Platebnн bilance, menovэ kurz

1
Platební bilance, menový kurz

• Petr Sedlácek

2

• Platební bilance a vnejší rovnováha
• Rovnovážný vývoj ekonomiky znamená dosahování
  vnitrní a vnejší ekonomické rovnováhy
• Vnejší rovnováha je vyjádrena udržitelným vývojem
  platební bilance s návazností na vnejší
  zadlužení.
• V prípade vzniku nerovnováhy zacne ekonomika
  automaticky usilovat o obnovení rovnováhy.

3

• Platební bilance a vnejší rovnováha
• Soustava úctu, která zachycují financní toky se
  zahranicím.
• Struktura PB
• A. Bežný úcet
• Zboží a služby (cisté exporty)
• Duchody z investovaného kapitálu (zisky, úroky,
  dividendy)
• Nekapitálové transfery - jednostranné platby
  (dedictví, dary, výživné, príspevky)
• B. Kapitálový úcet
• Kapitálové transfery (prominutí dluhu, kapitál
  spojený s migrací obyvatelstva)

4

• C. Financní úcet
• Prímé investice (vlastnická kontrola nad 10)
• Portfoliové investice (akcie do 10, obligace)
• Ostatní dlouhodobý kapitál (vládní úvery,
  obchodní úvery atd.)
• D. Chyby a omyly
• E. Zmeny devizových rezerv
• Vyrovnávací procesy v PB
• PB je vždy úcetne vyrovnaná
• Úcetní vyrovnanosti dosahováno zmenou devizových
  rezerv.

5

• Vnejší rovnováhy je dosaženo, když je saldo
  bežného úctu vyrovnáno opacným saldem financního
  úctu.
• NX If
• CA CF 0
• Vyrovnávací procesy v PB
• Automatické vyrovnávací procesy v PB v režimu
  fixního kursu

6

• Cenový vyrovnávací proces
• Predpoklady
• Zmeny cenové hladiny se vyvíjí v souladu s MVPY
• CB neprovádí sterilizaci devizových intervencí
• Je splnena Marshall-Lernerova podmínka
• Zlepšení bežného úctu by se melo promítnout do
  zlepšení celkové platební bilance (fakticky
  podmínka velmi nízké mobility kapitálu)

7

• Aktivní saldo CA vede k tlaku na zhodnocení
  kurzu.
• CB intervenuje na udržení kurzu, nakupuje devizy
  a prodává domácí menu
• Dojde ke zvýšení domácí penežní nabídky,
• Dojde ke zvýšení cen, snížení exportu a zvýšení
  dovozu.
• Duchodový(keynesovský) vyrovnávací proces
• Vazba salda PB na rust Y, který následne
  ovlivnuje export a import zboží.
• Vznik prebytku CA vede k rustu AD a k rustu Y a z
  definice funkce cistého exportu, k rustu importu.

8

• Klícovým predpokladem je odmítnutí absolutní
  pružnosti cen a mezd.
• Pri deficitu PB nedojde pri poklesu poptávky v
  krátkém období k poklesu cen a mezd, ale k
  poklesu HDP, který vede ke snížení dynamiky
  importu.
• Vazba HDP a importu
• Cást výrobních vstupu je zajištena z dovozu
• Pokles reálných duchodu obyvatelstva vede k
  poklesu importu spotrebního zboží
• Domácí recese podnikatelský pesimismus pokles
  míry investic, jejichž cást je ze zahranicí.

9

• Dovozní funkce
• I I m I I autonomní dovoz
• m ?M/ ?Y m mezní sklon k dovozu
• X považujeme za autonomní, nezávislé na
  domácím duchodu.
• Cisté exporty
• NX X - I - m I
• AD C I G NX

10
NX

?M
?Y
O
Y
-
11

• Schodek CA
• ?
• Pokles agregátní poptávky
• ?
• Pokles reálného duchodu
• ?
• Snížení importu
• ?
• Obnovena rovnováha CA

12

• Prebytek CA
• ?
• Rust agregátní poptávky
• ?
• Rust reálného duchodu
• ?
• rust importu
• ?
• Obnovena rovnováha CA

