AGENDA

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FINANCIAMIENTO DE LAS PYME Y FONDOS DE PENSIONES
Rodrigo Galarza Naranjo Vicepresidente Asofondos
Río de Janeiro, Brasil Abril 24 de 2002
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AGENDA

• PYME algunas características
• Política pública un enfoque tradicional
• Fondos de Pensiones Críticas y restricciones
• Tercera vía Soluciones de Mercado
• Conclusiones

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PYMEs

• Algunas características

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Tipología...

• Emplean entre 10 a 200 personas
• Tienen ventas anuales entre U150.000 y
  U5000.000
• Están dirigidas generalmente por el propietario y
  son típicamente familiares en su estructura
  accionaria
• Pocas sobreviven la segunda generación
• Altos niveles de informalidad contable y
  financiera
• En la primera generación tienen baja formación
  gerencial y técnica

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Sin embargo, en el agregado...

• Constituyen el 93 de las empresas productivas
  formales en A.L.
• Generan el 40 o más de la producción industrial
  nacional y el 70 del empleo urbano.
• Aportan en promedio el 25 de las exportaciones
• Contribuyen con el 25 del PIB.
• Fuentes FEDESARROLLO, BID, BM

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Pero es un mercado atractivo...

• Alta calificación de mano de obra en acabados
  finos y tareas especializadas (textil, artesanía,
  agroindustria, manufactura).
• Espíritu emprendedor de accionistas
• Tienen potencial para mayores márgenes de
  rentabilidad
• Alto apalancamiento
• Bajo nivel de capitalización patrimonial
• Tratados de libre comercio en Latinoamérica
  fomentan comercio intrarregional

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Importante coeficiente exportador
40
Pyme
Grande
30
20
10
0
Lácteos
Calzado
Muebles
Cárnicos
Vehículos
Imprentas
Panaderías
Curtiembres
Confecciones
papel y cartón
Farmacéuticos
Químicos nep
Tejidos de punto
Ferretería y otros
Mq. eléctrica nep
Químicos básicos
Envases y cajas de
Mq.no eléctrica nep
Cuero y sus productos
Estructurales metálicos
Concent. para animales
Miner. no metálicos nep
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Que enfrenta problemas de financiamiento...

• Condiciones estrictas no permiten acceso a
  mercado de valores
• Tamaño
• Información financiera contable auditada
• Historial de negocios
• Costo bancario se incrementa para PYME por
• Incapacidad de presentar garantías
• Menor calidad de información financiera

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El caso colombiano

• Estructura de financiamiento de las PYMEs
• Crédito sistema financiero 39
• Cooperativas 1
• Línea PROPYME (IFI) 2
• Proveedores 17
• Crédito extrabancario 5
• Recursos propios 29
• Crédito externo 4
• Mercado de capitales 0
• Otros 3
• Fuentes FEDESARROLLO, Situación Actual y
  Perspectivas de las Pymes en Colombia, ACOPI,
  1997.

10
PYME mayor endeudamiento total pero menor deuda
financiera
Endeudamiento total y Apalancamiento financiero
60
(Año 2000)
54,1
50
45,9
40
34,9
30
24,7
20
10
0
PYME
Grandes
Endeudamiento total Pasivo Total/Activo total
Apalancamiento financiero Deuda financiera
total/pasivo total
11
Alta concentración deuda de corto plazo
Concentración deuda de corto plazo
72
71,2
98/99
70,3
2000
70
69,0
68
66,8
66
64
Pymes
Grandes
12
Pero importante del activo corriente son
cuentas por cobrar
Cuentas por cobrar/activos corrientes

44,0
43,1
98/99
2000
42,0
41,0
40,0
38,7
37,6
38,0
36,0
34,0
Pymes
Grandes
13
El nivel de endeudamiento total se ha elevado.
Nivel de endeudamiento total
Año 2000
Alimentos y bebidas
Caucho
Productos de metal
Imprentas
Madera
Promedio
Maquinaria y equipo
54.1
Minerales no metálicos
Químicos
Textiles
Papel
Confecciones
Vehículos
Muebles
Cueros
Hierro y acero
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
14
Pero más con los proveedores...
Rotación cuentas por pagar ( de días)
100,0
88,8
98/99
79,3
73,5
80,0
2000
69,0
60,0
40,0
20,0
0,0
Pymes
Grandes
15
América Latina tiene, además, una historia
común...

