Title: Modelos econ
1Modelos económicos para la determinación del tipo
de cambio
- Ainhoa Herrarte
- Dpto. de Análisis Económico
- Teoría Económica e Hª Económica
- Universidad Autónoma de Madrid
2I. Modelo de equilibrio de flujos (1)
- Vigente hasta 1973
- El tipo de cambio queda determinado por la
demanda y la oferta de divisas (movimientos
internacionales de bienes y servicios y
movimientos de capital) - Origen Meade (1951)
- Mayor peso de los movimientos de bienes y
servicios que los movimientos de capitales - Equilibrio determinado por la balanza de pagos
(especialmente balanza comercial, T)
3I. Modelo de equilibrio de flujos (2)
- Predicciones
- La moneda interna se deprecia si disminuye el
precio relativo de los bienes y servicios
externos (P/P), si aumenta la renta interna Y o
si disminuye la renta externa Y - La moneda interna se aprecia si aumenta P/P,
aumenta Y o disminuye Y
4I. Modelo de equilibrio de flujos (3)
- Fleming (1962) y Mundell (1963) extienden el
modelo incorporación al modelo de los tipos de
interés (i, i)
- Predicciones
- La moneda interna se deprecia si disminuye el
gasto público (porque disminuye el i), desciende
P/P, disminuye la Y, aumenta la oferta real
monetaria interna o aumenta el i - La moneda interna se aprecia si aumenta el gasto
público (porque aumenta i), aumenta P/P, aumenta
la Y, disminuye la oferta real monetaria interna
o disminuye el i
5I. Modelo de equilibrio de flujos (4)
- Crítica principal
- Permite déficit por cuenta corriente permanente
siempre y cuando igti y se de una entrada neta de
capital - 1973 Ruptura del Sistema de Bretton Woods ?
Libre flotación de las monedas - La fuerte volatilidad de las monedas iniciada y
el incremento de los movimientos de capital
provoca que el enfoque teórico deje de ser eficaz
para explicar la evolución de los tipos de
cambio NUEVOS ENFOQUES
6II. Modelos de activos para la determinación del
tipo de cambio
- Principales características
- Las divisas son activos financieros y por tanto
equiparan la evolución del tipo de cambio a la de
cualquier activo financiero cuyo precio se
determina en un mercado eficiente - Mayor importancia a los movimientos de capital
- Expectativas de los agentes económicos
- Cambios en las expectativas respecto al valor del
tipo de cambio provocan fuertes variaciones del
tipo de cambio gran volatilidad a corto plazo - Tipos de modelos
- Modelos monetarios (precios rígidos y precios
flexibles) - Modelos de equilibrio de cartera (composición
óptima de la cartera de los inversores)
7II. Modelos de activos para la determinación del
tipo de cambio (2)
- Hipótesis de los modelos
- Movilidad perfecta de capitales ? las carteras de
los agentes se ajustan rápidamente a su
composición deseada - Diferencias
- Enfoque monetario los activos son sustitutivos
perfectos - Enfoque de cartera los activos denominados en
diferentes monedas no son sustitutivos perfectos
porque existe una prima de riesgo (volatilidad a
corto plazo)
8II.1. Modelos monetarios
- El tipo de cambio es el precio del dinero de una
economía expresado en términos de la divisa de
otro país - El tipo de cambio se determina para equilibrar
las ofertas y demandas monetarias de ambos países - Variables determinantes del tipo de cambio
- Ofertas monetarias M y M
- Precios P y P
- Rentas reales Y e Y
- Tipos de interés i e i
- Hipótesis
- El mercado de divisas es un mercado eficiente
- Movilidad perfecta de capitales
- Sustituibilidad perfecta de activos (cumplimiento
de la paridad no cubierta de intereses) - Cumplimiento de la PPA a largo plazo (modelos de
precios rígidos y flexibles) y a corto (solo en
modelos de precios flexibles)
9II.1. Modelos monetarios (2)
- Modelo monetario de precios flexibles (Frenkel
(1976), Bilson (1978)) - ? i ? ? Et (depreciación)
- Los aumentos del tipo de interés interno son
originados por un aumento de la tasa de inflación
interna esperada. Por la PPA, el aumento de ?e se
traduce también en un aumento de la depreciación
esperada de la moneda interna. La depreciación
esperada de la moneda provoca una disminución de
la demanda de la moneda en el mercado de divisas
