Libralisation des mouvements de capitaux et crises financires

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Libéralisation des mouvements de capitaux et
crises financières
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Deux vagues de globalisation financière

• Intégration financière forte fin 19è siècle
• Fin du 20è siècle croissance des transactions
  financières internationales et des mouvements
  internationaux de capitaux.
• Deux nouveautés
• entrées nettes de capitaux dans les pays en
  développement
• importance prédominante des flux privés.

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Les fondements de lexplosion des mouvements
internationaux de capitaux

• libéralisation économique
• multilatéralisation du commerce
• dans les pays industrialisés
• et dans les pays en développement.
• révolution des technologies de l'information et
  des communications
• transformation de l'industrie des services
  financiers à l'échelle mondiale.
• les nouvelles technologies ? de plus en plus
  difficile pour les pouvoirs publics d'exercer un
  contrôle sur les flux de capitaux internationaux,
  à l'entrée ou à la sortie.

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Une évolution qui comporte des risques

• Libéralisation des marchés de capitaux ?
  augmentation du volume et de la volatilité des
  flux de capitaux
• phénomène en constante évolution et dans une
  certaine mesure irréversible.
• Points positifs hausse de l'investissement,
  accélération de la croissance, amélioration du
  niveau de vie dans bien des pays.
• Points négatifs coûteuses crises financières.

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Les risques

• Les risques liés à la libéralisation des
  mouvements de capitaux transnationaux sont
  semblables à ceux de la déréglementation des
  institutions financières internes.
• Toute la question est de savoir comment conduire
  la libéralisation de manière à en limiter les
  risques et à en tirer le maximum de bénéfice.

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Théorie 1 définitions

• Les flux de capitaux dette, investissement de
  portefeuille, investissement direct (long terme)
  et placements immobiliers
• flux d'un pays à un autre s'enregistrent au
  compte de capital et d'opérations financières de
  la balance des paiements.
• Les sorties correspondent aux achats d'avoirs
  extérieurs par les résidents, qui remboursent en
  outre leurs emprunts à l'étranger
• les entrées sont le fait d'étrangers qui
  investissent sur les marchés financiers du pays
  d'accueil, y acquièrent des propriétés
  immobilières, ou accordent des prêts aux
  résidents de ce pays.
• déréglementer les mouvements de capitaux le
  fait de lever toutes les restrictions qui pèsent
  sur ces transactions, autrement dit de laisser
  les capitaux entrer et sortir du pays sans
  contrôle ni entrave.

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rappels

• Système de retraites deux formes
• Par répartition (pay as you go)
• Par capitalisation (pension funds) fonds de
  pension
• Risque variance, variabilité
• Un titre risqué un titre (action ou une
  obligation) dont la valeur sur le marché peut
  augmenter beaucoup ou baisser beaucoup.
• Rendement anticipé dun titre gain espéré par le
  détenteur du titre
• Rendement espéré est lié au risque dune action

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Rappels suite

• Diversification de portefeuille détenir des
  actifs sur des entreprises dans des secteurs
  différents, de pays différents et comportant des
  degrés de risque variés (bons du Trésor risque
  très faible projets innovants plus risqués)
• Taux de croissance dune économie correspond à
  peu près au rendement moyen des investissements
  dans le pays

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Rappels suite1

• Marché en concurrence parfaite efficacité
• Concurrence parfaite
• Atomicité
• Transparence - information parfaite
• Libre entrée
• Homogénéité des produits

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Théorie 2 fonctions des mouvements de capitaux

• la mobilité internationale des capitaux permet
  aux pays qui ont des ressources d'épargne
  limitées d'attirer des financements pour leurs
  projets d'investissement internes,
• les investisseurs peuvent diversifier leurs
  portefeuilles
• ? les risques sont plus largement répartis et
• ?les échanges intertemporels -des biens
  aujourd'hui en échange de biens demain - s'en
  trouvent favorisés.

