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Logros y Desafíos del Sistema de Pensiones
Chileno
Conferencia Anual de la IAIS 9 de octubre del
2002 Santiago de Chile
Francisco Silva Valdivieso Superintendencia de
Valores y Seguros de Chile
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Tabla de Contenidos
I. Objetivos del Sistema de Previsional
Chileno II. Estructura del Modelo
Chileno III. Dilema y Coordinación de Objetivos
de Regulación IV. Elementos Conceptuales del
Diseño de las Ultimas Reformas al
Sistema V. Desafíos del Sistema Previsional
Chileno
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I. Objetivos del Sistema Previsional Chileno
4
Objetivos Generales del Sistema

• Minimizar el riesgo fiscal por previsión social
  (rol subsidiario del Estado).
• Regulación conjunta.
• Asegurar una pensión justa al pensionado al
  momento de su jubilación (rol del sector
  privado).
• Fortalecer el mercado de capitales nacional.

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Estructura del ModeloChileno.
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Estructura del Sistema Chileno
Fondos pensión
Ahorro Obligatorio
Renta vitalicia
Afiliados
Fondos mutuos
Fondo acumulado
Ahorro Voluntario
Retiro programado
Fondos inversión
Seguros
Momento jubilación
Después jubilación
Vida laboral
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Estructura de Incentivos
Esquema de Incentivos para Competir entre las
AFPs
Rentabilidad
Nro Afiliados
Elementos

• Análisis de cartera
• Flexibilidad para asumir riesgo y diferenciación

• Atraer cotizantes a través de mejor rentabilidad
  y menores costos de administración

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Estructura de Análisis
(Objetivos Específicos del Sistema)
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III. Dilema y Coordinación de Objetivos de
Regulación
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Relación entre Objetivos de Regulación

• Maximizar la Seguridad Social

Regulación eficiente del Mercado de Capitales
1
2

• Minimizar riesgo fiscal
• Acotar competencia en rentabilidad
• Acotar Riesgo

• Promover uso de instrumentos
• Generar competencia en rentabilidad.
• Diversificar Riesgo

Asimetría de Intereses
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Dilema de Regulación
(Asimetría de Intereses de Reguladores)
r
Usocial
U2
r2
rs
r1
U1
?s
?2
?1
?
Regulación en base al estándar social
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Solución a Conflicto de Regulación
(Equilibrio de Nash)
(Riesgo) ?
? ? (Y)

Zona de Riesgo Personalizado o por Grupo
Riesgo Fiscal
Y (Ingreso)
Ymin
Dos Condiciones 1) Minimiza Riesgo
Fiscal 2) Maximiza Rentabilidad de Fondos
Institucionales
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IV. Elementos Conceptuales del Diseño de las
Ultimas Reformas al Sistema.
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Columnas del Sistema Previsional
Sistema Previsional
Ahorro Obligatorio
Ahorro Voluntario
Seguro Social
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Columnas del Sistema Previsional
Sistema Previsional

• El Estado garantiza una pensión mínima.
• Minimizar el riesgo fiscal, aumentando el
  esfuerzo de ahorro individual.

Seguro Social
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Columnas del Sistema Previsional
Sistema Previsional

• Exigir un mínimo de ahorro individual para
  financiar la pensión.
• Minimizar el riesgo fiscal, aumentando el
  esfuerzo de ahorro individual.

Ahorro Obligatorio
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Columnas del Sistema Previsional
Sistema Previsional

• Mejorar tasas de reemplazo.
• Alinear incentivos para que las personas aumenten
  su ahorro individual.
• Minimizar el riesgo fiscal, aumentando el
  esfuerzo de ahorro individual.

Ahorro Voluntario
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Apertura del Ahorro Previsional Voluntario

• Participación de las Compañías de Seguros y de
  las Administradoras de Fondos Mutuos, de
  Inversión y para la Vivienda en el mercado de
  Planes de Ahorro Previsional Voluntario.
• Regulación conjunta.

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Estructura de Análisis
Mejora con la reforma
(Objetivos Específicos del Sistema)
1 Eficiencia
Administradoras AFPs
4 Bajos Costos
6 Competencia
2 Contrato Eficiente
Fondos
5 Fortalecimiento
3 Interés
Cotizantes
Mercado Financiero
7 Conocimiento
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Creación de Multifondos de las AFP.