• Historia
• No se tiene historial de uso intensivo de los
  mercados de capitales
• Cultura
• Vieja escuela y grupos familiares ven con mucha
  desconfianza la apertura de su accionariado a
  desconocidos
• Crecimiento se financia con deuda, proveedores,
  o recursos propios
• Es dificil para empresarios que han tenido éxito
  en el pasado reconocer la necesidad urgente de
  capital
• No hay know-how para elaborar historias de
  inversión agresivas e interesantes

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En síntesis...

• Dos desafíos importantes para PYME
• Falta de financiamiento
• Falta de asistencia técnica gerencial
• Proveer uno sin el otro es igualmente ineficiente

17
POLÍTICAS PUBLICAS

• Enfoque tradicional

18
Los inicios...

• Proteccionismo
• Provisión de crédito mediante Bancos o Líneas de
  fomento
• Inflexibilidad en la política laboral
• Altos niveles de subsidios sin contraprestaciones
  tangibles
• Eventualmente, diseño de estrategias de promoción
  de exportaciones en sectores no tradicionales

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Y luego, ideas novedosas

• Desarrollo de programas de capacitación y/o
  asistencia técnica a través de Institutos
  estatales o contratados con el sector privado
  para tales efectos
• Provisión de garantías y/o capital de fomento
  a través de bancos públicos de tercer piso
• Organización de cadenas productivas para la
  agroindustria, minería y textiles,
  principalmente, con vocación exportadora

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Pero ignorando las necesidades del mercado
objetivo...

• Preparación estandarizada de estados financieros
• Regularización de aspectos corporativos y legales
• Estructura de capital sólida y estable
• Orden administrativo, contable y financiero
• Conocimiento de mercados externos
• Tecnología y estándares para exportación
• Red de contactos globales
• Mayor acceso al sistema de financiamiento formal

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Y, ante el fracaso, populismo

• Unas veces, más fondos estatales, ignorando la
  historia de malversación e influencia política
• Otras, intervención la banca multilateral para
  solventar políticas PYME
• Y más recientemente, ante la visibilidad del
  tamaño de los Fondos de Pensiones, inversiones
  forzosas

22
FONDOS DE PENSIONES

• Críticas y restricciones

23
Las críticas...

• Concentración de inversiones en Deuda del Sector
  Público - Nacional y local
• La inversión en empresas del sector real
  ordinariamente se orienta a las grandes
  empresas y está concentrada en los mismos
  grupos económicos locales que tienen acceso al
  crédito bancario
• La inversión en acciones es mínima o irrelevante
  en el mercado interno
• La cobertura de los sistemas pensionales es baja

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Las restricciones...

• Mínima cantidad de empresas líquidas con
  historias de inversión
• NO HAY LIQUIDEZ - las AFP ya participan en el
  mercado de capital-riesgo no pueden hacer
  líquidas sus inversiones!
• Muy pocas alternativas de inversión

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Las consecuencias

• Faltan vehículos apropiados para diversificar los
  riesgos
• La regulación es en, teoría, menos prudencial de
  lo que debiera
• Existe una muy limitada oferta de activos
  financieros
• Sin horizontes de largo plazo y alta
  rentabilidad, el sistema de capitalización tendrá
  problemas
• El incremento de la cobertura dependerá del azar

26
TERCERA VIA

• Soluciones de mercado

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Por qué de mercado?

• Atractivos precios de entrada
• Mayor oportunidad de salida y retornos mayores.
• Mejores características de riesgo (compromiso del
  empresario, diversificación, liquidez).
• Oportunidades de realizar valor a través de
  mejoras gerenciales básicas.
• Tecnología de escala y especialización permiten
  la administración de portafolios con más empresas.

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Necesidades de los empresarios
Qué?
Bancos de Inversión
Porqué?
Gran Empresa
Cómo?
Consultores
Asesoría
Con quién?
Incubadoras
Cuándo?
PM Empresa
En qué secuencia?
Fondos de C-P
A qué valores?
Empresario
Estabilidad
Proyectos de Expansión
Solvencia
Deuda
Garantías
Adquisición de empresas en marcha
Cliente
Dinero
Crecimiento
Adquisiciones estratégicas
Rentabilidad
Capital
C-P
Nueva empresa
Talento
Socio
Nuevo proyecto
C-P
Gran Empresa
PM Empresa
Mercado de Valores
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Cómo proveer capital?