provocando una depreciación inmediata de la
moneda doméstica - Modelo monetario de precios rígidos (Dornbusch
(1979), Frankel (1979)) - ? i ? ? Et (apreciación)
- Los aumentos del tipo de interés interno son
originados por un descenso de la oferta monetaria
nominal (si los precios son fijos, la oferta real
disminuye) el aumento de i atrae capital externo
que aprecia la moneda
10II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Principales aportaciones Frenkel (1976) y Bilson
(1978) - Equilibrio mercado de dinero interno
- Equilibrio mercado de dinero externo
- En logaritmos (excepto i, i) y despejando p
11II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Flexibilidad de precios (rápido ajuste en el
mercado de bienes) cumplimiento permanente de la
PPA
En logaritmos
- Sustituyendo p y p en la PPA
12II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Predicciones
- Un aumento de la oferta monetaria interna
relativa produce una depreciación de la moneda
(el aumento de M genera un aumento de todos los
precios por la PPA, aumenta E) - Un aumento de la renta interna relativa genera un
exceso de demanda de dinero. Si los precios son
flexibles, el tipo de interés no varía porque
caerán los precios para mantener el equilibrio en
el mercado de dinero interno. La reducción de
precios, por la PPA, produce una apreciación de
la moneda - Un aumento del tipo de interés interno, reduce la
cantidad demandada de dinero, los precios
aumentan para alcanzar el equilibrio. El aumento
de precios, por la PPA, produce una depreciación
de la moneda
13II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Añadiendo la PPA relativa
- Tipo de cambio según modelo de Frenkel (1976)
- Un aumento de la inflación esperada produce un
aumento del tipo de interés interno, aumentando
la depreciación esperada de la moneda y
aumentando así el tipo de cambio (depreciando la
moneda)
14II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Diferentes esquemas de formación de expectativas
- Expectativas regresivas
- Expectativas adaptativas
- Expectativas racionales
- Expectativas regresivas
- Diferencia entre tipo de cambio corriente y valor
de equilibrio - Si el tipo de cambio actual es menor que su valor
de equilibrio (está sobrevalorada) los agentes
esperarán que la moneda tienda a depreciarse - Si el tipo de cambio actual es mayor que su valor
de equilibrio (está infravalorada) esperarán que
la moneda tienda a apreciarse
- ? gt 0, velocidad de ajuste hacia el valor de
equilibrio
15II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Expectativas adaptativas
- El tipo de cambio esperado es una función de sus
valores pasados corregidos por errores de
predicción cometidos - Si en periodos anteriores sobrevaloraron el tipo
de cambio (eet lt et) al periodo siguiente
corregirán su error modificando sus expectativas
del tipo de cambio al alza
- Ej. Numérico eet 0.8 et 0.85 ? 0.7
- eet1 0.8 0.3(0.85-0.8) 0.815
16II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Expectativas adaptativas
- La expresión anterior queda simplificada por
- La anterior expresión dice que el tipo de cambio
en t depende de los fundamentos (oferta monetaria
y niveles de renta), así como de los valores
pasados del tipo de cambio
17II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- Expectativas racionales implica que los agentes
esperan que el tipo de cambio se determine en
función de las predicciones derivadas de la
teoría económica (modelo monetario de precios
flexibles en este caso)
- Ecuación fundamental del tipo de cambio en un
modelo con expectativas racionales
18II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
- El tipo de cambio NO solo depende de los valores
actuales de los fundamentos (m, m, y, y) sino
también de sus valores ESPERADOS - Si los agentes prevén un aumento relativo de la
oferta monetaria interna aunque todavía no se
haya producido- provocará un aumento
(depreciación) de la moneda interna - Si los agentes prevén un aumento relativo de la
renta real interna aunque todavía no se haya
producido- provocará una disminución
(apreciación) de la moneda interna - Por qué el tipo de cambio se desvía de las