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Théorie 3 Lissage intertemporel

• Les ménages, les entreprises et même des pays
  entiers peuvent emprunter lorsque leurs revenus
  sont faibles et rembourser lorsqu'ils sont élevés
• lisser leur courbe de consommation.
• atténuer les fluctuations du cycle économique
• Exemple, en période de récession en évitant aux
  ménages et aux entreprises d'avoir à limiter trop
  radicalement leur consommation et leurs
  investissements, ce qui réduirait encore
  davantage la demande intérieure, lorsque la
  production et le revenu intérieurs ont chuté.

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Théorie 4 diversification des portefeuilles

• En prêtant à l'étranger, les ménages et les
  entreprises peuvent diversifier les risques liés
  aux perturbations qui menacent uniquement leur
  propre pays.
• Les entreprises peuvent se prémunir contre les
  coûts et les chocs de productivité en
  investissant dans des filiales réparties dans
  plusieurs pays.
• La mobilité du capital peut ainsi permettre aux
  investisseurs d'obtenir des taux de rendement,
  corrigés du risque, plus élevés.
• En retour, les taux de rendement plus élevés
  peuvent encourager l'épargne et l'investissement
  propices à l'accélération de la croissance
  économique

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Cas particulier Investissements Directs
Etrangers

• Arguments en faveur de la libéralisation des
  entrées directes de capitaux
• transfert de technologies
• pratiques de gestion efficaces
• les flux d'investissements directs sont moins
  sujets à des revirements soudains en cas de
  panique que les prêts bancaires.

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Théorie 5 problèmes d'information

• la libre circulation des capitaux est-elle
  synonyme d'affectation efficace des ressources?
• le fonctionnement des marchés financiers est
  faussé par le manque d'informations complètes
• ? les transactions donnent souvent des résultats
  qui menacent la prospérité générale.
• Sur les marchés financiers l'information est
  imparfaite - asymétrique
• l'une des parties à la transaction (par exemple
  le responsable de l'instruction du dossier de
  prêt) a beaucoup moins d'information à sa
  disposition que l'autre partie (l'emprunteur, qui
  est plus enclin à prendre des risques).
• antisélection, aléa moral et comportement
  grégaire.

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Théorie 6 Alea moral et sélection adverse -
définitions

• Cadre principal - agent
• Aléa moral, hasard moral risque lié à
  limpossibilité pour le principal dobserver
  laction de lagent.
• Sélection adverse, anti-séléction risque lié à
  limpossibilité pour le principal dobserver les
  caractéristiques de lagent.

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Théorie 7 Alea moral sur les marchés financiers

• un créancier ne peut pas vérifier si l'emprunteur
  investit dans un projet risqué ou complètement
  sûr, et si l'emprunteur est protégé par un statut
  de responsabilité limitée ou par d'autres formes
  de garantie,
• il peut en résulter une quantité excessive
  d'investissements dans des projets risqués.
• Le cas extrême de l'aléa moral se présente
  lorsqu'une entreprise ou une banque ayant une
  valeur nette négative emprunte afin de risquer le
  tout pour le tout, autrement dit investir dans
  une entreprise qui peut lui rapporter gros (et
  donc la sauver de la faillite), avec une faible
  probabilité de réussite.
• À terme, les prêteurs finissent par refuser
  d'accorder du crédit, de sorte que la masse
  d'argent investie est inférieure à ce que
  demanderait la logique économique.

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Théorie 8 Alea moral suite

• Autre risque créé par les garanties publiques
  accordées aux institutions financières.
• Prêteur en dernier ressort
• risque que les investisseurs s'attendent à être
  renfloués par l'État
• et prennent des risques excessifs

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Théorie 9 antisélection

• Les prêteurs ont des informations incomplètes sur
  la solvabilité - ou la qualité de la signature -
  des emprunteurs.
• ? ils n'acceptent de prêter de l'argent à un
  certain taux d'intérêt que si ce titre reflète la
  qualité moyenne des entreprises (ou emprunteurs)
  qui émettent des titres.
• Ce prix est en général inférieur au juste prix du
  marché pour les entreprises de haute qualité,
  mais supérieur au juste prix du marché pour les
  entreprises de faible qualité.
• Les dirigeants des entreprises de haute qualité,
  réalisant que leurs coûts d'emprunt sont
  excessifs, évitent d'emprunter sur le marché.
• Les seules entreprises qui souhaitent emprunter
  sont celles dont la qualité est moindre.
• ? beaucoup de projets potentiellement rentables
  sont négligés
• Mais les projets moins payants des entreprises de
  piètre qualité finissent par être financés
• ? les ressources de léconomie ne sont pas
  employées à bon escient.

