Gestion financi

1
Gestion financière des exportations

• Cours 5

2
Aujourdhui

• 1) Les marchés de devises
• 2) La détermination des taux de change
• 3) Les contrats à terme et la couverture

3
Les marchés de devises

• Historique
• Bretton Woods (Gold Standard)
• une once 35 USD
• taux de change basés sur USD
• effets sur la politique monétaire
• 1971 Une dévaluation
• inflation américaine
• déficit commercial des E-U
• dévaluation
• 1973 La fin du système

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Les marchés de devises (suite)

• Lécriture des taux de change
• les cotations directes (CAD/USD) et indirectes
• à moins davis contraire, le taux de change est
  le taux comptant (spot rate) S
• ce prix est exprimé en terme de la devise
  domestique (comme tout autre prix.)
• Donc, le taux de 1,57 est la forme naturelle
  pour exprimer le taux de change
• au Canada parce que cest CAD/USD. Mais, aux
  États-Unis, la forme naturelle
• est 0.63 USD/CAD.
• Appréciation et dépréciation Selon notre
  définition, une augmentation de S
• implique que la monnaie étrangère devient plus
  chère par rapport à la nôtre.
• Cest donc une appréciation de la devise
  étrangère (devient plus forte), et une
• dépréciation de la devise domestique (devient
  plus faible).
• les cours acheteurs et vendeurs

5
Les marchés de devises (suite)

• Les cours acheteur vendeur
• En réalité, il ny a pas un seul prix dans le
  marché, mais deux
• le cours acheteur bid rate le cours vendeur
  ask rate
• Règle cours acheteur lt cours vendeur
• Le cours vendeur - le cours acheteur lécart
  the spread Cet écart est la rémunération du
  cambiste
• il lachète au cours acheteur et il le vend au
  cours vendeur
• leur marge de profit est lécart (buy low,
  sell high)
• leur rémunération est lécart/2 (p.q. cest
  pour 2 transactions) Plus lécart est petit,
  moindre sont les coûts de transactions
• les coûts de transactions dans le marché des
  devises sont parmi les plus bas du
• monde financier
• Sil existe que des cours acheteur et vendeur,
  quel est le prix unique que lon voit souvent?
• cest la moyenne des deux

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Les marchés de devises (suite)

• L algèbre des taux de change
• Les cours croisés
• Supposons que lon a des cours CAD/USD et
  CAD/DEM.
• Comment trouver le taux implicite de USD/DEM?
• USD/DEM USD/CAD x CAD/DEM 1/(CAD/USD) x
  (CAD/DEM)
• Exemple
• Lundi, le CAD/USD était à 1,5675 et le CAD/DEM
  était à 0,8954.
• Donc, le taux implicite de USD/DEM était
  1/(1,5675) x 0,8954 0,5712
• Les taux croisés
• Cest plus compliqué avec les cours acheteur et
  vendeur parce quil faut tenir compte de la
  direction des transactions
• Règle Linverse du cours acheteur donne un cours
  vendeur et vice versa!

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Les marchés de devises (suite)

• Exemple Nous voulons convertir nos JPY en DEM,
• mais nous navons que les cotations suivantes
  pour le USD
• JPY/USD 139.50- 139.60
• DEM/USD 1.7492- 1.7502
• Combien des DEM allons-nous recevoir pour un
  million de yens?
• et le rip-off rule
• Nous devrons souvent calculer les taux de change
  croisés implicites en tenant
• compte des cours acheteur et vendeur.
• Le problème cest de se rappeler quel taux
  utiliser dans nos calculs. Pour nous
• aider, on peut utiliser la règle suivant
• The Rip-off Rule Le marché va toujours nous
  donner le pire taux possible
• Note L arbitrage et le Least Cost Dealing
  ont tendance à réduire l écart des cours
  acheteur et vendeur

