de la demanda privada causada
  por
• Crisis financiera y contracción de condiciones
  crediticias
• Pérdidas de riqueza por reventón de burbujas
  disminuciones de precios de activos inmobiliarios
  y de acciones
• Menores niveles de ingreso y empleo
• Alta volatilidad y alta incertidumbre
  knightiana
• (PEDs) Caída en precios de materias primas
• Que ha llevado a
• Intensa caída de la producción industrial
• Desplome del comercio mundial
• Peor recesión mundial desde la segunda guerra
  mundial
• Fase 2 de la crisis financiera

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• Intensa caída en producción industrial

Source Datastream.
14

• Desplome del comercio mundial

Note 2009q1 is an estimate. Source OECD.
15

• Fase 2 de la crisis financiera
• Ejecuciones de hipotecas y préstamos bancarios
  morosos en EE.UU.

1. Delinquent loans are those past due 30 days or
more. Source Datastream.
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• La Gran Recesión en pleno desarrollo
• Mayores caídas del PIB en dos trimestres
  consecutivos (tasa anualizada)

1. 2008q4 - 2009q1. Source OECD.
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• Supuestos principales de las proyecciones
• Gradual resolución de la crisis financiera
  2009-2010
• Gradual resolución de problemas de insolvencia de
  instituciones sistémicamente importantes y de
  falta de liquidez en mercados de activos (tipo
  Suecia, no Japón)
• Gradual mejoría en condiciones de oferta de
  crédito bancario y no bancario a partir de 2010
• Mejoría en índices OECD de condiciones
  financieras globales a partir de 2010
• Precios claves 2009-2010
• Precio de petróleo US 45/b.
• Mantención de precios de otras materias primas a
  niveles actuales
• Mantención de tipos de cambio entre monedas de
  reserva a niveles actuales
• Políticas de estabilización macroeconómica se
  mantienen o profundizan en 2009-2010

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• Recesión y recuperación global
• Tasa de crecimiento anualizada del PIB trimestral
  desestacionalizado

Note The non-OECD region is a weighted average,
using 2000 GDP weights and PPPs of Brazil, China,
the Russian Federation, and India, which together
accounted for about half of non-OECD output in
2000.2. Trend growth for the non-OECD is the
average over the period 2000-07. Source
OECD.
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• La más severa y sincrónica recesión
• de países OCDE con caídas del PIB trimestral
  por 2 trimestres o más

Note The last historical observation is for
2008q4. Source OECD.
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• Principales proyecciones anuales 2009-2010

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• Intenso aumento del desempleo
• Porcentaje de la fuerza de trabajo

Source OECD.
22

• Fuerte caída de la inflación
• Tasa de inflación en 12 meses

Note Inflation is based on consumer price index
(CPI )for Japan, PCE deflator for the US, and
harmonised index of consumer price for the Euro
area. Source OECD.
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• Crecimiento e inflación en los BRIC

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• 3. Respuestas de
• política económica

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• Respuestas de política económica
• Las respuestas de emergencia de la política
  económica a la crisis financiera y a la recesión
  mundial ha sido las más masivas, radicales y
  sincrónicas en la historia económica mundial
• Políticas de apoyo y rescate de las instituciones
  financieras de importancia sistémica
• Expansión monetaria convencional y no
  convencional
• Expansión fiscal discrecional, por encima de la
  operación de los estabilizadores automáticos

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• Medidas de emergencia financiera desde 2008

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• Política monetaria convencional menores tasas

1. Last observation is 27 March 2009. Solid line
represents policy rate and blue line money market
rate. Source Bloomberg, Bank of Japan,
Datastream, ECB.
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• Política monetaria no convencional expansión de
  hojas de balance de bancos centrales

Note last observation is 27 March 2009. Source
Datastream.
29

• Programas fiscales discrecionales
• Impacto acumulado 2008-2010 sobre endeudamiento
  neto, del PIB de 2008

Source OECD.
30

• Efectos de programas fiscales en 2009 y 2010
• Estimación en del PIB de cada año

Note Note Bars indicate values based on the
reference multiplier case. Crosses show estimates
based on a high multiplier alternative.
Source OECD.
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• 4. Grandes riesgos y grandes retos

