Les crises de change et attaques spculatives montaires

1
Les crises de change et attaques spéculatives
monétaires

• Présenté par
• GAUCHER Jean Louis
• GAYES M. Taher
• RICHER Nicolas
• RIU Ange
• ROESLE Xavier

FMIT 2001/2002
2
Plan

• Introduction
• Théorie du taux de change flottant
• Théorie du taux de change fixe
• Exemple dattaque la Livre Sterling en 1992
• Quelles réactions face aux attaques ?

3
INTRODUCTION

• La libre circulation des capitaux , cest à
  dire la possibilité dinvestir une épargne dun
  pays dans des titres libellés dans une autre
  monnaie, constitue une des principales
  transformations de la finance durant les trente
  dernières années.
• Les marchés des changes, où les monnaies
  séchangent les unes contre les autres, sont donc
  désormais dominés par des transactions dorigine
  financière
• En conséquence, les  crises de change  ,
  épisodes de brusques variations du taux de change
  dune monnaie provoquées par des mouvements de
  capitaux, sont devenues fréquentes.
• Après un aperçu sur le régime de change flottant
  et la présentation dun modèle de taux de change
  fixe, nous vous présenterons une analyse des
  attaques spéculatives ayant affecté le Système
  Monétaire Européen (SME) en 1992.
• En guise de conclusion nous établirons une liste
  des diverses mesures à observées afin, sinon
  déviter, datténuer leffet et limpact dune
  telle crise.

4
Les régimes de change flottant
5
Les régimes de changes flottant

• Variations en fonction de loffre et de la
  demande, exemple
• Posons Sp comme étant le solde de la
  balance des paiements privés.
• soit Sp (exportations importations)
  (entrées de capitaux sortie de capitaux)
• On appelle  balance commerciale  le
  premier terme
• et  balance des capitaux privés  le second
• Si Sp est positif, les achats de monnaie
  nationale privés sont supérieurs aux ventes
  privées. Donc la monnaie sapprécie.
• Pas ou peu dinterventions compensatrices des
  autorités

6
Mécanisme de fixation du taux de change dans un
système à taux de change flexibles

• T1 taux de change déquilibre
• Si la demande D0 est supérieure à loffre O0 la
  valeur de la devise va sapprécier et inversement
• Il y a appréciation ou dépréciation selon que la
  balance des paiements est excédentaire ou
  déficitaire

7
Principaux avantages

• Ajustement plus rapide aux chocs externes, car
  lajustement est constant
• Flexibilité accrue des politiques monétaires et
  fiscales des pays
• Faible réserve en devises des banques centrales
  pour défendre le cours de la monnaie

8
Principaux inconvénients

• Limportante volatilité peut avoir une influence
  négative sur le commerce international
• Risque inflationniste car ce régime entraîne
  moins de contraintes dans les politiques
  monétaires des pays
• Les fluctuations dues aux mouvements de capitaux
  à court terme sont importantes
• La devise du pays inspire moins de confiance
  quune devise à taux de changes fixe

9
Taux de change fixe
10
Le Modèle
(1)
La masse monétaire réelle dépend négativement du
taux dintérêt réel.
11
La Banque Centrale
(2)
Loffre de monnaie dépend des réserves R(t) et
des crédits accordés à léconomie D(t).
12
Crédits à léconomie
(3)
La croissance des crédits accordés à léconomie
suit un taux positif constant dans le temps.
13
PPA
(4)
Hypothèse de parité de pouvoir dachat (ex le
Big Mac)
14
PTI
(5)
Hypothèse de parité des taux dintérêts (PTI)
15
Intégration

• Système dynamique équation (4)(5) dans équation
  (1)

(4)
(5)
(1)
16
Taux de change fixe

• On fait lhypothèse dune économie en taux de
  change fixe

Le taux de change E(t) ne dépend plus du temps,
il devient donc fixe
17
La réserve

• On remplace

dans léquation (2)
(2)
On trouve
18
Variation des réserves
Or on a émis comme hypothèse de base que les
crédits accordés à léconomie croissent à taux
constant
19
Le spéculateur

• Le niveaux des réserves baisse continûment dans
  le temps, on aboutit à une crise de la balance
  des paiements.
• But du spéculateur acquérir une partie des
  réserves de la Banque centrale avant la
  dévaluation de la monnaie.

20
Graphiquement
21
Conclusion

• Conclusion des opérations
• Le spéculateur a vendu de la monnaie locale
  contre une devise à taux de change fixe. Une fois
  les réserves épuisées, le régime passe en
  flexible et la monnaie est fortement dévaluée. Le
  spéculateur rachète donc la monnaie locale avec
  ses devises, mais bien moins chère.

