Prsentation PowerPoint

1
Le risque-pays au Liban
Shirley Rizk Jérémy Ghez Etienne Tellier
2
1
2
Les risques au Liban
Enjeux des réformes
Conclusion
Introduction
3
1
2
Les risques au Liban
Enjeux des réformes
Conclusion
Introduction
4
Introduction rappel historique

• Une des économies les plus dynamiques du
  Moyen-Orient jusquen 1975
• 1975 1990 guerre civile opposant les
  différentes communautés religieuses libanaises,
  après la déstabilisation du pays par larrivée
  massive de réfugiés palestiniens.
• Bilan à la sortie de la guerre
• 150 000 morts, un quart de la population est
  déplacée, un cinquième sest expatrié (départ de
  nombreux hauts potentiels)
• Destruction dactifs physiques estimée à 25
  milliards de dollars
• Institutions publiques affaiblies, contrôle de
  la Syrie sur le Liban, occupation du Sud par
  Israël
• Revenu par habitant divisé par 3 par rapport au
  niveau davant-guerre (1000 en 1990)
• Depuis 1990
• Reconstruction, endettement, tentatives
  damélioration de la situation économique
• Affrontements quotidiens dans le Sud entre le
  Hezbollah et larmée israélienne, bombardements
  israéliens occasionnels dans dautres régions,
  jusquau retrait de Tsahal en 2000
• Persistance du contrôle de la Syrie sur le pays

5
Introduction contexte géographique

• 10 000 km²
• Capitale Beyrouth
• Monnaie la Livre Libanaise
• 3,7 millions dhabitants
• 17 confessions différentes (principalement
  Musulmans chiites et sunnites, Chrétiens
  maronites et grec-orthodoxes, Druzes)
• Une diaspora très importante, présente sur les
  cinq continents

6
Introduction contexte économique

• Reconstruction
• Secteurs dynamiques secteur bancaire et
  tourisme, surtout depuis le 11 septembre. La
  place financière et commerciale de Beyrouth veut
  retrouver limportance quelle avait au
  Moyen-Orient avant la guerre.
• Problème de la dette souveraine, que le pays ne
  semble pas pouvoir résoudre sans une aide
  internationale
• Persistance du risque géopolitique

Le Liban présente des opportunités
dinvestissement intéressantes, mais subit de
nombreuses contraintes externes, qui font planer
sur léconomie un risque souverain et un risque
politique. Comment arbitrer au mieux ces
opportunités et ces risques ?
7
Les deux temps de notre développement
1
2
Les risques au Liban
Enjeux des réformes
Conclusion
Introduction
Principe recherche dune méthode danalyse du
risque-pays, appliquée au Liban étape par étape
8
1
2
Les risques au Liban
Enjeux des réformes
Conclusion
Introduction
9
LES RISQUES AU LIBAN
Risque souverain
Risque politique
Risque de non-transfert
Risque de marché
Risque systémique
10
Le risque souverain

• Méthode dévaluation du risque souverain
• Évolution du service de la dette remboursement
  du principal et paiement des intérêts
• Composition de la dette dette bancaire
  /obligataire /interétatique, créanciers,
  maturité, taux dintérêt
• Poids du service de la dette relativement aux
  indicateurs macro-économiques du pays, pour
  évaluer la soutenabilité de cette dette
• Impact de la dette sur léconomie du pays (effets
  déviction, érosion de la confiance)

11
Le risque souverain évolution de la dette

• En 1992, début de la reconstruction, le
  gouvernement doit emprunter. La dette représente
  40 du PIB.
• En 1996, la dette atteint 80 du PIB alors que
  le PIB sest accru de 80 depuis 1990 gt problème
  de solvabilité
• Après 1996, cercle vicieux de hausse du déficit
  budgétaire et de croissance plus lente gt hausse
  de la dette
• En 2001, paiement des seuls intérêts 80 des
  revenus de lEtat gt Paris I.
• 2003 première baisse du ratio dette/PIB depuis
  1990

