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Modelos econ

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El tipo de cambio queda determinado por la demanda y la oferta de divisas ... Si el tipo de cambio actual es menor que su valor de equilibrio (est ... – PowerPoint PPT presentation

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Title: Modelos econ


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Modelos económicos para la determinación del tipo
de cambio
  • Ainhoa Herrarte
  • Dpto. de Análisis Económico
  • Teoría Económica e Hª Económica
  • Universidad Autónoma de Madrid

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I. Modelo de equilibrio de flujos (1)
  • Vigente hasta 1973
  • El tipo de cambio queda determinado por la
    demanda y la oferta de divisas (movimientos
    internacionales de bienes y servicios y
    movimientos de capital)
  • Origen Meade (1951)
  • Mayor peso de los movimientos de bienes y
    servicios que los movimientos de capitales
  • Equilibrio determinado por la balanza de pagos
    (especialmente balanza comercial, T)

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I. Modelo de equilibrio de flujos (2)
  • Predicciones
  • La moneda interna se deprecia si disminuye el
    precio relativo de los bienes y servicios
    externos (P/P), si aumenta la renta interna Y o
    si disminuye la renta externa Y
  • La moneda interna se aprecia si aumenta P/P,
    aumenta Y o disminuye Y

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I. Modelo de equilibrio de flujos (3)
  • Fleming (1962) y Mundell (1963) extienden el
    modelo incorporación al modelo de los tipos de
    interés (i, i)
  • Predicciones
  • La moneda interna se deprecia si disminuye el
    gasto público (porque disminuye el i), desciende
    P/P, disminuye la Y, aumenta la oferta real
    monetaria interna o aumenta el i
  • La moneda interna se aprecia si aumenta el gasto
    público (porque aumenta i), aumenta P/P, aumenta
    la Y, disminuye la oferta real monetaria interna
    o disminuye el i

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I. Modelo de equilibrio de flujos (4)
  • Crítica principal
  • Permite déficit por cuenta corriente permanente
    siempre y cuando igti y se de una entrada neta de
    capital
  • 1973 Ruptura del Sistema de Bretton Woods ?
    Libre flotación de las monedas
  • La fuerte volatilidad de las monedas iniciada y
    el incremento de los movimientos de capital
    provoca que el enfoque teórico deje de ser eficaz
    para explicar la evolución de los tipos de
    cambio NUEVOS ENFOQUES

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II. Modelos de activos para la determinación del
tipo de cambio
  • Principales características
  • Las divisas son activos financieros y por tanto
    equiparan la evolución del tipo de cambio a la de
    cualquier activo financiero cuyo precio se
    determina en un mercado eficiente
  • Mayor importancia a los movimientos de capital
  • Expectativas de los agentes económicos
  • Cambios en las expectativas respecto al valor del
    tipo de cambio provocan fuertes variaciones del
    tipo de cambio gran volatilidad a corto plazo
  • Tipos de modelos
  • Modelos monetarios (precios rígidos y precios
    flexibles)
  • Modelos de equilibrio de cartera (composición
    óptima de la cartera de los inversores)

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II. Modelos de activos para la determinación del
tipo de cambio (2)
  • Hipótesis de los modelos
  • Movilidad perfecta de capitales ? las carteras de
    los agentes se ajustan rápidamente a su
    composición deseada
  • Diferencias
  • Enfoque monetario los activos son sustitutivos
    perfectos
  • Enfoque de cartera los activos denominados en
    diferentes monedas no son sustitutivos perfectos
    porque existe una prima de riesgo (volatilidad a
    corto plazo)

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II.1. Modelos monetarios
  • El tipo de cambio es el precio del dinero de una
    economía expresado en términos de la divisa de
    otro país
  • El tipo de cambio se determina para equilibrar
    las ofertas y demandas monetarias de ambos países
  • Variables determinantes del tipo de cambio
  • Ofertas monetarias M y M
  • Precios P y P
  • Rentas reales Y e Y
  • Tipos de interés i e i
  • Hipótesis
  • El mercado de divisas es un mercado eficiente
  • Movilidad perfecta de capitales
  • Sustituibilidad perfecta de activos (cumplimiento
    de la paridad no cubierta de intereses)
  • Cumplimiento de la PPA a largo plazo (modelos de
    precios rígidos y flexibles) y a corto (solo en
    modelos de precios flexibles)