• Habilitando como inversión admisible de los
  Fondos de Pensiones, su participación en el
  capital accionario de Sociedades Administradoras
  de Fondos de Capital Privado (SAFCP) o,
  participaciones en tales vehículos
• Las SAFCP o los FCP son vehículos de objeto
  exclusivo cuya finalidad es la adquisión de
  empresas PYME, incorporando tecnología blanda,
  capital de riesgo, a efectos de valorizarlas y
  enajenarlas nuevamente.

30
FONDOS DE CAPITAL PRIVADO

• La regulación existente en A.L. es pobre o
  inapropiada para su funcionamiento. En general,
  la regulación debe considerar al menos
• Altos niveles de exigencia para integrantes de
  los Directorios
• Alineación de Intereses entre los gestores de los
  FCP y el de los inversionistas
• Redacción estricta de los prospectos de
  inversión
• Libertad plena para la definición del plan y la
  estrategia de inversiones
• Reglas adecuadas de valoración

31
Factores de éxito FCP

• Debida diligencia y análisis de PYME requiere
  tecnología especial y esfuerzo adicional
• Criterios básicos de selección de inversiones
• Evaluación de socios actuales
• Asistencia Post - Inversión
• Estrategias de salida negociadas

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Criterios de inversión FCP

• Capacidad de salida
• Alto potencial de crecimiento de mercado
• Cartera de productos diversificada o
  diversificable
• Cartera de clientes existente o potencial
  identificada
• Orden contable y financiero mínimo
• Multisocios más de un socio o gerente

33
Otorgar apoyo post-Inversión
34
Estrategias de salida FCP

• IPO en Bolsas de Valores

• Management Buy-Outs
• Compra por parte del empresario original o grupo
  gerencial
• Menor rentabilidad
• Normalmente atado a términos contractuales

• Ventas estratégicas
• Clientes, proveedores o competidores
• Mayores tasas de retorno
• Cláusulas de derecho preferencial para evitar
  conflictos

35
CONCLUSIONES
36

• Para que las PYME puedan crecer de manera
  dinámica se requiere que tengan acceso a fuentes
  seguras y estables de financiamiento en el
  mercado de capitales
• Pero esas fuentes no son las tradicionalescrédit
  o bancario segmentado, tasas diferenciales,
  capital garantía o garantías, subsidios, etc..
• Además, es necesario acompañamiento y control de
  las inversiones. Se requiere apoyo en gerencia,
  tecnología y mercadeo

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• El financiamiento de las PYME, como ocurre con
  las Corporaciones, debe llevarse a cabo a través
  de los procedimientos y soluciones del MERCADO
• Un mercado de capitales moderno debe y puede
  ofrecer alternativas de apalancamiento financiero
  y patrimonial para todo tipo de empresas, entre
  ellas las PYME
• En ese contexto, los Fondos de Pensiones tienen
  capacidad y vocación natural para asumir
  riesgos controlados en empresas con alto
  potencial de valorización, a condición de que la
  decisión SEA VOLUNTARIA Y AUTONOMA

38

• Es indispensable que la regulación diseñe y
  autorice el funcionamiento de vehículos
  apropiados, recogiendo la experiencia
  internacional.
• Las SAFCP son un vehículo ideal, pero debe
  hacerse especial énfasis en la capacidad
  profesional (gerencia y finanzas corporativas) de
  los Directorios y colocar los incentivos
  adecuados para que los gestores estén enfocados a
  la generación de valor de los portafolios

39

• La existencia de criterios claros, precisos y
  ejecutables por los inversionistas son
  indispensables para el adecuado funcionamiento
  de los FCP y las sociedades administradoras
• Y lo más importante. No debe olvidarse que los
  Fondos de Pensiones tienen ante todo una misión
  que cumplir Formar el capital necesario para
  otorgar benificios de calidad a sus afiliados.
  Ese es el mandato legal y eso esperan nuestros
  clientes. Por tanto, los Fondos de Pensiones sólo
  y únicamente participarán en vehículos de
  inversión y empresas que estén ajustados al
  mercado

40
ASOCIACIÓN COLOMBIANA DE ADMINISTRADORAS DE
FONDOS DE PENSIONES Y DE CESANTÍA