Sostenibilidad Fiscal

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Sostenibilidad Fiscal

• Evan Tanner
• Instituto del FMI
• septiembre 2009

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Resumen

• Introduccion
• Restriccion Presupuestal
• Meta deuda / PIB
• La solvencia intertemporal
• Deuda sostenible maxima
• Choques asimetricos
• Los objectivos fiscales y la sostenibilidad PARTE
  A.
• Pasivos futuros / contingentes
• Enfoque patrimonio neto
• Recursos naturales
• Sostenibilidad y el ciclo economico
• Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
  PARTE B.
• Los EE.UU en el siglo 21
• Conclusiones

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I. Introduccion

• Se puede definir una politica sostenbile como una
  que se puede continuar hacia el futuro
  (horizonte no definiido) sin modificar.
• La definicion es posiblemente excessivamente
  estricata? Choques adversos a veces implican una
  modificacion / ajuste auque la politica fue una
  de buenas intenciones y discipinado.
• Definicion alternativa probabilistica politica
  que evite un ajuste en el futuro con bajo todas
  las circunstancias salvo el x peores.
• Algunos gobiernos no tienen buenas intenciones
  siguen con politicas que son de cotro plazo y
  sin disciplina. Asi, los contribuyentes del
  futuro pagaran el cargo fiscal y un ajuste en
  en futuro si sera una necesisdad.

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I. Introduccion

• Se elimina un desequilibrio fiscal con ajuste
  fiscal.
• Una meta de esta charla definir el tamaño del
  ajuste requerido.
• Ajuste fiscal muchas veces es considerado
  doloroso o difícil políticamente.
• Otra meta de esta charla mostrar claramente que
  una demora en el ajuste implica en el futuro un
  ajuste que es aun
• Más fuerte,
• Más doloroso,
• Con más distorsiones

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II. Restriccion Presupuestal
En cualquier periodo, el sector público no
financiero tiene restricción presupuestal, en
porcentaje de PIB bt (1r) /(1l) bt-1 gt
- tt - ICDt g gastos primarios bienes y
servicios r tasa de interes real b deuda
del gobierno ICD ingresos sobre la creacion de
dintero t ingresos (inc. impuestos), neta de
transferencias.
Superavit primario pst (tt gt)
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II. Restriccion Presupuestal

• Nota sobre ICD ingreso sobre creacion de dinero
• ICDt (Mt Mt-1)/Yt , M base monetaria
• El gobierno evita pagos de interes si puede
  emitir mas dinero.
• ICD tambien incluye impuesto inflacionario.
• Tipicmente menos que 1 de PIB.
• EE.UU 2009 casi 6 de PIB!!!
• Para ahora ignoramos ICD.

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II. Restriccion Presupuestal
Ejemplo Deuda inicialt-1 .8 (80 de PIB) Tasa
de interes real r .07 (7) Tasa de crec de PIB
real l .03 (3) Superavit primario spt -.01
(1 of GDP deficit) bt (1r)
/(1l) bt-1 pst Deuda fin de periodo. .841
(about 84.1)
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III. Meta deuda / PIB
Ejercicio mantener deuda / PIB constante de un
año a otro. Superavit primario requerido (t-
g)?
bt bt-1(1r)/(1l) gt-tt Constante bt bt-1
b (tt gt ) ps (r-l)/(1l)bt-1 r lt
l Deficit primario r gt l Superavit primario
mas comun.
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III. Meta deuda / PIB

• Ejemplo de Brasil meta de la constante b
• b2000 (fin de período) 50.0 de PBI
• Horizonte de un año (2001)
• r 2001 10.67 , l2001 4.5 t - g
  2.95
• Horizonte de 5 años (2001-5)
• r 2001-5 7.8 , l2001-5 4.2 t - g
  1.72

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III. Meta deuda / PIB

• Más ambiciosa reducir deuda/PIB
• b b b0, b lt 1.
• Ejemplo b0 50, b45, b0.9
• Cuál es el superávit primario requerido (t- g)
  para reducir la deuda?

