Sin t

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Crisis de Balanza de Pagos - Mexico 1982 -
Mexico 1994 - Brazil 1999
Clases 8 y 9
Mariano Fernández
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Ataques Especulativos (currency Crisis)
Modelos Krugman y Flood and Garber
La crisis de Balance de pagos surge por una
inconsistencia entre la tasa de emisión y la tasa
de devaluación.. Cuando la tasa de expansión
monetaria asociada al déficit es mayor que la
tasa a la que el Banco Central esta devaluando la
moneda el Banco Central pierde reservas. A partir
de alli existe un nivel crítico de reservas donde
el Banco Central deja de Vender para sostener la
divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene
la devaluación.
Reservas
Momento crítico
Tiempo
T
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Ataques Especulativos (currency Crisis)
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Con tipo de cambio fijo el Banco Central se ve
obligado a sostener el valor del tipo de cambio,
por lo que deberá subir la tasa de interés (vende
reservas, vende títulos). Finalmente y cuando se
agotan las reservas del Central debe dejar flotar
su moneda y abandonar el ancla cambiaria.
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Ataques Especulativos (currency Crisis)
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Ataques Especulativos (currency Crisis)
- Hay un límite para la suba de la tasa de
interés - Mayores intereses implican mayores
costos fiscales - La mayor emisión de bonos (si
los emite el BC) tendrá como correlato la pérdida
de reservas del central. - Cuando nos enfrentamos
a la restricción de crédito sobreviene el colapso
y la devaluación. - En el caso de
financiamiento monetario, con tipo de cambio
flexible un aumento permanente de la cantidad de
dinero provocará un overshooting
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Ataques Especulativos (currency Crisis)
Mexico, 1982 European Monetary Systen,
1992-1993 México, 1994 Asia, 1997, Hong Kong,
1997 Russia, 1998 Brazil, 1999 Argentina, 2001
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México, 1982
Características
Alto déficit de cuenta corriente casi 7 del
GDP Aumento de la tasa de emisión monetaria
(para financiar al gobierno y al sector
bancario) Aceleración del deficit presupuestario
durante a lo largo del año 1982, pero nunca por
encima del 1.4 del GDP.
Fuerte proceso de salida de capitales, lo que
obliga al Banco Central a devaluar un 130
durante el año 1982. Se suspende el pago de
intereses de la deuda externa
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México, 1994 (crisis de madurez de deuda)
Exitos obtenidos por el gobierno Mexicano
La inflación bajó a sólo el 7 anual Liberlización
del comercio, Acuerdo con el Nafta Privatizacione
s desregulación económica Crecimiento moderado
2.8 de promedio Superávit fiscal
Warnings
Tasa real de interés alta Deficit de Cuenta
Corriente creciente Madurez corta de los
instrumentos financieros del Tesoro. Inestabilidad
política en el sur del país Alto nivel de
endeudamiento público y privado Elecciones en
Agosto de 1994
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Consecuencias
Fuerte caída del PBI Aceleración de la inflación
Sustentabilidad del Tipo de Cambio Real
Causas de la crisis
Capital Outflows por disminución de las
perspectivas de ganancias de las empresas, menor
ritmo de reformas estructurales
Interferencia e inestabilidad política implicaron
una rápida pérdida de confianza que genero la
salida de capitales
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Asia
Contexto Externo

• En Octubre de 1997 se produce la Corrida contra
  la Moneda de Hong Kong, y en Septiembre de 1998
  se produce el default en Rusia.
• El aumento del Riesgo en el sudeste asiático
  implicó un flight to quality.
• La reversión en el flujo de capitales implicó una
  caída en la tasa americana, un aumento del riesgo
  del resto de los emergentes y una tendencia a la
  apreciacion del dólar o bien depreciación de las
  monedas emergentes.

