Macroeconomic policy in the Franc Zone

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Macroeconomic policy in the Franc Zone

• Commentaires par
• Bruno Cabrillac
• Conseiller Financier pour lAfrique
• DGTPE-Ministère des Finances
• Ces commentaires ne reflètent que la position de
  leur auteur et nengagent en aucun cas la DGTPE

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Quand léconométrie vérifie lintuition

• la stabilité des prix et la convergence des taux
  dinflation constituent le principal acquis de la
  Zone franc
• la Zone franc na pas apporté dautres avantages
  macroéconomiques substantiels
• les unions monétaires ne sont pas des ZMO
  coût potentiel des chocs asymétriques
• pas dautre convergence à long terme que celle
  des prix
• politiques monétaires très conservatrices

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Le triangle dincompatibilité revisité

• - libre convertibilité et libre transférabilité
  sont limitées par le contrôle des changes
  (surtout depuis la suspension de la
  convertibilité des billets FCFA) et labsence de
  marchés des FCFA (tous les flux passent par le
  filtre des banques centrale)
• -néanmoins, labsence de marché parallèle est
  bien un indicateur de leffectivité des principes
  de libre convertibilité et transférabilité
• liberté des mouvements de capitaux,
  indépendance de la politique monétaire et taux de
  change fixe, en raison des imperfections de marché

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Un vrai faux  currency board 

• -le rôle central du taux de couverture de la
  monnaie comme objectif intermédiaire de la
  politique monétaire est sous-estimé, cest ce
  rôle qui conduit aujourdhui à une accumulation
  de réserves qui rapproche le système de change
  dun  currency board , de fait (aux réserves
  près sur la convertibilité)
• -les variations de la base monétaire ont très peu
  deffet sur les taux (inefficacité des marchés
  monétaires et interbancaires) et sur la masse
  monétaire (a fortiori linflation)

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Unions monétaires et Zone franc

• -les unions monétaires et la Zone franc ne sont
  pas indissociables les deux mécanismes
  semboîtent mais peuvent théoriquement être
  indépendants, ils ne constituent un système que
  pour des raisons historiques
• -néanmoins, les unions monétaires ont été
  facilitées par lexistence de la Zone franc
  puisque celle-ci impliquait déjà labandon dune
  grande partie de la souveraineté monétaire

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Zone franc et intégration régionale

• -la Zone franc et surtout les unions monétaires
  ont été un catalyseur de lintégration régionale
  institutionnelle
• -cette externalité est aussi une des raisons
  pour laquelle le coût dune modification de la
  composition des deux unions monétaires serait
  supérieur aux avantages

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Quelle convergence des politiques budgétaire en
ZMNO?

• Les résultats conduisent à sinterroger sur la
  validité des critères de convergence, centrés sur
  les finances publiques et à périodicité annuelle.
• LUMOA nétant pas, loin de là, une ZMO, ne
  convient-il pas de garder la politique budgétaire
  pour absorber les chocs asymétriques, dautant
  quil ny a pas de budget communautaire?
• Des indicateurs de moyen terme ou structurels?

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Des ZMO de second rang?

• Dans la mesure où la CEMAC est devenue un
  ensemble de pays pétroliers (5 pays sur 6), les
  résultats de Fielding (et alii) et Coleman
  tendent à montrer que la composition actuelle est
  un optimum de second rang
• On peut en tirer deux enseignements, lun
  négatif le coût des unions monétaires est trop
  élevé, lautre plus positif, les unions
  monétaires impliqueraient des mécanismes de
  péréquation en cas de chocs asymétriques

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Validité des politiques monétaires au niveau
national

• -le contrôle direct (plafonds de refinancement
  et réserves obligatoires) reste un instrument
  clé de la politique monétaire
• -le cloisonnement des marchés interbancaires
  rend le contrôle direct au niveau national
  pertinent
• -et potentiellement très utile en cas de chocs
  asymétriques, notamment nominaux

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Des instruments de contrôle direct peu utilisés

• -en apparence, la politique de refinancement est
  pro-cyclique (pas de stérilisation de
  laccroissement des réserves et des crédits à
  lEtat), en fait, elle est surtout passive
• -cette passivité nest pas tant due à la volonté
  de se rapprocher dun fonctionnement de caisse
  démission pur quà des considérations
   patrimoniales  des banques centrales

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Fonction de réaction des banques centrales (taux
dintérêt)

• les résultats sont sont conformes à ce quaffiche
  la BCEAO primauté de lobjectif final de change
  et de lobjectif intermédiaire de taux de
  couverture de la monnaie
• sur la période considérée et plus encore
  aujourdhui, la surliquidité a rendu inopérant
  linstrument des taux directeurs
• paradoxalement, la lecture de la fonction de
  réaction sen trouve clarifiée, puisque les taux
  ont essentiellement une vocation daffichage

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Passivité ou prudence des banques centrales?

• la relative passivité des banques centrales
  relève t-elle dune stratégie dannonce? de
  lintégration des contraintes de ZMNO?
• la faible corrélation à court terme des taux avec
  ceux de la monnaie ancre montre lindépendance de
  la politique monétaire la corrélation à long
  terme, la volonté de conserver les apparences
  dun  currency board 

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Zone franc, croissance, inégalité des revenus et
pauvreté

• les résultats ne sont pas surprenants, la
  stabilité des prix nest pas une condition
  suffisante du développement, à linverse,
  larrimage à une monnaie forte nest pas un
  facteur pénalisant, sauf quand le désajustement
  est trop manifeste
• il aurait été intéressant danalyser si
  lappartenance à la Zone franc avait un effet sur
  la variabilité de la croissance et de la
  distribution des revenus qui influe sur la
  pauvreté

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La dévaluation de 1994 et la pauvreté

• un résultat moins paradoxal quil ny paraît
  les chocs nominaux de grande ampleur touchent les
  catégories les plus exposées
• il ne faut pas en tirer des conclusions
  paradoxales ce sont bien les pauvres qui ont le
  plus souffert du désajustement du taux de change,
  donc mieux vaut des ajustements plus nombreux
  mais dampleur plus réduite

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Comment la politique monétaire affecte les
pauvres?

• faute de données fiables sur les prix en zone
  rurale, létude ne porte que sur les urbains
  alors que les effets de la politique monétaire
  sur la production et lautoconsommation des
  vivriers et les revenus des campagnes pourraient
  modifier les conclusions de létude
• une politique budgétaire appropriée nest-elle
  pas le meilleur instrument de régulation en cas
  de choc réel sur la production vivrière?