predicciones de la ecuación anterior? Aparición
de NUEVA INFORMACIÓN relevante para el tipo de
cambio no anticipada anteriormente ? volatilidad
del tipo de cambio
19Desviación del tipo de cambio respecto a sus
fundamentos
- Varias explicaciones
- Aparición de nueva información
- Burbujas especulativas
20Nueva información
- La variación anticipada del tipo de cambio será
la que determinen los fundamentos (la ecuación
fundamental del tipo de cambio)
- Siendo It la información conocida en el momento t
(cuando se realiza la previsión del tipo de
cambio)
- ? mide la sensibilidad del tc actual respecto a
la tasa de depreciación esperada
21Nueva información
- Los estudios empíricos demuestran que variaciones
anticipadas del tipo de cambio no son muy grandes
y, por tanto, la volatilidad del tipo de cambio
depende de la nueva información que afecta a las
expectativas sobre la evolución futura de los
fundamentos del tipo de cambio (m, m, y, y) - Un pequeño cambio no esperado en los fundamentos
puede conllevar información que origine una
revisión importante de las expectativas de los
fundamentos y provocar por tanto cambios
sustanciales no esperados en el tipo de cambio. - Todo ello origina importantes desviaciones del
tipo de cambio respecto de la trayectoria marcada
por los fundamentos del tipo de cambio
22Burbujas especulativas
- Se habla de la existencia de burbujas
especulativas si el tipo de cambio se aleja
significativamente del valor determinado por sus
fundamentos (por encima o por debajo) - Si los agentes consideran que una moneda está
sobrevalorada o infravalorada se generarán
posiciones vendedoras (con el fin de obtener una
ganancia antes de que disminuya el precio) o
compradoras (con el fin de obtener una ganancia
cuando suba el precio) - Si una moneda está sobrevalorada y existen
expectativas sobre nuevos incrementos en sus
precios, contribuirá a hacer más grande la
burbuja - La burbuja estalla de forma repentina y brusca
haciendo que el precio de la moneda retorne al
equilibrio de forma rápida - Explicación teórica subyacente Credibilidad de
la política económica - Si la política económica no es creíble, el tipo
de cambio irá alejándose de su valor de
equilibrio (los responsables de la política
económica anuncian unos valores relativos a los
fundamentos y las expectativas de los agentes
prevén otros)
23Burbujas especulativas
- Dos casos
- Burbujas sin límite el tipo de cambio se desvía
continuamente del valor determinado por los
fundamentos. La burbuja especulativa queda
definida como la desviación del tipo de cambio
frente al valor de equilibrio (determinado por
los fundamentos - Burbujas temporales Las burbujas sin límite no
existen, en algún momento estallan. Siempre que
haya agentes que piensen que todavía pueden
obtenerse ganancias entrando en la burbuja, la
burbuja seguirá creciendo. Los agentes asignan
probabilidades al suceso estallar la burbuja. La
burbuja estalla en el momento en que los agentes
asignan una probabilidad alta a que la burbuja
estalle en el periodo siguiente en ese momento
deciden vender sus activos en el momento actual
provocando que la burbuja estalle en el momento
actual
24II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
- Hipótesis de partida
- Movilidad perfecta de capitales
- Cumplimiento de la PNCI
- Cumplimiento a largo plazo de la PPA
- Ajuste rápido de los mercados de activos
- Ajuste lento en los mercados de bienes (a corto
plazo los precios son rígidos) - Como los precios son rígidos, el mercado
monetario se ajusta por cambios en el tipo de
interés - La rigidez de precios a corto plazo impide el
cumplimiento de la PPA en el corto plazo - A largo plazo, las predicciones del modelo son
las mismas que las del modelo monetario de
precios flexibles - Principal referencia Dornbusch (1976)
25II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
- Dornbusch (1976) el tipo de cambio puede superar
su valor de equilibrio a largo plazo - Si varía la oferta nominal de dinero dado P
fijos variará también la oferta real monetaria
alternando el tipo de interés - La variación del tipo de interés nominal provoca
entradas o salidas de capital que afectan al tipo