En un año bt bt-1(1r)/(1l) gt-tt bt
bbt-1, blt1. (tt gt ) (1r)/(1l)-bbt-1 r
gt l sup. Prim caso normal! Para reducir la
deuda, necesitamos un superávit aun mas grande!
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III. Meta deuda / PIB
En N años btN bt-1(1r)/(1l)N
(g-t)(1r)/(1l)N-1 (g-t)(1r)/(1l)
N-2 (g-t)(1r)/(1l)N-3 ... 1 btN
bbt-1, blt1. (t g) A/B, Where A
bt-1(1r)/(1l)N -b B (g-t)(1r)/(1l)N
-1(g-t)(1r)/(1l)N-2(g-t)(1r)/(1l)N-3
...1 r gt l sup primario caso normal!
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III. Meta deuda / PIB
Hypothetical example goal of reducing b bt-1
(previous period) 50.0 of GDP b (goal)
40.0 of GDP r 7.0 , l 4
In one year t - g 11.06 In 3
years t - g 2.68
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III. Meta deuda / PIB

• Ejemplo hipotetico de la reduccion de la
  deuda/PIB
• b b b0, b lt 1.
• Ejemplo b0 50, b45, b0.9
• r 7.0 , l 4
• En un año sp 11.06
• En 3 años sp - g 2.68

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III. Meta deuda / PIB

• Podemos calcular el ps para alcanzar una meta
  espeifica en N periodos (meta btN b). Definir
  ? b/bt
• Si bt es la meta, ?1 gt

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III. Meta deuda / PIB
Ejemplo Reducir la deuda en 4 años, despues
estabilizar.
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III. Meta deuda / PIB
Estabilizar deuda / PIB en terminos de balance
operacional o global
Superavit operacional/PIB superavit primario
menos pagos (reales) de interes. so sp -
rbt-1 Superavit operacional requerido para
estabilizar la deuda so sp - rbt-1
(r-l)/(1l) rbt-1
Balance global / PIB superavit primario menos
pagos de interes nominales bg sp - ibt-1
Balance global requerido para estabilizar la
deuda bg sp - ibt-1 (r-l)/(1l)
ibt-1
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III. Meta deuda / PIB
En terminos NOMINALES
Crec Real
Inflacion
Crec nominal
Ejemplo estabilizar la deuda con deficit global
4.
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IV. La solvencia intertemporal

• En varios períodos, con tasa de interés real y
  crecimiento de PIB constante, tenemos
• g1 (1r)/(1l) b0 - t1 b1
• g2 (1r)/(1l) b1 - t2 b2
• g3 (1r)/(1l) b2 - t3 b3
• g4 (1r)/(1l) b3 - t4 b4
• .....
• gn (1r)/(1l) bn-1 - tn bn

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IV. La solvencia intertemporal
Restricción intertemporal

? (2) bt-1 - ? tt-gt /qt-1
lim bt/qt-1

t0 t?? Condición de
transversalidad (no-Ponzi game) 

(3) lim bt/qt-1 0
t??
Valor presente de superávit primario
Valor presente de la deuda en el futuro
Valor de deuda actual
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IV. La solvencia intertemporal
Intuitivamente, la condición de transversalidad
(no-Ponzi game) dice pagaremos nuestra
deuda. 
?
(2) bt-1 ? tt-gt /qt-1

t0
Valor de deuda actual
Valor presente de superávit primario
No se puede escapar si aumenta la deuda, también
tiene que aumentar VP de superávit primario.
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IV. La solvencia intertemporal
Pero, para alcanzar a la solvencia pagar la
deuda, sin incumplimiento necesitamos
superavits primarios.
? b0
S (tt - gt)(1?)/(1r)t-1
t1