8
Les marchés de devises (suite)

• Le marché est sophistiqué
• Cest le marché le plus liquide avec des coûts de
• transactions parmi les plus bas. Il bouge 24h sur
  24. Le volume des transactions
• quotidiennes en 1995 (le dernier recensement) a
  été estimé à US 1,2 trillion (US 1 200 000 000
  000) avec un taux de croissance denviron 10 par
  année.
• Le marché est informel
• Ce nest pas une corporation, il n y a pas de
  directeurs, ni de liste de membres, ni dheures
  fixes, ni même de lieu spécifique
• Cest un réseau de banques et de courtiers prêts
  à transiger entre eux.
• Les transactions ne sont accordées quoralement
  par téléphone
• (avec des confirmations écrits ou éléctroniques
  après.)
• Le marché est divers
• Il varie par devise, type de contrat (au
  comptant, à terme,
• swap, option) et lieu. De plus, le contrat
  comptant ne représente que la moitié du marché

9
La détermination des taux de change
10
La détermination des taux de change (suite)

• Introduction
• motivation
• En gestion internationale, parmi les risques les
  plus importants sont les risques de change.Pour
  comprendre ces risques, il faut comprendre les
  déterminants des taux de change. Alors, nos
  quatre prochaines séances seront consacrées à la
  détermination et la prévision des taux de change.
  
• la recherche empirique
• La recherche sur la détermination des taux de
  change a connu plus de
• sophistication que de réussite.
• En général, on a trouvé que
• 1. Les fluctuations des taux de change
  représentent des fluctuations en pouvoir
• dachat.
• 2. Les économistes ne savent pas quels sont les
  déterminantes économiques des
• taux de change et ne peuvent guère prévoir leurs
  fluctuations.

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La détermination des taux de change (suite)

• La loi d un seul prix
• constatation basée sur l absence d arbitrage
  (donc aucune causalité
• Exemple Le billets davion
• Supposons quon doit aller aux E.U. par avion. On
  peut acheter des billets
• davion par téléphone (ou par internet), mais
  leurs prix sont normalement
• donnés dans la devise domestique (soit celle des
  E.U., soit celle du Canada).
• Afin que son prix reste le même indépendamment de
  son lieu dachat, il faut que le prix dun billet
  en USD converti en CAD soit le même que le prix
  en CAD.
• Pjt St P jt
• Donc notre lieu et choix de devise n affectera
  pas lescoûts de nos biens et services

12
La détermination des taux de change (suite)

• la preuve empirique et les causes probables de
  violation
• On peut trouver partout des exceptions à la loi
  dun seul prix.
• Aux États Unis, lessence est moins cher et les
  soins médicaux sont plus cher. Les vêtements
  sont moins cher dans des pays où le coût du
  travail est plus bas.
• CPP ne semble dêtre respecté que pour quelques
  produits homogènes, non périssables dans les
  marchés en gros.
• Pourquoi les violations ne sont-elles pas
  éliminées par larbitrage?
• 1. Les coûts de transactions
• 2. Les taxes, les barrières douanières, les
  quotas
• 3. La concurrence imparfaite
• 4. Des biens et services non commercialisables
  (non-tradeables)

13
La détermination des taux de change (suite)

• Taux de change réel
• déf Pour convertir des prix nominaux en termes
  réel, il faut les diviser par le niveau des prix
  (lIPC ou le DPIB). Pour convertir des prix
  nominaux relatifs en termes réel, il faut les
  diviser par le niveau relatif des prix
• limites
• Comme façon de jauger la compétitivité dun pays,
  lutilité du taux de change réel est limitée par
  le fait quil ne porte que sur une comparaison
  bilatéral. Souvent nous nous intéressons à une
  comparaison multilatérale pour mieux comprendre
  la position dun pays dans une perspective
  globale.
• Taux de change effectif
• déf Le taux de change effectif est une moyenne
  pondérée de tous les taux de change bilatéraux
  dune devise avec dautres devises.

