Anlisis de RiesgoPas II ESAN 2006

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Análisis de Riesgo-País IIESAN 2006
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Varios métodos para la evaluación de riesgo en un
país

• Análisis Logit
• Método Analítico tipología de crisis (Indosuez)
• Análisis de Componentes Principales
• Análisis de condiciones no-lineares (threshold
  levels breaking points TAC)
• Riesgo en el país y teoría de opción de precios

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ANALISIS LOGIT Multinomial

• Desarrollada originalmente por G. Feder y R. E.
  Just (Journal of development economics-1977)
• El modelo pronostica la probabilidad de
  reprogramación, reestructuración o incumplimiento
  en un año específico considerando un número de
  indicadores financieros y balanza de pagos para
  evaluar el riesgo de transferencia. El análisis
  Logit establece que una correlación puede ser
  determinada entre un ratio de servicio de deuda y
  una probabilidad de incumplimiento, basada en una
  gran número de observaciones realizadas con
  anterioridad
• Los resultados dan probabilidades estimadas para
  futuros problemas de pagos

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ANALISIS LOGIT Multinomial

• La regresión logit está basada en un rango impar
  que muestra la posibilidad de que algo ocurra
  comparado con la posibilidad de que no ocurra...
• No importando que el país esté endeudado o se
  mantenga con liquidez y solvencia la clave es
  definir la linea fronteriza!
• El juego es identificar la probabildad de
  endeudamiento a partir de la cual no se debe de
  otorgar crédito al país que lo solicitó

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ANALISIS LOGIT

• Suposiciones la observación de acontecimientos
  pasados en cuanto a endeudamiento ayudará a
  identificar el punto a partir del cual la crisis
  parece ser inevitable (masa crítica de carga de
  deuda externa)
• Variables dependientes reprogramación, IMF (FMI)
  intervención, atrasos de pagos,
  incumplimientos...
• 6 variables independientes son estadísticamente
  importantes para explicar las causas de
  situaciones de incumplimiento y reestructuración
  X/PIB, Deuda/X, Debt/ PIB, M/ PIB, LIBOR,
  Promedio de servicio de Deuda

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ANALISIS LOGIT
1
Probabilidad de incumplimiento
Crisis de Deuda
50
Promedio de Servicios de Deuda
0
7
09/1996 Iniciativa HIPC

• Objetivos de reducción de deuda
• Al punto de terminación, trayendo NPV de
  Deuda/XGFS lt 200 y lt150 después 06/1999
  Junta de Colonia
• Cálculos de valor presente de deuda tomando en
  cuenta que la deuda está en rangos concesionales
  debido a esto la corriente del servicio de deuda
  no se agrega a su valor, cuando se descuenta en
  tasas de interás del mercado. En promedio, el
  rango de Pv/Fv es cerca de 55 para países HIPC.
• En promedio, el rango de deuda/X de Países
  latinoamericanos al momento de su crisis de deuda
  alcanzó 250 y un rango Deuda/PIB de 80
• (De acuerdo a Daniel Cohen, ENS, 08/2000).

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Indicadores de valor crediticio y rangos de carga
de deuda
Deuda/X
Deuda/ Servicio/X

• Algeria 30
• Angola 17
• Benin 12
• Bolivia 36
• Burundi 29
• Camerún 22
• Congo 2
• RCI 32
• Ecuador 33
• Indonesia 33
• México 37
• Marruecos 27
• Polonia 6
• Rusia 7

• Algeria 212
• Angola 209
• Benin 344
• Bolivia 402
• Burundi 1077
• Camerún 404
• Congo 737
• RCI 367
• Ecuador 260
• Indonesia 228
• México 130
• Marruecos 166
• Polonia 100
• Rusia 125

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Análisis de Componentes Principales

• 1. Objetivo Determinar una tipología de crisis
  de mercados emergentes
• 2. Un número de características económicas y
  financieras de pagos incumplidos son usados para
  obtener un criterio sintético componentes
  principales
• 3. Los países son posicionados en un plano de
  riesgo/retorno usando estadísticas de deuda en el
  marcado.
• 4. Análisis de Correlación entre varios criterios
• 5. Análisis de comparación estática por medio de
  la observación del riesgo en el país a través del
  tiempo
• 6. Determinación de contaminación regional y
  evolución atípica