13

• Monetární prístup
• PB je monetární fenomén a nerovnováha PB je
  výrazem nerovnováhy na trhu penez
• Predpoklady
• Domácí produkt je na potenciální úrovni
• Stabilní a predikovatelná poptávka po penezích
  (tj. stabilní V )
• Platí absolutní verze kupní síly, v podmínkách
  fixního kurzu to znamená , že zeme je price taker
• Platí podmínka nekryté parity úrokových sazeb

14

• PB zpusobuje zmeny stavu v domácí penežní zásobe
• Nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou po penezích
  ovlivnuje zpetne PB
• MS je vetší než Md.
• Za této situace domácí subjekty mají vetší zásobu
  penez než požadují
• Nákup cenných papíru od CB
• Nákup zboží z dovozu (deficit CA)
• Nákup zahranicních cenných papíru (kapitálový
  úcet)

15

• MS je menší než Md.
• Za této situace domácí subjekty mají méne penez
  než požadují
• Prodej cenných papíru CB
• Snížení importu zboží (prebytek CA)
• Prodej financních aktiv do zahranicí (kapitálový
  úcet)
• Vznik nerovnováhy na trhu penez
• Napríklad vzroste Md
• Príliv kapitálu
• CB nakupuje devizy, aby nedošlo ke zhodnocení
  kurzu
• Rust penežní zásoby MD MS

16

• Vznik nerovnováhy PB
• Napríklad príliv PZI
• MS gt MD
• Rust importu a služeb
• Monetární prístup a znehodnocení kursu
• Znehodnocení kursu musí ovlivnit trh penez
• Príliv kapitálu
• Zhodnocení kurzu
• Snížení cen importovaných výrobku
• Rust reálných penežních zustatku a rust výdaju na
  import

17

• Vyrovnávací procesy PB v režimu volne plovoucího
  kurzu
• Kurzový vyrovnávací mechanismus
• Nerovnováha PB je automaticky vyrovnávána
  prostrednictvím kurzové zmeny.
• Deficit PB vede ke znehodnocení meny, prebytek
  ke zhodnocení.

18

• Nástrojem, který tuto vnejší rovnováhu nastoluje,
  je menový kurz
• Jestliže bude CA NX, pri nerovnováze napr. na
  financním úctu, který prevýší schodek CA, dojde k
  apreciaci koruny, a nová rovnováha se ustálí na
  úrovni, teprve až If NX
• Pri uvádení PB do rovnováhy menovým kurzem,
  zustávají devizové rezervy v dlouhém období na
  stejné úrovni.

19

• Schodek CA
• ?
• Znehodnocení menového kursu
• ?
• Rust exportu(pokles importu)
• ?
• Rovnováha CA obnovena

20

• Prebytek CA
• ?
• Zhodnocení menového kursu
• ?
• Pokles exportu(rust importu)
• ?
• Rovnováha CA obnovena

21

• Abychom rozumeli kursovému vyrovnávacímu procesu
  musíme se seznámit s procesy, které zde
  probíhají.
• Marshall Lernerova podmínka (prístup z hlediska
  elasticit)
• Co se stane, když se vlivem devalvace
  (depreciace) zmení relativní ceny exportu a
  importu.
• Predpoklady

22

• V pocátecním stadiu je vyrovnaný CA
• Export a import jsou elastické, domácí a
  zahranicní ceny jsou fixní (Následná nerovnováha
  nesmí ovlivnit cenovou hladinu ani výši reálného
  duchod doma ani v zahranicí ci úrok.)
• Ekonomika je v recesní mezere
• Ke zlepšení dojde pouze v prípade, že soucet
  cenové elasticity poptávky po exportu a cenové
  elasticity poptávky po importu je vetší než
  jedna.