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II.1. Modelos monetarios (2)
  • Modelo monetario de precios flexibles (Frenkel
    (1976), Bilson (1978))
  • ? i ? ? Et (depreciación)
  • Los aumentos del tipo de interés interno son
    originados por un aumento de la tasa de inflación
    interna esperada. Por la PPA, el aumento de ?e se
    traduce también en un aumento de la depreciación
    esperada de la moneda interna. La depreciación
    esperada de la moneda provoca una disminución de
    la demanda de la moneda en el mercado de divisas
    provocando una depreciación inmediata de la
    moneda doméstica
  • Modelo monetario de precios rígidos (Dornbusch
    (1979), Frankel (1979))
  • ? i ? ? Et (apreciación)
  • Los aumentos del tipo de interés interno son
    originados por un descenso de la oferta monetaria
    nominal (si los precios son fijos, la oferta real
    disminuye) el aumento de i atrae capital externo
    que aprecia la moneda

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Principales aportaciones Frenkel (1976) y Bilson
    (1978)
  • Equilibrio mercado de dinero interno
  • Equilibrio mercado de dinero externo
  • En logaritmos (excepto i, i) y despejando p

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Flexibilidad de precios (rápido ajuste en el
    mercado de bienes) cumplimiento permanente de la
    PPA

En logaritmos
  • Sustituyendo p y p en la PPA

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Predicciones
  • Un aumento de la oferta monetaria interna
    relativa produce una depreciación de la moneda
    (el aumento de M genera un aumento de todos los
    precios por la PPA, aumenta E)
  • Un aumento de la renta interna relativa genera un
    exceso de demanda de dinero. Si los precios son
    flexibles, el tipo de interés no varía porque
    caerán los precios para mantener el equilibrio en
    el mercado de dinero interno. La reducción de
    precios, por la PPA, produce una apreciación de
    la moneda
  • Un aumento del tipo de interés interno, reduce la
    cantidad demandada de dinero, los precios
    aumentan para alcanzar el equilibrio. El aumento
    de precios, por la PPA, produce una depreciación
    de la moneda

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Añadiendo la PNCI
  • Añadiendo la PPA relativa
  • Tipo de cambio según modelo de Frenkel (1976)
  • Un aumento de la inflación esperada produce un
    aumento del tipo de interés interno, aumentando
    la depreciación esperada de la moneda y
    aumentando así el tipo de cambio (depreciando la
    moneda)

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Diferentes esquemas de formación de expectativas
  • Expectativas regresivas
  • Expectativas adaptativas
  • Expectativas racionales
  • Expectativas regresivas
  • Diferencia entre tipo de cambio corriente y valor
    de equilibrio
  • Si el tipo de cambio actual es menor que su valor
    de equilibrio (está sobrevalorada) los agentes
    esperarán que la moneda tienda a depreciarse
  • Si el tipo de cambio actual es mayor que su valor
    de equilibrio (está infravalorada) esperarán que
    la moneda tienda a apreciarse
  • ? gt 0, velocidad de ajuste hacia el valor de
    equilibrio

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Expectativas adaptativas
  • El tipo de cambio esperado es una función de sus
    valores pasados corregidos por errores de
    predicción cometidos
  • Si en periodos anteriores sobrevaloraron el tipo
    de cambio (eet lt et) al periodo siguiente
    corregirán su error modificando sus expectativas
    del tipo de cambio al alza
  • 0 lt ? lt 1
  • Ej. Numérico eet 0.8 et 0.85 ? 0.7
  • eet1 0.8 0.3(0.85-0.8) 0.815

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Expectativas adaptativas
  • La expresión anterior queda simplificada por
  • La anterior expresión dice que el tipo de cambio
    en t depende de los fundamentos (oferta monetaria
    y niveles de renta), así como de los valores
    pasados del tipo de cambio

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • Expectativas racionales implica que los agentes
    esperan que el tipo de cambio se determine en
    función de las predicciones derivadas de la
    teoría económica (modelo monetario de precios
    flexibles en este caso)
  • Ecuación fundamental del tipo de cambio en un
    modelo con expectativas racionales