12
Le risque souverain composition de la dette

• 35 de la dette libanaise est une dette de
  marché (obligations)
• les principaux prêteurs étatiques sont la France
  et lArabie Saoudite
• Plus de 50 de la dette est une dette en monnaie
  locale
• Une partie importante de la dette est financée
  par des dépôts à court terme
• En 2002, intérêts de la dette 18 du PIB. Taux
  dintérêt global 14 (agrégation de la dette en
  monnaie locale et en devise)
• En 2003-2004, suite à Paris II, série de mesures
  pour alléger le service de la dette swap
  dEurobonds pour obtenir des taux plus bas et
  allonger la maturité de la dette.

13
Le risque souverain poids de la dette

• Le poids de la dette alourdit les déficits
  budgétaires (données ci-dessous en du PIB)
• En 2001-2002, le paiement des intérêts de la
  dette absorbe 80 des revenus du gouvernement
  (supérieur au revenu fiscal)
• En 2004, dette 42 des revenus de la balance
  courante (52 en 2003). La balance commerciale
  est déficitaire malgré une augmentation des
  exportations. Ce phénomène est compensé dans la
  balance courante par lafflux de capitaux
  étrangers.
• Résultat un besoin de financement de 14 Mds
  en 2004. La Banque du Liban doit débloquer
  léquivalent de 14 du PIB, à un taux
  préférentiel de 4, pour aider le gouvernement.

14
Le risque souverain effets déviction

• Le besoin permanent de refinancement de la dette
  a des effets déviction sur les emprunts du
  secteur privé. Or, la faiblesse des marchés de
  capitaux obligent les entreprises à emprunter
  pour investir (peu de possibilités de faire appel
  à lactionnariat)
• Le service de la dette absorbe la majeure partie
  des revenus de lÉtat, et limite donc ses
  capacités dinvestissement.

15
Le risque souverain conclusion

• La dette libanaise est une des plus lourde au
  monde, relativement au PIB. Elle est classée B.
• Le gouvernement libanais est un des seuls pays
  du groupe B à ne jamais avoir fait défaut.
• Besoin dun important soutien extérieur pour ne
  pas étouffer sous le poids de la dette
  (rééchelonnement, baisse des taux)
• Les perspectives pour 2005 sont optimistes
  baisse des taux dintérêt, équilibre budgétaire,
  hausse de la croissance, baisse du ration
  dette/PIB
• Cependant, un équilibre fragile le
  refinancement de la dette repose sur la
  confiance, et la bonne gestion de la dette est
  elle-même un facteur crucial de confiance.

16
Risque politique

• Au Liban, une situation toujours complexe
• communautarisme religieux
• contrôle de la Syrie / front anti-syrien, quelle
  issue ?
• crise politique
• des disparités sociales très fortes
• activités du Hezbollah, groupe fondamentaliste
  chiite.
• Le Moyen-Orient, une région perturbée
• guerre en Irak, conflit israélo-palestinien,
  litige du Golan
• pression américaine sur la Syrie et lIran
• terrorisme en Arabie Saoudite
• risque damalgame de la part des investisseurs

17
Risque de non-transfert

• Méthode dévaluation du risque de non-transfert
  (incapacité de la Banque Centrale à transformer
  la monnaie locale en moyen de paiements
  internationaux, pour payer les importations, les
  intérêts de la dette en devise)
• État des réserves de la Banque Centrale
• Part de la dette en devises étrangères
• Besoin structurel de financement (solde de la
  balance des paiements courants remboursement du
  principal de la dette)

18
Risque de non-transfert

• Réserves de la Banque Centrale
• stabilisées à 10 Mds , soit 2 fois plus que la
  moyenne des pays du même groupe de risque
• représentent 35 de la masse monétaire M3 gt
  capacité de la Banque Centrale à défendre la
  libanaise.
• Part assez importante (mais décroissante) de la
  dette en monnaie locale, qui limite le risque de
  non-transfert
• Besoin de financement 14 Mds en 2004, soit
  plus de 70 du PIB

