Tasa de Cambio Fija e Intervencin en el Mercado Cambiario

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Tasa de Cambio Fija e Intervención en el Mercado
Cambiario Franz Hamann Finanzas
Internacionales Universidad de los Andes
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Organización

• Introducción
• Tasa de Cambio Fija
• Balance de un Banco Central
• Intervención en el Mercado Cambiario
• El Rol de las Reservas Internacionales
• Fijar o Flotar?
• Resumen

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Introducción

• Hasta ahora hemos supuesto que el gobierno
  permite que la tasa de cambio la determine el
  mercado.
• Son pocos los países que, en la práctica,
  permiten que sus tasas de cambio floten
  libremente.
• Algunos fijan la tasa de cambio, otros la
  administran, mientras que otros intervienen
  discrecionalmente.
• Los países industrializados emplean un sistema
  híbrido llamado managed floating (un sistema en
  los que los gobiernos tratan de moderar los
  movimientos de la tasa de cambio sin fijarla
  completamente)
• Muchas Economías Emergentes han seguido esta
  tendencia.
• Miramos los argumentos en favor y en contra de
  las tasas de cambio flotantes y fijas.
• Aquí estudiamos la mecánica de la tasa de cambio
  de fija y la lógica de la intervención en el
  mercado cambiario.
• Finalmente, miramos algunos datos de la economía
  colombiana.

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Organización

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• Tasa de Cambio Fija
• Balance de un Banco Central
• Intervención en el Mercado Cambiario
• El Rol de las Reservas Internacionales
• Fijar o Flotar?
• Resumen

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Tasa de Cambio Fija

• Algunas razones para el estudio de las tasas de
  cambio fijas
• Entender el managed floating
• Acuerdos monetarios regionales
• Aprender las lecciones del pasado
• Entender otras formas de fijación como las Cajas
  de Convertibilidad y la dolarización.
• A continuación usamos nuestro modelo básico para
  entender la idea básica de cómo es que un Banco
  Central puede fijar la tasa de cambio.

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Tasa de Cambio Fija

• Equilibrio en el mercado cambiario bajo un
  régimen de tasa de cambio fija
• Recordemos que el mercado cambiario está en
  equilibrio cuando
• i i (Ee E)/E
• Si el Banrep fija E en E0 y la política es
  creíble, la tasa de depreciación esperada es
  cero.
• La condición de paridad implica que E0 es la tasa
  de cambio de equilibrio solo si i i.

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Tasa de Cambio Fija

• Equilibrio en el mercado monetario bajo un
  régimen de tasa de cambio fija
• Para mantener la tasa de interés doméstica en i,
  la intervención en el mercado cambiario del
  Banrep tiene que ajustar la oferta de dinero de
  tal forma que
• MS/P L(i, Y)

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Tasa de Cambio Fija

• Ejemplo Supongamos que el Banrep ha venido
  fijando la tasa de cambio E en E0 y que el
  mercado cambiario está en equilibrio. Un aumento
  en la produciión Y aumenta la demanda de dinero
  y de esta forma la tasa de interés doméstica, lo
  que genera presiones hacia la apreciación del
  peso.
• El Banrep debe intervenir en el mercado cambiario
  comprando activos en dólares (acumula reservas)
  para prevenir la apreciación.
• Si ante el aumento del producto no acumula
  reservas y mantiene la oferta de dinero
  constante, simplemente no puede mantener la tasa
  de cambio fija en E0 y el régimen no será creíble.

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Tasa de Cambio Fija
Figura 1 Equilibrio en el Mrecado Cambiario con
una tasa de cambio fija en E E0
Retorno esperado de los activos externos en M/L,
i (E0 E)/E
1'
E0
3'
L(i, Y2)
3
M2 P
2
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Organización

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• Balance de un Banco Central
• Intervención en el Mercado Cambiario
• El Rol de las Reservas Internacionales
• Fijar o Flotar?
• Resumen

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Balance del Banco Central

• Balance del Banco Central
• Registra los activos y pasivos del Banco de
  acuerdo con los principios de la contabilidad por
  partida doble
• Una adquisición de un activo aumenta el lado de
  los activos del balance.
• Una adquisición de un pasivo aumenta el lado de
  los pasivos del balance.

