Diapositiva 1

1
El impacto de un triple choque global sobre las
economías de emergentes Hugo Perea Economista
Jefe para Perú Servicio de Estudios Económicos
BBVA
12 de Septiembre de 2008
1
2
Visión general

• La economía global ha sufrido el impacto de tres
  choques, no necesariamente independientes (i)
  precios de materias primas, (ii) ajuste del
  mercado inmobiliario, y (iii) crisis financiera.
  En este contexto, el escenario económico global
  sigue siendo muy incierto, con riesgos a la baja
  sobre el crecimiento.
• Los países emergentes han soportado muy bien el
  ciclo actual. En la medida que persista o se
  acentúe la desaceleración global, ellos
  comenzarán a verse afectados.
• En ese escenario, surgirán diferencias entre
  aquellos que han gastado las rentas del boom de
  materias primas y los países que las han usado
  para mejorar su solvencia.
• Las presiones inflacionarias son un fenómeno
  global, pero más acentuadas en LATAM. Existe
  también un mayor riesgo de persistencia y de
  posible pérdida de credibilidad de los banco
  centrales.

3
INDICE

• Un triple choque en países desarrollados y el
  soporte de los emergentes.

2. LATAM Impactos limitados, hasta ahora.
3
4
1
Triple choque con efectos globales
2
Triple choque sobre la actividad global
Política Monetaria
2) Ajuste mercado inmobiliario
1) Precios de commodities
Política monetaria
Pérdidas bancarias
3) Deapalancamiento sistema financiero global
Disponibilidad de crédito costos
Influjos hacia commodities
Mayor deterioro de las condiciones cíclicas
Indicadores de confianza se deterioran rápidamente
Preocupación creciente sobre el crecimiento a
mediano plazo
Precios de activos se ajustan a un nuevo y más
negativo escenario
5
1
Triple choque con efectos globales
2
que no son independientes
Política monetaria
1) Precios de commodities
2) Ajuste mercado inmobiliario
Política monetaria
Pérdidas bancarias
Disponibilidad de crédito costos
3) Desapalancamiento sistema financiero global
Influjos hacia commodities
6
Triple choque con efectos globales
1
2
3
Como resultado de estos choques, los países
desarrollados están desacelerando su crecimiento
Crecimiento del PIB en G3
Este sería el trienio de crecimiento más bajo de
los G3 desde los 70s
G3 EE. UU., Zona Euro y Japón
7
Triple choque con efectos globales
1
2
3
Pero los países en desarrollo están soportando
bien la situación, gracias al mayor peso y
dinamismo de Asia en Desarrollo
Crecimiento del PBI en G3 y en países en
Desarrollo
Contribución al crecimiento del PBI mundial
8
Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
El aumento del precio del petróleo es comparable
en tamaño y volatilidad al de los dos primeros
choques del petróleo. Ajuste en la demanda,
temor a recesión y fortaleza del dólar están
rompiendo la tendencia
Precio real del petróleo en dólares de 2008
9
Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
En los shocks previos, el incremento estuvo
asociado a restricciones de oferta. En el
actual, el aumento viene por el lado de la demanda
Se espera que la oferta siga creciendo en los
siguientes años, pero el mercado se mantendrá
ajustado
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Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
Precios de alimentos y petróleo están
relacionados
First oil shock
Second oil shock
Presiones de demanda desarrollo de países
emergentes agregan presión estructural.
Precios del petróleo y alimentos están
relacionados fertilizantes, transporte,
sustitución (etanol), etc.
11
Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
La dinámica de los salarios e inflación ha sido,
hasta ahora, diferente en esta ocasión En los
shocks petroleros previos, el incremento de la
inflación y los salarios fue mayor inicialmente
11
12
Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
Lo mismo se aplica a la Euro Zona Históricamente,
mercados laborales más rígidos implicaron un
mayor crecimiento de los salarios ante un shock
petrolero, llevando a un mayor desempleo
12
13
Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
Eurozona Expectativas de precios en los próx. 12
meses
Estados Unidos Expectativas de Inflación a 1 y 5
años (U. Michigan)
En EE.UU., las expectativas a 5 años llegaron a
ubicarse en su mayor nivel desde 1986. Sin
embargo, luego de este pico se observa una
corrección a la baja, tanto en EE.UU. y la Zona
Euro. El poder predictivo de las expectativas es
limitado.
13
14
Triple choque con efectos globales commodities
1
2
3
Más persistente de lo esperado? Creciente
dilema de política monetaria
1
Aumento de los precios del petróleo y otras Mat.
primas
La evolución reciente de los precios de los
commodities sugieren que la inflación en EE.UU. y
la Zona Euro ha alcanzado (o está cerca) de un
punto de inflexión.
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15
Triple choque con efectos globales ajuste
inmobiliario
1
2
3
Un ajuste próximo a terminar?
2
Ajuste del ciclo inmobiliario
EE.UU Índice de precios de viviendas (índice SP
Case Shiller)