22
Exemple dattaque la Livre Sterling en 1992
23
Historique du SME

• Mars 1972 Création du SME (Serpent Monétaire
  Européen) Les six pays de la Communauté
  européenne décident de limiter les marges de
  fluctuation entre leurs monnaies (2,25).
• 1973 Entrée dans la CEE du Danemark, de la
  Grande-Bretagne et de l'Irlande.
• Juillet 1978 Le Conseil européen de Brême fixe
  le nouveau SME approuvé par tous pays sauf
  Royaume Uni.
• 13/03/1979 Entrée en vigueur du SME (Système
  Monétaire Européen, plus sophistiqué que le
  Serpent Monétaire Européen). Il lie les monnaies
  européennes (DEM, ATS, BEF, DKK, ESP, FIM, FRF,
  IEP, ITL, LUF, NGL, PTE, GRD) donc toutes sauf
  GBP et SEK. Il vise à favoriser la coopération
  monétaire entre les Etats membres et à parvenir à
  une zone de stabilité monétaire. Les monnaies ont
  chacune une parité les unes par rapport aux
  autres ainsi que par rapport à l'ECU et une marge
  de fluctuation limitée est tolérée. Chaque
  monnaie nationale a un taux officiel de change
  par rapport à une nouvelle unité de compte
  commune l'écu (European Currency Unit)

24
Objectifs du SME

• Favoriser lintégration économique européenne
  dans un contexte de marché unique des
  marchandises et des capitaux.
• Eviter les concurrences déloyales entre pays par
  dépréciation dune monnaie.

25
Fonctionnement du SME

• Ce système ne pouvait fonctionner que si les
  différents pays coordonnaient leurs politiques
  économiques.
• Des différences de taux dintérêt ou dinflation
  provoqueraient des tensions sur le système.
• Si des différences apparaissent et dépassent les
  marges autorisées, les Banques Centrales doivent
  intervenir pour acheter et supporter la monnaie
  faible contre les spéculateurs et les parieurs
  sur monnaies.

26
Contexte économique du RU

• Situation économique très préoccupante
• Crise de lactivité sidérurgique et minière
• Privatisations (eau, électricité, transport,
  télécommunications) aux résultats mitigés

• Balance courante déficitaire, en particulier à
  légard des autres pays européens
• Taux dintérêt élevé (plus 13.5 en septembre 92)
• Monnaie refuge face aux fluctuations de lEuro

27
Le paradoxe du RU

• Des taux de change et dintérêts décorrélés des
  fondamentaux
• Une économie nécessitant une politique
  (dévaluation) en contradiction avec les
  contraintes du SME
• Une situation intenable à terme

28
Typologie dune attaque spéculative (exemple)

• Exemple de données sur le marché
• 10 DKK 2.8 DEM
• Taux dintérêt à 1 mois en Allemagne 5
• Taux dintérêt à 1 mois au Danemark 65
• Pour attaquer une monnaie
• Emprunter la monnaie faible (10 DKK) au taux du
  pays 65
• La convertir dans la monnaie forte (2.8 DEM) au
  cours du marché
• Placer les 2.8 DEM au taux de 5.

29
Typologie dune attaque spéculative (exemple) (2)

• Pour attaquer une monnaie (2)
• Si ces opérations portent sur de gros volumes,
  cela fait chuter la devise (DKK). Pour empêcher
  cela, les autorités relèvent le taux dintérêt
  (65) avec deux objectifs limiter les emprunts
  en DKK et attirer les capitaux étrangers.
• Après un mois, après avoir perdu leur réserves de
  change, les autorités danoises décident de
  dévaluer la couronne de 10. Le nouveau taux de
  change est alors
• 10 DKK 2.52 DEM
• BILAN il reçoit les intérêts de son placement
  2.8530/360 0.0117 DEM
• il possède donc 2.8117 DEM, soit 2.811710/2.52
  11.1575 DKK
• il rembourse lemprunt et les intérêts
  10(16530/360) 10.5417 DKK
• GAIN NET 11.1575 10.5417 0.6157 DKK

30
Actions de Soros

• Ayant détecté la divergence entre les cours du
  marché et les fondamentaux de léconomie, M.
  Soros, à travers son fonds Quantum, a parié sur
  la dévaluation de la livre, la lire et la peseta
  ainsi que des baisses de taux dintérêt.
• Avant le 15/08, Quantum sassure des lignes de
  crédit de 15 Milliards en livre (adossé à
  seulement 1 Milliard !).
• Il vend pour 7 milliards de livre
• Il achète pour 6 Milliards de DM, 500
  Millions de FF et 500 Millions dactions
  anglaise supposées monter lors dune dévaluation
  de la livre.
• Parallèlement, il prend des positions longues sur
  les marchés obligataires allemand et français et
  des positions courtes sur leurs marchés boursiers

31
Actions de Soros

• Ensuite, il se répand dans la presse financière
  en affirmant sa conviction dune sortie
  inévitable de la livre du SME. Cette campagne
  avait deux objectifs
• Entraîner dautres spéculateurs dans son
  mouvement
• Rendre Soros célèbre pour lui permettre de
  promouvoir ses actions philanthropiques et ses
  propositions de réforme de léconomie mondiale

32
Conséquences

• De nombreux spéculateurs (Hedge funds Caxton
  Corp., Jones Investment, Fonds de pensions,
  Banques internationales JP Morgan, Citicorp,
  Chase Manhattan, Bank of America) suivent le
  mouvement de Soros et la Bank of England dépense
  ses 50 Milliards de réserves.