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Balance del Banco Central

• Activos del Banrep
• Activos Externos (Reservas Internacionales)
• Tenencias de bonos en M/E propiedad del Banrep
• Activos Domésticos (TES)
• Tenencias de bonos en M/L (mainly TES)
• Pasivos del Banrep
• Depósitos de bancos privados (Reservas)
• Efectivo en circulación (Efectivo)
• Activos Pasivos Riqueza Neta

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Intervención en el Mercado Cambiario
Tabla 1 Balance del Banco Central

• Activos Pasivos Activos externos
  netos (NFA) Monetary base (H)
• Oro Efectivo en circulación
• Moneda extranjera Reservas de los bancos
  
• Activos domésticos netos (NDA) Riqueza Neta (NW)
  
• Papeles del gobierno Ganancias Operacionales
  Préstamos a los bancos Intereses
  rendimientos
• Otros de los activos (capital
  gain)
• H ? NFA (NDA - NW) ? NFA DC
• donde DC ? NDA - NW es el stock de crédito
  doméstico.

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Balance del Banco Central

• Suponga que la riqueza neta es constante.
• Así, un cambio en los activos es igual a un
  cambio en los pasivos.
• Dado todo lo demás constante, cualquier compra de
  un activo (TES o T-bills) por parte del Banrep
  resulta en un aumento de la base monetaria.
• Lo contrario ocurre con una venta.
• El efecto sobre la base monetaria puede
  neutralizarse haciendo dos operaciones opuestas
  por el lado de los activos. Esto se conoce como
  esterilización.

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Organización

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• Balance de un Banco Central
• Intervención en el Mercado Cambiario
• El Rol de las Reservas Internacionales
• Fijar o Flotar?
• Resumen

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Intervención en el Mercado Cambiario

• Intervención No Esterilizada
• Una compra (venta) de activos en moneda
  extranjera se traduce en un aumento (caída) de la
  base monetaria.
• Intervención Esterilzada
• Usualmente los Bancos Centrales realizan
  transacciones en moneda extranjera y doméstica
  que son iguales en monto, pero en dirección
  contraria para neutralizar el impacto de sus
  operaciones sobre la base monetaria.
• Por ejemplo, el Banrep puede salir al mercado
  cambiario y comprar activos en dólares (acumular
  reservas internacionales) y, al mismo tiempo, ir
  al mercado monetario y vender activos en pesos
  (desacumula TES).

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Intervención en el Mercado Cambiario
Tabla Effecto de una intervención de 100
millones
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Intervención en el Mercado Cambiario
Balance del Banco Central

• Activos Pasivos Activos externos
  netos (NFA) Monetary base (H)
• Oro Efectivo en circulación
• Moneda extranjera Reservas de los bancos
  
• Activos domésticos netos (NDA) Riqueza Neta (NW)
  
• Papeles del gobierno Ganancias Operacionales
  Préstamos a los bancos Intereses
  rendimientos
• Otros de los activos (capital
  gain)
• H ? NFA (NDA - NW) ? NFA DC donde DC ?
  NDA - NW es el stock de crédito doméstico.

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Intervención en el Mercado Cambiario

• Así, H ? NFA (NDA - NW) ? NFA DC
• Intervención no esterilizada
• Aumento en NFA y H (mismo efecto que una
  operación de mercado abierto via NDA)
• Intervención esterilizada (via compra o venta de
  papeles en moneda doméstica)
• ?DC - ?NFA
• lo que implica ?H ?NFA ?DC 0
• así que ?NDA - ?NFA

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Intervención en el Mercado Cambiario

• Insertar gráfica de intervención esterilizada -
  Alex Guarín?

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Organización

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• Intervención en el Mercado Cambiario
• El Rol de las Reservas Internacionales
• Fijar o Flotar?
• Resumen

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El Rol de las Reservas Internacionales

• En teoría, el rol de las reservas internacionales
  en una economía depende del régimen cambiario.
• Con flotación (tasa de cambio flexible), las
  reservas no juegan ningún papel.
• Con fijación (tasa de cambio fija), las reservas
  son un activo que es empleado para cumplir con
  las obligaciones internacionales.
• En la práctica, como no hay regímenes totalmente
  flexibles, las reservas son como el saldo en una
  cuenta de ahorros social para ser usada en
  tiempos difíciles.