EE.UU Stock de viviendas (número de meses de
venta)
Var. -18,4
Precios de viviendas han caído alrededor de 20
en los últimos dos años, asociado al exceso de
oferta. Menor demanda genera acumulación de
viviendas, deprimiendo aún más los precios
16
1
Triple choque con efectos globales ajuste
inmobiliario
2
3
Un ajuste próximo a terminar?
2
Ajuste del ciclo inmobiliario
Precio real de viviendas
Correcciones en precios aún reducidas comparadas
con el incremento 1995-2006. Las fases de
corrección de precios duran cuatro años, y en
promedio la caída es de 20 en términos reales.
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1
Triple choque con efectos globales ajuste
inmobiliario
2
3
Un ajuste próximo a terminar?
2
Ajuste del ciclo inmobiliario
Correcciones en inversión residencial también son
reducidas, incluso en países como España. En
promedio, la caída acumulada en inversión
residencial equivale a 1,8 del PBI
18
1
Triple choque con efectos globales ajuste
inmobiliario
2
3
Un ajuste próximo a terminar?
2
Ajuste del ciclo inmobiliario
Accumulated increase in population between 20-39
years old
Los fundamentos dan algún soporte, dependiendo
del país. El crecimiento poblacional ha sido
acelerado en países con alto incremento en la
actividad inmobiliaria (España) o en los precios
(Irlanda). El crecimiento del ingreso también ha
jugado un papel importante en varios países.
19
1
Triple choque con efectos globales ajuste
inmobiliario
2
3
Un ajuste próximo a terminar?
2
Ajuste del ciclo inmobiliario
Fundamentos explican una parte importante del
incremento en precios y cantidades durante los
booms inmobiliarios, pero no todo el margen de
caída aún se percibe como importante
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1
Triple choque con efectos globales ajuste
inmobiliario
2
3
Un ajuste próximo a terminar?
2
Ajuste del ciclo inmobiliario
Fundamentos explican una parte importante del
incremento en precios y cantidades durante los
booms inmobiliarios, pero no todo el margen de
caída aún se percibe como importante
21
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Ha quedado atrás lo peor de la crisis?
Choque financiero G3
3
La mayor crisis financiera de los últimos 30
años, centrada en el mundo desarrollado.
22
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Ha quedado atrás lo peor de la crisis?
Choque financiero G3
3
Pérdidas acumuladas en el sistema financiero (US
miles de millones)
Pérdidas vs. Incrementos de capital (US miles de
millones)
Pérdidas acumuladas por write-downs y write-offs
ascienden ya a US 500 mil millones (podrían
superar el billón). Solo el 70 de las pérdidas
han sido cubiertas por incrementos de capital
posible recorte en créditos para mantener ratios
de apalancamiento. Además, pérdidas no han sido
reconocidas o realizadas totalmente
23
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Ha quedado atrás lo peor de la crisis?
Choque financiero G3
3
1ª fase del ajuste
2ª fase
Los años de expansión
Mayores pérdidas en valoración de activos
Aumento de endeudamiento Elevado multiplicador
del crédito Amplia liquidez Récord en
emisión Bajos costes de financiación
La liquidez se vuelve escasa
Desapalancamiento
Cae la emisión, sube su coste y se reducen los
vencimientos
Escasos signos de desapalancamiento
Contracción del multiplicador del crédito
Agosto-08?
Julio-07
Las tensiones financieras pueden continuar
riesgos a la baja sobre el crecimiento. La
situación puede prolongarse.
24
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Presiones sobre los ratios de capital
Bancos han levantado 70 de write-downs
1. Recapitalizar
Bancos tienen dos alternativas para fortalecer
ratios de capital
Si no consiguen suficiente capital o prefieren
esta opción
2. Reducción de activos
Incremento en los activos de los bancos dada la
incorporación de operaciones fuera de balance
a. Exposición residual
Inyecciones de capital son necesarias para
cubrir
b. Mayores pérdidas crediticias
Write-downs adicionales debido a
c. Activos Nivel 3
25
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Bancos Comerciales de EE.UU. Crecimiento de los
activos y Apalancamiento
A pesar del aumento de capital, entre otras
acciones, los bancos de inversión de EE.UU. aún
no reducen sus niveles de apalancamiento. Lo
mismo sucede con los bancos comerciales.
26
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Los niveles de apalancamiento en Europa se
mantienen estables, pero se observa notable
desaceleración en el crecimiento de los activos y
capital tras el inicio de la crisis.
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Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Ha quedado atrás lo peor de la crisis?
Choque financiero G3
3
1ra fase pérdida debido a valuación de activos
Incremento en morosidad subprime caída en el
precio de activos residenciales
1) Originadores de hipotecas
2) Bancos de inversión
Extensiones a sector prime
2da fase pérdidas en el balance
Pérdida de préstamos mantenidos en balance
3) Freddie and Fannie
4) Bancos Comerciales

