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Qué es y cómo funciona la Comisión Nacional de
Valores de Panamá?

• Carlos A. Barsallo P.
• Comisionado Presidente CNV
• Panamá, 17 de Mayo de 2004

2
Importancia del mercado de valores

•   Partiendo de la premisa comprobada de que
  la existencia de un mercado de valores amplio y
  eficiente constituye una condición esencial de
  cualquier proceso de desenvolvimiento económico y
  social, sustentado y equilibrado, el día sábado
  10 de julio de 1999 en la Gaceta Oficial 23,837
  se publicó el Decreto Ley No. 1 de jueves 8 de
  julio de 1999 (en adelante el D.L. 1/1999) por
  el cual se decretó la creación de una nueva
  Comisión Nacional de Valores (en adelante la CNV)
  y una nueva regulación del mercado de valores en
  Panamá.

3
El mercado de valores

• Su desarrollo es visto como un elemento central
  de una política de desarrollo
• Mercados de valores sólidos contribuyen al
  desarrollo
• Un sistema financiero eficiente tiene un rol
  crucial en promover el desarrollo
• Los mercados de valores son una parte importante
  de estos sistemas eficientes

• Ofrecen intermediación financiera para
  instrumentos de deuda y acciones, aseguran mayor
  competencia entre fuentes de financiamiento y por
  lo tanto mayor eficiencia

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Objetivo de la nueva regulación de valores

• Objetivo del D.L.1./99
• Desarrollar un mercado de valores en Panamá en
  una doble dirección, por un lado, fortalecer el
  mercado interno, y por el otro contribuir a
  desarrollar un mercado de valores con proyección
  regional e internacional

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• Esta presentación se encuentra dividida en tres
  partes
• I. Naturaleza y Organización de la CNV
• II. Atribuciones de la CNV
• III. Poderes de la CNV

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• Naturaleza y organización.
• QUE ES LA COMISION NACIONAL DE VALORES?
•  
• La nueva Comisión Nacional de Valores de Panamá
  es
• un organismo autónomo del Estado
• con personería jurídica y patrimonio propio
• creado mediante el D.L. 1. (artículo 2 D.L. 1)
• La presencia de una autoridad de control
  independiente corresponde hoy día al modelo de
  organización de los mercados occidentales. Todas
  las grandes plazas financieras disponen de este
  tipo de autoridad.
•  

7

• LA NUEVA COMISION NACIONAL DE VALORES Y SU
  AUTONOMIA
•  La nueva Comisión goza de autonomía. Esto
  constituye, sin duda, uno de los cambios
  sustanciales en comparación con el régimen
  anterior.
•  
• A nuestro juicio esta autonomía se observa en
  los siguientes tres (3) aspectos concretos
•  1. En el proceso de nombramiento y remoción de
  los Comisionados
• 2. En la autonomía en el manejo de su régimen
  interno (nombramiento y remoción de su personal).
• 3. En la autonomía financiera de la Comisión.

8

•  
• Número de comisionados
•  
• Se trata ahora de tres comisionados nombrados
  por el Presidente de la República.(artículo 3
  D.L.1)
•  
• Dedicación exclusiva
•  
• Los Comisionados fungirán como funcionarios de
  tiempo completo y serán remunerados con un
  sueldo, conforme a lo que al efecto disponga el
  Órgano Ejecutivo.
•  
• No podrán ejercer profesiones liberales ni el
  comercio, ni ningún otro cargo retribuido,
  excepto la enseñanza universitaria.
•  
• Tampoco podrán ejercer ninguna otra actividad o
  cargo no retribuido que sea contrario o
  interfiera con los intereses públicos confiados a
  su cargo. (artículo 3 D.L.1)