14
La détermination des taux de change (suite)

• exemple de l inflation
• Linflation, en présence dun taux de change
  fixé, réduit notre taux de change réel effectif
  (ceteris paribus).
• Pour agir contre cette détérioration dans notre
  position concurrentielle, il faut
• 1. améliorer notre productivité
• 2. déprécier notre taux de change nominal
• 3. avoir une telle inflation chez nos partenaires
  en échange international.
• Question importante
• Est-ce que notre position concurrentielle a
  tendance à se rééquilibrer?
• Si les changements relatifs au niveau des prix
  ont tendance à être annulés par les changements
  des taux de change nominaux, nous pouvons parler
  de PPA.

15
La détermination des taux de change (suite)

• La PPA
• Définition Si Pt et Ptet sont les prix de ces
  paniers domestiques et étrangers, la parité de
  pouvoir dachat (PPA) exige que
• St Pt / Pt
• Si le PPA se tient,Rt(taux de change réel) 1
• PPA implique que tous les pays sont
  concurrentiels en termes de leurs coûts de
  production, ou que le coût de vie doit être le
  même à travers le monde.
• PPA vs Loi d un seul prix
• La loi dun seul prix porte sur les prix dun
  bien ou service spécifique dans deux ou plusieurs
  lieux. La parité de pouvoir dachat porte sur les
  prix des paniers des biens et services.
• Même si LUSP est respecté, PPA ne sera pas
  nécessairement valide

16
La détermination des taux de change (suite)

• PPA en réalité
• En résumé, la PPA peut être violée
• 1. à cause de toutes les conditions déjà
  mentionnées dans le cas de LUSP, et aussi
• 2. à cause des différences internationales dans
  les paniers utilisés pour faire ces comparaisons.
• La preuve empirique
• Un des grands problèmes en faisant la preuve de
  la PPA est la détermination des bons niveaux de
  comparaison.
• Les coûts de vie (et de production) varient
  systématiquement
• La littérature empirique sur la PPA trouve que
  ces coûts augmentent avec la richesse (le niveau
  de vie) dun pays.
• On appelle ce fait leffet Balassa-Samuelson. L
  e niveau de productivité peut compenser pour des
  déviations de PPA.

17
La détermination des taux de change (suite)

• La PRPA
• déf La parité relative de pouvoir dachat
  (PRPA) est une condition moins exigeante que
  celle de la PPA. La parité relative de pouvoir
  dachat est respectée si et seulement si le taux
  de change réel (R t) reste constant.
• interprétation
• Les taux de change varient avec les taux
  d inflation
• Si la banque centrale peut fixer le taux de
  change en termes nominaux, est-ce que cela
  implique une influence sur le taux de change
  réel? persistante?
• Est-ce quil faut sattendre à une augmentation
  en inflation domestique après une dépréciation de
  la devise domestique?
• Est-ce quun taux dinflation plus bas
  quailleurs dépréciera notre taux de
• change réel pour rendre nos exportations plus
  concurrentielles?

18
La détermination des taux de change (suite)

• La PRPA en réalité
• La parité relative des pouvoirs dachats nest
  pas respectée
• La volatilité des taux de change nominaux est
  souvent de dune
• magnitude plus grande que celle des écarts des
  taux dinflation.
• Le taux de change CAD/USD peut changer de lordre
  de 1 de jour en jour. Les écarts entre
  linflation en CAD et en USD sont de lordre de
  1 par année.
• Avec des données mensuelles pour des pays avec
  des taux dinflation pas très hauts (disons, lt
  20 par année), on trouve que la corrélation
  entre les mouvements des taux de change réels et
  nominaux sont de lordre de 80. La vaste
  majorité des fluctuations des taux de change à
  ces fréquences représente des risque réels.
• Cette haute corrélation implique que nous pouvons
  couvrir le risque de change réel en utilisant des
  actifs financiers écrits en termes nominaux.
• Néanmoins, la PRPA vaut mieux dans deux
  circonstances spécifiques.

