LIUC

1

• LIUC
• Università Carlo Cattaneo
• Facoltà di Economia
• Laurea specialistica
• in Amministrazione Aziendale e Libera Professione
• A.A. 2008 / 2009
• CORSO DI
• Analisi Finanziaria degli Enti Pubblici
• Michelangelo Nigro

2
Strategie di gestione dei prodotti finanziari,
modelli a confronto

• Modelli di indebitamento a confronto
• La gestione attiva del debito
• Rinegoziazione delle passività
• Strumenti derivati (swap)
• Cenno agli strumenti di gestione, valorizzazione
  e valutazione del Patrimonio pubblico

3
Modelli di indebitamento a confronto

• Analisi dei principali elementi di comparazione
• Condizioni giuridiche per lindebitamento
• Procedure amministrative di indebitamento
• Tempi necessari per lassunzione del debito
• Condizioni economiche e finanziarie
• Struttura del piano di ammortamento
• Durata del piano di rimborso e periodicità delle
  rate
• Tipologia di rimborso francese, italiano,
  americano
• Tipologia di tasso fisso, variabile
• Costo dellindebitamento
• Flussi negativi e positivi legati al debito

4
Condizioni giuridiche per lindebitamento

• Sia i prestiti Cdp, sia quelli assunti con il
  sistema creditizio, sia i prestiti obbligazionari
  (P.O.), sia altrettanto le aperture di credito,
  sono soggette tutte indistintamente alle norme
  previste dal TUEL
• Approvazione del preventivo dellesercizio
  corrente
• Approvazione del consuntivo del penultimo
  esercizio
• Rispetto del limite di indebitamento art. 204
• Per ciascuno dei prodotti finanziari si fa poi
  riferimento alle specifiche norme che ne
  disciplinano i meccanismi di funzionamento e gli
  aspetti economici e finanziari

5
Procedure amministrative di indebitamento

• Da un punto di vista procedurale, per la Cassa
  depositi e prestiti non è, attualmente, prevista
  nessuna particolare procedura di evidenza
  pubblica lassunzione del prestito è dettata
  dalla Circolare 1255 del 2005
• Per lassunzione di prestiti con il sistema
  creditizio e per le emissioni obbligazionarie
  sono previste procedure di evidenza pubblica,
  quali ad esempio le indagini di mercato (si veda
  il nuovo codice degli appalti del Luglio 2006)

6
Tempi necessari per lassunzione del debito

• Il tempo necessario per lassunzione di un
  prestito con la Cdp è formalmente regolato dalle
  norme della Circolare 1255 del 2005 mediamente
  dalla domanda di prestito alla definitiva firma
  contrattuale trascorrono circa 40 giorni
  (talvolta in un mese si riesce a chiudere
  lintera operazione)
• Alla luce dellindagine di mercato per la
  individuazione del partner finanziario, i tempi
  necessari per chiudere un prestito con il sistema
  creditizio o per collocare un prestito
  obbligazionario, possono oscillare tra i 30 e i
  50 giorni

7
Condizioni economiche e finanziarie

• In termini di DURATA ormai non ci sono più enormi
  differenza tra i diversi prodotti finanziari, si
  va da un minimo di 5 anni ad un massimo non
  definito, ad eccezione della Cdp che prevede una
  durata massima di 30 anni la periodicità del
  rimborso sia per la Cdp che per il sistema
  creditizio è semestrale con scadenza il 30 giugno
  e il 31 dicembre per le emissioni
  obbligazionarie può essere trimestrale,
  semestrale e annuale e dipende dalla data di
  firma del contratto (generalmente anche i
  prestiti obbligazionari si adeguano alle scadenze
  di giugno e dicembre)
• Il PIANO DI AMMORTAMENTO può essere di tipo
  francese, italiano e americano
• Francese, rata costante con capitale crescente e
  interessi decrescenti
• Italiano, rata decrescente con capitale costante
  e interessi decrescenti
• Americano o Bullet, rimborso unico del capitale
  alla scadenza, interessi generalmente decrescenti
  (il bullet è previsto esclusivamente per i
  prestiti obbligazionari)
• Il TASSO può essere sia fisso che variabile per i
  vari prodotti finanziari

8
Costo dellindebitamento
T. FISSO rilevazioni settimanali agganciate
allIRS
CDP
T. VARIABILE rilevazioni settimanali indicizzate
Euribor
T. FISSO rilevazioni giornaliere agganciate
allIRS
CREDITO BANCHE
T. VARIABILE rilevazioni giornaliere indicizzate
Euribor
T. FISSO rendimento titoli di stato e/o altri
parametri
P.O.
T. VARIABILE Euribor con periodicità legata alla
cedola
9
costo dellindebitamento