• Las preocupaciones del mercado se centran cada
  vez más en la segunda fase

28
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Agencias
CDS 5a Freddie Mac y Fannie Mae (puntos básicos)
Freddie Mac y Fannie Mae (índice jul07 100)

• La situación financiera de Freddie Mac y Fannie
  Mae venían preocupando a los mercados.
• En su conjunto, las dos empresas tienen US 5,3
  trillones de deuda hipotecaria (50 del mercado
  norteamericano). El impacto de una eventual
  quiebra de estas agencias podía ser
  significativo.
• Pese a al apoyo gubernamental, los títulos de
  estas dos empresas cayeron significativamente a
  lo largo del año y, en particular en los últimos
  tres meses

29
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Agencias
Freddie Mac Morosidad por antigüedad (puntos
básicos)
Tasas de morosidad ()
2007
2006
2000

• Preocupación se originó por sustancial
  incremento de la morosidad.
• El deterioro se explica principalmente por los
  menores precios en el mercado de bienes raíces,
  no necesariamente por el ciclo económico.

30
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Agencias
Apalancamiento de agencias hipotecarias

• Dado el alto nivel de apalancamiento de estas
  empresas, un incremento en la morosidad tiene un
  impacto considerable y genera un deterioro en los
  ratios de capital hacia niveles críticos.
• Las pérdidas podían llevar a una erosión del
  capital (potencial quiebra) si no se intervenía.