19
Risque de marché

• Méthode dévaluation du risque de marché
• Évolution du financement privé et
  désintermédiation
• Volatilité du prix des actifs et du taux de
  change
• Contexte politique, fragilité de la confiance

20
Risque de marché

• Taux dintermédiation bancaire élevé 86 du
  PIB gt effet stabilisateur
• Crédit privé stable, pas demballement
• Marchés boursiers peu développés, ce qui freine
  lactivité mais limite les risques liés à la
  volatilité
• Risque de change très faible arrimage au qui
  reste cohérent selon le FMI
• Inflation faible.
• Problème le climat de confiance peut se rompre
  facilement, car il est subordonné à la gestion de
  la dette et aux évolutions politiques nationales
  et régionales.

21
Risque systémique

• Méthode dévaluation du risque systémique
• Évolution du crédit
• Sécurisation du système financier (réserves
  obligatoires, créances douteuses,
  provisionnement)
• Interdépendances stratégiques entre les
  institutions financières

22
Risque systémique

• Risque de système important à prendre en compte,
  car le secteur bancaire libanais est très
  développé
• Taux dintermédiation important
• Évolution du crédit stable
• Système bancaire bien capitalisé (actifs du
  système bancaire 330 du PIB), profitant des
  capitaux extérieurs provenant de la Diaspora et
  des pays du Golfe et de la croissance du taux
  dépargne au Liban (15 en 2003)
• Proportion assez faible de créances douteuses,
  provisionnement satisfaisant
• Lutte contre le blanchiment dargent
• Problème dinterdépendance avec le gouvernement
  les banques libanaises détiennent des
  obligations dÉtat et participent au
  refinancement de la dette
• Le cercle vertueux actuel est fragile car repose
  sur la confiance
• Vulnérabilité aux chocs externes car 80 des
  prêts sont en devises étrangères, et croissance
  des investissements en obligations étrangères.

23
Conclusion risque
Risque souverain
Risque de non-transfert
Problème de la confiance
Risque de marché
Risque politique
Risque systémique
24
1
2
Les risques au Liban
Enjeux des réformes
Conclusion
Introduction
25
Le rôle fondamental de létat de confiance

• Vulnérabilité aux retournements rapides de
  situation, au volte-face de lopinion et donc
  possibilité dune dégradation rapide de létat
  financier.
• Surveiller le niveau et lévolution des
  fondamentaux, pour évaluer la situation
  économique et financière dun pays, et se couvrir
  contre les risques.
• Évaluer la confiance quont les marchés et les
  institutions internationales dans la politique
  menée par un pays jouera également un rôle
  prépondérant, même si le but nest pas de ne pas
  se calquer sur cette opinion.

26
Quels efforts exercés par le Liban?

• Un des indicateurs pertinents pour évaluer la
  confiance actuelle et future est leffort fait
  par le pays en question, afin dévaluer la
  crédibilité éventuelle dont il peut jouir.

• Dans le cas du Liban, on observe une relative
  transparence des objectifs, clairement exprimés
  dans le cadre des négociations de rééchelonnement
  de la dette
• Dans le cadre de Paris I, négociation des
  objectifs.
• Dans le cadre de Paris II, renégociation de la
  dette et de laide financière extérieure.

27
Les objectifs de Paris I

• Quatre objectifs fondamentaux
• Ajustement fiscal
• Diminution de la dette publique
• Privatisations
• Réformes structurelles
• Améliorer lefficacité globale de léconomie
• Mais le tout reste fondamentalement difficile
  sans aide externe

28
Les objectifs de Paris I

• Lenjeu fondamental est laide externe.
• Une preuve parmi dautres que les efforts sont
  reconnus.
• Estimations faites en 2002 par les autorités
  libanaises.
• Baisse de la dette publique en du PIB se fait,
  selon les estimations du gouvernement, bien plus
  rapidement.