Valor actual de al deuda.
Valor pres de sup. prim.
Es posible mantener la solvencia si la deuda
esta creciendo? Tecnicamente, si pero
solamente si los sp crecen tamiben.
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IV. La solvencia intertemporal
Gobierno con buenas intenciones meta de
balancear el cargo fiscal entre el presente y el
futuro no pasa el cargo fiscal (deuda y sp mas
a lot) al futuro. Pregunta cual superavit
primario sp es el promedio (o permanente)
requerido para cumplir con la solvencia
intertemporal?
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IV. La solvencia intertemporal
Para obentener ps , tenemos que sufrir con un
poco de la algebra
Valor presente (VP) de un variable Z VP(Z) Z0
Z1/(1r) Z2/(1r)2 Z3/(1r)3 Valor
permanente de Z Z ZP r/(1r)PV(Z) r tasa de
interes real
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IV. La solvencia intertemporal
Necesitamaos un poco de álgebra serie sin
limite valor presente de un flujo constante a
perpetuidad (z). PV(z) z z/(1l)/(1r)
z/(1l)/(1r)2
z/(1l)/(1r)3 z/(1l)/(1r)4 .
z 1 (1l)/(1r) (1l)/(1r)2
(1l)/(1r)3
(1l)/(1r)4 . z (1r)/(r-l)
z(perm) (r-l)/(1l) PV(z)
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IV. La solvencia intertemporal

• Aplicando a superávit primario permanente Apply
  to a primary surplus
• (1r)/(1l)b0 (t - g) 1 (1l)/(1r)
  (1l)/(1r)2
• (1l)/(1r)3
  (1l)/(1r)4 .
• (1r)/(1l)b0 (t - g)/1-(1l)/(1r)
• (t - g)(1r)/(r-l)
• (t - g) (r-l)/(1l) b0

Valor de deuda actual
Valor de perpetuidad de sup. prim.
Superavit primario permanente requerido para la
solvencia. Nota igual a superavit requerido
para mantener deuda constante!
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IV. La solvencia intertemporal
Conclusión superávit permanente requerido para
lograr solvencia igual a lo que mantene deuda
constante. Supuesto clave la certidumbre
(interes, crecimiento).
Ministro de economia sofisticado use la
solvencia intertemporal. Ministro de economia
ingenuo meta de estabilizar la deuda. Sus
conclusiones, pues, equivalentes!!
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IV. La solvencia intertemporal
Ejemplo de Brasil meta de solvencia
intertemporal b b2000 (fin de período) 50.0
de PBI Horizonte sin límite (valores de x -
g para siempre) r 7.5 , l 4
sp 1.68 r 7.5 , l 2
sp 2.69
El ejemplo es solamente para referencia el
programa actual tiene como meta reducir la deuda
/ PBI. Además, el ejemplo no incluye los pasivos
contingentes.
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V. Deuda sostenible maxima
Perspectiva personal la deuda es un concepto
abstracto Los superavits primarios affectan las
vidas de personas!
Suponga nuestro mejor ezfuerzo (politicalmente)
spmax. Asi, nuesta deuda deuda maxima bmax
es bmax (1l)/(r-l) spmax
Mendoza, E and M. Oviedo, 2006, Fiscal Policy
and Macroeconomic Uncertainty in Developing
Countries The Tale of the Tormented Insurer,
NBER WP 12586
29
VI. Choques asimetricos
Choques asimetricos de una vez one off shocks
r mas alto, crec mas bajo. Para estabilizar
nuestra deuda, TENEMOS que ajustar. Si no,
nuestra deuda va a continuar creciedo (upward
drift).
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VII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE A
Macroeconomists have long recognized that a
clearly specified objective function can improve
the design and implementation of economic policy.
A rule is the result of maximizing an objective
function with a time-invariant (not
period-by-period) perspective. (Example
inflation targeting) A rule is not a mechanical
formula (Example k- rule of Milton Friedman).
Adopting an explicit rule can clarify and
support the original objective of policy
(Example inflation targeting helped clarify the
objectives of central banks.)
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VII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE A
Una función de objetivo de la política
macroeconómica puede mejorar el diseño y la
implementación de la política. Una regla
refleja una maximización de una función de
objetivo con perspectiva que no cambia entre los
periodos. No es una formula mecánica. (Ejemplo
no como la regla k- de Milton Friedman mas
parecido a las metas inflacionarias). Adoptar
una regla explicita puede clarificar y respaldar
el objetivo original. (Ejemplo antes de
implementar metas inflacionarias, algunos han
alegado que su banco central no tenia ninguna
meta clara!)
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VII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE A
bt (1r) /(1l) bt-1 gt - tt
(1)
Restriccion presupestal un periodo
(2)
Restriccion presupuestal horizonte sin limite.
(3)
No juego de Ponzi
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VII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE A
Objetivo minimizar el valor presente de los
costos implícitos asociados con los superávits
primarios sujeto a (2) y (3)

