Seminario Internacional

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• Seminario Internacional
• Inversión en los Fondos de Pensiones
• Lima (04 de noviembre de 2004)

Mariano Paz Soldán ProFuturo AFP Líder
Estratégico Central
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Impacto de los SPP en el Mercado de Capitales

• Efectivamente, la aparición del Sistema de
  Capitalización Individual (la principal modalidad
  de ahorro contractual) como alternativa para el
  financiamiento de las pensiones ha contribuido al
  desarrollo de los mercados de capitales locales.
• La evidencia muestra que estos recursos se
  convierten en la principal fuente doméstica de
  financiamiento a largo plazo. De esta manera,
  junto con el nacimiento del SPP, nuestros países
  observaron una aparición progresiva de nuevos
  instrumentos financieros.
• En el caso peruano se encuentran los Bonos de
  Arrendamiento Financiero, los Bonos Corporativos,
  los Bonos de Titulización entre otros.
• Sin embargo, queda claro también que en la
  mayoría de los casos no ha existido un desarrollo
  del mercado de capitales doméstico que acompañe
  el crecimiento de los activos administrados por
  el SPP.

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Impacto de los SPP en el Mercado de Capitales

• Esta disparidad ha generado un desequilibrio
  entre la oferta y la demanda por activos
  financieros ocasionando efectos negativos
  cuantitativos y cualitativos para los recursos
  administrados.
• Este escenario se produce como consecuencia del
  home bias predominante en la regulación de
  inversiones de los SPP el cual aunado a un
  mercado con insuficiente crecimiento en la oferta
  de productos financieros, ha generado los
  siguientes desequilibrios para el caso peruano
• Estructura inadecuada del portafolio del SPP
  debido a un alto grado de concentración de las
  inversiones por país, sector económico, emisor,
  duración y moneda.
• Alta presión sobre el valor de los instrumentos
  domésticos.
• Estándar insuficiente de prácticas de buen
  gobierno corporativo entre los emisores, salvo
  pocas excepciones debido a una falta de
  competitividad en las alternativas de inversión.

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Los cuatro principales sectores económicos
concentran 66.7 de las inversiones.
Estructura inadecuada del Portafolio

• Los 7 principales emisores concentran el 50 de
  las inversiones.

• El 48.6 de las inversiones son el Nuevos Soles y
  el 43.1 en dólares.

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Alta presión sobre el valor de instrumentos

• Como consecuencia del exceso de demanda por
  instrumentos financieros domésticos, los
  rendimientos ofrecidos por los emisores locales
  se encuentran por debajo de alternativas
  equivalentes del extranjero.
• Esta situación genera una transferencia de
  riqueza desde los afiliados al SPP hacia los
  accionistas de los emisores domésticos, e incluso
  hacia emisores extranjeros que han empezado a
  emitir localmente aprovechando esta coyuntura.

Según muestra de enero del 2004, el 50 de bonos
privados con calificación local AAA, AA y AA,
tenían rendimientos por debajo de la curva Yankee
BBB- de EE.UU. Los bonos BBB- de EE.UU. tienen
una mejor calificación equivalente de riesgo
local que los bonos AAA del Perú debido al rating
soberano de BB de éste último.
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Rol del Estado y conflicto de intereses

• El principal destino de las inversiones de los
  SPP tanto en el Perú como en la región, ha sido
  generalmente el Estado.
• Para el Estado, el SPP representa una nueva
  fuente de financiamiento y significa en muchos
  casos la obtención de costos financieros
  adecuados a sus intereses por el exceso de
  liquidez existente.
• Esto puede generar un desincentivo para una
  política fiscal balanceada al mismo tiempo de
  ocasionar un conflicto de intereses en el rol de
  Estado como regulador y deudor del SPP.
• El caso de Argentina es una clara demostración de
  esto.
• En este sentido, la fijación de límites de
  inversión no solo debería hacerse sobre la base
  de criterios técnicos sino que se debe realizar
  de manera de eliminar los potenciales conflictos
  de interés.

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Conclusiones

• Si bien el SPP ha demostrado contribuir al
  desarrollo de los mercados de capitales en los
  países donde este sistema ha sido establecido es
  necesario hacer algunos ajustes que permitan un
  desarrollo estable y sostenible en el largo
  plazo.
• No solo basta con seguir fomentando nuevas
  alternativas de inversión doméstica como
  concesiones, nuevos proyectos o financiamiento
  hipotecario también es importante lograr un
  adecuado balance entre en la estructura de los
  portafolios y una mejora cualitativa de los
  estándares corporativos.
• De esta manera, incrementar las inversiones en el
  exterior no solo incentivaría a los emisores a
  mejorar sus prácticas de buen gobierno
  corporativo sino también permitiría una mejora
  de la estructura del portafolio, posibilitando
  mejores retornos ajustados por riesgo para los
  afiliados.

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Conclusiones
Finalmente, debe tenerse presente que la
ampliación de inversión en el extranjero en
ningún momento excluye la posibilidad de seguir
adquiriendo activos financieros domésticos. Como
se observa en el siguiente gráfico, de
incrementarse el límite de inversión en el
exterior a 20.... .... aún habría
recursos en las AFP para realizar inversiones en
el mercado local.