9

• Requisitos para ser Comisionado
•  
• Para ser Comisionado se deberán reunir los
  siguientes requisitos
• (1) Ser ciudadano panameño.
• (2) Observar buena conducta y no haber sido
  condenado por la comisión de delito alguno ni
  haber sido sancionado por la Comisión por
  violaciones del presente Decreto-Ley o de sus
  reglamentos.
•  
• (3) Tener título universitario.
• (4) Tener por lo menos cinco años de
  experiencia en actividades relacionadas con el
  mercado de valores o con el sector financiero.
• (5) No ser director ni dignatario de una
  empresa registrada en la Comisión.
• (6) No haber sido declarado en quiebra ni en
  concurso de acreedores, ni encontrarse en estado
  de insolvencia manifiesta. (artículo 5 D.L.1)

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• 2. En la autonomía en el manejo de su régimen
  interno (nombramiento y remoción de personal).
• La Comisión escogerá, nombrará y destituirá su
  personal y fijará su remuneración, de conformidad
  con lo que dicte su reglamento interno. (artículo
  2 D.L.1)
• Reafirma la autonomía de la Comisión en este tema
  concreto el Artículo 12 del D.L. 1 que dispone
  que la Comisión podrá nombrar y contratar su
  personal interno, así como contadores, abogados y
  demás consultores externos que estime necesario
  para cumplir con sus funciones y deberes y podrá
  fijar la remuneración y los términos de
  contratación de dichas personas. Dichos
  nombramientos y contrataciones podrán ser
  permanentes o temporales.

11

• 3 Autonomía financiera de la Comisión
•  
• A fin de garantizar su autonomía financiera, la
  Comisión cuenta entre otras con las siguientes
  prerrogativas y facilidades
•  
• (1) Disponer de fondos separados e independientes
  del gobierno central y el derecho de
  administrarlos.
•  
• (2) La facultad de elaborar el anteproyecto de su
  propio presupuesto, el cual una vez discutido y
  aprobado por las instancias pertinentes del
  Órgano Ejecutivo y la Asamblea Legislativa, se
  incorporará al Presupuesto general del Estado.
  (Artículo 2 D.L. 1)
• .

12
La realidad económica.

• La CNV contó en el año 2001 con un presupuesto de
  B/.1,012.600.00.
• En un momento fue el segundo presupuesto más bajo
  del Estado panameño después del SIACAP.

13
Recursos informáticos
14
Estructura

• CNV está formada por 5 Direcciones.
• Registro de valores e informe de emisores
• Mercado e Intermediarios
• Fiscalización y Auditoria de Mercado de Valores
• Asesoría Legal
• Administración

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ORGANIGRAMA GENERAL DE LA COMISIÓN NACIONAL DE
VALORES 
   
   
Nota Indican personas bajo contrato  
Indica personas asignadas temporalmente por el
MEF
16
Personal CNV
17
Profesión del personal CNV
18

• FUNCIONAMIENTO DE LA COMISION
• Artículo 9 Reuniones y decisiones de la
  Comisión
• Las decisiones de la Comisión serán
  aprobadas mediante el voto favorable de no menos
  de dos Comisionados, en reunión debidamente
  convocada y celebrada. La presencia de dos o más
  Comisionados constituirá quórum para la
  celebración de las reuniones de Comisionados.
•  
• No obstante lo establecido en el párrafo
  anterior, la Comisión podrá aprobar acuerdos,
  resoluciones u opiniones sin sesionar, siempre y
  cuando sean aprobados por el voto favorable de
  todos los Comisionados.
•  

19

• Acuerdos, resoluciones y opiniones de la
  Comisión
• Las decisiones de la Comisión que tengan
  aplicación general se denominarán acuerdos y las
  que tengan aplicación individual se denominarán
  resoluciones. Las posiciones administrativas que
  adopte la Comisión se denominarán opiniones.
•  

20

• En virtud de lo dispuesto en el TITULO XV
• DEL PROCEDIMIENTO ADMINISTRATIVO PARA LA ADOPCION
  DE ACUERDOS cuando la Comisión contemple adoptar,
  reformar o revocar un acuerdo, o recomendar al
  Órgano Ejecutivo la adopción, la reforma o la
  revocación de un Decreto Ejecutivo que reglamente
  la presente Ley, deberá publicar un aviso
  convocando a un proceso de consulta pública en
  dos diarios de circulación nacional con no menos
  de quince días de antelación de la fecha en que
  se propone adoptar dicho acuerdo o hacer dicha
  recomendación, y deberá además enviar dicho aviso
  dentro del plazo antes señalado a las
  organizaciones autorreguladas registradas en la
  Comisión.