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• Grandes riesgos
• De corto plazo
• No resolución de la crisis financiera (Plan
  Geithner insuficiente o inefectivo insolvencia
  bancos europeos)
• Círculo vicioso financiero-real se intensifica
  políticas son menos efectivas de lo esperado
• De mediano plazo
• Si las extraordinarias medidas financieras de
  emergencia no son revertidas y suplantadas por
  una profunda reforma de la regulación financiera
  global, se arriesga un nuevo boom, aún más
  intenso que el actual y una crisis aún más severa
• Si las extraordinariamente expansivas políticas
  macroeconómicas no son revertidas a tiempo, se
  arriesga la materialización de severos aumentos
  de primas de riesgo y tasas de inflación, y
  eventuales defaults de deuda, sudden stops y
  devaluaciones masivas (EE.UU., otros países)
• Nueva regulación/supervisión financiera
  insuficiente o exagerada
• Caída de crecimiento potencial por profundidad de
  crisis, exceso de intervencionismo estatal o
  reversión de integración internacional

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• Grandes retos de política económica
• Gran urgencia Resolver insolvencia de
  instituciones financieras a través de remoción de
  activos tóxicos y recapitalización de
  instituciones financieras sistémicamente
  importantes
• Mantener (profundizar) políticas macroeconómicas
  expansivas y revertirlas rápidamente cuando la
  recuperación se afiance
• Acordar internacionalmente e implementar
  nacionalmente nueva regulación y supervisión
  financiera internacional para resolver los
  masivos problemas de agencia, de información
  asimétrica, de riesgo moral y de ineficaz
  regulación y supervisión que llevaron a esta
  crisis
• Fortalecer capacidad contracíclica (o
  estabilizadora) de las políticas fiscal,
  monetaria y macro-prudencial
• Intensificar integración comercial y financiera
  internacional
• Fortalecer arquitectura financiera internacional
  (G-20, FMI, FSF)
• Profundizar reformas estructurales que elevan el
  crecimiento potencial y la fortaleza de los
  países para resistir futuras crisis.

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• Hacia una mejor regulación y supervisión
  financiera (1)
• A poco andar de la crisis y recesión mundial se
  ha producido un notable consenso en visiones,
  diagnósticos y compromisos de políticas de
  emergencia y reformas de largo plazo
• Ello incluye también un consenso de no cometer
  errores o caer en populismos
• Exponente principal de lo anterior el
  recientemente creado G-20, con sus declaraciones,
  documentos de fondo y propuestas
• Lo mismo vale para los documentos y análisis de
  las principales instituciones internacionales
  FMI, OECD, Banco Mundial, BIS Comité de
  Basilea, Financial Stability Forum, bancos de
  desarrollo regionales
• Las recientes propuestas de reformas financieras
  también reflejan un importante consenso en
  diagnosticar y remediar las principales falencias
  de mercado y de políticas
• P.ej. los informes de Brunnermeier et al. (enero
  09), De Larosiere (marzo 09), Turner (marzo 09),
  informes del G-20 (marzo-abril 09), FS Forum
  (marzo 09), Comité de Basilea, entre otros.

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• Hacia una mejor regulación y supervisión
  financiera (2)
• Transparentar instrumentos, transacciones y hojas
  de balance de toda corporación financiera
• Regular y supervisar toda corporación financiera
  sistémicamente importante
• Reformar subsidios a la vivienda (EE.UU.!)
• Regular mejor la medición y el manejo del riesgo
• Reducir problemas de agente en corporaciones
  financieras (información, incentivos, etc.)

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• Hacia una mejor regulación y supervisión
  financiera (3)
• Promover regulación financiera integrada (no por
  segmentos de mercados)
• Incrementar requerimientos de capital
• Requerir provisionamiento y capitalización
  procíclicos
• Reemplazar mercados de transacciones OTC para
  derivados por mercados centralizados
• Regular la industria de clasificación de riesgo

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• 5. Conclusiones

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• Conclusiones
• La crisis financiera internacional y la recesión
  mundial constituyen la crisis financiera y la
  recesión más intensas, persistentes y globales
  observadas en los últimos 75 años
• Pero esta Gran Recesión no será una Gran
  Depresión, debido a la oportunidad, calidad e
  intensidad de las políticas de emergencia
  financiera y macroeconómica
• Las autoridades económicas enfrentan un doble
  reto en el corto plazo estar preparadas para
  intensificar las políticas de emergencia
  financiera y macroeconómica, y en el mediano
  plazo deshacer dichas medidas con celeridad para
  garantizar la estabilidad macro-financiera
• Y en lo financiero, los gobiernos deben estar
  preparados para reformar ágil e integralmente su
  regulación y supervisión financiera para resolver
  las masivas fallas de mercado y de política que
  llevaron a esta crisis.

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• La Crisis Financiera y la Recesión Mundial
• Perspectivas Globales
• Klaus Schmidt-Hebbel
• Ex Economista Jefe, OCDE, Paris
• PROGRAMA FORO ALUMNI UP
• Los Motores del Crecimiento Mundial Cómo
  encenderlos?
• 29 de abril de 2009, Lima (Perú)