ALGUNAS CONSIDERACIONES GENERALES REFERIDAS AL

1

• ALGUNAS CONSIDERACIONES GENERALES REFERIDAS AL
• ANÁLISIS A TRAVÉS DE LOS INDICES

2
?ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIALANÁLISISHORIZO
NTAL Y VERTICAL

• ACTIVO CORRIENTE
• Caja y Bancos
• Inversiones
• Créditos
• Otros Créditos
• Bienes de Cambio
• Otros Activos
• ACTIVO NO CORRIENTE
• Créditos
• Bienes de Cambio
• Inversiones
• Bienes de Uso
• Activos Intangibles

• PASIVO CORRIENTE
• Cuentas por pagar
• Préstamos
• Remuneraciones y Cs.Soc.
• Cargas Fiscales
• Dividendos
• Anticipos de Clientes
• Previsiones
• PASIVO NO CORRIENTE

PATRIMONIO NETO Capital Resultados Asignados
Resultados no Asignados
3
DETERMINACIÓN DEL CAPITAL CORRIENTE

• Se denomina CAPITAL CORRIENTE, a los recursos
  activos corrientes que superan a los pasivos
  corrientes.
• ACTIVO CTE - PASIVO CTE CAPITAL CTE

CAPITAL CORRIENTE
4
ENFOQUES DEL CAPITAL DE TRABAJO
FINANCIERO AC susceptible de hacerse líquido o
convertirse en efectivo dentro del Ciclo
Operativo TEMPORAL Capital Corriente plazo en
que puede liquidarse o convertirse en efectivo y
de exigibilidad de los pasivos FUNCIONAL
Capital Circulante - Rotación CAPITAL
PERMANENTE O TRANSITORIO Duración del Ciclo
Operativo (Du) dinero-mercaderías -dinero
Empresas Industriales Ciclo de compra,
producción venta y cobranza Rotación Capital
de Trabajo (Rct) velocidad cantidad de
veces Período de tiempo Du
5
OBTENCIÓN DEL FLUJO DE FONDOSAUTOGENERADOS POR
EL CICLO OPERATIVO
EBITDA Earnings Before Interest an Taxes,
Depreciation an Amortization Ganancia antes de
intereses e impuestos, depreciación y amortización
6
SUPERPOSICICIONES DE CICLOS OPERATIVOS DURANTE UN
CICLO
Cantidad de solapamientos (S) depende de
Duración del ciclo operativo (Du) Frecuencia o
repetición de inicio del ciclos
(Fr) Du S - 1 Fr
Aumenta Du, aumenta S si es constante
Fr Aumenta Fr, es menor el tiempo de inicio que
cada ciclo, entonces aumenta S si es constante
Du A mayor cantidad de solapamientos o
superposiciones de ciclos operativos mientras
dure un ciclo, mayor magnitud de capital de
trabajo requerido durante el ciclo.
7
INDICE DE LIQUIDEZ
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE SUPERIOR A 1
CAP. DE TRABAJO POSITIVO INFERIOR A 1 CAP. DE
TRABAJO NEGATIVO
PRUEBA ACIDA

• ELIMINAMOS DEL NUMERADOR LOS BIENES
• DE CAMBIO (PUEDEN TENER MUCHA INCIDENCIA)

• ACTIVO CORRIENTE - BIENES DE CAMBIO
• PASIVO CORRIENTE

8
INDICE DE ENDEUDAMIENTO

• PATRIMONIO NETO/ PASIVO TOTAL
• SI PATRIMONIO NETO ES 30 DEL (PATRIMONIO NETO
  PASIVO TOTAL) SIGNIFICA QUE FINANCIA EL 30 DEL
  ACTIVO Y EL 70 RESTANTE ES CAPITAL AJENO