21
Las audiencias públicas

• El Viernes 6 de septiembre de 2002 se realizó la
  audiencia pública para recibir los comentarios
  sobre la modificación al acuerdo 8-2000 sobre la
  forma y contenido de los estados financieros a
  presentar a la CNV por los sujetos obligados a
  reporte.
• En la página web de la CNV www.conaval.gob.pa
  puede revisarse todo el proceso incluida la
  transcripción de la audiencia.

22

• II. Atribuciones de la Comisión
• Artículo 8 D.L.1 Atribuciones de la Comisión
• (1) Fomentar y fortalecer las condiciones
  propicias para el desarrollo del mercado de
  valores en la República de Panamá.
• (2) Resolver sobre las solicitudes de registro de
  ofertas públicas y cualesquiera otras que se
  presenten a la Comisión con arreglo a este
  Decreto-Ley y suspender o cancelar aquellas
  ofertas públicas que violen disposiciones de este
  Decreto-Ley o de sus reglamentos.

23
Registro de valores

• Trámite que debe efectuarse ante la CNV mediante
  abogado.
• La solicitud y el prospecto informativo
• No pueden contener información ni declaraciones
  falsas sobre hechos de importancia, ni podrán
  omitir información ni declaraciones sobre hechos
  de importancia.

• Negación de la solicitud de oferta pública
• 1. Si ya es un emisor registrado y no esta al día
  con la presentación de informes.
• 2. Si la documentación está incompleta, contiene
  declaraciones falsas u omite algún hecho de
  importancia

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Emisores

• Existen en la actualidad 200 emisores con
  valores registrados o por tener más de 50
  accionistas.
• 160 corresponden a empresas que han efectuado
  oferta pública el resto, 40, a registro voluntario

• En el año 2001 se han registrado 11 ofertas
  públicas por un monto de 242.500.000 millones de
  dólares.
• Desde 1 enero de 2000 a 31 diciembre 2001 se
  han cancelado 49 registros. ( 15 de oficio y
  34 a petición de parte)

25
Atribuciones

• 3) Expedir, suspender, revocar y cancelar las
  licencias de las bolsas de valores, centrales de
  valores, casas de valores, asesores de
  inversiones, ejecutivos principales, corredores
  de valores, analistas, administradores de
  inversión, y demás licencias que deba otorgar la
  Comisión con arreglo a lo dispuesto en este
  Decreto-Ley y sus reglamentos, así como ordenar a
  cualquiera de éstos la suspensión de cualquier
  actividad violatoria de este Decreto-Ley o de sus
  reglamentos, incluyendo la suspensión de
  operaciones y negociación de valores.
•  

26

• (4) Establecer reglas de buena conducta comercial
  y normas éticas que deban seguir las casas de
  valores, los asesores de inversión, los
  ejecutivos principales, los analistas, los
  corredores de valores, las organizaciones
  autorreguladas, los miembros de organizaciones
  autorreguladas, las sociedades de inversión y
  administradores de inversión, cuya violación
  podrá acarrear sanciones disciplinarias.

27
Atribuciones

• (5) Prescribir la forma y el contenido de los
  estados financieros y demás información
  financiera de las personas registradas en la
  Comisión, así como adoptar los principios y las
  normas de contabilidad que se deban usar en la
  preparación de éstos exigir que contadores
  públicos autorizados e independientes examinen
  los estados financieros y demás información
  financiera de las personas registradas en la
  Comisión y rindan informes sobre los mismos y
  establecer normas para asegurar la independencia
  de los contadores públicos autorizados que
  examinen los estados financieros de las personas
  registradas en la Comisión, así como normas de
  auditoria y con relación a la forma y el
  contenido de los informes preparados por dichos
  contadores públicos.