• Los superávits primarios no son políticamente
  agradables.
• Impuestos (t) distorsiones
• Gastos primarios (g) puede incluir bienes /
  servicios importantes.

Caso especial gastos primarios (g) constantes.
Valor presente de costos distorsionarlos de los
impuestos (t) VPCD f(t1) f(t1) /q f(t2)
/q2 f(t3) /q3 . . . . .
f?gt0, f??gt0
Caso especial f(tt) ftt2 f?(t) 2ftt
f??(t) 2f f???(t) 0.
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VII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE A

• Idea de Barro (1979) y Sargent (1987, pp.
  38588) suavizar tasas impositivas entre
  periodos (tax smoothing) Condiciones de primer
  orden
• tt tt-1, t 0, 1, 2,. . .
• o sea
• spt spt-1, t 0, 1, 2
• Intuición simple y placentera
• Igualizar costos marginales entre periodos
• Distribuir los costos entre presente y futuro
• No favorece ni el presente ni el futuro.

2ftt l 2ftt1/q lq
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VII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE A
Se puede mostrar que suaves impuestos bajo
certidumbre implica la solución t g
(r-l)/(1l) b-1 o sea sp (r-l)/(1l)
b-1 Intuitivamente impuestos suaves implica
deuda estable. En el ejercicio de la
sostenibilidad fiscal, estábamos logrando una
política optima sin saber explícitamente
nuestro función de objetivo!!!
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VIII. Pasivos futuros / contingentes
Una simetria fundamental Deuda accumalda
superavits / deficits del pasado capitalizados
la suma de los flujos es igual a un monto (w
flujo deficitario). Bt Bt-1(1r) wt Los
deficits prospectivos se puede descontar hasta
hoy la suma de los flujos descontados monto.
Bt wt1/(1r) wt2/(1r)2 ..
wtN/(1r)N Aplica a los obligaciones sociales
pensiones, salude, rescates financiearos. Aplica
tambien a superavits futuros!!
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VIII. Pasivos futuros / contingentes
Ejemplo hacer suave el costo de pasivos de
pensiones entre periodos.
Breacha intertemporal cuanto tenemos que
ajustar ahora para suavizar los costsos
prospectivos.
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VIX. Enfoque patrimonio neto
Patrimonio neto contable
Activos Nonfinanceros (ANF) Financieros (AF)
Pasivos Deuda (D) Otros pasivos (OL)
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IX. Enfoque patrimonio neto

• Patrimonio neto del sector publico activos menos
  pasivos.
• Activos no financieros
• Edeficios, carreteras, represas, puentes, etc.
• Activos no-renovables (petroleo, minerales).

• Regla de oro estabilizar patrimonio neto
• Aumnento en la deuda debe ser usado para
  inversion de la capital no consumo.
• Importante la capital fisica no es un recurso
  disponible para pagar la deuda no es un
  sustituo para un ajuste fiscal.
• Ejemplo el edeficio donde usteds trabajan. Se se
  vende, tendria que alquiler otro o talvez
  ustedes trabajaran de una tienda??