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La reversión en el flujo de capitales implicó una
caída en la tasa americana, un aumento del riesgo
del resto de los emergentes y una tendencia a la
apreciación del dólar o bien depreciación de las
monedas emergentes.
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BRASIL Contexto Interno

• El logro del Plan real en reducir la tasa de
  inflación por debajo del 3 se contrapuso con la
  forma de compensar el financiamiento del gasto.
• Se instauró un sistema de bandas cambiarias y se
  fijaron altas tasas de interés.
• Se reemplazó el financiamiento monetario por la
  emisión de deuda, principalmente en reales, y a
  un plazo relativamente corto
• Los anuncios de ajuste fiscal nunca se llevaron
  a cabo.
• La confianza inicial trajo como consecuencia una
  fuerte entrada de capitales. Gracias al sistema
  de bandas cambiarias el BC pudo hacerse de un
  importante stock de reservas internacionales.
• Incertidumbre electoral (es una caracterisitca
  común en todas las crisis)

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E0
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Consecuencias

• Creciente déficit fiscal alcanzó a 8 puntos del
  Producto de los cuales 5 puntos eran sólo el pago
  de intereses.
• Reducidos plazos de vencimiento de Deuda Interna
  (menores a 1 año)
• Aumento de la vulnerabilidad frente a los shocks
  externos.
• Frente a una eventual crisis el Banco Central
  debería aumentar las tasas de interés para evitar
  la pérdida de reservas, pero a la vez aumentaba
  el costo fiscal de dicha política tornandose
  inconsistente en el tiempo.

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• Frente a la pérdida de reservas, el no
  controlado déficit fiscal y la posibilidad de
  entrar en default en el pago de intereses.
• El FMI y el BM acordaron una ayuda financiera de
  41500 millones, bajo el compromiso de un ajuste
  estructural.
• La principal exigencia del FMI fue la
  realización de un plan de ajuste fiscal con el
  objeto de lograr un superávit primario de
• 2.6 del PBI en 1999
• 2.8 en el 2000
• 3 en el 2001

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Detalles del Fondo de Estabilización
41.500 millones de dólares
18.000 Provenientes del FMI y del
B.Mundial
12.600 para Reservas
5.400 Mediante un Stand By
14.500 Provenientes de los Países
Desarrollados
9000 Provenientes del FMI y del
B.Mundial en caso ser necesarios
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• En enero de 1999, el BCB para no seguir
  perdiendo reservas decidió elevar la banda de
  flotación y como el mercado aumentó las
  expectativas de devaluación tuvo que dejar flotar
  el TC que alcanzó los 2 reales por dólar.
• La decisión de dejar flotar el tipo de cambio
  implicó una flexibilización de la política
  monetaria (el BCB ya no tenía que defender las
  reservas del BCB) esto terminó por generar un
  overshooting del tipo de cambio.

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Argentina, 2000/01
Contexto Debilidades
Endogeneización de intereses, frente a un
contexto externo menos favorable. Déficit Fiscal
creciente, (aunque el gasto primario permaneció
constante), caída de la recaudación Recesión y
ajuste por deflación de precios consecuencia de
una disminución en el flujo de entrada de
capitales. Acuerdo de Coparticipación que
mantenía el elevado nivel de gasto provincial a
través de la Garantía de Acuerdo Provincial
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Contexto Debilidades
Inestabilidad política creciente desde la
renuncia del Vice Presidente. Libertad de las
provincias a financiar déficit corrientes (frente
a atrasos de la Nación) con emisión de bonos
provinciales compulsivos.
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Argentina, 2000/01
Contexto Fortalezas
Banco Central Independiente Aceptable nivel de
Reservas Requisitos de Capital en exceso a las
normas internacionales (Basilea Plus)
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El problema no tuvo que ver con exceso de
endeudamiento que alcanzaba aproximadamente un
45 del PBI, si no con la existencia de una
restricción de crédito frente a la pérdida de
solvencia del sector público.
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Causas posibles de la Recesión ( iniciales )

• Disminución del flujo de entrada de capitales
  debido a
• Amesetamiento de las reformas estructurales
• Disminución del flujo de capitales hacia todos
  los emergentes (contexto externo), frente a las
  pérdidas de capital de las sucesivas crisis u
  otra cosa?.
• Incertidumbre doméstica asociada la inestabilidad
  política. (Percepción de los agentes económicos
  de que las reglas de juego no estaban del todo
  garantizadas).

