Pedro Villegas Moreno Subdirector de la Direccin del Servicio Contencioso y del Rgimen Sancionador d

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Pedro Villegas MorenoSubdirector de la Dirección
del Servicio Contencioso y del Régimen
Sancionador de la CNMV San Salvador, 11 de
septiembre de 2006
INFORMACIÓN PRIVILEGIADA Y MANIPULACIÓN DE MERCADO
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I. INTRODUCCIÓN.

• Prácticas fraudulentas contrarias a las normas de
  conducta.
• Regulación en España.
• Origen, transposición de la normativa de la Unión
  Europea sobre el abuso de mercado.

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II. FUNDAMENTO DE LA REGULACIÓN.

• Bien jurídico protegido integridad, eficacia y
  transparencia de los mercados. Protección del
  inversor.
• La confianza del público inversor en los
  mercados.
• La reputación de integridad de los mercados en un
  mundo globalizado.

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III. OPERACIONES CON INFORMACIÓN PRIVILEGIADA (1).

• Utilización de información relevante en el
  mercado, no públicamente disponible.
• Concepto de información privilegiada
• Que se refiera directa o indirectamente a valores
  negociables o instrumentos financieros o sus
  emisores
• Que sea de carácter concreto
• Que no sea pública
• Con capacidad de influencia apreciable sobre la
  cotización de los valores o instrumentos
  financieros a los que se refiera (relevante)

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III. OPERACIONES CON INFORMACIÓN PRIVILEGIADA(2).

• Casos particulares de información privilegiada
• Instrumentos financieros derivados
• El front running

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III. OPERACIONES CON INFORMACIÓN PRIVILEGIADA(3).

• Todo el que disponga de información privilegiada
  deberá abstenerse de ejecutar por cuenta propia o
  ajena, directa o indirectamente, alguna de las
  conductas siguientes
• Preparar o realizar cualquier tipo de operación
  sobre los valores negociables o sobre
  instrumentos financieros de los mencionados en el
  apartado anterior a los que la información se
  refiera, o sobre cualquier otro valor,
  instrumento financiero o contrato de cualquier
  tipo, negociado o no en un mercado secundario,
  que tenga como subyacente a los valores
  negociables o instrumentos financieros a los que
  la información se refiera (adquirir o ceder, o
  intentar adquirir o ceder)
• Comunicar dicha información a terceros, salvo en
  el ejercicio normal de su trabajo, profesión o
  cargo ( imprescindible, responda a un interés
  legitimo y se haga advertencia de
  confidencialidad al receptor)
• Recomendar a un tercero que adquiera o ceda
  valores negociables o instrumentos financieros o
  que haga que otro los adquiera o ceda basándose
  en dicha información.

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III. OPERACIONES CON INFORMACIÓN PRIVILEGIADA(4).

• Los agentes económicos profesionales tienen
  especial responsabilidad en contribuir a la
  integridad del mercado y son los que más
  posibilidades tienen de disponer de información
  privilegiada.
• Obligación de adoptar medidas preventivas.

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III. OPERACIONES CON INFORMACIÓN PRIVILEGIADA(5).

• Medidas preventivas
• Obligaciones de los emisores
• Obligaciones de administradores y directivos de
  los emisores
• Obligaciones de los intermediarios financieros
• Obligaciones de los analistas
• Comunicación de operaciones sospechosas

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IV. MANIPULACIÓN DE MERCADO (1).

• Conductas contrarias al mecanismo de la libre
  formación de precios en los mercados.
• Definición básica
• Toda persona o entidad que actúe o se
  relacione en el mercado de valores debe
  abstenerse de la preparación o realización de
  prácticas que falseen la libre formación de los
  precios. Como tales se entenderán las siguientes
• Las operaciones u órdenes
• Que proporcionen o puedan proporcionar
  indicios falsos o engañosos en cuanto a la
  oferta, la demanda o el precio de los valores
  negociables o instrumentos financieros
• Que aseguren, por medio de una persona o
  de varias personas que actúen de manera
  concertada, el precio de uno o varios
  instrumentos financieros en un nivel anormal o
  artificial,
• a menos que la persona que hubiese
  efectuado las operaciones o emitido las órdenes
  demuestre la legitimidad de sus razones y que
  éstas se ajustan a las prácticas de mercado
  aceptadas en el mercado regulado de que se trate.
• Operaciones u órdenes que empleen dispositivos
  ficticios o cualquier otra forma de engaño o
  maquinación.
• Difusión de información a través de los medios de
  comunicación, incluido Internet, o a través de
  cualquier otro medio, que proporcione o pueda
  proporcionar indicios falsos o engañosos en
  cuanto a los instrumentos financieros, incluida
  la propagación de rumores y noticias falsas o
  engañosas, cuando la persona que las divulgó
  supiera o hubiera debido saber que la información
  era falsa o engañosa. Con respecto a los
  periodistas que actúen a título profesional dicha
  divulgación de información se evaluará teniendo
  en cuenta las normas que rigen su profesión, a
  menos que dichas personas obtengan directa o
  indirectamente una ventaja o beneficio de la
  mencionada difusión de información.