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
  • El tipo de cambio NO solo depende de los valores
    actuales de los fundamentos (m, m, y, y) sino
    también de sus valores ESPERADOS
  • Si los agentes prevén un aumento relativo de la
    oferta monetaria interna aunque todavía no se
    haya producido- provocará un aumento
    (depreciación) de la moneda interna
  • Si los agentes prevén un aumento relativo de la
    renta real interna aunque todavía no se haya
    producido- provocará una disminución
    (apreciación) de la moneda interna
  • Por qué el tipo de cambio se desvía de las
    predicciones de la ecuación anterior? Aparición
    de NUEVA INFORMACIÓN relevante para el tipo de
    cambio no anticipada anteriormente ? volatilidad
    del tipo de cambio

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Desviación del tipo de cambio respecto a sus
fundamentos
  • Varias explicaciones
  • Aparición de nueva información
  • Burbujas especulativas

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Nueva información
  • La variación anticipada del tipo de cambio será
    la que determinen los fundamentos (la ecuación
    fundamental del tipo de cambio)
  • Siendo It la información conocida en el momento t
    (cuando se realiza la previsión del tipo de
    cambio)
  • ? mide la sensibilidad del tc actual respecto a
    la tasa de depreciación esperada

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Nueva información
  • Los estudios empíricos demuestran que variaciones
    anticipadas del tipo de cambio no son muy grandes
    y, por tanto, la volatilidad del tipo de cambio
    depende de la nueva información que afecta a las
    expectativas sobre la evolución futura de los
    fundamentos del tipo de cambio (m, m, y, y)
  • Un pequeño cambio no esperado en los fundamentos
    puede conllevar información que origine una
    revisión importante de las expectativas de los
    fundamentos y provocar por tanto cambios
    sustanciales no esperados en el tipo de cambio.
  • Todo ello origina importantes desviaciones del
    tipo de cambio respecto de la trayectoria marcada
    por los fundamentos del tipo de cambio

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Burbujas especulativas
  • Se habla de la existencia de burbujas
    especulativas si el tipo de cambio se aleja
    significativamente del valor determinado por sus
    fundamentos (por encima o por debajo)
  • Si los agentes consideran que una moneda está
    sobrevalorada o infravalorada se generarán
    posiciones vendedoras (con el fin de obtener una
    ganancia antes de que disminuya el precio) o
    compradoras (con el fin de obtener una ganancia
    cuando suba el precio)
  • Si una moneda está sobrevalorada y existen
    expectativas sobre nuevos incrementos en sus
    precios, contribuirá a hacer más grande la
    burbuja
  • La burbuja estalla de forma repentina y brusca
    haciendo que el precio de la moneda retorne al
    equilibrio de forma rápida
  • Explicación teórica subyacente Credibilidad de
    la política económica
  • Si la política económica no es creíble, el tipo
    de cambio irá alejándose de su valor de
    equilibrio (los responsables de la política
    económica anuncian unos valores relativos a los
    fundamentos y las expectativas de los agentes
    prevén otros)

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Burbujas especulativas
  • Dos casos
  • Burbujas sin límite el tipo de cambio se desvía
    continuamente del valor determinado por los
    fundamentos. La burbuja especulativa queda
    definida como la desviación del tipo de cambio
    frente al valor de equilibrio (determinado por
    los fundamentos
  • Burbujas temporales Las burbujas sin límite no
    existen, en algún momento estallan. Siempre que
    haya agentes que piensen que todavía pueden
    obtenerse ganancias entrando en la burbuja, la
    burbuja seguirá creciendo. Los agentes asignan
    probabilidades al suceso estallar la burbuja. La
    burbuja estalla en el momento en que los agentes
    asignan una probabilidad alta a que la burbuja
    estalle en el periodo siguiente en ese momento
    deciden vender sus activos en el momento actual
    provocando que la burbuja estalle en el momento
    actual

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
  • Hipótesis de partida
  • Movilidad perfecta de capitales
  • Cumplimiento de la PNCI
  • Cumplimiento a largo plazo de la PPA
  • Ajuste rápido de los mercados de activos
  • Ajuste lento en los mercados de bienes (a corto
    plazo los precios son rígidos)
  • Como los precios son rígidos, el mercado
    monetario se ajusta por cambios en el tipo de
    interés
  • La rigidez de precios a corto plazo impide el
    cumplimiento de la PPA en el corto plazo
  • A largo plazo, las predicciones del modelo son
    las mismas que las del modelo monetario de
    precios flexibles
  • Principal referencia Dornbusch (1976)