19
La détermination des taux de change (suite)

• La PRPA en réalité
• PRPA en épisodes de haute inflation
• Quand des écarts internationaux en taux
  dinflation deviennent larges (comme dans des
  hyper-inflations), ils expliquent davantage les
  fluctuations des taux de change nominaux. Il y a
  donc deux influences sur les taux de change
  nominaux leffet des écarts des taux dinflation
  et des influences réelles.
• Les effets dinflation respectent la PRPA, les
  autres pas.
• Plus les effets dinflation deviennent
  importants, plus la PRPA est respectée.
• PRPA pour des échéances très éloignées
• Même si nous trouvons de grandes fluctuations en
  taux de change réel pour de courtes périodes, ils
  ont tendance à devenir plus modérées à travers de
  longues périodes (5-20 ans.)
• La demi-vie dun choc est denviron 5 ans.
• Le risque de change naugmente pas linéairement
  avec léchéance.

20
La détermination des taux de change (suite)

• Note sur la balance des paiements
• Révision des notions comptabilité nationale
• (Au tableau)
• Balance des paiements et taux de change
• le rôle du taux de change serait d équilibrer la
  balance des capitaux et la balance courante
• les restrictions commerciales, la dévaluation et
  le déficit du compte courant
• enrayer le déficit du compte courant
• hausse du taux d épargne
• baisse du déficit gouvernemental
• baisse de l investissement privé
• le taux de change a un effet, laggé de 2 ans
  (_at_4)

21
La détermination des taux de change (suite)

• La balance des paiements et la PPA
• le concept
• La balance des paiements trace les deux côtés de
  nos transactions
• internationales. Elle trace tous nos achats et
  nos ventes internationales des biens et services.
  (CA)
• Elle trace aussi tous nos paiements pour nos
  achats et nos ventes. (KA)
• financement international
• Cette relation entre nos achats nets et leur
  financement nous donne une autre justification
  pour la PPA (ou la PRPA) comme un mécanisme
  économique qui fonctionne à long terme. Supposons
  que nous ayons un taux de change réel non
  concurrentiel. Cela augmente nos importations et
  réduit nos exportations. Bref, cela nous donne un
  déficit sur la balance courante. Mais ce déficit
  forcera notre taux de change réel à sajuster.

22
La détermination des taux de change (suite)

• La balance des paiements et la PPA
• avec des taux de change fixes
• Keynesian Notre déficit sur la balance courante
  réduit la demande agrégée, ce
• qui causera la réduction de notre taux
  dinflation et donc, augmentera notre
• taux de change réel.
• Hume Nos paiements à létranger inciteront une
  réduction de notre masse
• monétaire (une sortie de lor), ce qui entraînera
  notre taux dinflation à la baisse,
• etc.
• avec des taux de change flottants
• Nos paiements à létranger donneront une offre
  excédentaire de notre devise (une demande
  excédentaire de la devise étrangère) dans le
  marché, ce qui provoquera une dépréciation de
  notre taux de change.
• Leffet éventuel de ces trois mécanismes est
  déliminer la surévaluation réelle de notre
  devise.

23
La détermination des taux de change (suite)

• La balance des paiements et les taux de change
• Dans les mécanismes précédents, on supposait que
  cétait seulement la balance courante qui
  déterminait les flux des capitaux internationaux
  (et donc, loffre ou la demande excédentaire pour
  notre devise).
• Lapproche de la balance des paiements à la
  détermination des taux de change
• Lalternative est de tenir compte des demandes
  pour notre devise comme étant un véhicule
  dinvestissement.
• Autrement dit, loffre et la demande pour notre
  devise changeront aussi
• avec la demande nette pour nos investissements
  domestiques.
• Le rôle du taux de change est donc déquilibrer
  les besoins de la balance
• courante avec ceux de la balance des capitaux.