• La CdP regola i tassi settimanalmente legandoli
  ai parametri IRS per i mutui a tasso fisso ed
  Euribor 6m per i mutui indicizzati
• Il sistema bancario adotta un criterio di calcolo
  del tasso legato allIRS a sette, dieci, dodici
  anni, maggiorato di uno spread non superiore
  dello 0,20, 0,25 e dello 0,40 rispettivamente
  per i mutui decennali, compresi tra undici e
  quindici e superiori a quindici mutui a tasso
  fisso per le operazioni indicizzate il parametro
  di riferimento è lEuribor 6m, gli spread sono
  rispettivamente 0,30, 0,35 e 0,40
• I titoli obbligazionari legano il tasso al
  rendimento dei titoli di Stato, maggiorato di uno
  spread non superiore alluno per cento il debito
  indicizzato è legato allEuribor 6m

10
Flussi negativi e positivi legati al debito

• FLUSSI NEGATIVI
• Il costo rappresentato dal tasso nominale
• I costi delle commissioni
• Cdp non prevede commissioni
• Banche possono prevedere commissioni
• P.O. la commissione massima è dello 0,5 del
  valore di emissione si ricorda il contributo una
  tantum allo Stato dello 0,1 del valore nominale
  altri eventuali costi per la comunicazione
  delloperazione
• FLUSSI POSTIVI
• Rendimento sulle giacenze
• Cdp Euribor sulle somme concesse ma non erogate
• Sistema creditizio e P.O. tassi concordati con
  il Tesoriere e/o derivanti da operazioni di
  reinvestimento della liquidità
• Solo per i P.O.
• Retrocessione dellimposta sostitutiva del 12,50
• In caso di metodo di rimborso Bullet, si dovrà
  tener conto del rendimento del fondo di
  accantonamento delle quote capitale

11
La gestione attiva del debito

• Rinegoziazione delle passività
• Estinzione anticipata ai sensi dellart.41 della
  L. Finanziaria 2002
• Operazioni di ristrutturazione proposte dalla Cdp
• Strumenti derivati (SWAP)
• Le norme di riferimento
• Le definizioni e il funzionamento
• Le rilevazioni contabili

12
Liability Management

• La gestione attiva del debito si concretizza in
  unattività di verifica ed eventuale intervento
  sul proprio portafoglio debitorio
• Lobiettivo è la ridefinizione della struttura
  del passivo e dei suoi costi, con relativo
  impatto sul bilancio dellente locale
• Gestione attiva significa anche proteggere lente
  dai rischi derivanti dal mercato finanziario
• La gestione attiva del debito consente di
  modificare il profilo dei flussi legati alle
  operazioni finanziarie strutturate dagli enti
  locali

Riduzione dei costi
Ottimizzare la gestione del debito
OBIETTIVO
Modifica dei flussi
Gestione del rischio di tasso
13
Rinegoziazione delle passività

• Articolo 41 della Legge Finanziaria 2002 L. 28
  dicembre 2001, n.448 Fermo restando quanto
  previsto nelle relative pattuizioni contrattuali,
  gli enti possono provvedere alla conversione dei
  mutui contratti successivamente al 31 dicembre
  1996, anche mediante il collocamento di titoli
  obbligazionari di nuova emissione o
  rinegoziazioni, anche con altri istituti, dei
  mutui, in presenza di condizioni di
  rifinanziamento che consentano una riduzione del
  valore finanziario delle passività totali a
  carico degli enti stessi, al netto delle
  commissioni e dell'eventuale retrocessione del
  gettito dell'imposta sostitutiva di cui
  all'articolo 2 del Decreto legislativo 1 aprile
  1996, n. 239, e successive modificazioni
• Interventi previsti con Circolari varie In
  diverse occasioni la Cdp ha proposto formule di
  ristrutturazione delle passività da utilizzare in
  tempi ben definiti e con strutture già
  preimpostate tali operazioni sono state oggetto
  di analisi e approfondimenti, che in alcuni casi
  hanno fatto intravedere elementi di rischiosità
  assimilabili ad operazioni di swap

