TEMA 14 EL AN

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TEMA 14EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD
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EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

• 14.1. Introducción.
• 14.2. Rentabilidad Económica.
• 14.3. Rentabilidad Financiera.
• 14.4. Apalancamiento Financiero.

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INTRODUCCIÓN

• Rentabilidad ? mide el modo en que la empresa,
  después de haber realizado su actividad básica
  (ventas o prestación de servicios), y haber
  remunerado a todos los factores productivos
  implicados, es capaz de generar un superávit para
  ser repartido a los accionistas.
• Rentabilidad económica (Re) rendimiento de los
  activos ? relación entre el Bº Explotación (antes
  de intereses e impuestos) y el activo total.
• Rentabilidad financiera (Rf) rendimiento de los
  recursos que los accionistas han invertido en la
  empresa ? relación entre el Bº Neto (después de
  intereses) y el patrimonio neto total.

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INTRODUCCIÓN SUBJETIVIDAD DE LA RENTABILIDAD

• Mecanismos y opciones contables que permiten
  amortiguar las oscilaciones y corregir la
  tendencia de los Bº a lo largo del tiempo ? senda
  alisada de Bº ? Imagen de estabilidad y
  crecimiento.
• Técnica del Big Bath consiste en dotar
  provisiones muy cuantiosas en determinados años y
  recuperar vía exceso de provisiones en los
  ejercicios siguientes ? Bº bajo o negativo el
  primer año y una senda creciente posteriormente.
• Manipulación (lícita o ilícita) de la
  contabilidad/ evadir la contabilización de ventas
  o prestaciones de servicios ? a veces, estas
  manipulaciones quedan fuera del alcance del
  auditor.

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INTRODUCCIÓN SUBJETIVIDAD DE LA RENTABILIDAD

• Re relaciona el Bº con los activos ? no todos
  los activos han sido productivos o han
  contribuido a la obtención de Bº ? eliminar los
  activos extra-funcionales.
• Rf relaciona Bº con fondos propios ? eliminar
  fondos no destinados a activos productivos,
  causantes de Bº (ej. aportaciones para compensar
  pérdidas).
• Importancia de la información segmentada.
• Análisis de la rentabilidad vinculado al análisis
  de la estructura de costes de la Eª.

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RENTABILIDAD ECONÓMICA

• Mide la eficiencia/rendimiento de los
  activos/inversiones.
• Re BAIT / Activo total
• BAIT ? Bº Antes de Intereses e Impuestos

Antes de Intereses
Antes de Impuestos
Independiente de la estructura financiera de la
empresa
Independiente de la normativa fiscal de la empresa
BAIT Magnitud de gran utilidad para comparar
empresas de distintos sectores y países
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RENTABILIDAD ECONÓMICA EJEMPLO

• Re BAIT / Activo Total 236.600.000 /
  2.865.000.000 0,0826.
• Conclusiones
• Este resultado será aceptable o no dependiendo de
  las expectativas, el sector y las tendencias.
• Valor gt EURIBOR ? valoración positiva en
  términos generales ? rendimiento de la inversión
  realizada gt deuda pública.
• Dato del sector 1,77 (R10)
• Dato de pequeñas empresas 2,9

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COMPONENTES DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA
MARGEN SOBRE VENTAS
VALOR AÑADIDO
ROTACIÓN DEL ACTIVO
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VALOR AÑADIDO VA

• Riqueza generada por la actividad de una empresa
  en un período concreto.
• Valor de producción de bienes y servicios valor
  de compra de las adquisiciones exteriores.
• Mide la contribución de la empresa a la economía
  ? suma del VA de todas las empresas (ajustes)
  PIB.
• Se distribuye en forma de rentas
• Empleados ? salarios.
• Inversores/ entidades financieras ? dividendos/
  intereses.
• Autofinanciación reservas, amortizaciones y
  provisiones.
• Estado ? tributos.