23
Nabídka a poptávka po korunách
Euro/100 Kc
D
S
Poptávka/nabídka korun
24
Krátkodobe se CA po devalvaci zhorší, protože
zahranicní poptávka po exportech a po importech
je neelastická.
EUR/100 Kc
NX
J krivka
S
E0
4
F
F
G
E1
H
0
3,33
G
E1
s1
E0
H
d1
D
cas
25

• CA P.Xv -E. PF. MV
• P, PF cenová úroven doma a v zahranicí
  (predpoklad, že se rovná 1)
• XV a MV fyzický objem vývozu a dovozu
• Predpokládáme, že CA 0
• CA X E.M v prírustkové forme
• ?CA ?X - E. ?M - M . ?E vydelíme ?E
• ?CA / ?E ?X/?E - E . ? M/?E - M. ?E/?E
• Nyní do rovnice dosadíme rovnici pro cenovou
  elasticitu poptávky po dovozech a vývozech
• ?x ?X/X ?E/E ? ?X ?x . ?X . X / E
• ?m - ?M/M ?E/E ? ?M - ?m . ?X . M /
  E

26

• ?CA/E ?x. X / E ?m .M - M vydelíme M
• ?CA/E . 1/M ?x. X / E .M ?m - 1
• X/EM 1 rovnováha bežného úctu
• ?CA/E M (?x. ?m 1)
• Marschall-Lernerova podmínka

27

• Cistý vývoz a reálný menový kurz
• Upresnení terminologie
• Fixní menové kursy devalvace a revalvace
• Flexibilní menové kursy depreciace a apreciace.
• Vztah mezi NX a menovým kursem. Pri nemenných
  cenových hladinách depreciace domácí meny zvyšuje
  cistý vývoz a apreciace naopak cistý vývoz
  snižuje

28

• Ke stejnému efektu dojde, zmení li se pomer
  zahranicních a domácích cen, ale nominální kurs
  se nezmení.
• NX tedy závisí nejen na nominálním menovém
  kursu, ale i na pomeru cen.
• Reálný menový kurs
• ER E. Pf/P
• NX závisí na reálném menovém kursu

29

• Reálná depreciace domácí meny zvyšuje cistý vývoz
  zboží a služeb, reálná apreciace NX snižuje.
• Závislost NX na reálném kursu vyjadruje funkce
  cistého exportu
• NXNX(ER)

ER
NX(ER)
Apreciace
NX
30
ER Kc/eur
Reálná apreciace
15 . 1/30
Reálná depreciace
40 . 1/30
NX(ER)
NX cistý vývoz
-NX cistý dovoz
0
31

• Nyní propojíme NX, ER a zahranicní investice
• Z identity
• Y CIGNX
• Y-C-G I NX
• Národní úspory ( Y-T-C a T-G)
• S národní úspory
• S I NX
• S-I NX
• S-I prebytek domácí meny nabídka CZK
• NX poptávka po CZK

32

• Rovnováha NX a cistého vývozu kapitálu

S-I
ER
Reálná Apreciace
NX
NX
Reálný menový kurs zajištuje rovnost NX a
cistého vývozu kapitálu If
33
r
S (T-G)
rw
I
Investice,úspory mld Kc
-If
Er
Apreciace
NX(Er)
-If-NX
Cistý vývoz
O
Cistý dovoz
34

• Vliv fiskální politiky na ER
• Rust G, nebo snížení T sníží se národní úspory
• Sníží nabídku korun z S1 I na S2 I ER
  apreciuje
• To vyústí v deficit NX (nebo jeho snížení)
• Domácí zboží je dražší

35
Rust rozpoctového schodku
S1-I
S2-I
ER
1. Redukce úspor sníží nabídku korun
ER1
2. Apreciace
ER2
3. Snížení NX
NX
36
Rust rozpoctového schodku
S (T-G)
r
S (T-G)
I
Investioce, úspory (mld.Kc
-20
-40
ER
ER2
ER1
NX(Er)
NX
-NX
-20
-40
0
37
Zahranicní fiskální politika a ER
S-I(r2)
S-I(r1)
ER

• Zvýšení svetové úrokové sazby sníží I
• a zvýší tak nabídku korun

ER1
2.Apreciace
ER2
3. Zvýšení r sníží investice, což zvýší nabídku
koruna což depreciuje ER a zvýší NX
NX
38
Rust investic a ER
S-I1
S-I2
ER