• Consiste en la ampliación del número de Fondos de
  Pensiones existentes en las AFP, de dos a cinco
  (Tipos A, B, C, D y E).
• Límites de inversión máximos y mínimos en
  instrumentos de renta variable.

Límite Máximo Permitido Límite Mínimo Obligatorio
Fondo A 80 40
Fondo B 60 25
Fondo C 40 15
Fondo D 20 5
Fondo E No Autorizado No Autorizado
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Estructura de Análisis
Mejora con la reforma
(Objetivos Específicos del Sistema)
1 Eficiencia
Administradoras AFPs
4 Bajos Costos
6 Competencia
2 Contrato Eficiente
Fondos
5 Fortalecimiento
3 Interés
Cotizantes
Mercado Financiero
7 Conocimiento
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Desafíos del Sistema Previsional Chileno.
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Tercer PilarAumento de Cobertura

• Reforma inspirada en los Planes 401-k de EEUU.
• Características principales
• Aporte del empleador en proporción al del
  trabajador.
• Incentivos tributarios para el empleador y
  trabajador.
• Condiciones de equidad como incentivo progresivo.

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Estructura de Análisis
Mejora con la reforma
(Objetivos Específicos del Sistema)
1 Eficiencia
Administradoras AFPs
4 Bajos Costos
6 Competencia
2 Contrato Eficiente
Fondos
5 Fortalecimiento
3 Interés
Cotizantes
Mercado Financiero
7 Conocimiento
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Segundo PilarAumento de Eficiencia

• Limitar el aporte obligatorio de cada persona, al
  menor entre
• (a) el 10 de su sueldo con un máximo de 6 UF y
• (b) el porcentaje de su sueldo cuya proyección
  sumada a su fondo acumulado, le permitan alcanzar
  un ahorro suficiente para obtener X veces una
  pensión mínima, Y años antes de su edad de
  jubilación (xgt1 Ygt5).
• En el caso que (b) lt (a), la diferencia (a)-(b),
  deberá ser ahorrada, utilizando cualquier plan
  previsional, incluidos los de APV.

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Segundo PilarAumento de Eficiencia

• Se mantiene el equilibrio de Nash entre objetivos
  de regulación
• Aumentar la competencia en el mercado financiero
  y de pensiones, abriendo parcialmente el ahorro
  obligatorio actual a otras administradoras de
  fondos y a las compañías de seguro (modelo APV).
• Manteniendo acotado el riesgo fiscal.

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Estructura de Análisis
Mejora con la reforma
(Objetivos Específicos del Sistema)
1 Eficiencia
Administradoras AFPs
4 Bajos Costos
6 Competencia
2 Contrato Eficiente
Fondos
5 Fortalecimiento
3 Interés
Cotizantes
Mercado Financiero
7 Conocimiento
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Segundo PilarAumento de Eficiencia

• Alinear incentivos para evitar efecto manada.
• El fuerte castigo a la diferencia de rentabilidad
  respecto del promedio, permite reducir el riesgo,
  pero genera un efecto manada, que afecta la
  competencia (otro ejemplo de conflicto de
  objetivos de regulación).
• Analizar la conveniencia de mantener las
  funciones de recaudación, administración de
  cuentas y administración de cartera integradas
  verticalmente.
• Las fuertes economías de escala en las dos
  primeras funciones puede conducir a una fuerte
  concentración, perjudicando la competencia en la
  administración de cartera.

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Primer PilarReducción del Riesgo Fiscal

• Cambiar el actual subsidio estatal que garantiza
  la pensión mínima mensual para los jubilados del
  sistema, por un subsidio por una sola vez al
  momento de jubilarse, por el monto necesario para
  financiar una renta vitalicia equivalente a la
  pensión mínima.
• Permite eliminar una contingencia que hoy asume
  el Estado, transfiriéndola al mercado.
• Si el sector privado es más eficiente que el
  Estado en la gestión de cartera y de riesgo, este
  subsidio debería constituir una menor carga
  fiscal que la modalidad actual, ceteris paribus
  la cobertura.

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En Resumen

• Primer Pilar
• Reducir riesgo fiscal transfiriendo contingencia
  al sector privado.
• Segundo Pilar
• Aumentar competencia, abriendo el ahorro
  obligatorio a otros agentes del mercado
  financiero, minimizando el riesgo fiscal.
• Tercer Pilar
• Aumentar la cobertura, implementando un modelo
  similar al de los Planes 401-k.