31
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Bancos comerciales
EE.UU. Tasa de Morosidad (en )
Las tasas de morosidad en créditos de consumo e
hipotecarios en el segundo trimestre se
encuentran en niveles similares o mayores a los
picos alcanzados en la recesión de 1991-1992
pese a que el mercado de trabajo se ha mantenido
estable, al menos hasta el segundo
trimestre. Presiones adicionales vendrían del
deterioro cíclico y un entorno de
refinanciamiento más difícil
32
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Bancos comerciales distribución heterogénea del
riesgo dependiendo del tamaño de los bancos
Source FDIC

• Bancos comerciales
• Los 5 grandes (BofA, JPM, Citi, Wachovia, Wells
  Fargo) 45 de los activos.Too big to fail
• Activosgt35bn.us 37 banks 27 de
  activos..Pueden generar desestabilización
• Bancos pequeños 7240 banks 28 de activos
  Más fácil de lidiar

32
33
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Bancos comerciales distribución heterogénea del
riesgo dependiendo del tamaño de los bancos
Exposición residencial amplia en todos los
grupos Bancos medianos más expuestos a sectores
vulnerables individuals y commercial real
state Bancos pequeños con alta exposición a
commercial real state y residencial CI
relevante para bancos grandes incremento en
default corporativo sería riesgo adicional
Bancos medianos más expuestos a caída cíclica,
aunque su exposición residencial es menor
33
34
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Bancos comerciales distribución heterogénea del
riesgo dependiendo del tamaño de los bancos
En general, morosidad es mayor para bancos
medianos. Morosidad en créditos para individuos
crece rápidamente, así como en Commercial Real
Estate
Para bancos grandes, morosidad se concentra en
colocaciones residenciales
Note using 30 delinquency would multiply
figures in this graph by a factor of approx. 4
34
35
Triple choque con efectos globales crisis
financiera
1
2
3
Bancos comerciales
Charge offs de Bancos comerciales ( de préstamos
totales, área sombreadarecesión)
Indicadores sugieren que habrán más pérdidas por
reconocer, al menos con respecto al benchmark de
la recesión de 1991-1992. Se espera que
charge-offs continúen incrementándose en los
próximos trimestres.
36
INDICE
1. El triple choque de la economía mundial
riesgos a la baja en el crecimiento.

• Emergentes Impactos limitados, hasta ahora.

36
37
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
El ciclo actual ha traído una transferencia
masiva de ingresos desde el mundo desarrollado y
Asia hacia los países petroleros y productores de
metales y alimentos
38
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Conforme el ajuste financiero se vuelve más
intenso, la incertidumbre ha impactado los
mercados accionarios de países emergentes,
particularmente en el Este de Europa y en Asia.
1
En general, nuestra revisión de crecimiento a la
baja es marginal. Como esperábamos hace 6 meses,
las economías emergentes (Asia y América Latina)
han iniciado un período de menor crecimiento. El
PIB moderará su aumento en alrededor de 1 -1,5
puntos porcentuales.
2
Aunque el impacto de las turbulencias financieras
ha sido casi imperceptible, los sesgos están
moviéndose cada vez más a la baja, debido a 1)
expectativas de menor crecimiento global por un
período mayor de tiempo, y 2) incremento en las
presiones inflacionarias debido a los alimentos y
combustibles.
3
Las tasas de interés no están aumentando lo
suficiente para compensar por la aceleración en
la inflación. Debemos esperar mayores aumentos
durante 2008, antes de entrar en un ciclo de
bajas en 2009, conforme la inflación disminuya.
4
39
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Economías emergentes continúan expandiéndose,
pero pierden momentum
LatAm 7 GDP Growth
ASIA GDP Growth
40
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Economías emergentes enfrentan escenario menos
favorable

• Turbulencia financiera
• Menor crecimiento global
• Precios de commodities

Creciente deterioro del entorno global
Riesgo a la baja en crecimiento
Significativo riesgo al alza en inflación
Respuesta de política monetaria
41
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1
Incremento significativo en aversión al riesgo
EMBI spreads CDS soberanos

• Aversión al riesgo

Aggregates simple average
42
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1

• Aversión al riesgo

Bolsas con tendencia a la baja
43
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1

• Aversión al riesgo

Flujos de capitales a inversiones en acciones han
caído, pero menos en LATAM que en Asia
44
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1