• Zvýšení I sníží nabídku korun

ER1
2.
Apreciace
ER2
3. Snížení NX
NX
39
r
S (T-G)
rw
I2
I1
-20
Investice, úspory mld Kc
-40
ER
NX(Er)
-20
-40
40
Obchodní ochranárství
ER
C
ER2
B
ER1
A
NX2
NX1
NX
-NX
O
41

• Zmeny nominálního menového kursu
• Rust penežní zásoby
• ER E. Pf/P
• EER . P/Pf
• 1,25 . 25 31,25 korun na euro
• 1,25 . 50 62,5 korun za euro.
• Cenová hladina se zvedne na dvojnásobek v
  dusledku navýšení penežní zásoby na dvojnásobek.
  Dojde k reálné apreciaci a k vnejší nerovnováze .
  K vyrovnání musí dojít nominální depreciaci
• ? er ? e (?- ?)
• .

42

• Reálný menový kurs je urcen reálnými faktory
  investice, úspory, NX.
• Pokud se nemení tyto faktory, ani zahranicní cen,
  musí domácí nárust cen odpovídat zmena
  nominálního kursu.
• Reálný kurs v praxi reálný efektivní smenný
  kurs

43
Dráhy reálných kurzu v tranzitivních ekonomikách
ER
Pocátecní reálné podhodnocení ERDI vetší než 1
Skutecný kurs
PPP
Pocátek reforem
cas
44

• Determinace menového kursu v dlouhém období
• Parita kupní sily (PPP)
• Ricardo, Cassel
• Zákon jediné ceny
• Predpoklady
• Dokonale konkurencní trhy
• Neexistence dopravních nákladu a ostatních
  prekážek obchodu
• Identické zboží v ruzných zemích musí být
  prodáváno za stejnou cenu, je li vyjádreno ve
  stejné mene

45

• Príklad arbitráže
• ECZK/EUR 30/1 EUR
• Volkswagen v Praze 300 000 Kc
• v Berlíne 10 000 EUR (10 000 . 30 30 000 Kc)
• Co by se stalo, kdybychom mohli smenit eura za 25
  Kc.
• Cena automobilu v Berlíne by byla 250 000 Kc a
  ceští dovozci by kupovali auta v Berlíne a
  prodávali v Cesku.

46

• Big Mac Index (Economist)
• Big Mac PPP je kurs men, pri nemž hamburgery
  budou stát stejne v USA i CR
• Big Mac
• v CR 56,28 Kc
• V USA 2,49 Kc/1 USD
• E 56,28/2,49 22,6 Kc /1 USD
• V té dobe byl ale kurs Kc/USD 34,00

47

• Americký turista si mohl v Praze koupit za 2,49
  USD 1,5 Big Macu
• (2,49.34) / 56,28
• Ceský turista si však mohl koupit v USA pouze
  0,66 Big Macu
• (56,28/34) / 2,49
• Ceská koruna byla podhodnocena o 33 (podle PPP)
• (34-22,6)/34 . 100 33,5

48

• Absolutní verze PPP
• Menový kurs mezi zememi dvou zemí je determinován
  pomerem cenových úrovní
• E P/Pf
• PPP ukazuje množství domácí meny nutné k nákupu
  stejného koše zboží a služeb, který muže být
  porízen na 1 USD, 1 EUR atd,
• Podle PPP jsou tedy cenové úrovne stejné, jsou
  li vyjádreny ve stejné mene.

49

• Relativní verze PPP
• zmena menového kursu mezi dvema zememi
  rozdílu mez zmenou cenových úrovní
• Prekážky pusobení PPP
• Dopravní náklady
• Obchodní omezení
• Neobchodovatelné zboží
• Trh není dokonale konkurencní
• Fiskální a menová politika
• Rozdílené referencní koše atd.