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Análisis de Componentes Principales

• Criterio
• Agencias de clasificación de riesgo Moodys et
  SPs
• Diversificación (diferencia entre tasas de Países
  con mercados emergentes (EMC) en eurobonos y
  tasas de US Treasury bill del mismo vencimiento
  para determinar el beneficio del riesgo)
• Retorno de volatilidad de valor líquido del
  mercado
• Volumen de valor líquido y deuda del mercado
  secundario
• Liquidez (transacciones/ volume total)
• Capitalización de mercado en US
• Dividendos
• Retornos

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Retorno (Ganancias) Alto
Hongkong
Taiwan
Argentina
Corea
Turquía
Singapur
México
Brasil
Tailandia
Riesgo Bajo
Riesgo Alto
Venezuela
India
Chile
Indonesia
Hungría
Polonia
Rusia
Marruecos
Retorno (Ganancias) Bajo
12
Retorno (Ganancias) Alto
Junio 1997
Julio 2003
Diciembre 2000
Diciembre 1998
Rusia
Riesgo Bajo
Riesgo Alto
Junio 1999
Julio 1998
Octubre 1998
Retorno (Ganancias) Bajo
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Análisis de condiciones no lineares (Threshold
levels and breaking points non-linear
analysis-TAC)

• Objetivos determinar las relaciones entre las
  variables económicas y financieras principales
  para estimar el nivel y naturaleza específica del
  riesgo en el país.
• Método Riesgo soberano es resultado de la
  probabilidad de que un pago se atrase o un
  incumplimiento ocurra debido a crisis financiera,
  económica o política en un país extranjero. La
  crisis puede ser relacionada al país o sistémica
  a través de un efecto dominó.
• Evaluación de Riesgo es resultado del análisis de
  un número interconectado a través variables no
  lineales que reflejan riesgo financiero,
  económico y político.

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Análisis de condiciones no lineares (Threshold
levels and breaking points non-linear
analysis-TAC)

• Punto de partida El riesgo en el país es
  resultado de la combinación de variables no
  lineales. Es la interacción entre factores de
  prevención tempranos que pueden llevar a la
  evaluación del riesgo y pronóstico. La evaluación
  del riesgo puede también ser combinada con las
  estrategias de la empresa en el extranjero a
  corto y largo plazo.
• Riesgos varios pueden ser reenforzados entre
  ellos y producir una crisis  threshold levels y
  breaking points 
• Ejemplo. Un país altamente endeudado como México
  o USA ofrece menos riesgo en potencia que los
  países con poca deuda enfrentando fuentes de
  financiamiento externas como Algeria.

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Análisis de condiciones no lineares (Threshold
levels and breaking points non-linear
analysis-TAC)

• Método de Análisis y Pronóstico
• 4 gráficas serán usadas para evaluar
  desequilibrios estructurales actuales y
  potenciales a corto y mediano plazo. La evolución
  del país hacia los ejes serán monitoreados para
  dibujar conclusiones de la combinación de las
  variables respectivas en cada una de las cuatro
  gráficas.
• Cuatro situaciones son determinadas
• Guía de crecimiento sustentable, estrategia de
  escape, estancamiento, y ajuste exitoso.

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Análisis de condiciones no lineares (Threshold
levels and breaking points non-linear
analysis-TAC)

• Gráfica 1 Desarrollo Sustentable balance
  externo y crecimiento económico domestico
• Gráfica 2 Equilibrio Financiero deuda externa
  carga de deuda y estabilidad financiera externa

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Threshold levels and breaking points non-linear
analysis

• Gráfica 3 Equilibrio de tasa real de cambio
  tasa de cambio y reservas de cambio extranjeras
• Gráfica 4 balance económico a corto plazo
  demanda doméstica y tasa de crecimiento de oferta
  monetaria y crédito doméstico (riesgo de
  calentamiento)

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Balance Externo
Acceso al Mercado
2000-2003
IMF
Ajuste
Registro de buena trayectoria
1994
1998-1999
Crecimiento doméstico
1995-96
Estancamiento
Estrategia de escape
1997
19
Deuda Externa
Estrategia de escape
Estancamiento
1997

1998-1999
Balanza de cuenta corriente
2000-2003
IMF
Crecimiento con Ajuste y aumento del precio del
pretroleo
SP B- Moodys B2
20
Analizando la Crisis financiera AsiáticaFueron
los mercados tomados por sorpresa?