40
IX. Enfoque patrimonio neto
ANF Monto de activos nofinacieros, moneda
local AF Monto de activos financieros en moneda
local D La deuda (monto) en moneda
local PR Ingresos impuestos y no-impuestos,
ventas de activos. PG Gastos primarios del
gobierno (no intereses consumo, inversion).
?NF, F Tasa de retorno sobre activos no
financieros y financieros. i Tasa de interes
nominal Y PIB nominal (Y yP, y PIB real P
nivel de precios) r Tasa de interes
((1i)(1r)(1p)) g Tasa de crecimiento de PIB
real ((1Y)(1g)(1p), donde Y es la tasa de
crecimiento de PIB nominal GDP).
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IX. Enfoque patrimonio neto

• En cualquier periodo,

Incluye compras de activos NF en el marco
tradicional gt INVNF
Incluye ventas de activos NF en el marco
tradicional. gt INVNF
gt INVNF INVNF ?ANF
04/17/08
IMF Institute
41
42
IX. Enfoque patrimonio neto

• En cualquier periodo, podemos escribir la
  restrccin presupuestal como
• Enfoque patrimonio neto
• Enfoque de la deuda

04/17/08
IMF Institute
42
43
X. Recursos naturales

• Activos no renovables (petróleo, minerales).
• Extracción a través de varios periodos (no en un
  año).
• Patrimonio de petróleo (oil wealth) owt igual
  a valor presente de los ingresos netos (zt)

N
owt-1 ? zt /qt-1
t0

• Patrimonio neto patrimonio de petróleo menos
  deuda (ejemplo simple).

nwt owt - bt
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X. Recursos naturales

• Goal of stabilizing net wealth implies

ps(non oil)t -(r-l)/(1l)nwt-1
If your country has oil reserves that it can
extract and sell, it is possible to run a non-oil
primary deficit and still maintain constant net
wealth! But, many countries with oil run non-oil
deficits that are too large.
45
X. Recursos naturales

• Meta estabilizar patrimonio neto implica

sp(no petrolero)t -(r-l)/(1l)nwt-1
Con reservas de petróleo, es posible correr
déficit primario no petrolero alineado con
valor presente de petróleo (u otro variable no
renovable.) Pero, aveces, el deficit no
petrolero es excessivamente grande el pais esta
comiendo sus recursos.
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X. Recursos naturales
Mexico cifras históricas
Deuda/PIB b 36.2 r.05, crec real l
3 Historicamente deficit no petrolero sp(no
petrolero) -3,5 4 de PIB
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X. Recursos naturales
Efecto de la crisis sobre sostenibilidad
fiscal NOTA Cálculos para ilustrar solamente. NO
REFLEJA POLÍTICA OFICIAL DEL FMI!!
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X. Recursos naturales
Pre-crisis (calculo ilustrativo)
Post-crisis (calculo ilustrativo)
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X. Recursos naturales
Fondos petroleros (fp) fpt fpt-1q zt Hoy
(per 0)

N
ow0 ? zt /qt-1 t1
nw0 ow0 b0
Periodos 1, 2, 3... N (antes de terminar recurso)
nwt owt fpt bt
Periodo N (fecha de terminar recurso)
Meta en periodo N
nwN fpN bN
50
X. Recursos naturales
Para estabilizar nw (nw0 nwN)
bN b0 fpN - ow0
Estabilizar activos financieros aft fpt bt
??????
af0 -b0 afN fpN bN bN b0 fpN

Bajo esta meta, hemos consumido nuestros recuros
(ow0)

bN - bN ow0
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XI. Sostenibilidad y el ciclo economico

• Incertidumbre in PIB auges, recessiones, del
  ciclo economico. economic cycle
• (8) Yt YtP ut
• Tendencia (potencial) de PIB YtP YtP (1l)
• ut elemento transitorio, promedio cero,
  variabilidad respecto a PIB potencial es
  constante YtP .
• Razon fijo gastos primarios / PIB potencial g
• Razon ex-post gastos primarios / PIB observado
  gYP/Yt
• Restricciones aleatorios en los mercados de
  credito
• Indirectament asuntos relacionados con
  incumplimiento.
• Paros repintinos a las entradas de capital
  (Calvo (1998))
• Ajuste empujado por el mercado no por
  politica.