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Théorie 10 comportements grégaires

• Les prêteurs peuvent être portés à se comporter
  de manière grégaire, c'est-à-dire à suivre
  aveuglément les actions de ceux qui, pensent-ils,
  sont mieux informés, par exemple à propos de la
  probabilité de faillite de telle ou telle banque.
  
• gestionnaires de fonds qui imitent les décisions
  d'investissement d'autres gestionnaires
• le comportement grégaire peut être  rationnel 
  lorsque les bénéfices obtenus par un agent optant
  pour une certaine ligne de conduite augmentent
  parce que d'autres agents adoptent le même
  comportement.
• Par exemple, il se peut que les cambistes, pris
  individuellement, soient incapables d'épuiser les
  réserves de la banque centrale et de forcer la
  dévaluation de la monnaie, mais si un grand
  nombre de cambistes vendent simultanément, il se
  peut que la dévaluation se produise, moyennant
  quoi le premier agent qui a donné un ordre de
  vente est récompensé de sa décision.
• ? risque d'amplifier les mouvements des prix et
  de précipiter des crises soudaines.

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Théorie 11 mesures daccompagnement

• La libéralisation financière externe, comme la
  libéralisation interne, n'améliore l'efficacité
  que lorsqu'elle s'accompagne de politiques
  appropriées
• permettant de limiter l'aléa moral et
  l'antisélection
• et den circonscrire les conséquences.
• politiques d'accompagnement surveillance et
  réglementation prudentielle
• dispositif de prêteur en dernier ressort afin
  de circonscrire les perturbations pouvant mettre
  en danger l'ensemble du système.
• adoption de normes internationalement reconnues
  de comptabilité, d'audit et d'information
  financière
• gestion des sociétés selon des règles bien
  établies
• protéger les investisseurs et les prêteurs de la
  fraude et des pratiques déloyales.

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Libéralisation des mouvements de capitaux et
crises financières-1

• Risques liés à la libéralisation interne
• intensifie la concurrence dans le secteur
  financier
• rend les intermédiaires plus vulnérables aux
  conséquences des prêts irrécouvrables et des
  mauvaises pratiques de gestion.
• les banques peuvent développer leurs activités à
  risques à un rythme qui dépasse de loin leur
  capacité de gestion.
• les banques en difficulté peuvent risquer le
  tout pour le tout en s'engageant dans des
  projets d'investissement risqués avec l'aide de
  financements coûteux.
• En donnant aux banques l'accès à des instruments
  dérivés complexes, elle peut compliquer
  l'évaluation du bilan des banques ainsi que la
  surveillance, l'évaluation et la limitation des
  risques, toutes tâches qui incombent aux
  autorités de contrôle.

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Risques de la libéralisation financière externe

• Peut amplifier les effets de politiques
  malavisées.
• Si les banques et leurs clients accumulent des
  dettes extérieures importantes sans couverture,
  une crise monétaire ou une dévaluation peuvent
  miner leur solvabilité.
• Exemple années 1990, les banques des pays
  émergents ont emprunté en dollar à des taux
  dintérêt faibles pour prêter en monnaie locale à
  des taux dintérêt plus élevés. Quand les
  capitaux étrangers se retirent, monnaie locale
  dévaluée crise de solvabilité.
• la libéralisation des mouvements de capitaux peut
  obliger les autorités à relever les taux
  d'intérêt brutalement pour défendre un taux de
  change fixe attaqué,
• dangereux lorsque le système bancaire est déjà
  fragilisé.

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Risques ou avantages?