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Opciones de política inicial para solucionar el
problema fiscal y regenerar la confianza (1
etapa de la crisis).

• Aumento de impuestos que generaron mayor
  distorsión al afectar el precio del consumo
  presente.
• Se anunciaron impuestos transitorios (sustitución
  intertemporal de consumo, más recesión)
• Se castigó a los sectores más eficientes de la
  década pasada.
• Se firma el Acuerdo de coparticipación que
  congela el nivel de gastos provinciales en el
  nivel histórico más alto en un contexto de
  deflación de precios y deterioro del nivel de
  actividad.
• Aumenta la incertidumbre al discutirse la
  posibilidad de bajar encajes para aumentar la
  oferta de créditos, en un contexto de política
  monetaria endógena.

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Consecuencias
El aumento de los impuestos deprimió el consumo y
mantuvo el bajo nivel de actividad. El acuerdo
de coparticipación hizo endógenas a las
transferencias al quedar fijo un piso para las
mismas. (fue una apuesta con un mal diagnóstico)
Como respuesta se recortan los salarios del
sector público y se habla de impuesto a los
plazos Fijos
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Cambios a partir de Marzo de 2001

• Ley de Superpoderes, 29 de marzo de 2001
• Impuesto a las transacciones financieras al 0.25
  por mil y luego 0.6 por mil.
• Tan pronto como la situación fiscal se normalice
  el impuesto a las transacciones financieras será
  deducible del IVA y de Ganancias.
• Reducción de aranceles sobre bienes de capital de
  14 a 0.
• Aumento de aranceles sobre algunos bienes
  finales extrazona al 35.
• 11/2 ( 1 dólar )1/2 ( 1 Euro ).
• La presente ley rige a partir del día siguiente
  a aquél en el que UN EURO cotice a UN DÓLAR

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• Acuerdos de Competitividad
• Pérdida de autonomía del BCRA
• Emisión de Deuda para financiar al estado y a los
  bancos
• Remuneración de encajes, (eliminación de
  requisitos de liquidez)
• Cambios en las cuentas de capital de los bancos.

Mega-Canje de Deuda 1 de Junio de 2001
Esta colocación de bonos generó disminuciones en
Servicios de Deuda (capital e intereses) por
16.047
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15 de Julio 2001
15 de Julio 2001
Instrumentación del Déficit Cero

El déficit cero aparece más como una necesidad
que como una opción viable de política económica
3 de diciembre de 2001
Los problemas de retiro de depósitos obligan al
Gobierno a imponer restricciones al retiro de
efectivo.
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• Sumario de las medidad Post Alianza
• Argentina ha dejado de pagar los intereses de la
  deuda y de refinanciar el capital adeudado, sólo
  mantiene el pago con los organismos
  multilaterales de crédito.
• El sistema cambiario adoptado es el de
  flotación sucia sin ningún objetivo. En términos
  nominales el dólar ha pasado desde 1 a más de 3
  pesos.
• Pesificación de depósitos obligatoria a 1.4.
  Esto incluye la deuda nacional y provincial con
  los bancos. Esto incluye la deuda provincial
  negociada por Cavallo. Las deudas de empresas en
  dólares no fueron incluídas.
• Retorno de las retenciones a la exportación
  (tasas del 5,10 y 20).
• Aumento de los impuestos al trabajo.
• Programa voluntario de bonos como alternativa a
  la reprograamción de los bancos.

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• El presupuesto del 2002 sólo incluye 4800
  millones de pesos en pago de intereses (a 1.4)
• A pesar de casi no pagar intereses tenemos
  déficit primario
• El retorno de la inflación y el hecho de que los
  salarios están fijos es la única variable que
  ajusta bajando el déficit.
• El nuevo acuerdo de coparticipación eliminó el
  piso coparticipable pero mantiene la potestad de
  las provincias de financiarse con deuda
  compulsiva.