Calvo, Guillermo A (1998), Capital Flows and
Capital-Market Crises The Simple Economics of
Sudden Stops, Journal of Applied Economics v1,
n1 (Nov.) 35-54
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XI. Sostenibilidad y el ciclo economico
Assumption GDP has fixed trend, cyclical
component.
Yt YtP ut
Permanent (trend) GDP YtP YtP (1l) ut
transitory element, mean zero, constant variance
relative to permanent GDP YtP.
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XI. Sostenibilidad y el ciclo economico
Supuesto PIB sigue con tendencia fija, ciclo.
Yt YtP ut
PIB de tendencia (permanente) YtP YtP (1l)
ut elemento transitorio, promedio cero,
variabilidad es razón constante respecto al PIB
permanente YtP.
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XI. Sostenibilidad y el ciclo economico
Regimen de suaves impuestos tax smoothing
t g (r-l)/(1l)bP. Corto plazo
superavit primario refleja el ciclo economico
spt t - gYP/Yt Auge de PIB
spt gt 0 Caida de PIB spt lt 0.
Largo plazo deuda estable. Gastos primarios, y
intereses (ajustado por crecimiento) son
alineados. No favorece ni el presente ni el
futuro.
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XI. Sostenibilidad y el ciclo economico

• Que pasa si no sabemos YP con exactitud?
• Supuesto
• Proyeccion YP 100 Y sigue camino aliatorio
  Y es siempre iqual a YP (todos los choque al PIB
  son permanentes).
• Promedio de errores de proyeccion 0 (en
  promedio, hacemos proyecciones correctos.)
• Razones de gasto/PIB g y impuestos/PIB t son
  iguales (gt20).
• Gastos 20 (g YP proyectado)