50

• Odchylku menového kursu od PPP ukazuje ERDI
• Tento ukazatel vyjadruje míru podhodnocení ci
  nadhodnocení národní meny
• ERDI E / PPP
• ERDI Kc vuci USD
• 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01
• 4 3,7 3,4 3,1 2,8 2,5 2,3 2,6 2,4 2,8 2,9
  2,6
• Kurs ceské koruny byl v roce 90 4x podhodnocen s
  ohedem na PPP.Míra podhodnocení se snížila až na
  2,6 v roce 2000.

51

• Reálný menový kurs a PPP
• Platí li PPP, je cistý vývoz vysoce citlivý na
  zmeny reálného kursu, krivka je horizontální.

ER
NX(ER)
NX
52

• Platí li absolutní forma PPP, potom je ER 1
• Kupní síla doma 1 Kc/P
• Kupní síla 1 Kc v zahranicí
• (1/E) / Pf 1/ (E. Pf)
• 1/P 1/( E. Pf)
• E. (Pf/P) 1
• Jestliže je kupní síla koruny stejná doma i v
  zahranicí, potom je reálný kurs 1 a nemení se.
• Platí li relativní forma PPP potom se ER nemení

53

• Režim stabilního menového kurzu
• Volne pohyblivý kurs se vytvárí na menovém trhu
  pod vlivem nabídky a poptávky, bez intervencí
  státu.
• V nekterých zemích CB na menovém trhu intervenuje
  a udržuje kurs v urcitých mezích
• 2 základní režimy
• Režim volne pohyblivého kursu
• Režim stabilního menového kursu

54

• Režim stabilního kursu vyžaduje, aby CB kupovala
  domácí menu, když vzniká tlak na její depreciaci
  a prodávala, když vzniká tlak na apreciaci.
• Dostane li se PB do prebytku, tlak na apreciaci
  nutí CB prodávat domácí menu, címž zvyšuje
  penežní zásobu.
• Následne roste cenová hladina a tedy reálná
  apreciace.
• Zmeny reálného kursu jsou však mnohem pomalejší,
  než v režimu volne pohyblivého kursu.

55

• Nominální kurs reaguje velmi rychle, kdežto
  cenová hladina pomalu. Muže tak trvat 1-2 roky,
  než se zmeny penežní zásoby promítnou do cenové
  hladiny.
• Proto dochází k vetším zmenám devizových rezerv v
  režimu stabilního kurzu.
• Výhody stabilního kursu
• Prospívá ZO, eliminuje kurzová rizika
• Kotva v ekonomice

56

• Nevýhody
• Zmeny cistých zahranicních investic jsou
  následovány zmenami penežní zásoby.
• Spekulativní útoky
• Otázky kurzového režimu v období transformace
• Optimální menová oblast
• Je ekonomicky výhodné, aby skupina zemí zavedla
  spolecnou menu ?
• Výhody jednotné meny
• Úspora smenárenských nákladu a eliminace
  kurzových rizik
• Nevýhoda
• Méne pružná reakce na hospodárské zmeny

57

• Mají li zeme vlastní menu, vyrovnávají se se
  zmenami podmínek zmenami nominálního kursu. Když
  mají spolecnou menu, prizpusobují se zmenami cen
  zboží.
• Kdy je tedy výhodné používat stejnou menu ?
  Mundell zavedl pojem optimální menové oblasti
• Výrobní faktory dostatecne pohyblivé
• Optimální menová oblast a CR

58

• Determinace kursu v krátkém období
• - Globalizace propojila financní trhy
• - Mena je financní aktivum a kurs je relativní
  cenou dvou aktiv
• - Poptávka po aktivech je determinována
• - Ocekávanou mírou výnosnosti
• - Rizikem
• - Likviditou

59

• Menové kursy a ocekávaná míra výnosnosti
  financních aktiv v ruzných menách
• - Pri porovnávání míry výnosnosti dvou aktiv v
  ruzné mene duležitou roli hraje
• - Úroková sazba
• - Ocekávaná zmena menového kursu
• Predpokládejme
• i CZK domácí úroková sazba
• I Euro zahranicní úroková sazba
• Et kurs koruny k euru v prítomném roce
• Ee t1 ocekávaný kurs koruny k euru v
  následujícím roce