• Michel-Henry Bouchet CERAM/ING Barings
• Ephraïm Clark - Middlesex University
• Bertrand Groslambert - CERAM

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Plan

• 1. Introducción
• 2. Crisis Financiera, Instinto Herd Efecto
  Dominó
• 3. Situación económica y Financiera
• 4. Estudios Empíricos
• 5. Conclusiones

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La Crisis Financiera Asiática

• Dos característica principales
• Crisis repentina a finales de 1997
• Devaluaciones de monedas
• Colapso de mercados accionarios
• Efecto Dominó
• Desde Tailandia a Países Asiáticos
• Desde Asia a mercados bursátiles mundiales
• Desde Asia a otros EMC en Latinoamérica y Europa
  del Este

23
La situación Macro-económica

• Una situación económica aparentemente buena
• Buen desempeño macroeconómico hasta 1996

Source IMF/International Financial Statistics
1999
24
La situación Macro-económica - II

• Una situación económica aparentemente buena
• Una política fiscal prudente Una tasa
  inflacionaria controlada

Source IMF/ International Financial Statistics
1999
25
La situación Macro-económica - III

• Una situación económica aparentemente buena
• Fuerte tasa de inversión tasa altas de ahorro

Source International Financial Statistics
(1999), Global Development Finance (1998)
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La situación Macro-económica - IV

• Una situación económica aparentemente buena
• Déficit en la cuenta corriente pero gran FDI
  (flujos no creadores de deuda)
• Bienes de reserva Oficial aumentaron hasta
  finales de 1996
• Porcentajes de Interéses/Exportaciones entre 3
  (Corea Malaysia) y10 (Indonesia)

Source International Financial Statistics
(1999), Global Development Finance (1998)
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La Situación Percibida

• Las características macroeconómicas más
  distinguidas en las últimas décadas han sido
  tasas de ahorro muy altas. Con un promedio de
  tasa de ahorro de en ahorros extranjeros 30 de
  PIB, las centrales de energía asiáticas pudieron
  acumular los recursos para invertir en
  crecimiento sin sobre-apoyarse en ahorros
  extranjeros, compensando hacer financiamienton de
  deuda.
• Euromoney/Deutsche Bank 2000 Guide to Asian Debt
  Markets

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• Ex Post Análisis crecimiento económico no
  sustetable!
• Debilidades Estructurales
• Supervisión bancaria débil
• Bancos con baja capitalización y acciones no
  funcionales
• Dólar estable dollar
• Sector corporativo altamente endeudado
• Deuda Externa sobresaliente para Indonesia,
  Tailandia y Corea

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La Sabiduría Convencional

• Mercados Financial no anticiparon
• Mercados Financieros sobrerreaccionaron
• Instinto gregario, efecto dominó y profecía de
  auto-llenado
• Banco Mundial (1998) mercados y observadores de
  mercados fallaron en anticipar el declive e
  importancia de la crisis

30
Miopía de la Agencias de mercado y Clasificadoras

• Beneficio de Riesgo Observado sustrayendo los
  bonos US T producidos de la producción promedio
  hasta su vencimiento (más cerca de su vencimiento
  a la duración de deuda del país)

31
La Situación Percibida

• Se anticipó la crisis?

32
Después de Asia algunas lecciones de la crisis

• Cualquier agencia que clasificó a la República
  de Corea con el alto grado de inversión de AA-
  (en el caso de Fitch IBCA y SPs) o A1 (en el
  caso de Moodys) antes de la crisis y que ahora
  clasifique a Corea Corea con un grado
  especulativo B- fue claramente equivocado ya sea
  al principio o sub secuentemente. Los clientes
  son llevados a esperar que nos desempeñemos mejor
  en el futuro.
• Fitch IBCA Enero 13, 1998
• Cuando los hechos cambian, yo cambio de opinión
  J.M Keynes

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El método Clark (1991)

