Warsztaty finansowe

1
Warsztaty finansowe

• wycena przedsiebiorstw
• zajecia nr 2

Robert Dyczkowski rdyczkowski_at_wne.uw.edu.pl www.wn
e.uw.edu.pl/rdyczkowski
2
Agenda

• Historyjka
• Omówienie metody DCF
• Materialy analityczne
• Prognozowanie przychodów
• Praca domowa

3
Historyjka
4
Podsumowanie historyjki

• Enterprise Value (Firm Value) rynkowa wartosc
  przedsiebiorstwa (niezadluzonego biznesu z
  pominieciem aktywów nieoperacyjnych)
• Intuicja Enterprise Value Jaka gotówka
  musielibysmy dysponowac, aby przejac calosc
  operacyjna biznesu z uwzglednieniem splaty
  zobowiazan oprocentowanych
• Equity Value (Market Value Market
  Capitalization) rynkowa wartosc kapitalów
  wlasnych przedsiebiorstwa (kapitalizacja rynkowa)
• Net debt dlug netto (zobowiazania oprocentowane
  (dlug odsetkowy interest bearing liabilities)
  gotówka i ekwiwalenty)

Enterprise Value Equity Value Net Debt
5
Metoda DCF Discounted Cash Flow Valuation

• Czesto stosowana w praktyce
• Wartosc biznesu jest scisle zwiazana z jego
  potencjalem zarobkowym
• Wartosc aktywów jest wartoscia biezaca przyszlych
  oczekiwanych przeplywów pienieznych

6
Metoda DCF

• Odmiany metody
• Equity Cash Flow
• Stosujemy gdy chcemy wyliczyc rynkowa wartosc
  kapitalów wlasnych przedsiebiorstwa
• Jako przeplywy wykorzystujemy wolne przeplywy
  gotówkowe dla akcjonariuszy
• Jako stope procentowa wykorzystujemy koszt
  kapitalów wlasnych przedsiebiorstwa
• Firm Cash Flow
• Stosujemy gdy chcemy wyliczyc rynkowa wartosc
  przedsiebiorstwa
• Jako przeplywy wykorzystujemy wolne przeplywy
  gotówkowe dla przedsiebiorstwa
• Jako stope dyskontowa wykorzystujemy sredni
  wazony koszt kapitalu (WACC)

7
FCFF free cash flow to the Firm

• Najczesciej punktem wyjscia jest EBIT
• Kolejne kroki przeksztalcen
• EBIT pomniejszamy o podatek (stopa efektywna
  uwzg. tarcze podatkowa!)
• Dodajemy amortyzacje (uwaga na blad w ksiazce!)
• Korygujemy o zmiane kapitalu obrotowego netto
  (pracujacego)
• Korygujemy o dodatkowe inwestycje w majatek trwaly

8
FCFF free cash flow to the Firm
FCFF EBIT(1-TR) A - ?NWC - FCI
NWC CA - CL
FCF free cash flow EBIT Earnings before
interests and taxes TR tax rate A
amortization NWC net working capital FCI
fixed capital investments CA current assets CL
current liabilities
9
FCFE free cash flow to Equity

• Najczesciej punktem wyjscia jest zysk netto
• Kolejne kroki przeksztalcen
• Zysk netto powiekszamy o amortyzacje
• Korygujemy o dodatkowe inwestycje w majatek
  trwaly
• Korygujemy o zmiane kapitalu obrotowego netto
  (pracujacego)
• Korygujemy o przeplywy (ale nie odsetkowe!)
  zwiazane z finansowaniem zewnetrznym

10
FCFE free cash flow to Equity
FCFE NP A - ?NWC - FCI ND - DR
NWC CA - CL
FCFE free cash flow to Equity NP net profit A
amortization NWC net working capital FCI
fixed capital investments ND new debt DR debt
repayment
11
Etapy wyceny DCF

• Wybieramy moment na który wyceniamy
• Analiza branzy
• Analiza pozycji rynkowej spólki
• Analiza sytuacji finansowej spólki
• Prognoza przyszlych przeplywów pienieznych
• Wyliczenie kosztu kapitalu
• Wyliczenie wartosci biezacej przyszlych
  przeplywów (Fundamentalnej wartosci
  przedsiebiorstwa / kapitalów wlasnych)
• Interpretacja wyników (w tym analiza wrazliwosci
  analiza informacji które pojawily sie pomiedzy
  momentem na który wyceniamy a terazniejszoscia)