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
  • Dornbusch (1976) el tipo de cambio puede superar
    su valor de equilibrio a largo plazo
  • Si varía la oferta nominal de dinero dado P
    fijos variará también la oferta real monetaria
    alternando el tipo de interés
  • La variación del tipo de interés nominal provoca
    entradas o salidas de capital que afectan al tipo
    de cambio nominal
  • El modelo

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
  • De la última expresión se deduce que conocidos
    los valores de equilibrio a largo plazo del tipo
    de cambio y del nivel de precios-, un incremento
    del nivel de precios produce una reducción de la
    oferta real monetaria que induce un aumento del
    tipo de interés interno provocando una entrada
    neta de capitales que hace que la moneda
    doméstica se aprecie
  • Mercado de bienes
  • De la anterior expresión se deduce que una
    disminución de los precios interno (p), un
    aumento de la renta interna (y) o una disminución
    del tipo de interés interno (i) produce un
    aumento de la demanda de bienes

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
  • Mercado de bienes De la anterior expresión se
    deduce que una disminución de los precios interno
    (p), un aumento de la renta interna (y) o una
    disminución del tipo de interés interno (i)
    produce un aumento de la demanda de bienes
    generando un exceso de demanda
  • El aumento de la demanda de bienes tendrá que
    traducirse en un aumento del nivel de precios
    este no se produce de forma instantánea
  • A medida que va aumentando el nivel de precios,
    la moneda interna irá apreciándose (por el
    incremento del tipo de interés que produce)
  • Cuando el mercado de bienes alcance el equilibrio
    (se elimine por completo el exceso de demanda),
    el tipo de interés interno será igual al externo,
    el nivel de precios será constante y la variación
    esperada del tipo de cambio será nula

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
  • Un aumento de la oferta nominal monetaria
  • Por la rigidez de precios hace aumentar la oferta
    real monetaria
  • Disminuye el tipo de interés interno
  • Salida neta de capitales
  • Exceso de demanda de moneda externa depreciación
    de la moneda interna (por encima de su valor de
    equilibrio)
  • En el mercado de bienes, la caída del tipo de
    interés y la depreciación de la moneda provocará
    un exceso de demanda de bienes que será corregido
    inicialmente por un aumento de la producción y un
    aumento de precios (pero lentamente)
  • Se habla de desbordamiento del tipo de cambio
    porque para que pueda mantenerse en el mercado de
    divisas un i gt i, los agentes deben esperar una
    apreciación futura del tipo de cambio (o lo que
    es lo mismo que el tipo de cambio hoy sea mayor
    que el tipo de cambio en el futuro)
  • Este razonamiento sólo es posible si se acepta
    que el aumento de la oferta monetaria no afecta a
    las expectativas de los agentes sobre el tipo de
    cambio. Por tanto, el modelo asume expectativas
    constantes
  • A largo plazo, a medida que vayan subiendo los
    precios, la oferta real monetaria irá
    disminuyendo
  • El tipo de interés interno aumentará y la moneda
    interna se apreciará hasta alcanzar el equilibrio
    cuando i i

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)
  • Frankel los modelos monetarios de precios
    rígidos son válidos para explicar el tipo de
    cambio cuando los diferenciales de precios son
    pequeños
  • Si el diferencial de precios es moderado no
    sirve ninguno de los modelos (precios flexibles o
    precios rígidos)
  • Modelo propuesto combina rigidez de precios a
    corto plazo con inflación secular
  • El tipo de cambio puede desbordarse respecto de
    su valor de equilibrio a largo plazo
  • La variación del tipo de cambio respecto al valor
    de equilibrio a LP es proporcional al diferencial
    de intereses reales

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)
  • Hipótesis
  • Cumplimiento de la paridad no cubierta de
    intereses
  • La variación esperada del tipo de cambio viene
    determinada de forma regresiva
  • Aportación introduce el diferencial de inflación
    como determinante de la variación esperada del
    tipo de cambio
  • A corto plazo el tipo de cambio se ajusta a una
    tasa a su valor de equilibrio
  • A largo plazo, cuando el tipo de cambio ha
    alcanzado el valor de equilibrio, la variación
    esperada del tipo de cambio queda determinada por
    la PPA (diferencial de tasas de inflación)

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)
  • Dado que a largo plazo se cumple
  • Podemos expresar
  • El tipo de cambio de equilibrio queda determinado
    por
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