Chapitre 1

1
(No Transcript)
2
Chapitre 1

• Un potentiel de production renouvelé

3
Un effort dinvestissement plus intense
Graphique 1. Part de linvestissement dans le PIB
Cf. page 6
4
surtout en technologies de linformation et de
la communication
Graphique 4. Structure de linvestissement en
équipement
60
40

20
0
50
57
64
71
78
85
92
99
Equipements industriels
Matériels de transport
Autres équipements
Cf. page 9
5
Linvestissement en TIC est le fait surtout de
secteurs du tertiaire
Graphique 9. Investissement en TIC en de
linvestissement productif par secteur
50
50
50
40
40
40
30
30
30

20
20


20
10
10
10
0
0
0
50
57
64
71
78
85
92
99
50
57
64
71
78
85
92
99
50
57
64
71
78
85
92
99
Total
Total
Cf. page 12
6
Ces évolutions ont permis aux États-Unis de
sadapter à de nouvelles concurrences
Graphique 11. Montée de la concurrence des pays à
bas salaires
Importations en provenance de la Chine et du
Mexique dans la valeur ajoutée manufacturière
américaine
Part dans les importations américaines
25
20
20
15
15

10

10
5
5
0
75
80
85
90
95
00
0
80
85
90
95
00
Mexique
Chine
Taiwan
Japon
Cf. page 14
7
et conduit à une modification marquée de la
structure de lemploi
Cf. page 19
8
Dans les années 1990, les gains de productivité
se sont notablement accélérés, dans le tertiaire
en particulier
Graphique 16. Productivité du travail dans le
secteur du commerce de détail
Productivité comparée du secteur du commerce de
détail
Secteur productif non agricole
Secteur manu- facturier
Commerce de détail
0
1
2
3
4
5

1991-2002
1977-1991
Cf. page 29
9
Pour une part, ces gains de productivité
expliquent la récente reprise  sans emplois 
Graphique 21. Evolution de lemploi, par secteur,
en sortie de récession
Education et santé
Gouvernement
Activités financières
Loisirs et hôpitaux
Autres services
Construction
Secteur minier
Information
Services aux entreprises
Commerce, transport et services publics
Secteur manufacturier
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
1974
1982
1990
2001
Variation de l'emploi (en milliers)
Cf. page 37
10
Après un ajustement brutal, linvestissement des
entreprises peut reprendre
Graphiques 31 et 32. Capacités ou besoins de
financement des sociétés non financières
Épargne et investissement bruts (en du PIB,
lissage 4 trimestres)
11
10
9
8
7
6
5
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Épargne
Investissement
Cf. pages 50 et 51
11
Chapitre 2

• De nouveaux ressorts financiers

12
Léconomie américaine a remarquablement résisté
au choc boursier
Graphique 1. Trois bulles boursières
Croissance du PIB
Indices boursiers
85/95
86/96
87/97
88/98
89/99
90/00
91/01
92/02
93/03
94/04
85/95
86/96
87/97
88/98
89/99
90/00
91/01
92/02
93/03
94/04
95
96
97
98
99
00
95
96
97
98
99
00
400
400
15
15
300
300
5
5

0
0
200
200

-5
-5
100
100
-15
-15
0
0
24
26
28
30
32
34
36
38
24
26
28
30
32
34
36
38
SP500 (1924-1940)
Etats-Unis (1924-1940)
SP500 (1995-2004)
Etats-Unis (1995-2004)
Topix (1985-2000)
Japon (1985-2000)
Cf. page 56
13
La titrisation a profondément transformé le
système financier américain
Graphique 2. Part des prêts financés par émission
de titres
60
Ensemble des prêts
40

20
0
52
59
66
73
80
87
94
01
Cf. page 59
14
Dorénavant, les conditions demprunt répondent
plus rapidement aux mouvements de taux dintérêt
Graphique 4. Les taux réagissent plus à la
politique monétaire
Ecart entre Prime rate et taux des fonds
fédéraux
4
3
2
1

0
-1
-2
71
75
79
83
87
91
95
99
03
Cf. page 66
15
La baisse des taux obligataires a permis
damortir les chocs du début des années 2000

• Les ménages ont pu refinancer leur dette passée
  à des taux plus bas
• Depuis 2001, la demande intérieure a été
  soutenue par une très forte progression de leur
  endettement hypothécaire

Cf. page 84
16
La charge de la dette des ménages est élevée,
mais reste supportable
Graphique 12. Charge de la dette des ménages
(en du revenu disponible)
Cf. page 85
17
et, aujourdhui, il ny a ni bulle boursière
Graphique 14. Normalisation des niveaux et des
perspectives de profits des sociétés du SP500
Deux mesures des profits des sociétés (1993100)
275
225
175
125
75
93
95
97
99
01
03
Comptabilité nationale (profits avant impôts)
Sociétés du SP500 (résultat courant par action)
Cf. page 92
18
ni bulle immobilière
Graphique 15. Prix des maisons
Prix réel des maisons
Prix des maisons rapporté au revenu par ménage
150
25
110
140
23
105
21
130
100
19