14
Strumenti derivati (SWAP)

• Decreto MEF del 1 dicembre 2003, n.389
• Circolare MEF del 27 maggio 2004 (GU n.128 del 3
  giugno 2004)
• Circolare MEF del 31 gennaio 2007 (GU n.29 del 5
  febbraio 2007)
• COSA E UNO STRUMENTO DERIVATO O SWAP ?
• Si definisce SWAP quel contratto attraverso cui
  due parti si scambiano flussi di interesse o di
  valuta in base a formule predefinite swap di
  tasso di interesse tra due soggetti che assumono
  limpegno di scambiarsi regolarmente flussi di
  interessi, collegati ai principali parametri del
  mercato finanziario, secondo modalità, tempi e
  condizioni contrattualmente stabiliti (D.MEF.
  389/2003, art.3, comma 2, lett.a)

15
Le tipologie di derivati previste dalla normativa
D. MEF. 389/2003

• 1. In caso di operazioni di indebitamento
  effettuate in valute diverse dall'euro, è fatto
  obbligo di prevedere la copertura del rischio di
  cambio mediante swap di tasso di cambio, inteso
  come un contratto tra due soggetti che assumono
  l'impegno di scambiarsi regolarmente flussi di
  interessi e capitale espressi in due diverse
  valute, secondo modalità, tempi e condizioni
  contrattualmente stabiliti.
• 2. In aggiunta alle operazioni di cui al comma 1
  del presente articolo e all'articolo 2 del
  presente decreto, sono inoltre consentite le
  seguenti operazioni derivate
• swap di tasso di interesse tra due soggetti che
  assumono l'impegno di scambiarsi regolarmente
  flussi di interessi, collegati ai principali
  parametri del mercato finanziario, secondo
  modalità, tempi e condizioni contrattualmente
  stabiliti
• acquisto di forward rate agreement in cui due
  parti concordano il tasso di interesse che
  l'acquirente del forward si impegna a pagare su
  un capitale stabilito ad una determinata data
  futura
• acquisto di cap
• acquisto di collar
• altre operazioni derivate contenenti combinazioni
  di operazioni di cui ai punti precedenti, in
  grado di consentire il passaggio da tasso fisso a
  variabile e viceversa al raggiungimento di un
  valore soglia predefinito o passato un periodo di
  tempo predefinito
• altre operazioni derivate finalizzate alla
  ristrutturazione del debito, solo qualora non
  prevedano una scadenza posteriore a quella
  associata alla sottostante passività. Dette
  operazioni sono consentite ove i flussi con esse
  ricevuti dagli enti interessati siano uguali a
  quelli pagati nella sottostante passività e non
  implichino, al momento del loro perfezionamento,
  un profilo crescente dei valori attuali dei
  singoli flussi di pagamento, ad eccezione di un
  eventuale sconto o premio da regolare al momento
  del perfezionamento delle operazioni non
  superiore a 1 del nozionale della sottostante
  passività (UP-FRONT)

16
D. MEF. 389/2003

• 3. Le operazioni derivate sopra menzionate sono
  consentite esclusivamente in corrispondenza di
  passività effettivamente dovute e possono essere
  indicizzate esclusivamente a parametri monetari
  di riferimento nell'area dei Paesi appartenenti
  al Gruppo dei Sette più industrializzati
• 4. Al fine di contenere l'esposizione creditizia
  verso le controparti delle operazioni derivate di
  cui al presente articolo, è consentita la
  conclusione di contratti soltanto con
  intermediari contraddistinti da adeguato merito
  di credito, così come certificato da agenzie di
  rating riconosciute a livello internazionale.
  Qualora l'importo nominale delle operazioni
  derivate complessivamente poste in essere
  dall'ente territoriale interessato arrivi a
  superare i 100 milioni di euro, l'ente dovrà
  progressivamente tendere, attraverso le
  operazioni successive all'entrata in vigore del
  presente decreto, a far sì che l'importo nominale
  complessivo delle operazioni stipulate con ogni
  singola controparte non ecceda il 25 del totale
  delle operazioni in essere

17
Come funziona un contratto di SWAP
18
Le protezioni al rischio di oscillazione

• Il cap indica la possibilità di scommettere sui
  tassi fissando una protezione a favore dellente.
  In tal caso lente non dovrà pagare più di un
  certo livello prefissato sin dallinizio del
  contratto
• Con il collar si attiva la protezione sia per
  lente (cap) sia per lintermediario (floor). In
  tal caso il parametro di riferimento potrà
  oscillare allinterno di un range predeterminato
  sin dallinizio

19
Un esempio di swap
STRUTTURA COLLAR
rate
cap
6
Tasso fisso originario 5,2
Euribor 6m
Al parametro di riferimento va aggiunto lo
spread da negoziare con listituto
3
floor
time
20
Le rilevazioni contabili