24
Les contrats à terme et la couverture

• Marchés comptants vs marchés à terme
• forwards et futures
• déf et différences
• Un contrat comptant échange des devises aussitôt
  que possible
• normalement dans un délai de deux jours
  ouvrables
• un délai dun jour pour des transactions entre
  CAD USD ou USD MXN
• Un contrat forward échange les devises plus loin
  dans lavenir
• la maturité du contrat indique le nombre des
  journées additionnelles (1, 2, 7,...)
• un contrat de 30 jours est en fait 1 mois, 180
  6 mois, etc.
• les maturités les plus populaires sont celles
  de 30 et 90 jours, mais le minimum est 1 jour
  (over-night) et il existe des fois pour 10 ans
  ou plus

25
Les contrats à terme et la couverture

• Écriture des cours à terme
• Les cours forwards peuvent être spécifiés comme
  les cours comptants
• exemple on peut voir le cours comptant CAD/USD
  de 1,4450 et le cours forward à 30 jours de
  1,4400
• cette forme de spécification sappelle le
  outright forward
• Lalternative est de spécifier seulement la
  différence entre le cours comptant et forward
• il sappelle le taux swap F - S
• si F gt S, cest un report / une prime /
  forward premium
• si F lt S, cest un déport / un escompte /
  forward discount
• Donc, si le taux comptant est 1,4450 et le taux
  forward est 1,4400, le cours swap est un déport
  (discount) de 0,0050 Souvent, on multiplie ces
  chiffres par 10 000 pour obtenir des points de
  base.
• Dans lexemple précédent, le cours swap est un
  déport de 50 points de base.le taux swap (F-S)
• Note Un swap nest quune série de contrats
  forward

26
Les contrats à terme et la couverture

• la règle de l augmentation des écarts
• Pour les cotations en forme outright, on a les
  cours forward acheteur et
• vendeur
• la règle où le cours acheteur lt le cours
  vendeur sapplique encore
• Pour les cotations en forme swap, on ne donne que
  le montant quil faut
• additionner ou soustraire
• le problème est de savoir quel numéro en forme
  swap il faut combiner avec
• quel du cours comptant
• Règle Lécart entre les taux forward gt lécart
  entre les taux comptants
• lécart augmente avec léchéance du contrat à
  cause du risque de crédit
• Exemple
• Les cours comptants sont 39,8000 - 39,8250
• Les cours swaps sont 100 - 170 b.p. (déport)
• Donc, les cours forward sont 39,7830 - 39,8150

27
Les contrats à terme et la couverture

• La parité couverte des taux d intérêt
  (dérivation et explication)
• Nous pouvons lécrire dans la forme suivante
  (au tableau)
• On appelle cette condition
• la parité des taux dintérêt (PTI)
• la parité couverte des taux dintérêts (PCTI)
• interest rate parity (IRP)
• covered interest rate parity (CIP)
• Notons que le cours de swap va avoir un déport si
  et seulement si...
• Notons aussi que les taux sont des taux
  effectifs, pas des taux annuels. Donc, quand T
  sapproche de t, le déport/report devient plus
  petit.
• Dans des marchés parfaits, nous pouvons aussi
  bien investir ou emprunter au domestique ou à
  létranger
• les contrats forwards nous permettent de
  couvrir tout risque de change
• notre choix entre le marché domestique et le
  marché étranger naffectera pas notre taux de
  rendement (ni notre coût de capital) si nous
  couvrons le risque de change.
• Lécart international des taux dintérêt
  détermine le cours swap.