• Aversión al riesgo

Señales mixtas en economías emergentes en cuanto
a ratings
Ukraine
IG
IG
45
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1

• Aversión al riesgo

Los mercados distinguen dos grupos muy claros en
LATAM
46
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1

• Aversión al riesgo

Superávit Gobierno Central
Y saldos positivos en Cuenta Corriente
47
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1

• Sistema Bancario

Emergentes de Europa muestran mayor
vulnerabilidad
48
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
más intensa y prolongada
Turbulencia financiera
1
Impacto en economías emergentes de condiciones
financieras externas
Share world GDP
Valoración respecto al primer trimestre
ASIA
20
LATAM
8.3
EASTERN EUR0PE
7
49
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
Más generalizado
Menor crecimiento global
2
Asia y América Latina muestran una mayor
diversificación de exportaciones por destino que
Europa Emergente
EMERGING EUROPE exports in 2007
ASIA exports in 2007
LATAM exports in 2007
50
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
mayores y más persistentes
Precios de commodities
3
Impacto en crecimiento
Pero, más importantes obre inflación
51
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
mayores y más persistentes
Precios de commodities
3

• Impacto sobre crecimiento

52
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
mayores y más persistentes
Precios de commodities
3
53
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
mayores y más persistentes
Precios de commodities
3

• Impacto sobre inflación

Para emergentes, Alimentos es más relevante que
combustibles
Subsidios a los combustibles disminuyen
sensibilidad de los precios domésticos, aunque en
algunos casos los costos serían insostenibles en
el mediano plazo
El peso de Alimentos en algunos Emergentes es 3-4
veces mayor que en economías desarrolladas
54
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
mayores y más persistentes
Precios de commodities
3

• Impacto sobre inflación

Pero algunos países también registran presiones
de demanda
Change in inflation vs. Estimated direct impact
of food
55
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?
mayores y más persistentes
Precios de commodities
3

• Impacto sobre crecimiento e inflación

Growth
Balance
Inflation
ASIA
LATAM
EASTERN EUR0PE
56
1
2
3
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
Cómo afecta a los mercados emergentes?

• Tturbulencia financiera
• Menor crecimiento global
• Precios de commodities

Creciente deterioro del entorno global
Riesgo a la baja en crecimiento
Significativo riesgo al alza en inflación
Respuesta de política monetaria
57
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
1
2
3
La respuesta de la política monetaria
Los Bancos Centrales comienzan un nuevo ciclo de
alzas en tasas. En América Latina presiones de
demanda y restricciones de capacidad se añaden al
choque global para dar un tono más agresivo.
57
58
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
1
2
3
La respuesta de la política monetaria
Asia muestra una reacción más débil
58
59
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
1
2
3
La respuesta de la política monetaria
Pero las tasas no están subiendo lo suficiente
para compensar la aceleración de la inflación
59
60
Mercados emergentes Impactos limitados hasta
ahora
1
2
3
La respuesta de la política monetaria
Pero las tasas no están subiendo lo suficiente
para compensar la aceleración de la inflación
60
61
Conclusiones

• Una crisis peculiar centrada en lo financiera y
  en los países desarrollados.
• El mayor peso de los países emergentes de Asia
  sostiene altos precios de materias primas y los
  excedentes en cuentas externas mantienen tasas de
  interés bajas.
• Difusión lenta y con retardo al resto del mundo.
  Pero ya se comienza a notar.
• La caída en la demanda de G3 y las presiones
  inflacionarias van a terminar golpeando al
  crecimiento del mundo en desarrollo y a LATAM en
  particular.
• Países con fundamentos sólidos tendrán más
  espacios de maniobra para capear el temporal.
• Importante actuar ahora contra la inflación.

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El impacto de un triple choque global sobre las
economías de emergentes Hugo Perea Economista
Jefe para Perú Servicio de Estudios Económicos
BBVA
12 de Septiembre de 2008
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