33
Bilan de lattaque

• Mi-septembre la BoE relève ses taux dintérêts,
  comme dernière tentative. Trois jours plus tard,
  elle décide de quitter le SME et de laisser la
  livre flotter.
• Quelques jours plus tard, le gouvernement baisse
  son taux directeur.
• La livre se stabilisera à 15 de sa valeur
  antérieure Le mark et le franc ont pris
  brutalement 7
• Les obligations françaises et allemandes ont pris
  3
• Les bourses française et allemande ont gagné des
  points brièvement mais, fondamentalement sont
  restées inchangées.
• La dévaluation de la livre et des taux dintérêts
  ont permis au Royaume Uni dêtre plus compétitif
  à lexport et donc de relancer son économie (en
  particulier lemploi, moteur de la reprise).

34
GBP / USD
35
GBP / DEM
36
DEM / USD
37
FRF / USD
38
Gains pour les différents spéculateurs

• 1.5 milliards pour Quantum
• 300 millions pour Caxton Corp.
• 250 millions pour Jones Investment
• Pour les banques (Chase Manhattan, Bank of
  America, JP Morgan)
• 800 millions de plus sur le trimestre que ce
  quelles gagnaient normalement sur le change.

39
Quelles réactions face aux attaques ?
40

• Comment réagir face à une attaque spéculative
• Le postulat de base
• Surévaluations des monnaies, éloignement des
  fondamentaux
• gt Attaque spéculative (la G.B., lItalie et
  lEspagne en 1992 )
• Cependant, lattaque spéculative sur le Franc en
  1993 ne rentrait pas dans ce schéma alors que la
  France, dont la monnaie restait accrochée au
  Mark, avait une politique monétaire restrictive
  et des taux court terme supérieurs à ceux de
  lAllemagne.
• De nouveaux fondamentaux étaient avancés par les
  spéculateurs pour expliquer lattaque Prise en
  compte de la croissance et du taux de chômage

41

• 1) Solutions théoriques apportées pour coller
  aux fondamentaux
• TCEF Taux de Change dEquilibre Fondamental
• TCDF Taux de Change Dynamique Fondamental
• Mais les spéculateurs ne sont pas des
  fondamentalistes qui se contentent dagir
• Pour corriger les déviations des fondamentaux gt
  attaques inopinées difficiles à contrer.

42
2) Réactions possibles des Etats face à la
spéculation

• Continuer une politique monétaire ferme avec la
  poursuite de la hausse des taux dintérêts (et
  stimuler lachat de titres monétaires nationaux
  ce qui soutient la monnaie)
• Toutefois un coût déprime de lactivité
  intérieure
• Exemple la France a soutenu le Franc contre
  toute attente pour une raison qui navait pas été
  retenue par les spéculateurs la politique
  pro-européenne de la France pour la création de
  la Monnaie Unique

43
3) Une spéculation qui fut bénéfique pour
lintégration européenne et la Monnaie Unique

• Spéculation a poussé à la sortie du SME dont les
  contraintes monétaires divergeaient avec les
  contraintes de politiques budgétaires de
  lintégration européenne la Peseta et la Lire
  italienne ont pu plus facilement sintégrer dans
  lEURO.
• LEURO est un moyen pour lU.E. de regagner des
  marges de manuvres en matière de politique
  monétaire équivalentes à celles dont bénéficient
  les E.U.

44
4) Les solutions aux attaques spéculatives du
point de vue de SOROS

• Les marchés financiers laissés à leur
  libre-arbitre ont tendance à devenir de plus en
  plus instables et dautant plus sur les marchés
  de devises. Linstabilité des monnaies met en
  danger la valeur des investissements sur le long
  terme. Il faut mettre en place un système qui
  rende la spéculation inutile.

45
4) Les solutions aux attaques spéculatives du
point de vue de SOROS

• Il faut prévenir une trop forte instabilité
• En administrant les taux de change (accords du
  Plaza)
• Par la coopération internationale création
  dune BCI (comme furent créés la BM et la BRI) et
  fixation tacite de zones cibles de parités
• Création dune monnaie internationale
• Redonner un rôle majeur à lor qui a toujours eu
  un effet stabilisateur
• (seul problème les 2 plus gros producteurs
  mondiaux sont lAfrique du Sud et la Russie)

46
Bibliographie

• Lalchimie de la finance, G. Soros
• La nouvelle macroéconomie, Aglieta
• Le commerce de promesses, P. N. Giraud
• Forbes, du 09/12/1992
• Forbes, du 31/01/1994
• The Economist, du 31/07/1993
• Reuters
• www.bankofengland.co.uk
• www.latribune.fr
• www.lesechos.fr
• www.geoscopie.com
• www.paranos.com