120
17
95
15
110
90
13
100
11
85
75
79
83
87
91
95
99
00
90
75
79
83
87
91
95
99
00
Prix OFHEO / revenu disponible par
ménage (1975100)
Prix OFHEO déflaté par l'indice des prix à
la consommation
Part des 20-30 ans dans la population E.D.
Cf. page 95
19
Chapitre 3

• Un nouveau défi pour la politique économique

20
Les marchés obligataires  assistent  la Réserve
fédérale depuis le milieu des années 1990
Graphique 2. Variation des taux à long terme et
fluctuations conjoncturelles
1983-1993
1994-2001
30
4
4
30
3
3
20
20
2
2
10
1
10
1
0

0
0
0

-1
-1
-10
-2
-10
-2
-3
-20
-20
-3
-4
-30
-5
-4
-30
94
96
98
00
83
85
87
89
91
93
Taux d'intérêt à 10 ans (variation / 1 an)
Taux d'intérêt à 10 ans (variation / 1 an)
Indice ISM (variation sur 1 an, -1 mois) E.D.
Indice ISM (variation sur 1 an, -1 mois) E.D.
Cf. page 112
21
Leur rôle a été décisif lorsque la bulle
boursière a crevé
Graphique 3. Taux longs et refinancements
hypothécaires en 2001-2002
Taux des futures sur les fonds fédéraux à
échéance décembre et SP500 en 2002
Refinancements hypothécaires
7.5
7000
4.0
7.3
6000
3.5
7.1
5000
6.9
3.0
4000
6.7
3000
6.5
2.5
Taux des futures échéance
décembre ()
2000
6.3
2.0
1000
6.1
5.9
0
1.5
2001
2002
1.0
Indice de refinancements hypothécaires
750
850
950
1050
1150
1250
Taux hypothécaires ()
SP500
Cf. page 113
22
et la Réserve fédérale les guide lorsque
nécessaire
Graphique 4. Découplage des taux à long terme et
de la conjoncture
3
20
15
2
10
1
5
0
0

-5
-1
-10
-2
-15
-3
-20
1999
2001
2003
Taux d'intérêt à 10 ans (variation / 1 an)
Indice ISM (variation sur 1 an, -1 mois) E.D.
Cf. page 114
23
Les déséquilibres extérieurs vont toutefois
compliquer la conduite de la politique économique
Graphique 9. Trois simulations
Dette extérieure (en du PIB)
Solde courant (en du PIB)
1
62
0
52
-1
42
-2
32
-3
-4
22
-5
12
-6
2
-7
-8
-8
85
92
99
06
85
88
91
94
97
00
03
06
09
Cf. page 123
24
Sans baisse du dollar, le maintien du plein
emploi impliquerait une progression préoccupante
de la dette publique
2010 -6
-6
25
Une baisse progressive du dollar rend le maintien
du plein emploi compatible avec des dettes
publique et privées soutenables
2010 -2
-2
26
Les interventions massives des banques centrales
nannoncent pas la faillite prochaine des
États-Unis

• Le problème du financement extérieur de
  léconomie américaine conduit à distinguer trois
  questions
• Le reste du monde dégage-t-il  spontanément 
  lépargne dont les États-Unis ont besoin ?
• Qui prend le risque de prêter cette épargne à
  des agents américains ?
• Qui prend le risque de change lié à ces prêts ?

27
Les trois dimensions du problème posé par le
financement extérieur de léconomie américaine
Emprunteur final
Preneur de risque de crédit spécifique


Prêteur final (européen)
Preneur de risque de change
Preneur de risque de taux








Cf. page 137
28
La globalisation a largement modifié les
conditions du financement extérieur de léconomie
américaine (I)
Graphique 17. Financement du déficit courant
américain
(En du PIB, moyennes sur trois ans)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
63
68
73
78
83
88
93
98
03
Flux de sorties de capitaux
Flux d'entrées de capitaux
Besoin de financement ()
Cf. page 140
29
La globalisation a largement modifié les
conditions du financement extérieur de léconomie
américaine (II)
Tableau 1. Positions extérieures des États-Unis
et de la zone euro à fin 2002
États-Unis
Zone euro
(milliards de dollars)
Actif
Passif
Actif
Passif
1 588
Investissements directs
2 040
2 025
2 034
3 315
Investissements de portefeuille
1 847
3 244
2 513
1 394
Actions
1 345
1 186
905
1 921
Obligations
502
1 608
2 058
3 042
Autres investissements
2 568
2 684
2 710
Réserves
1 213
384
0
159
7 946
Total
6 613
9 167
7 642
Position extérieure nette
-304
-2 553
Cf. page 143
30
(No Transcript)