P
P
Y
(observ.)
Y
(proy)
G
Y
Superavit
Speravit/YP(obs)
Impuestos
Pessimistic
105
100
20
105
21
1.0
0.952
100
100
20
100
20
0.0
0.000
Optimistic
95
100
20
95
19
-1.0
-1.053
Mean
100
100
20
100
20
0.0
-0.033
Los choques no se cancelen tendremos un sesgo
deficitario -0.033 / PIB con mas periodos de
tiemp, seria reflejado en accumulaciona de la
deuda!
56
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
57
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
58
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Introducing uncertainty Intuitive idea
consumers have to protect themsleves with a
cushion of assets precautionary saving.
But, interestingly, not every objective
function has an inherent precationary motive.
Example our quadradtic function f(tt) ftt2
has no precautionary motive ps
(r-l)/(1l) b-1
Uncertainty has no impact on the solution. WHERE
is prudence???
59
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Ahora Incertidumbre. Idea intuitiva debemos
que protegernos contra incertidumbre con un
colchón de activos ahorro precaucionarlo Pe
ro, curiosamente, no todo función de objetivo
implicaría motivo precaucionarlo. Ejemplo
función cuadrático f(tt) ftt2 NO INCLUYE
MOTIVO PRECAUTIONARIO sp (r-l)/(1l) b-1
Incertidumbre no afecta la solución!! No hay
elemento de prudencia!
60
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Compare Objective function without prudence
pst (r-l)/(1l)bt-1 Our objective
is to stabilize the debt and hence primary
surpluses. Objective with prudence pst
(r-l)/(1l)bt-1 K , K gt0. Our objective
is to avoid another fiscal adjustment (increased
ps) for all but the worst w-percent of cases.
(Note on average, debt falls).
Consistent with the value at risk approach
used by Barnhill Jr., Theodore M. and George F.
Kopits (2003), Assessing Fiscal Sustainability
Under Uncertainity, IMF Working Paper 03/79
61
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Comparación Objetivo sin prudencia spt
(r-l)/(1l)bt-1 Nuestro objetivo es
estabilizar la deuda y, por ende, los
superavits primarios. Objetivo con
prudencia spt (r-l)/(1l)bt-1 K , K
gt0. Nuestro objetivo es evitar necesidad de
otro adjuste fiscal (aumento de sp) con una
probabilidad de x .
Consistente con el enfoque del value at risk
(valor a riesgo) vea Barnhill Jr., Theodore M.
and George F. Kopits (2003), Assessing Fiscal
Sustainability Under Uncertainity, IMF Working
Paper 03/79
62
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Objetivo fiscal y utilidad de consumidores Consu
midores Ricardianas con acceso a mercados de
activos capacidad de hacer suave su consumo.
Ellos mismos pueden hacer su propio colchon
precaucionario. Max U u(C0)u(C1)/(1r)u
(C2)/(1r)2 u(C3)/(1r)3 Subject to C0
C1/(1r) C2/(1r)2 C3/(1r)3 (Y-T)0
(Y-T)1/(1r) (Y-T)2/(1r)2 (Y-T)3/(1r)3
Consumidores no-Ricardianas sin acceso a
mercados de activos política fiscal puede hacer
mas suave o mas volátil su consumo. El sector
publico esta proporcionando el colchon
precaucionario que ellos mismos no pueden
lograr. Ct (Y-T)t
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XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Ejemplo tecnico
Ejemplo tecnico -- Caballero (1990) F(tt)
-1/f exp(-ftt) (Constant absolute risk aversion
(CARA) / exponential function). Se puede
mostrar que (i) Hay prudencia (F'''/F''gt0)
(ii) Tenemos una condicion de primer orden
tt E(tt1) ks2 Donde s2 es la
variabilidad del cargo fiscal (var(gqb)) k
constante gt 0.
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XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Si nuestro objectivo es estabilizar la deuda y
por ende los superavits primarios nuestra regla
de politica deberia ser spt
(r-l)/(1l)bt-1
Ejemplo deuda/PIB inicial b 50 crecimiento
promedio l 3, tasa de interes promeido r 12
politica para estibilzar la deuda seria spt
4.4
Objectivo alternitivo evitar la necesidad de un
adjuste fiscal futuro (sp aum mayor) con por
todos los casos salvo los peores w-, la regla
seria spt (r-l)/(1l) k(w)bt-1
donde k gt 0 es determinado por el gobierno el
monto de seguros deseado. Ejemplo desviacion
estandar (s.d.) of (r-l)/(1l) 1
w
k
sp
15
1.036
4.9
10
1.282
5.0
5
1.645
5.2
65
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
Ejemplo con incertidumbre
Deuda / PIB ()
55
Superavit Prim ()
3.8
3.0
Crec. Real (
l )
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Probabilitdad
0.1
0.2
0.4
0.2
0.1
Probabilida cumulativo
0.1
0.3
0.7
0.9
1
9.0
2.0
4.0
2.0
1.0
8.0
0.1
0.1
0.0
14.0
10.0
0.2
0.3
0.0
0.0
8.0
4.0
2.0
Tasa de interes real(r)
4.0
12.0
0.4
0.7
0.0
0.0
0.0
0.0
4.0
Probabilidad
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
14.0
0.2
0.9
Probabilida cumulativo
0.0
16.0
0.1
1
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
12.0
0.0
2.0
12.0
6.0
7.0
27.0
Probability of solvency. Note distribution is not
uniform (unlike previous examples).
Ejemplo crecimiento promedio l 3, tasa de
interés r 12
66
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B
IMF Debt Sustainability Template incluye
escenarios adversos asi, nuestro funcion de
objectivo tiene in elemento de prudencia. Un
technico mas sofisticado usa los graficos de fan
chart.
Tanner, E. and I. Samake, 2008 ,Probabilistic
Sustainability of Public Debt A Vector
Autoregression Approach for Brazil, Mexico, and
Turkey,IMF Staff Papers, VOL 55 NUMB 1, pages
149-182
Celasun, Oya , Xavier Debrun Jonathan D. Ostry,
2006. "Primary Surplus Behavior and Risks to
Fiscal Sustainability in Emerging Market
Countries A "Fan-Chart" Approach," IMF Staff
Papers, vol. 53(3),
67
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B

• Activos no renovables (petróleo, minerales).
• Dos asuntos

1. Volatililidad macro consecuencia de gastos
prociclicos (atado al precio acutal) Remedio
gastos atado a precio de largo plazo. Pero es
suficiente? Para proteger los consumidores no
Ricardianos de cortes en su consumo, hay que
correr un superavit estructural (gobierno hace el
ahorro precaucionario en lugar de familiar). 2.
Estabilizacion de patrimonio de largo plazo.
68
XII. Los objectivos fiscales y la sostenibilidad
PARTE B

• Meta estabilizar patrimonio neto implica

Sin prudencia sp(no petrolero)t
-(r-l)/(1l)nwt-1 Objetivo con prudencia
(ejemplo variabilidad de precios) sp(no
petrolero)t -(r-l)/(1l)nwt-1 K , K gt0.