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RESERVAS INTERNACIONALES EJEMPLOS Reservas per
capita (en dólares, USD) en el 2005
Reservas/capita en Singapur son casi 100 veces
las de Colombia
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El Rol de las Reservas Internacionales

• Los datos anteriores pueden ser el reflejo del
  grado de intervención de un banco central en el
  mercado cambiario.
• Bancos que intervienen activamente, tienden a
  tener stocks de reservas más altos en épocas de
  entradas de capital.
• En épocas de salidas de capital los bancos
  tienden a desacumular reservas.
• Después de las crisis de finales de los 90, en
  México, el Sudeste Asiático, Rusia y LATAM,
  muchos bancos centrales han tendido a acumular un
  amplio stock de reservas.

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Intervención de los Bancos Centrales
(Reservas Internationales, en miles de millones
de dólares)
Euro -Zone
China
Japan
664
834
410
710
910
810
400
610
? 21
710
? 448
? 438
390
510
374
610
380
410
510
396
370
410
310
353
216
360
310
210
350
210
110
340
110
10
330
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
LAC-7
230
211
200
170
140
148
110
80
? 63
50
20
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Includes Korea, Hong Kong, India, Indonesia,
Malaysia, Philippines, Singapore, Taiwan
Thailand.
Includes Argentina, Brazil, Chile, Colombia,
Mexico, Peru Venezuela
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Colombia Reservas Internacionales Netas
Entradas de Capital
Crisis en los MEs
Reentrada de Flujos de Capital Privados a los MEs
Flujos de Capital
(en miles de millones de dólares)
Reservas
(en miles de millones de dólares)
? 5.3
? 1.4
? 3.9
Fuente Banco de la República
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Organización

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• Tasa de Cambio Fija
• Balance de un Banco Central
• Intervención en el Mercado Cambiario
• El Rol de las Reservas Internacionales
• Fijar o Flotar?
• Resumen

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Fijar o Flotar?

• Escoger el régimen cambiario adecuado es
  fundamental para la estabilidad macroeconómica y
  el crecimiento de largo plazo.
• Una mala política macroeconómica puede aumentar
  los costos de los ciclos económicos en un mundo
  globailizado.
• Aún no existe consenso absoluto entre los
  economistas sobre cuál de los dos regímenes es
  mejor. Sin embargo, los países parecen inclinarse
  por regímenes cambiarios de tasas flexibles.
• Miremos cómo llegamos hasta aquí

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Fijar o Flotar?
Bretton-Woods 1944
Fixed Exchange Rates 1944-1973
Developed World
Breakdown of fixed rates Early 1970s
Single Currency Peg Early 1970s
Basket Currency Peg Late 1970s
Developing Countries
Flexible Exchange Rate 1980s - Today
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Fijar o Flotar?

• Por qué el cambio? (Mercados Emergentes)
• Depreciación abrupta de las principales monedas
• Aceleración de la inflación (crawling-pegs)
• Choques externos (aumento de tasas de interés,
  estanflación en economías industriles)
• Recientemente, más movilidad de capitales
  (entradas y salidas de capital)
• Sin embargo, en términos del desempeño
  macroeconómico (inflación, crecimiento,
  estabilidad), no es claro que un régimen sea
  superior a otro.

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Fijar o Flotar?
Primeras Ideas
Depende del Comercio
Economía Pequeña Abierta
Tasa Fija
Recientemente
Depende de fuentes de choques
Monetarios
Tasa Fija
Demanda de Dinero / Nivel de Precios
Reales
Tasa Flexible
Gustos / Technología / Externos
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Fijar o Flotar?

• Credibilidad vs Flexibilidad Tasa Fija (Peg)
• Provee un objetivo de política económica
• Ayuda a ganar credibilidad en un programa para
  bajar la inflación
• Política monetaria debe someterse al peg
• Política fiscal debe ser consistente con el peg
• Ayuda a contener las expectativas de inflación
  (via PPP)
• Hay cierta pérdida de flexibilidad (porque se
  pierde el control de los agregados monetarios)

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Fijar o Flotar?

• Credibilidad vs Flexibilidad Tasa Flexible
• Política monetaria autónoma
• El Banco Central puede dejar que la inflación
  aumente
• Se dificulta el crear credibilidad de compromiso
  en la lucha contra la inflación
• Los cotos de una política insostenible pueden
  revelarse más rápidamente
• Ventajas políticas (lobby de exportadores y de
  grupos de presión)

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Organización

• Introducción
• Tasa de Cambio Fija
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• Intervención en el Mercado Cambiario
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• Fijar o Flotar?
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