60

• Ceská financní aktivum - výnos
• Rok t Rok t 1
• 1 CZK (1 it)
• Výnos nemeckého financního aktiva pro Cecha
• Rok t
• 1 CZK ? 1/ Et konverze do eura
• Rok t 1
• (1/ Et) . ( 1 i euro) výnos po roce v eurech
• (1/Et) . ( 1 i euro) . Ee t1 konverze do CZK
  

61

• Mezinárodní úroková arbitráž
• 1 i CZK (1/Et) . (1 i euro). (Ee t1)
• Nekrytá parita úrokových sazeb
• Podmínky
• - Kapitál je dokonale mobilní
• - Aktiva mají stejnou rizikovost a jsou
  dokonalými substituty
• - Investori jsou úplne indiferentní k mene

62

• Podmínka nekryté úrokové parity
• i czk i euro (Ee t1 E t) /E t
• nebo
• I CZK i euro (Ee t1 Et) / Et
• Podmínka kryté úrokové parity
• i CZK i euro (Fe t1 E t) /E t
• F Forward exchange rate

63

• Parita úrokových sazeb centrum utvárení
  rovnovážného menového kursu

A
EAt
B
EBt
C
ECt
Ocekávaná míra výnosnosti na zahr.aktiva
Ocekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva
iCZK
64

• Dopad zmeny domácí úrokové sazby na rovnovážný
  kurs
• v krátkém období

A
EAt
B
EBt
C
ECt
Ocekávaná míra výnosnosti na zahr.aktiva
Ocekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva
iCZK
iczk
i czk
65

• Dopad zmeny zahranicní úrokové sazby na
  rovnovážný kurs
• v krátkém období

C
ECt
B
EBt
iA (Ee-E/E)
iB (Ee-E/E)
Ocekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva
iCZK
iczk
66

• Dopad zmeny ocekávaného menového kursu na
  rovnovážný kurs v krátkém období

C
ECt
B
EBt
iB (Ee-E/E)
iB (Ee-E/E)
Ocekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva
iCZK
iczk
67

• Vztah mezi úrokovou paritou a paritou kupní
• Relativní forma parity kupní síly
• ee ?e - ?e f
• Podmínka úrokové parity
• ee i - if
• Fisherova rovnice
• in ir ?e
• i- if ?e - ?e f (Ee-E)/E

68

• Monetaristický koncept determinace menového kursu
• Predpoklady
• Poptávka a nabídka po penezích jsou klícové
  faktory
• Kapitál je dokonale mobilní
• Domácí a zahranicní aktiva jsou dokonalé
  substituty
• Investori jsou indiferentní k mene
• Platí absolutní PPP a úroková parita
• Ceny a mzdy se rychle prizpusobují

69

• E CZK/Euro P CR /P Euro
• L M/P
• PCR MCR /L(i CR. YCR) a P Euro
  Meuro/L(ieuro,Yeuro)
• E CZK/Euro P CR /P Euro MCR/Meuro .
  L(ieuro,Yeuro)/L(iCRoYCR)
• L euro/ L CR
• E CZK/Euro MCR/Meuro ?(iCR i euro Yeuro/Y
  CR)
• Rust nabídky domácích penez zvýší pomer
  poptávky po penezích v cizine k domácí
  depreciace domácí meny
• Rust úrokového diferenciálu zvyšuje relativní
  poptávku po penezích v cizine depreciace koruny
  vuci zahranicní mene
• Rust dochodu v cizine oproti CR zpusobuje rust
  relativní popotávky po penezích c cizine -
  depraciace koruny.

70
(No Transcript)
71
Skutecný život

• Uvedte príklad nebo príbehze skutecného života.
• V prípade potreby vyjádrete pochopení pro situaci
  úcastníku.

72
Co to znamená.

• Durazne shrnte váš názor na dané téma.
• Shrnte hlavní body hodné zapamatování.

73
Další kroky

• Shrnte, co se od úcastníku ocekává.
• Shrnte, co se ocekává od vás.