SOLVENCIA

ACTIVO TOTAL 100
PASIVO 70
P.N. 30
9
POLITICA DE CRÉDITO
ROTACIÓN DE COBRANZAS
CRÉDITOS POR VENTAS VENTAS X 365 DIAS INDICA LA
CANTIDAD DE DÍAS QUE LA FIRMA TARDA EN COBRAR
10
POLITICA DE STOCK
ROTACIÓN DE INVENTARIOS
BIENES DE CAMBIO COSTO DE VENTAS X 365
DIAS MUESTRA LA RAPIDEZ EN QUE SE TRANSFORMAN EN
CUENTAS A COBRAR
11
POLITICA DE PAGOS
ROTACIÓN DE PAGOS
DEUDAS COMERCIALES COMPRAS X 365 DIAS INDICA EL
TIEMPO QUE LA EMPRESA TARDA EN PAGAR SUS DEUDAS
12

• LA SUMA DE DÍAS DE ROTACIÓN DE INVENTARIOS
• MAS
• ROTACIÓN DE COBRANZAS
• MENOS
• ROTACIÓN DE PAGOS MUESTRA
• EN LA SITUACIÓN FINANCIERA SIGNIFICA
• SI ES POSITIVO EL EFECTO ES NEGATIVO
• YA QUE, TARDA MAS EN VENDER Y
• COBRAR QUE EN PAGAR A LOS
• PROVEEDORES
• SI ES NEGATIVA EL EFECTO ES POSITIVO
• SIGNIFICA QUE TARDA MAS EN
• PAGAR LAS DEUDAS QUE EN VENDER Y COBRAR

13
ESTADO DE RESULTADOS

• Ventas netas ...........
• Costo de las mercaderías
• o servicios vendidos ............
• Ganancia (pérdida) bruta ............
• Gastos de comercialización ............
• Gastos de administración ............
• Otros ingresos o egresos ............
• Resultados financieros ............
• Impuestos a las ganancias ............
• Ganancia (pérdida) ordinaria ............
• Resultados Extraordinarios .............
• Ganancia (pérdida) del ejercicio ..............

14
Medición de la Rentabilidad
Estructura del Estado de Resultados Ventas
(V) Costos Variables (CV) Contribución Marginal o
Utilidad Bruta (UB) Costos fijos (CF) Gastos de
Administración Gastos de Comercialización Utilida
d Operativa antes de intereses e impuestos
(EBIT) Intereses Utilidad antes de impuestos
(EBT) Impuestos a las ganancias Utilidad Neta
después de impuestos (UN) o Net Income
15
Medición de la Rentabilidad
Utilidad Operativa antes de intereses e impuestos
(EBIT) Impuestos a las ganancias sobre
(EBIT) Utilidad Operativa Neta de impuestos o
NOPAT (Net Operating Profits After Taxes)
Indices de medición de la Rentabilidad
Rentabilidad sobre el capital invertido ROIC
(Return Over Invested Capital o ROA (Return of
Asset) NOPAT Capital Invertido (IC) NOPAT
Activo Utilidad Neta (UN) Intereses netos de
ahorros impositivos Patrimonio Neto (PN)
Pasivos (P) Utilidad Operativa antes
16
INDICES DE RENTABILIDAD

• UTILIDAD OPERATIVA BRUTA
• VENTAS
• UTILIDAD OPERATIVA NETA
• VENTAS
• UTILIDAD NETA
• VENTAS
• Rentabilidad sobre el P.N. ROE (Return of
  Equity)
• UTILIDAD NETA
• PATRIMONIO NETO