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VALOR AÑADIDO
Ventas, prestaciones de servicios, Trabajos realizados para su inmovilizado, Var. Existencias productos terminados/en curso
Otros ingresos de explotación
(-) Aprovisionamientos
(-) Otros gastos de gestión
Valor Añadido generado
Rentas-Trabajo Gastos de personal
Rentas-Capital Ajeno Intereses
Rentas-Capital Propio Dividendos
Autofinanciación Reservas, Amortiz. Provisiones
Rentas-Sector Público Tributos
Valor Añadido distribuido
VALOR AÑADIDO DISTRIBUIDO
VALOR AÑADIDO GENERADO
Puede ocurrir que una empresa con pérdidas esté
generando un valor positivo para la sociedad
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VA GENERACIÓN Y DISTRIBUCIÓN (EJEMPLO)
Ventas, prestaciones de servicios 1.350.700.000
Trabajos realizados para su inmovilizado 0
Otros ingresos 0
(-) Aprovisionamientos 168.100.000
(-) Otros gastos de gestión 433.400.000
Valor Añadido generado 749.200.000
Rentas-Trabajo Gastos de personal 403.500.000 53
Rentas-Capital Ajeno Intereses 78.800.000 11
Rentas-Capital Propio Dividendos 74.400.000 10
Autofinanciación Reservas, Amort., Provisiones 178.000.000 24
Rentas-Sector Público Tributos 14.500.000 2
Valor Añadido distribuido 749.200.000 100,00
El dato de dividendos repartidos puede
obtenerse de la memoria. Obtenido por
diferencia entre el VA generado y el resto de
rentas.
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RELACIÓN ENTRE EL VALOR AÑADIDO Y EL EBITDA
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1ª DESAGREGACIÓN DE LA Re
BAIT Ventas
Ventas Activo
BAIT Activo
Re


X
Margen sobre ventas
Rotación del activo

• Esta desagregación nos indica la estrategia
  empresarial
• Estrategia de penetración o de competitividad en
  costes ? margen reducido y
• rotación elevada.
• Estrategia de diferenciación en base a calidad ?
  margen alto y rotación baja.

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2ª DESAGREGACIÓN DE LA Re
BAIT V.Añadido
Ventas Activo
BAIT Activo
V.Añadido Ventas
Re


X
X
Porción del Valor añadido que es Bº
Capacidad de generación de valor expresada como
un de las ventas
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DESAGREGACIÓN DE LA Re EJEMPLO
Datos en miles de euros Re BAIT
x Ventas BAIT x VA x Ventas
Ventas Activo VA
Ventas Activo 236.600 x 1.350.700
236.600 x 749.200 x 1350.700 1.350.700
2.865.000 749.200 1.350.700
2.865.000 0,18 x 0,47
0,32 x 0,55 x 0,47 En el
ejemplo, la empresa presenta un valor añadido
sobre ventas mayor que la media de los grupos
cotizados no financieros (Tabla 14.8). Además, la
rotación del activo es inferior. Finalmente, la
parte del valor añadido que queda como beneficio
es inferior a la que obtienen los grupos
analizados. Los datos referentes a las PYMES
revelan un margen sobre ventas de 0,057, una
rotación del activo de 0,51 ? presentan una
rotación de activo mayor con un margen inferior.

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RENTABILIDAD FINANCIERA

• Relación entre el Bº Antes de Impuestos (BAT) y
  el total del patrimonio neto, como medida de los
  recursos que los accionistas han invertido en la
  empresa.
• ?
• Rf BAT / Patrimonio Neto
• Es conveniente comparar el resultado de la
  empresa analizada con valores sectoriales y
  macroeconómicos.
• También se puede calcular la Rf a partir de la Re
  y el coste de las deudas
• Coste medio pasivo i Gastos Financieros /
  Pasivo Ajeno

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RENTABILIDAD FINANCIERA

• Pasivo Ajeno con coste
• B II Deudas a l/p.
• B III Deudas con empresas del grupo y asociadas
  a l/p.
• C I Pasivos vinculados con activos no corrientes
  mantenidos para la venta.
• C III Deudas a c/p.
• C IV Deudas con empresas del grupo y asociadas a
  c/p.