• Lutilizzo di strumenti derivati non è mai stato
  contabilmente disciplinato alcune indicazioni
  possono essere tratte dalla codifica SIOPE, altre
  sono solo ipotesi presentate ai Ministeri
  competenti
• Le voci di uno swap che trovano allocazione in
  bilancio sono
• FLUSSI POSITIVI
• Netting positivo
• Mark to market positivo
• Up front / anticipazione
• FLUSSI NEGATIVI
• Netting negativo
• Mark to market negativo

21
Netting positivo e negativo - SIOPE

• Titolo III Entrate extratributarie
• Ctg. 3 Interessi su anticipazioni e crediti
• Risorsa Interessi da altri soggetti
• Descrizione Interessi da operazioni in derivati

• Titolo I Spese correnti
• Funzione 1 Funzioni generali di Amm.ne di
  gestione e di controllo
• Servizio 3 Gestione econ., finanz., programmaz.,
  provvedit., e cdg.
• Intervento 06 Interessi passivi per operazioni
  in derivati

Entrate del Titolo III Entrate
extratributarie, Categoria 3 Interessi su
anticipazioni e crediti, Voce economica 19
Interessi da altri soggetti, Codice gestionale
3325 Interessi da operazioni in derivati
Spese del Titolo I Spese correnti, Intervento
06 Interessi passivi e Oneri finanziari, Voce
economica 19 Interessi passivi da altri
soggetti, Codice gestionale 1626 Interessi
passivi per operazioni in derivati
22
Up front / lanticipazione

• In base ai principi contabili (Osservatorio sulla
  Finanza degli Enti Locali del Ministero
  dellInterno Gennaio 2004, punto n.47) si
  stabilisce che
• Leventuale entrata derivante dalla contrazione
  di swap finalizzati alla ristrutturazione dei
  tassi di interesse del residuo debito riguarda la
  rimodulazione del debito precedentemente
  contratto per investimenti ed incide sulle
  condizioni economico-finanziarie e gli equilibri
  del bilancio di medio-lungo termine pertanto, va
  considerata entrata straordinaria da allocare nel
  Titolo IV delle entrate

Titolo IV Entrate derivanti da alienazioni, da
trasferimenti di capitale e da riscossione di
crediti, Categoria 05 Trasferimenti di capitale
da altri soggetti Richiamando la codifica
SIOPE, tale voce dovrebbe essere inserita nella
Voce economica 19 Altri trasferimenti di
capitale da altri soggetti, Codice gestionale
4513 Trasferimenti di capitale da altri
23
Mark to market positivo e negativo - SIOPE
?

• Il Mark to market positivo, leventuale entrata
  che dovesse derivare a favore dellente nel caso
  di chiusura anticipata del contratto di swap, non
  trova alcuna indicazione nella codifica SIOPE
  potrebbe seguire la stessa sorte del netting
  positivo. Anche se, in questo caso, vista la
  straordinarietà dellentrata, si potrebbe anche
  sostenerne una sua rilevazione tra le entrate in
  conto capitale, così come accade per lup-front
• il Mark to market negativo, ossia leventuale
  spesa che dovesse derivare a favore della banca
  nel caso di chiusura anticipata del contratto di
  swap, non trova alcuna indicazione nella codifica
  SIOPE potrebbe seguire la stessa sorte del
  netting negativo o, in alternativa, potrebbe
  essere rilevata sempre nel Titolo I Spese
  correnti, Intervento 08 Oneri straordinari
  della gestione corrente, Codice gestionale 1802
  Altri oneri straordinari della gestione corrente.
  Difficilmente, ma non sarebbe da escludere una
  sua allocazione tra le spese del Titolo II
  Spese in conto capitale, Intervento 07
  Trasferimenti in conto capitale, Voce economica
  19 Trasferimenti in conto capitale ad altri
  soggetti, Codice gestionale 2799 Trasferimenti
  in conto capitale ad altri, anche se si porrebbe
  il problema di come finanziarla

24
Alcune riflessioni sugli aspetti contabili e sui
loro riflessi

• Riflessi sul concetto di pareggio economico
  entrate correnti maggiori uguali delle spese
  correnti aumentate delle quote di capitale
• Riflessi sui parametri di deficitarietà
• Riflessi sul limite di indebitamento (art.204 del
  TUEL)
• Riflessi sui calcoli del Patto di Stabilità e di
  Crescita Interno

25
Gli strumenti di gestione, valorizzazione e
valutazione del Patrimonio pubblico
Cartolarizzazione
Asta Pubblica
Fondi Comuni di Investimento Immobiliare con
Apporto Pubblico
26
Le cartolarizzazioni in Italia SCIP Società di
Cartolarizzazione degli Immobili Pubblici