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IV. MANIPULACIÓN DE MERCADO (2).

• Ejemplos
• La actuación de una persona o de varias
  concertadamente para asegurarse una posición
  dominante sobre la oferta o demanda de un valor o
  instrumento financiero con el resultado de la
  fijación, de forma directa o indirecta, de
  precios de compra o de venta o de otras
  condiciones no equitativas de negociación.
• La venta o la compra de un valor o instrumento
  financiero en el momento de cierre del mercado
  con el efecto de inducir a error a los inversores
  que actúan basándose en las cotizaciones de
  cierre.
• Aprovecharse del acceso ocasional o periódico a
  los medios de comunicación tradicionales o
  electrónicos exponiendo una opinión sobre un
  valor o instrumento financiero o, de modo
  indirecto sobre su emisor, después de haber
  tomado posiciones sobre ese valor o instrumento
  financiero y haberse beneficiado, por lo tanto,
  de las repercusiones de la opinión expresada
  sobre el precio de dicho valor o instrumento
  financiero, sin haber comunicado simultáneamente
  ese conflicto de interés a la opinión pública de
  manera adecuada y efectiva. En el caso de los
  periodistas que actúen a título profesional les
  será de aplicación lo dispuesto en el artículo 83
  ter.1.c) de la Ley 24/1988, de 28 de julio.

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IV. MANIPULACIÓN DE MERCADO (3).

• Indicios o señales de diagnóstico
• Presencia de órdenes u operaciones que
  representen una proporción significativa del
  volumen diario de operaciones en el valor, en
  especial cuando producen cambios significativos
  en su cotización.
•  
• Presencia de órdenes u operaciones que no suponen
  cambio real en la titularidad de los valores
• Presencia de órdenes u operaciones que suponen o
  incluyen revocaciones de posición en periodos
  cortos, representan una proporción significativa
  del volumen diario de operaciones en el valor y
  podrían estar asociadas con cambios
  significativos en su cotización.
•  
• Presencia de órdenes u operaciones concentradas
  en un periodo corto de la sesión de mercado, que
  produce cambios en la cotización y que
  posteriormente se invierte.
•  
• Presencia de órdenes u operaciones introducidas
  en mercado por volúmenes o precios
  significativamente distintos a los previos en
  mercado, que posteriormente se retiran sin
  ejecutarse.
•  
• Presencia de órdenes u operaciones realizadas en
  momentos específicos, o en torno a él, en que el
  precio formado tiene especial trascendencia, por
  servir de referencia al mercado o para liquidar o
  valorar determinadas operaciones.
•  
• Presencia de informaciones falsas o engañosas que
  preceden o siguen a órdenes u operaciones
  realizadas, asignable a las mismas personas u
  otras asociadas con ellas.
•  

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IV. MANIPULACIÓN DE MERCADO (4).

• No existe en la normativa una lista
  predeterminada de conductas de manipulación
• CESR ha elaborado una lista de tipos de
  manipulación de mercado, en base a casos que se
  han producido en los últimos años y que, en su
  opinión, entrarían dentro de la definición
  general
• Manipulaciones operativas
• Transacciones falsas o engañosas
• Prácticas de posicionamiento de precios
• Empleo de dispositivos ficticios
• Manipulaciones informativas
• Difusión de información falsa o engañosa

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V. INVESTIGACIÓN Y SANCIÓN.

• Órgano con funciones de inspección y sanción.
• Competencias de inspección
• Régimen disciplinario