de cambio nominal - El modelo
26II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
- De la última expresión se deduce que conocidos
los valores de equilibrio a largo plazo del tipo
de cambio y del nivel de precios-, un incremento
del nivel de precios produce una reducción de la
oferta real monetaria que induce un aumento del
tipo de interés interno provocando una entrada
neta de capitales que hace que la moneda
doméstica se aprecie
- Mercado de bienes
- De la anterior expresión se deduce que una
disminución de los precios interno (p), un
aumento de la renta interna (y) o una disminución
del tipo de interés interno (i) produce un
aumento de la demanda de bienes
27II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
- Mercado de bienes De la anterior expresión se
deduce que una disminución de los precios interno
(p), un aumento de la renta interna (y) o una
disminución del tipo de interés interno (i)
produce un aumento de la demanda de bienes
generando un exceso de demanda - El aumento de la demanda de bienes tendrá que
traducirse en un aumento del nivel de precios
este no se produce de forma instantánea - A medida que va aumentando el nivel de precios,
la moneda interna irá apreciándose (por el
incremento del tipo de interés que produce) - Cuando el mercado de bienes alcance el equilibrio
(se elimine por completo el exceso de demanda),
el tipo de interés interno será igual al externo,
el nivel de precios será constante y la variación
esperada del tipo de cambio será nula
28II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio
- Un aumento de la oferta nominal monetaria
- Por la rigidez de precios hace aumentar la oferta
real monetaria - Disminuye el tipo de interés interno
- Salida neta de capitales
- Exceso de demanda de moneda externa depreciación
de la moneda interna (por encima de su valor de
equilibrio) - En el mercado de bienes, la caída del tipo de
interés y la depreciación de la moneda provocará
un exceso de demanda de bienes que será corregido
inicialmente por un aumento de la producción y un
aumento de precios (pero lentamente) - Se habla de desbordamiento del tipo de cambio
porque para que pueda mantenerse en el mercado de
divisas un i gt i, los agentes deben esperar una
apreciación futura del tipo de cambio (o lo que
es lo mismo que el tipo de cambio hoy sea mayor
que el tipo de cambio en el futuro) - Este razonamiento sólo es posible si se acepta
que el aumento de la oferta monetaria no afecta a
las expectativas de los agentes sobre el tipo de
cambio. Por tanto, el modelo asume expectativas
constantes - A largo plazo, a medida que vayan subiendo los
precios, la oferta real monetaria irá
disminuyendo - El tipo de interés interno aumentará y la moneda
interna se apreciará hasta alcanzar el equilibrio
cuando i i
29II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)
- Frankel los modelos monetarios de precios
rígidos son válidos para explicar el tipo de
cambio cuando los diferenciales de precios son
pequeños - Si el diferencial de precios es moderado no
sirve ninguno de los modelos (precios flexibles o
precios rígidos) - Modelo propuesto combina rigidez de precios a
corto plazo con inflación secular - El tipo de cambio puede desbordarse respecto de
su valor de equilibrio a largo plazo - La variación del tipo de cambio respecto al valor
de equilibrio a LP es proporcional al diferencial
de intereses reales
30II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)
- Hipótesis
- Cumplimiento de la paridad no cubierta de
intereses - La variación esperada del tipo de cambio viene
determinada de forma regresiva - Aportación introduce el diferencial de inflación
como determinante de la variación esperada del
tipo de cambio
- A corto plazo el tipo de cambio se ajusta a una
tasa a su valor de equilibrio - A largo plazo, cuando el tipo de cambio ha
alcanzado el valor de equilibrio, la variación
esperada del tipo de cambio queda determinada por
la PPA (diferencial de tasas de inflación)
31II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)
- Dado que a largo plazo se cumple
- El tipo de cambio de equilibrio queda determinado
por