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RENTABILIDAD FINANCIERA EJEMPLO
Rf BAT 0,1744
Patrimonio Neto El resultado, por
encima del 17, comparado con el valor histórico
del EURIBOR, es excelente ? los inversores pueden
obtener un rendimiento superior al que ofrecerían
por término medio los valores seguros de deuda
pública. Además, se sitúa algo por encima de la
media nacional, como se contempla en la Figura
14.3. Esta diferencia entre Rentabilidad
Económica y Financiera está causada por la
presencia de deuda, de pasivo ajeno. El beneficio
es mayor comparativamente si lo enfrentamos al
Neto que si lo enfrentamos al Total Activo,
incluso detrayéndole previamente los
intereses. En la Tabla 14.10 está la información
referente a los grupos cotizados no financieros
(valor medio para dichas empresas ? más del 25)
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RENTABILIDAD FINANCIERA EJEMPLO
Coste medio Pasivo Costes fros
78.800.000 0,043
Pasivo ajeno
1.838.100.000 Los recursos ajenos tienen un
coste promedio del 4,3 ? cifra sesgada a la
baja, porque se incluyen en el pasivo aquellos
que no tienen coste. Para eliminar el sesgo,
sólo se incluyen aquellos pasivos con coste, es
decir, los apartados BII, BIII, CI, CIII y CIV
del modelo de balance del PGC2007 ? el pasivo
con coste supondría 1.344.600.000 en lugar de
1.838.100.000 de pasivo total ? el coste medio
del pasivo ajeno con coste, es del 5,86. Al
ser la rentabilidad económica de un 8,26 y el
coste medio del pasivo ajeno un 4,3, a la
empresa le interesa endeudarse. La rentabilidad
financiera, al ser superior a la rentabilidad
económica, refleja el hecho de que la
rentabilidad obtenida con la inversión es mayor
al coste del pasivo.
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APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Apalancamiento financiero endeudamiento.
• Efecto apalancamiento ? cuando la rentabilidad
  económica varía, se produce una variación más que
  proporcional de la rentabilidad financiera.
• ?
• Esta circunstancia se da exclusivamente en
  presencia de deuda, cuando Regti

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APALANCAMIENTO FINANCIERO
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APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Rf Rentabilidad financiera BAT / CP
• Re Rentabilidad económica BAIT / Activo.
• CP Capital propio.
• CA Capital ajeno.
• CA/CP L Ratio de endeudamiento.
• i Coste medio del capital ajeno.

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APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Rf BAT/CP (BAIT gastos financieros)/CP
  Rf (Re Activo Total i CA)/CP
• Rf (Re (CPCA) i CA)/CP
• Rf (Re CP/CP) (Re CA/CP) (i CA/CP)
• Rf Re Re L i L
• Rf Re L (Re i)

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APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Rf Re L (Re i)
• Si la empresa no está endeudada ? L 0 ?
• Rf Re.
• Si está endeudada y Re gt i ? Rf gt Re ? interesa
  endeudarse.
• Si está endeudada y Re lt i ? Rf lt Re ? no
  interesa endeudarse.

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APALANCAMIENTO FINANCIERO

• A mayor sea la diferencia entre (Re i) ? más
  aconsejable será que la empresa trate de adquirir
  nuevas deudas que financien nuevas inversiones,
  con el solo límite de la capacidad de reproducir
  o ampliar sus actividades productivas con el
  mismo nivel de rentabilidad económica, y
  considerando su situación de tesorería a la hora
  de devolver la deuda contratada, así como el
  nivel de endeudamiento actual, evitando los
  riesgos del endeudamiento excesivo.

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APALANCAMIENTO FINANCIERO UTILIDAD

• Permite evaluar la idoneidad del nivel de
  endeudamiento de la empresa.
• Permite conocer el impacto del coste de
  endeudamiento en las diferencias existentes entre
  Re y Rf.
• Permite detectar situaciones a las que hay que
  prestar especial atención porque pueden poner en
  peligro la continuidad de la empresa en el futuro
  (como cuando la Re está muy cerca del coste del
  pasivo ajeno)