29
Les objectifs de Paris I
30
Des réformes efficaces?

• Se limiter aux simples effets dannonce et
  dintention nest pas réaliste.
• Mais les efforts des autorités ont été reconnus
  par les institutions financières, car le Liban a
  obtenu de laide extérieure dans le cadre de
  Paris II.
• Une réussite des réformes fiscales.
• Mais une coordination des politiques fiscales et
  monétaires à améliorer.
• Un programme de privatisation non amorcé.

31
Le scénario actuel est globalement favorable.

• En se fondant sur le modèle déquilibre de
  développement, une dynamique favorable peut mener
  à un équilibre satisfaisant.

• Un scénario favorable
• Des taux dintérêts en baisse
• Un contexte politique et géopolitique stable
• Une grande attraction des IDE qui financent le
  déficit courant
• A court terme, le scénario favorable reste le
  plus probable.

32
Mais à long terme

• Dautres scénarios ne peuvent être écartés pour
  autant
• Et ce dautant plus que les vulnérabilités
  restent évidentes
• Un choc externe?
• La politique de change?
• La politique monétaire?
• A moyen et long terme, les scénarios pour le
  Liban sont plus flous et plus risqués.

33
1
2
Les risques au Liban
Enjeux des réformes
Conclusion
Introduction
34
Court terme ou long terme?

• Les obligations le placement porteur au Liban
• Le gouvernement libanais na jamais fait défaut
• Lendettement sest stabilisé sortie du cercle
  vicieux et on orientation vers un renouvellement
  de la dette. Ratio dette/PIB baisse depuis 2003.
• Choix entre deux stratégies court terme et long
  terme
• Linvestissement le plus porteur au Liban les
  obligations?
• Le court terme est moins risqué au Liban
• Tendance de fond augmentation de la part des
  titres en court terme sur le marché des
   émergents 
• Cause durée maximale des crédits commerciaux non
  provisionnables 18 mois
• Un déterminant-clé laversion au risque

35
Obligations publiques ou privées?

• Deux types dacteurs émettent des obligations au
  Liban, lÉtat et les entreprises
• La dette est répartie de manière égale entre les
  entreprises et lÉtat
• Les rendements des obligations sont comparables
  entre les 2 types de créanciers
• Les Eurobonds publiques en février 2004
  Les Eurobonds privées en février 2004
• Doù intérêt à acheter des obligations publiques?

36
Obligations publiques ou privées?

• Quelle évolution pour les obligations en 2005?
• Avec léchéance des prochaines élections, risque
  dun rebond des dépenses publiques
• Une reprise de laide en 2005 est compromise
  (retard dans la mise en place de réformes
  structurelles)
• En 2003, swap dEurobonds suite aux accords de
  Paris II. En 2005 et 2006, les Eurobonds arrivant
  à maturité, besoin brut de financement important
• Doù scénario probable nouvelles émissions
  dobligations publiques en 2005
• Baisse probable du prix des obligations en 2005
• Préférer attendre avant dacheter des obligations

37
Les stratégies alternatives

• Les obligations en devise locale?
• Les placements en obligations auprès des
  émergents surtout en devises étrangères (80 des
  prêts au Liban)
• Mais le marché des obligations en devises
  locales est en plein essor rendements et risques
  supérieurs ? choix entre les 2 dépend de
  laversion au risque
• Les investissements directs en actifs illiquides?
• Le potentiel de limmobilier
• Les entreprises non cotées un potentiel?
  (privatisations prochaines)
• Mais encore une fois, manque de données et
  risque

38
Un contexte économique et politique risqué

• Une situation économique et politique incertaine
• Poids de la dette
• Risque politique et incertitude sur le futur
  proche (contexte géographique, rôle de la Syrie,
  enjeux des prochaines élections)
• Les réformes économiques tardent à être
  appliquées
• Mais qui offre des opportunités dinvestissement
• Stabilisation de lendettement, bonne gestion du
  problème de la dette
• Reprise de la croissance
• Plusieurs scénarios possibles