28
NICS

• Con el fin de lograr uniformidad en la
  presentación de estados financieros, la Comisión
  favorecerá la adopción de principios de
  contabilidad y normas de auditoria dictadas por
  organizaciones nacionales o internacionales de
  reconocido prestigio.

29
Información

• Fundamental para la obtención del precio de los
  valores y el buen gobierno corporativo.
• Promueve la confianza del inversionista al
  reducir el uso de información privilegiada y
  otros fraudes.
• Obliga a la administración de un emisor a
  confrontar las realidades en detalle y temprano

30
Hechos concretos

• Entrega de informes periódicos trimestrales y
  anuales
• Multas por mora y multas por entrega incompleta
• Revelación inmediata de hechos de importancia

• Entrega de informes periódicos trimestrales y
  anuales
• Multas por mora y multas por entrega incompleta
• Revelación inmediata de hechos de importancia

31
Hechos concretos

• Adopción por la CNV de Normas Internacionales de
  Contabilidad y USGAAP.
• Controles sobre la independencia de los auditores
• Complemento de los estados financieros con los
  informes de actualización (narrativa)

• Cuestionamientos legales sobre la facultad de la
  CNV para regular el tema de las normas de
  contabilidad.

32

• (6) Examinar, supervisar y fiscalizar las
  actividades de las organizaciones autorreguladas,
  de los miembros de organizaciones autorreguladas,
  de las sociedades de inversión, de los
  administradores de inversión, de las casas de
  valores y de los asesores de inversión, así como
  de sus respectivos corredores de valores,
  analistas y ejecutivos principales, según sea el
  caso, y de cualquiera otra persona sujeta a la
  fiscalización de la Comisión de acuerdo con el
  presente Decreto-Ley y sus reglamentos.
• (7) Velar por que las personas sujetas al
  presente Decreto-Ley cumplan con éste y con sus
  reglamentos.

33
Atribuciones

• (8) Realizar las inspecciones, las
  investigaciones y las diligencias contempladas en
  el presente Decreto-Ley.
• (9) Iniciar procesos colectivos de clase
  y hacer uso de aquellas otras acciones y medidas
  a su alcance para hacer cumplir el presente
  Decreto- Ley y sus reglamentos.
• (10) Imponer las sanciones que establece
  este Decreto-Ley.
•  

34
Hechos concretos

• Demostrar que el incumplimiento de la legislación
  no será tolerado.
• Compeler declaraciones juradas y la producción de
  documentos de cualquier persona que se crea puede
  tener información relacionada con posibles
  violaciones de la legislación de valores.
• Prevenir la violación de la legislación que
  pueda ocurrir fuera de los mercados organizados
  que pueda ser dañina a los inversionistas y a su
  confianza en los mercados.

35
Hechos concretos

• Hay total voluntad del regulador de hacer que se
  respete la legislación de valores.
• La CNV tiene la autoridad para compeler la
  producción de documentos y declaraciones juradas.
  

• En caso de negativa, la CNV debe solicitar
  auxilio judicial. Este es un tema no probado en
  la práctica.
• Las actividades fuera de los mercados organizados
  requieren de labor conjunta de la CNV y otras
  autoridades

36
Sanciones a violaciones

• No deben ser excluyentes
• No deben precluir acciones privadas
• Deben permitir una amplia gama de sanciones
• Deben alcanzar personas que tengan
  responsabilidad por las violaciones incluyendo
• Personas naturales que causan la violación y las
  personas jurídicas
• Las personas que ejercen control
• Personas que a sabiendas asisten a otros en
  cometer violaciones a la legislación de valores

37

• (11) Emitir opiniones que expresen la posición
  administrativa de la Comisión en cuanto a la
  aplicación del presente Decreto-Ley y sus
  reglamentos.
•  
• (12) Adoptar, reformar y revocar acuerdos.
• (13) Recomendar al Órgano Ejecutivo la
  aprobación de los decretos ejecutivos que estime
  necesarios para la reglamentación del presente
  Decreto-Ley.
•  
• .