12
Materialy analityczne

• Dla spólek publicznych
• Raporty do których publikowania spólki sa
  zobligowane przepisami prawa (portale o tematyce
  gieldowej witryny spólek)
• Raporty biezace
• Raporty okresowe (finansowe)
• Dla spólek niepublicznych
• Sprawozdania finansowe (KRS Monitor B)
• Inne materialy analityczne
• statystyki (roczniki statystyczne google trends)
• dane dot. kursów walut, cen metali / surowców
• artykuly
• rekomendacje

13
Raporty biezace

• Publikowane nieregularnie (w zwiazku z
  wystapieniem pewnych zdarzen)
• W raportach biezacych znajdziemy informacje o
• Zawarciu znaczacych umów (zerwaniu), w tym
  kredytowych
• Prognozach finansowych (w tym ich zmianach)
• Powolaniu / odwolaniu Czlonków Zarzadu / Rady
  Nadzorczej
• Terminach publikacji raportów okresowych

14
Raporty okresowe

• Pojawiaja sie okresowo (regularnie)
• Terminy ich publikacji sa wczesniej znane
  (oglaszane w raportach biezacych)
• W raportach okresowych znajdziemy
• Finansowe sprawozdania roczne, pólroczne i
  kwartalne
• Raporty i opinie z badania sprawozdan
  (nieobligatoryjne dla raportów kwartalnych)
• W ramach sprawozdan finansowych mozna znalezc nie
  tylko informacje ilosciowe (konkretne liczbowe
  dane finansowe) ale równiez informacje jakosciowe
  (przykladowo moze to byc strategia rozwoju na
  najblizsze lata w Sprawozdaniu z dzialalnosci
  jednostki)

15
Prognozowanie przychodów

• Spojrzenie na dane historyczne
• Obszary dzialalnosci spólki (struktura
  asortymentowa przychodów)
• Struktura terytorialna (te dane znajdziemy w
  raportach okresowych (rozdzial dot. segmentów
  dzialalnosci))
• Perspektywy spólki plany na przyszlosc (w tym
  potencjalne zaniechanie czesci dzialalnosci)

16
Perspektywy spólki

• W znacznym stopniu uzaleznione od aktualnej
  pozycji rynkowej spólki i struktury sprzedazy
• Duzo zalezy równiez od konkurencji (przykladem
  trudnego rynku jest oligopol (np. telefonia
  komórkowa))
• Staramy sie oszacowac potencjalna dynamike
  udzialów rynkowych spólki w kraju jak i ekspansje
  miedzynarodowa
• W przypadku spólek które nie zajmuja wysokiej
  pozycji rynkowej skupiamy sie nad tym jak wiele
  moga zyskac
• W przypadku spólek które zajmuja wysoka pozycje
  rynkowa zastanawiamy sie glównie nad tym jak
  wiele moga stracic (na rynku krajowym) pomocna
  w tym moze byc analiza barier wejscia zwiazanych
  np. z uregulowaniami prawnymi, czy kontekstem
  kulturowy w przypadku spólek z innych krajów

17
Prognozowanie przychodów

• Backlog (spólki realizujace duze projekty)
• Finansowanie publiczne (fundusze unijne a branza
  budowlana)
• Uregulowania prawne (np. nadchodzace zmiany
  stawek podatku VAT czy akcyzy)
• Ekspozycja na ryzyko walutowe i ceny metali,
  surowców (jesli wystepuje mozemy umiescic taki
  czynnik w ramach analizy wrazliwosci przyklad
  KGHM)
• Akwizycja nowych podmiotów sprzedaz czesci
  spólek z Grupy (to zazwyczaj w przypadkach braku
  plynnosci)

18
Prognozowanie przychodów

• Metody ekonometryczne
• ARIMA
• SARIMA (dla danych sezonowych wykorzystywane w
  przypadku danych kwartalnych)
• Myslac o przychodach myslmy jednoczesnie o ryzyku
  (pewnosci co do ich wielkosci przychody
  planowane na zupelnie nowym terytorium czy w
  ramach nowego asortymentu cechuja sie wiekszym
  ryzykiem niz zwiazanym z rozwojem galezi w której
  spólka juz dziala)

19
Praca domowa

• Szczególy na stronie
• Gromadzimy materialy analityczne
• Wybieramy moment na który wyceniamy
• Podsumowujemy zgromadzone informacje
• Prognozujemy przychody
• Termin dzien przed nastepnymi zajeciami