Con reservas de petróleo, es posible correr
déficit in sup. primario no petrolero
alineado con valor presente de petróleo (u otro
variable no renovable.)
69
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Hay espacio para politica contraciclica?
70
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Superavit primario auge hasta 2000, caida
despues. Refleja los cortes de impuestos de Bush,
la recession de 2000-02
71
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Antes de la crisis deuda acumulada tradicional
38 de PIB. Sin fondo fiduciario 52 de
PIB Tasa de interés real tasa de crecimiento
de PIB 3. Escenario de base de FMI aumento
pequeño de deuda/PIB ps 0
72
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Calculo muy ingenuo crecimiento (g) 2.5 con
tasa de interés real (largo plazo) de 3, sup
primario sp 0.2 de PIB.
Real GDP growth
Pero, hay mucho mas.
73
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Prognostico official marzo 2009
http//www.cbo.gov/doc.cfm?index10014 Impacto
del presupuesto de Obama
74
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
By 2014 Debt/GDP 70 of GDP.
75
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Factible?
76
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Mas dificil?
77
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Hemos visto spgt0 en los EE.UU, auque los años
1990s parecen extraordinaros.
78
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Sostenibilidad probabilistisca para los EE.UU.
deuda/PIB 70 hay escenarios que necesistarian
un superavit primario (spgt0).
79
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Brecha intertemporal para los EE.UU. habia
problemas grandes ANTES de la crisis de
200709(?) los riesgos fiscales todavia
quedan!!!
Problema ampliamente reconcido promesas grandes
para gente que hoy viven y los aun no nascidos
Social Security (SS, jubilacion) and Medicare
(salud para los de edad gt 65) Demografia vidas
mas prolongadas, mas viejos que necesitan su
medicina. Tasa de dependencia razon de obreros
/ jubilado se observa cayendo -- dramaticamente.
Precios de salud crecen con ritmo mayor que la
inflacion.
80
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Gokhale and Smetters (2003, 2005) Brecha
Intertemporal para los EE.UU. 68 Trillion.
550 de PIB !
Ajuste requerido en el superavit primario
necessario para cerrar la brecha intertemporal.
Activos netos del PIB Passivo (-)
Aumento requerido en el superavit primarios
2.684 de PIB. Reduccion de gastos 15
81
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Obama dice que reconoce el problema
Weve kicked that can down the road too long.
Now we are at the end of that road. Jan 2009
Pero ningun de las reformas propuestas parecen
effectivo en reducir los costos prospectivos del
salud.
82
XIII. Los EE.UU. en el siglo 21
Hay espacio para politica contraciclia?
Resumen fuentes posibles de una perdida de
confianza en la posicion fiscal de los EE.UU.
1. No reformar ni Medicare (salud para los
jubilados) ni Social Security (sistema de
prevedencia). 2. Aumento de la deuda debido a
impuestos reducidos factores ciclicos y costs
financieros (Reinhart / Rogoff 2009). 3. La
recuperacion de los mercados Seriamos victimas
de nuestra propio éxito? Inversionistas salen de
los activos sin riesgo bonos del tesoro del
EE.UU. Y compran mas acciones de riesgo las
tasas de interes SI van a aumentar.
83
Que debemos hacer?
XIV. Conclusions
Ejemplo de Colombia
Escenarios neutrales y activos balance primario
Escenarios neutrales y activos la deuda.
Cual sup. prim. seria requerido para
estabilizar deuda/PIB de 44? De 49?