38
Atribuciones

• (14) Aprobar su presupuesto.
•  
• (15) Dictar su reglamento interno y establecer
  su estructura administrativa.
•  
• (16) Las demás atribuciones que este Decreto-Ley
  y otros ordenamientos le señalen
• (17) Autorizar, negar o suspender el registro de
  las entidades calificadoras de riesgo, que así lo
  soliciten, para operar en Panamá. (adicionado por
  la ley 29 de 2001)

39

• III. PODERES DE LA CNV
• A lo largo de sus 285 artículos el D.L.1
  establece una gran cantidad de poderes a la CNV.
  En este apartado destacamos solamente los
  siguientes imposición de multas, investigaciones
  e inspecciones, suspensiones, y el proceso
  colectivo de clase.
• Artículo 208 Multas administrativas
• La Comisión podrá imponer multas
  administrativas a cualquier persona que viole
  este Decreto-Ley o sus reglamentos, hasta de cien
  mil Balboas (B/.100,000.00) por una sola
  violación o hasta de trescientos mil Balboas
  (B/.300,000.00) por violaciones múltiples en una
  misma transacción o serie de transacciones
  relacionadas entre sí..

40

• Artículo 209 Multas por divulgación de
  información confidencial
• La casa de valores, el asesor de
  inversión, el administrador de inversiones, la
  organización autorregulada, el miembro de una
  organización autorregulada o el director,
  dignatario o empleado de cualquiera de éstas, así
  como el corredor de valores, el analista, o el
  Comisionado, funcionario o consultor externo de
  la Comisión que indebidamente divulgue
  información confidencial o privilegiada que haya
  obtenido en el desempeño de sus funciones será
  sancionado con multa no menor de mil Balboas
  (B/.1,000) y no mayor de cien mil Balboas
  (B/.100,000.00), sin perjuicio de las sanciones
  civiles y penales que le puedan corresponder.
  Para determinar el monto de la multa que deba
  imponerse en cada caso, la Comisión tomará en
  cuenta, entre otros factores, la intención de la
  persona que incurrió en la falta, si hay o no
  reincidencia, el beneficio obtenido y el daño
  causado. En caso de que dicha persona fuese un
  Comisionado o un funcionario de la Comisión será
  destituido inmediatamente de su cargo.

41

• Artículo 263 Investigaciones
• La Comisión podrá mediante resolución de
  Comisionados ordenar las investigaciones que
  estime necesarias cuando tenga razones fundadas
  para creer que se ha dado una violación de este
  Decreto-Ley o sus reglamentos. En dichos casos,
  la Comisión podrá compeler a cualquier persona
  sujeta a este Decreto-Ley a que presente los
  documentos o la información o a rendir las
  declaraciones juradas que la Comisión estime
  necesarias y relevantes a dichas investigaciones.
• Artículo 264 Inspecciones ordinarias
• La Comisión podrá realizar inspecciones
  periódicas a las organizaciones autorreguladas, a
  los miembros de organizaciones autorreguladas, a
  las casas de valores, a los administradores de
  inversión y a cualquier otra persona a la cual le
  hubiese otorgado una licencia con el fin de
  fiscalizar que dichas personas cumplan
  debidamente las disposiciones de este Decreto-Ley
  y de sus reglamentos.

42

• Artículo 265 Diligencia exhibitoria
• Mediante resolución de Comisionados la
  Comisión podrá solicitar a los tribunales de
  justicia que ordenen una diligencia exhibitoria,
  sin previo aviso, de los libros, registros y
  demás documentos de una persona registrada en la
  Comisión, o sujeta al Decreto-Ley 1, cuando la
  Comisión tenga razones fundadas para creer que se
  ha dado o está por darse una violación del
  Decreto-Ley 1 o sus reglamentos.
• Artículo 266 Suspensión
• Mediante resolución de Comisionados, la
  Comisión podrá ordenar la suspensión de cualquier
  acto, práctica o transacción, incluyendo la
  negociación de valores, cuando tenga razones
  fundadas para creer que dicho acto o dicha
  práctica o dicha transacción viola el Decreto-Ley
  1 o sus reglamentos.