28
Les contrats à terme et la couverture

• La valeur d un contrat à terme
• à t0
• (au tableau)
• à 0lttltT
• (au tableau)
• à T
• (au tableau)

29
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La pertinence de la couverture
• Pas de détresse financière
• Les coûts possibles
• Limportance, cest que si létat financier de
  lentreprise peut affecter ses opérations,
  lingénierie financière peut donc affecter la
  valeur de lentreprise.
• Faible incidence des coûts directs

30
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La pertinence de la couverture
• Le théorème de Modigliani et Miller
• Ce théorème donne les conditions dans lesquelles
  la politique de dette et de
• financement de lentreprise naffectera pas sa
  valeur. Il y en a cinq
• 1. Pas de coûts de transactions pour couvrir des
  risques
• 2. Pas de problèmes de détresse financière
• 3. Les investisseurs et lentreprise ont le même
  accès aux marchés financiers
• 4. Les investisseurs et lentreprise ont les
  mêmes renseignements sur les
• opérations de lentreprise
• 5. Pas dimpôts
• Bien sûr, ces conditions ne sappliquent pas en
  réalité, donc nous pouvons
• influencer la valeur de lentreprise en faisant
  de la couverture en théorie.
• notre raison dêtre est daugmenter sa valeur.
• En pratique, limportance des gains que nous
  pouvons faire augmente au fur et à
• mesure que des exceptions aux cinq conditions
  dominent.

31
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La pertinence de la couverture
• l accès aux marchés financiers
• Les actionnaires tiennent compte uniquement du
  risque inévitable.
• Sils ont accès au marché de forwards, futures,
  options, swaps, etc., ils peuvent
• couvrir le risque de change eux-mêmes.
• Sils peuvent couvrir le risque, ils nexigent
  pas une prime de risque pour
• détenir des actions risquées.
• Est-ce que laccès aux marchés financiers peut
  être important?
• Lentreprise a des meilleurs coûts de
  transactions, mais même avec le niveau des
• coûts de transactions au détail, il est difficile
  de croire que ça va être un facteur
• majeur.
• asymétries d information et coûts d agence
• Actionnaires vs créanciers
• Gestionnaires vs actionnaires

32
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La pertinence de la couverture
• la fiscalité progressive
• Définition Un régime fiscal est progressif si le
  taux dimposition augmente avec le niveau des
  salaires/revenus.
• Un régime dimpôts progressifs incite les
  entreprises à se couvrir.
• Une augmentation de risque augmente aussi la
  valeur attendue des impôts à
• payer
• Exemple Le taux dimposition sur le premier 30
  000 /an est 26 et cest 29 sur lexcès. Est-ce
  mieux de gagner 29 000 /an, ou davoir la
  probabilité de 50 de gagner 19 000 et 50 de
  gagner 39 000 ?
• les salaires espérés dans les deux cas sont
  égaux (29 000 )
• dans le premier cas, limpôt à payer est de 7
  540
• dans le deuxième cas, limpôt à payer est soit
  de 4 940 , soit de 10 410 ,
• donc la moyenne est 7 675 gt 7 540
• Donc, en minimisant les risques, lentreprise
  minimise limposition et donc, elle
• maximise la valeur qui reste pour les
  actionnaires.

33
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• Trois faux raisonnements
• Le report/déport et l erreur du coût de
  couverture
• On entend souvent que cest normalement coûteux
  de couvrir les risques de change en utilisant les
  contrats forward Lerreur dans ce raisonnement
  est dutiliser le cours comptant daujourdhui
  pour des flux monétaires futurs. La moitié du
  temps, la couverture ne coûte rien.
• De plus, le coût marginal de couverture nest que
  la moitié de la différence en écarts entre une
  transaction au cours comptant et une transaction
  au cours forward.Généralement, sur les marchés lt
  0,1
• L intérêt et l abris fiscal
• Si on peut emprunter à 20 en MXN à la place de
  5 en CAD et que les
• paiements dintérêt sont déductibles dimpôt, le
  choix de devises va avoir un grand impact sur les
  impôts payables. Ce nest pas vrai, on est
  compensé pour la différence en taux dintérêt par
  un gain/perte de capital sur le taux de change.
  Donc, le choix de devise affectera les impôts
  seulement si le taux dimposition est différent
  pour les gains de capital.
• Note sur la devise de facturation