17
Determinación del Costo del Capital
WACC Weighted Average Cost of Capital Promedio
ponderado del costo del capital ajeno (kd) y del
capital propio (ke). Cada costo se pondera por la
participación de cada fuente de capital dentro
del capital invertido (IC). WACC kd x
P ke x PN IC
IC WACC i x (1-t) x P
ke x PN IC
IC kd es la tasa de interés (i) requerida por
3ros. menos el ahorro fiscal (t) es la alícuota
del impuesto a las ganancias. Se debe buscar la
estructura de financiamiento que minimice el
WACC.
18
MEDICIÓN DE LA CREACIÓN DE VALOR
Para maximizar el valor de la empresa, la
rentabilidad sobre el capital invertido (IC) debe
ser positiva y superar el costo de financiamiento
o costo de capital (Economic Value Added) EVA
IC x (ROIC - WACC) Si la Rentabilidad del
Capital Invertido (ROIC) Return Over Invested
Capital es positiva y supera a (WACC), entonces
el EVA es positivo y significa que el flujo de
caja que genera la empresa por operaciones es
superior al flujo de caja que piden los
inversores (dueños o accionistas y terceros)
19
MAXIMIZACIÓN DEL ROIC
Margen de Utilidad Bruta sobre Ventas UB
Aumentar V Costo fijo sobre Ventas CF Disminui
r V Rotación del capital de trabajo
(Rct) V Aumentar CT Rotación del activo fijo
(Raf) V Aumentar AF
20
INDICES DE PARTICIPACIÓN DEL CAPITAL AJENO

• GASTOS FINANCIEROS
• DEUDA TOTAL
• GASTOS FINANCIEROS
• VENTAS

• PATRIMONIO NETO PASIVO NO CTE.
• BIENES DE USO
• SI ESTE INDICE ES MENOR A 1 INDICA QUE LOS BIENES
  DE USO SE ESTAN FINANCIANDO CON PASIVOS DE CORTO
  PLAZO

21
RETORNO DEL PATRIMONIO NETO

• RETORNO DE LA INVERSIÓN
• (DUPONT)
• X
• EFECTO PALANCA
• (LEVERAGE FACTOR)

22
RETORNO DE LA INVERSIÓN(DUPONT)
REDUCIENDO LOS TERMINOS DE LA ECUACIÓN UTILIDAD
GASTOS FINANCIEROS ACTIVO Ej. Si da 0,30
significa que por cada 100 de Activo se obtiene
30 de Utilidad (Sin identificar si es de CAP.
AJENO o PROPIO)
UTILIDAD GASTOS FINANCIEROS VENTAS VENTAS AC
TIVO RENTABILIDAD x ROTACIÓN
23
EFECTO PALANCA(LEVERAGE FACTOR)

• MULTIPLICANDO AMBOS ÍNDICES
• UTILIDAD X
  ACTIVO
• UTILIDAD GTOS. FINANC. PATRIMONIO NETO
• Si numéricamente la multiplicación da un
• Nro. mayor que 1 Efecto Palanca Positivo
• Nro. Menor que 1 Efecto Palanca Negativo
• Nro. Igual que 1 Efecto Palanca Nulo

UTILIDAD UTILIDAD GASTOS FINANCIEROS ACTIVOS PA
TRIMONIO NETO DE UTILIDAD PROPIA X ESTRUCTURA
DE FINANCIAMIENTO

• UTILIDAD
• UTILIDAD GASTOS FINANCIEROS
• Muestra que porcentaje de Utilidad total
• se lleva el CAPITAL PROPIO
• .
• ACTIVO
• PATRIMONIO NETO
• Es la inversa del índice de SOLVENCIA
• y muestra que porcentaje del ACTIVO
• está cubierto por CAPITAL PROPIO

• ACTIVO
• PATRIMONIO NETO

Si da 2 significa que el 50 del activo
está cubierto por CAPITAL PROPIO y el resto
por CAPITAL AJENO Si da 3 significa que el 33
del activo está cubierto por CAPITAL PROPIO y el
resto por CAPITAL AJENO
24
EFECTO PALANCACASOS DE APLICACIÓN

• ACTIVO PATRIMONIO NETO 2
• UTILIDAD UTILIDAD GTOS. FINAN.
• CASO 1 2 X 0.40 0.80 Efecto Negativo
• Utilidad total 100 Utilidad Propia 40
• Gastos financieros 60. Pérdida 10
• CASO 2 2 X 0.50 1 Efecto nulo
• Utilidad total 100 Utilidad Propia 50
• Gastos financieros 50.
• CASO 3 2 X O.60 1.20 Efecto Positivo
• Utilidad total 100 Utilidad Propia 60
• Gastos financieros 40. Ganancia 10