43

•  
• Artículo 210 Proceso colectivo de clase
• Cuando ocurra una violación del Decreto-Ley
  1 o de sus reglamentos, y las personas que sufran
  daños no puedan ser identificadas fácilmente, o
  sean numerosas y la cuantía de los daños, de
  tratarse individualmente, fuese tan pequeña que
  la acción resultare ilusoria, la Comisión podrá
  demandar en nombre propio para recuperar dichos
  daños. En todo proceso iniciado bajo este
  artículo, la Comisión podrá contratar los
  abogados, contadores y demás profesionales que
  estime necesarios.
•  
• Los procesos colectivos de clase se
  regirán, mutatis mutandis, de acuerdo con las
  reglas contempladas en el artículo 172 de la Ley
  29 de 1996.

44
CNV Y EL ENTORNO

• La CNV no puede trabajar aislada
• Necesita una labor coordinada con entes privados
  organizaciones autorreguladas bolsa y central de
  valores, banca de inversión, casas de valores,
  corredores, analistas, abogados, contadores,
  auditores, asesores financieros y periodistas
  económicos y generales.
• Estos son los profesionales del futuro. Su
  educación es fundamental. Necesidad someterse a
  exámenes y a un programa de educación continua.
• Necesita la labor de entes públicos órgano
  legislativo, judicial y ejecutivo.

45
Inversionista Educado

• La CNV debe crear una oficina de educación y
  asistencia al inversionista.
• Responde preguntas
• Recoge información
• Educa al público
• La mejor regla es protegerse uno mismo.
• En la mayoría de los casos si se atrapa a quien
  ha violado las normas de valores, el dinero ya
  no existe.
• La educación puede prevenir el fraude
• Los inversionistas educados reportan actividades
  sospechosas

46
El entorno legal

• Ley de sociedades
• Código de comercio
• Leyes fiscales
• Leyes de quiebra e insolvencia
• Derecho de la competencia

• Legislación bancaria
• Sistema de resolución de disputas (sistema
  judicial y sistemas alterno como arbitraje)
• Ejecución de decisiones judiciales y laudos
  arbitrales

47
La CNV y nuevas iniciativas

• Proyecto No. 6 por el cual se adicionan artículos
  Código Penal. Presentado por el Procurador
  General de la Nacional el 3 de septiembre de
  2002.
• Incluye, a petición de la CNV, nuevos delitos el
  uso indebido de información privilegiada, la
  manipulación, la presentación de información
  falsa entre otros.

48
Hechos- No palabrasEjemplos de otras
jurisdicciones

• Exitosa persona
• Iván Boesky dedicado al negocio de
  intermediación de valores-
• Antes

49
Hechos-no palabrasEjemplos de otras
jurisdicciones

• Iván Boesky luego de salir de prisión al cumplir
  condena por uso indebido de información
  privilegiada y otros fraudes.
• Después

50
CONCLUSIONES

• La legislacion panameña del mercado de valores
  era una pieza fundamental que necesitaba
  reformarse para estar a la par de otros marcos
  legales modernos y a su vez otrogarle al país
  una ventaja comparativa regional como centro
  financiero.

51

• Panamá tiene un alto potencial para el registro
  internacional de emisiones del area, sin embargo,
  era indispensable la introduccion de un marco
  regulatorio que conllevara a mejorar la
  eficiencia del sector financiero. Se busca
  construir un mercdo de valores con proyeccion
  internacional, replicando así la experiencia del
  Centro Bancario Internacional.

52

• Para lograr las metas antes indicadas se cuenta
  ahora con el Decreto Ley 1 de 8 de julio de 1999
  el cual tiene como objetivo, entre otros, el
  otorgar a la Comision Nacional de Valores más
  autoridad, recursos y mecanismos legales para
  supervisar con mayor eficacia el mercado de
  valores.

53
Retos

• En el entorno panameño se ha avanzado enormemente
  en el tema de la regulación del mercado de
  valores, pero queda muchísimo por hacer.
• Hay factores culturales, políticos, sociales que
  deben ser modificados para que lograr el pleno
  desarrollo de esta actividad. Los mismos escapan
  al regulador de valores.

54
VISITENOS

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