• la libéralisation financière, qu'elle soit
  interne ou externe, rétrécit les marges et laisse
  moins de place aux pratiques douteuses de gestion
  ou de crédit.
• les banques et les autres intermédiaires ont la
  possibilité de faire des profits en évaluant avec
  soin et en gérant prudemment des investissements
  à risques.
• mais il devient plus facile d'exploiter de
  manière imprudente ou frauduleuse les nouvelles
  possibilités qui sont ouvertes.
• Le fond du problème réside non pas dans la
  libéralisation financière, mais plutôt dans les
  lacunes de la surveillance et de la
  réglementation prudentielles.

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Considérations systémiques

• Dans un monde idéal, ceux qui investissent
  assumeraient les risques liés à leurs
  investissements.
• Les banques et les autres intervenants sur les
  marchés financiers feraient des choix
  d'investissement prudents et seraient forcés par
  leurs actionnaires et leurs clients à adopter des
  normes optimales de comptabilité, d'audit et
  d'information financière.
• Dans le monde réel les techniques de gestion des
  risques sont déficientes,
• les pratiques d'audit et de comptabilité ne sont
  pas optimales
• d'autres distorsions nuisent gravement à
  l'aptitude des banques à gérer le risque
• ? des règles prudentielles strictes peuvent
  jouer un rôle particulièrement important.

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La réglementation prudentielle

• vise plusieurs objectifs
• 1) inciter davantage les banques (et les autres
  intervenants sur les marchés financiers) à mieux
  reconnaître les risques qu'ils prennent
• 2) permettre aux autorités de surveiller les
  courants qui pourraient menacer la stabilité du
  système, de manière à pouvoir corriger la
  situation si nécessaire.
• Exemple encourage les banques à constituer des
  provisions pour l'éventualité où elles perdraient
  soudain accès aux financements extérieurs (à la
  suite, par exemple, d'une variation des taux
  d'intérêt mondiaux, ou d'une crise dans un pays
  voisin).

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La réglementation prudentielle aujourdhui

• Dispositif prudentiel dadéquation des fonds
  propres adopté en 2004, sous le vocable de Bâle
  II
• se substitue au ratio Cooke, conclu en 1987 et
  entré en vigueur en 1993.
• le principe de base reste le même respecter un
  ratio de 8 des engagements bancaires pondérés
  sur le montant des capitaux propres
• pour chaque 100 euros de crédit accordés, cette
  règle impose à la banque d'en financer au minimum
  8 euros sur ses fonds propres, les 92 euros
  restants pouvant provenir d'autres sources de
  financement comme les dépôts des épargnants, des
  emprunts effectués par la banque, des
  financements interbancaires, etc.
• Mais lévaluation des actifs est affinée en
  fonction du risque supposé de chaque engagement
• effets procycliques sur le crédit et lactivité
  économique.

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La banque centrale prêteur en dernier ressort

• La banque centrale doit servir de prêteur en
  dernier ressort pour éviter la paralysie de
  marchés financiers à court de liquidités en cas
  de détresse générale.
• Leçon de la crise de 1929
• Mais cette fonction de garde-fou, bien
  qu'essentielle, crée aussi un aléa moral.

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Prerequisits à la libéralisation financière

• 1. Léquilibre des fondamentaux
• une bonne politique macroéconomique est
  essentielle pour que la déréglementation soit un
  succès.
• gestion prudente des finances publiques déficit
  budgétaire, dette

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Prerequisits à la libéralisation financière

• 2. assainissement du système bancaire
• ne pas libéraliser le système bancaire intérieur
  ni l'ouvrir entièrement à l'intermédiation des
  entrées de capitaux lorsque des éléments
  importants de ce système sont insolvables ou
  risquent de le devenir par suite de la
  libéralisation.
• En règle générale, éliminer les institutions non
  viables avant de libéraliser ou d'ouvrir le
  système bancaire intérieur.

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Prerequisits à la libéralisation financière

• Régler les problèmes du système financier
  intérieur avant d'abolir les restrictions aux
  opérations financières internationales
• Adopter des pratiques adaptées en matière de
  comptabilité, d'audit et d'information financière
  dans les secteurs des finances et des entreprises
  
• Supprimer les garanties publiques implicites qui
  encouragent les comportements trop risqués
• Améliorer la surveillance et la réglementation
  prudentielles des institutions financières et des
  marchés intérieurs.