• Método Clark para análisis de riesgo en el
  extranjero
• Una economía en un país un bien financiero
• Perspectiva de un agente económico internacional
• Está la economía en condiciones de generar
  suficiente papel moneda para cumplir con las
  obligaciones extranjeras?
• (método similar al de KMV localizados en
  California para evaluar un riesgo de crédito para
  la empresa como reflejo del incierto desempeño
  económico futuro. Riesgo es considerado como
  volatilidad en valores de maercado! Riesgo
  crediticio es visto como un problema de manejo de
  portafolio, requiriendo medidas a tiempo de
  probabilidades de incumplimiento)

34
El método Clark (1991)

• Este método ayuda a registrar
• El valor de mercado de la economía mundial
• Su tasa macroeconómica de retorno de la tasa del
  mercado
• Genera las entradas necesitadas para aplicar la
  Teoría Financiera Moderna
• Modelo de Opción de Precios

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La herramienta de opción de precios
(Black/Scholes 1973)

• Opción de precios y responsabilidades
  corporativas
• Deuda Corporativa es considerada como la venta de
  las acciones de una compañía a acreedores con
  accionistas dueños de una opción de comprar las
  acciones de nuevo. En la fecha del ejercicio, si
  el valor de las acciones gt valor nominal de la
  deuda, los accionistas pueden aplicar su opción y
  comprar otra vez las acciones (pagando la deuda).
  De otra forma, la compañía no cumple y los
  acreedores toman posesión de las acciones.
• gt Cuando la compañía presta, da como resultado
• El prestador adquiere la compañía
• Las acciones de la compañía son dadas en opciones
  call para comprar de nuevo la compañía
  (acciones fundamentales) pagando la deuda (precio
  atacado)

36
La herramienta de opciones de precios

• Opción aplicada a análisis de riesgo en el
  extranjero
• Registro de volatilidad implícita
• Basada en datos del mercado
• Valor en el Mercado del pedido (call)
• Valor en el mercado de la economía?
• - Valor en el mercado de la deuda (? valor de
  frente e x e-YTM x Duración)

Macroeconomic Balance Sheet

• Valor de Mercado de la deuda
• Valor de Mercado del pedido

• Valor de Mercado
• de la economía

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La herramienta de opciones de precios

• Opción aplicada a análisis de riesgo en el
  extranjero
• Se nos dan
• Acciones fundamentales valor en el mercado de
  la economía (valor esperado de flujos de caja
  futuros de ingresos de exportación de papel
  moneda viniendo de bienes y servicios)
• Precio atacado valor presente de servicio
  proyectado de deuda
• Tasa de no-riesgo Bonos US T
• Tiempo de vencimiento duración de la deuda
  externa
• Valor en el mercado del pedido (call)
• gt Volatilidad Implícita ?

38
Los Datos

• Marcados como datos del mercado es necesarios
• Dificultades debido a la falta de bonos Brady
  (excepto Filipinas)
• Base de datos situada en Londres
• Mercado de Eurobond
• Promedio de importancia emitido por YTM
• Bonos Brady Filipinas

39
El Estudio Empírico

• Volatilidad implícita por el beneficio observado
  de riesgo

40
El Estudio Empírico

• Qué sugiere volatilidad implícita?
• Mercado claramente ha percibido el riesgo en
  países Asiáticos
• Volatilidad Implícita entre 40 y 90
• Al final de 1996
• Filipinas fue el menos riesgoso
• Malasia fue el segundo menos riesgoso seguido por
  Tailandia
• Corea e Indonesia muy riesgosos

41
Tratamiento del Impacto de la crisis

• Cuál fue la extensión de la crisis?
• Filipinas y Malasia menos afectadas
• Corea y Tailandia muy afectadas
• Indonesia la más afectada

42
Deuda Neta bancaria a corto plazo
US billones
Source BIS
43
PERU Deuda a corto plazo con el Club de Londres
44
Porcentaje de deuda neta a corto plazo /acciones
de la reserva oficiales
US billones
Source BIS
45
Conclusiones

• Rebalancear el portafolio rational
• No es que no tenga sentido el pánico
  indiscriminado

46
Análisis de Riesgo en el País

• Más Información
• Revistas de Riesgo (Euromoney, Institutional
  Investor, RISK)
• Bouchet The political Economy of International
  Debt, Greenwood/Praeger
• Bouchet alii The Market-Based Menu Approach
  (World Bank-DMFAS)
• International Debt and the Developing Countries,
  WB Symposium, editado por Smith and Cuddington
• Clark Rousseau International Risk Management