25
CASH FLOW - FLUJO DE FONDOS - FLUJO DE CAJA
Utilidad Operativa antes de intereses e
impuestos o EBIT (Earnings Before Interest an
Taxes) Costos Fijos no erogables (Cfne) EBIDA
(Earnings Before Interest and Taxes, Depr.and
Amor. /- Variaciones en el Capital de Trabajo y
en el financiamiento automático o
espontáneo y de proveedores ( CT y CxP) -/
Incremento/ Disminución de Créditos por
Ventas -/ Incremento/ Disminución de Bienes de
Cambio /- Incremento/ Disminución de Cuentas a
Pagar /- Variación en el Activo Fijo brutas (
AF br) Cash Flow Operativo antes de
impuesto La inversión neta en Activos fijo es la
que se realiza por encima de la inversión
necesaria para mantener la capacidad operativa
del activo fijo y por encima de las
amortizaciones .
26
Cash Flow Operativo antes de impuesto - Impuestos
a las Ganancias sobre EBIT Free Cash Flow
(Flujo de fondos libre) Ahorro fiscal generado
por los intereses de la deuda financiera

. Capital Cash Flow o Cash Flow para
inversores /- Incremento/Cancelación de la
deuda financiera - Intereses
.
Cash Flow para accionistas o dueños - Dividendos
en efectivo
. Cash Flow Neto Saldo Inicial de Caja
y Bancos . Saldo
Final de Caja y Bancos
27
FLUJOS DE FONDOS LIBRES - Free Cash Flow (FCF)
Se puede calcular de las siguiente forma FCF
NOPAT Cfne /- CT y CxP /- AF br FCF
ROIC x IC Cfne /- CT y CxP /- AF
br El FCF se descuenta por el WACC, que es lo que
piden los inversores teniendo en cuenta el valor
tiempo de dinero y la incertidumbre. Para crear
valor y maximizar el valor de la empresa, se debe
maximizar el FCF y minimizar el WACC. Para
maximizar el FCF, se debe maximizar el ROIC.
28
ANÁLISIS POR ÍNDICES

• PRINCIPALES FALLAS QUE PUEDEN DETECTARSE
• INADECUADA RELACIÓN (A y P)
• EXCESIVA INVERSIÓN EN CRÉDITOS,
• BIENES DE Cª, ACTIVO NO CORRIENTES
• ALTO ENDEUDAMIENTO, CON ALTO COSTO
• INSUFICIENTES UTILIDADES
• INADECUADA RELACIÓN DE CAPITAL DE
• TRABAJO CON RELACIÓN A LAS VENTAS.

29
ESTADOS CONTABLES PARA EL ANÁLISIS

• ESTADOS CONTABLES COMPARADOS
• ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIÓN
• DE FONDOS
• ESTADOS DE CAJA PROYECTADOS
• ESTADOS PROYECTADOS

30
CONTENIDO DEL INFORME DEL ANÁLISIS

• COMENTARIOS SOBRE
• LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA
• LA SITUACIÓN FINANCIERA
• LA SITUACIÓN ECONÒMICA
• LA SITUACIÓN PATRIMONIAL
• FUNDAMENTOS DE LOS COMENTARIOS

31
VALOR DE LIBROS
PATRIMONIO NETO _______________________________ C
ANTIDAD DE ACCIONES
32
GANANCIA POR ACCIÓN
RESULTADO NETO __________________________________
__ CANTIDAD DE ACCIONES
33
DIVIDENDOS POR ACCIÓN
DIVIDENDOS __________________________________ CA
NTIDAD DE ACCIONES
34
PRICE / EARNINGS
COTIZACIÓN ______________________________ RESULTA
DO NETO CANTIDAD DE ACCIONES
35
PRICE BOOK
COTIZACIÓN _____________________________ VALOR
DE LIBROS