34
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• Trois faux raisonnements (suite)
• l adjonction d un contrat sans valeur ne fait
  rien
• Nous avons vu quau moment de son achat, un
  contrat forward (ou future) a
• une valeur nette de zéro. La valeur de
  lentreprise nest que la somme de la valeur de
  ses actifs. Comment ladjonction dun contrat
  sans valeur peut affecter la valeur de
• lentreprise?
• Cette logique sapplique bien au portefeuille, où
  ladjonction dun actif
• naffectera pas les rendements des autres.
• Mais la couverture peut affecter le cashflow
  delentreprise
• par la détresse financière
• par les coûts dagence
• par un accès supérieur aux marchés financiers
• par la non-linéarité du régime fiscal

35
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La mesure du risque
• déf le risque le changement (en terme de la
  devise domestique) en V
• le changement non anticipé en S
• où V la valeur de lentreprise (cest à dire,
  sa position financière).
• bien sûr, il peut varier avec le temps.
• typologie
• risque de traduction (accounting exposure)
• Cest leffet des changements non anticipés des
  taux de change sur le bilan consolidé et le
  compte des résultats de lentreprise (seulement
  pour des entreprises multinationales)

36
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La mesure du risque (suite)
• risque économique (economic exposure)
• Cest leffet des changements non anticipés des
  taux de change sur le cashflow
• (au présent et à lavenir) de lentreprise.
• Il se divise en deux
• 1. le risque contractuel tient compte des effets
  sur les actifs et les passifs.
• Cest leffet sur le cashflow dans lavenir qui
  provient des décisions passées.
• 2. le risque opérationnel tient compte des effets
  sur le comportement de
• lentreprise, soit sur ses opérations, soit sur
  ses décisions stratégiques.

37
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• La couverture des risques contractuels
• Le principe (une échéance)
• Une caractéristique importante des risques
  contractuels est quils sont bien connus et
  précis. Nous pouvons couvrir ces sources de
  risque de change.
• La couverture des risques contractuels sur les
  mêmes dates
• Par exemple, supposons que nous avons des comptes
  à recevoir de 10M ITL dici trente jours. Comment
  les couvrir?
• 1. acheter un contrat forward pour 10M ITL et
  trente jours.
• 2. acheter un contrat futur ou swap pour 10M ITL
  et trente jours
• 3. emprunter en ITL et le convertir au cours
  comptant
• Remarques
• couverture imparfaite (seulement si Future ou
  Swap)
• reverse-risk
• Couvrir des transactions qui ne se produiront pas
  (d où la pertinence des crédits documentaires
  dans la couverture du risque de change)
• échéances
• Le cas ci-haut ne convient pas à des flux
  monétaires répétés

38
Les contrats à terme et la couverture (suite)

• sur plusieurs échéances
• Règle Convertir tous les flux contractuels à
  couvrir en leur valeur future nette. Acheter un
  contrat pour couvrir cette valeur future.
• Exemple
• HiTekCanada a des flux contractuels de -1M DEM
  dici un an, 2M DEM dici
• deux ans, et 1M DEM dici trois ans. Les taux
  dintérêts sont à 3. La valeur future nette
  après trois ans est M DEM Donc, il faut acheter
  un contrat forward pour 1.9991 M DEM et une
  échéance de 3 ans.
• Remarque (risque de taux d intérêt et FRA s)
• Le problème cest quen calculant la valeur
  future, nous supposons que nous
• connaissons les taux dintérêts dans le futur
  (auxquels nous pouvons investir nos flux
  monétaires.)
• si ces taux changent, notre valeur future
  change, et le montant de couverture que nous
  avons acheté nest pas le bon.
• Pour résoudre ce problème, on peut acheter des
  contrats forward des taux
• dintérêts pour garantir les taux dans lavenir.
• des FRAs, pour Forward Rate Agreements