Evaluaci

1
Evaluación de Proyectos

• Lógica del Proyecto
• Análisis del Negocio I

2
Lógica del proyecto
3
Evaluación de proyectos Qué se requiere

• Evaluar proyectos es fácil
• Se requiere
• Un flujo de fondos (los que el proyecto va a
  generar)
• Una tasa de descuento
• Un indicador de rentabilidad

4
Análisis del proyecto Cuestiones

• Determinar qué hay dentro del flujo de fondos
• Cómo se llega al flujo de fondos del proyecto?
• Cuál es el flujo de fondos relevante?
• Establecer la tasa de descuento apropiada
• Debe reflejar el riesgo del proyecto y la
  rentabilidad exigida ? Cuál es la tasa
  relevante?
• Decidir la metodología de evaluación
• La habitual es DCF, pero según los proyectos son
  más aplicables otras (opciones reales)

5
El proyecto en el portafolio de la empresaEl
proyecto y la generación de valor
6
La empresa como administradora de portafolios

• Todas las empresas están en el mismo negocio
• Utilizar de la manera más eficiente
• un capital escaso
• Manejan dos carteras de activos y de pasivos
• Una empresa es una sucesión en el tiempo de
  proyectos de inversión y financiación (Suárez)

7
La empresa como administradora de portafolios
Fondos de inversores
Capital
Portafolio de pasivos
Distribución de fondos a los inversores
Deuda
EMPRESA
Generación de fondos operativos
Inversión en activos
Proyecto 1
Portafolio de activos
Proyecto 2
Proyecto N
8
Portafolio de inversiones Objetivo

• El objetivo de manejar un portafolio de
  inversiones es encontrar la combinación de ellas
  que optimice la relación entre riesgo y
  rentabilidad
• Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de
  riesgo
• Minimizar el riesgo, dado un nivel de
  rentabilidad
• Todo ello, para maximizar el valor de la empresa
  para los accionistas

9
Primera conclusión El proyecto en el portafolio
de la empresa

• La evaluación de proyectos toma al proyecto como
  unidad de análisis
• Pero se preocupa por el efecto de cartera del
  mismo ? su efecto en la organización

10
Segunda conclusiónOrigen del valor de la empresa

• Los aumentos en el valor de la empresa se
  originan
• Básicamente, en la administración de los activos
• Esto es, en la selección de proyectos rentables
• Subsidiariamente, en la administración de los
  pasivos

11
Tercera conclusión Independencia de las
decisiones

• Las decisiones de invertir y de financiar son
  distintas e independientes
• Mientras el financiamiento no afecte la decisión
  del inversor
• El análisis del proyecto debe separar ambas
  decisiones

12
Elementos de la lógica del proyecto

• Ámbito
• Dónde impacta el proyecto?
• Actores
• Quiénes se ven afectados por el proyecto?
• Enfoque del análisis
• Quién analiza el proyecto?
• Viabilidad y conveniencia
• Cuáles son las condiciones necesarias?

13
Ámbito del proyecto
14
El proyecto actúa en un ámbito determinado

• Organizacional La organización donde se ejecuta,
  y los distintos agentes involucrados
• Espacial Área de acción/influencia del proyecto
• Temporal Horizonte en el cual el proyecto
  generará efectos (o durante los cuales se
  computarán)

15
Ámbito del proyecto Importancia de su definición

• La definición del ámbito permite identificar los
  impactos relevantes
• Los impactos dentro del ámbito del proyecto son
  internos, o sea computables
• El resto son externos, o no computables
• La definición del ámbito depende en parte de los
  objetivos y características del proyecto, y en
  parte del enfoque de la evaluación.

16
Actores involucrados y negociación
17
Actores involucrados

• Todo proyecto afecta a diversos actores
• Cada actor o grupo de actores tiene sus propios
  intereses, no necesariamente coincidentes
• El proyecto aparece como un ámbito de negociación

18
Modelo de empresay agentes involucrados
Asesores Evaluadores Reguladores CLIENTES Sociedad
en general
Dueños Acreedores Intermediarios Financieros
Capital
Cartera de Pasivos
Deuda
Directivos Empleados corporativos
EMPRESA
Directivos de unidades de negocio Empleados Operar
ios
Proyecto 1
Cartera de Activos
Proyecto 2
Proyecto N
19
El proyecto como ámbito de negociación

• La diversidad de actores y de intereses obliga a
  que el proyecto deba negociarse en todas sus
  instancias
• Eso implica la posibilidad de que el proyecto
  vaya modificándose como resultado de esa
  negociación

20
Enfoques de la evaluación
21
Enfoques de la evaluación

• El proyecto puede ser analizado desde distintos
  enfoques
• Los costos y beneficios relevantes dependen del
  enfoque elegido

22
Enfoques de la evaluaciónEnfoques básicos

• Evaluación Privada Efectos relevantes para el
  impulsor del proyecto
• Unidad ejecutora del proyecto
• Unidad de negocios de la cual depende la UEP
• Empresa

23
Enfoques de la evaluaciónEnfoques básicos

• Evaluación del Financista Efectos relevantes
  para quien financia el proyecto
• Evaluación Económica (social) Efectos relevantes
  para toda la sociedad
• Incluye costos y beneficios externos y efectos
  indirectos
• Considera los precios verdaderos
• No incluye transferencias

24
Diferentes enfoques y flujos relevantesEsquema
Beneficios directos
Costos directos
Impuestos
FLUJO del GOBIERNO
Subsidios y otros pagos
FLUJO DE FONDOS LIBRE (El proyecto en sí mismo)
Efectos externos
Ingresos por préstamos
Egresos por pago de capital e intereses
Precios sociales
FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA
FLUJO DE FONDOS de la SOCIEDAD (El proyecto
para la sociedad)
FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA (El proyecto para
el dueño)
25
Efectos y valor del proyecto
Valor Total del Proyecto para la Unidad Ejecutora
efectos del proyecto sobre la Empresa
Valor Total del Proyecto para la Empresa
efectos del proyecto sobre la Business Unit
Valor Total del Proyecto para la Business Unit
efectos del proyecto externos a la Empresa
Valor Total del Proyecto para la sociedad
26
Viabilidad, conveniencia y estudios vinculados
27
Evaluación y estudios vinculados

• La identificación, medición y valuación de
  impactos se alimenta de un conjunto de estudios
  previos
• Estos estudios permiten también evaluar la
  viabilidad o sostenibilidad del proyecto desde
  distintos enfoques, diferentes al económico.
• Esos enfoques se sintetizan en el enfoque
  económico-financiero

28
Bloques constructivosViabilidad y conveniencia
Viabilidad
Se puede hacer? Cómo? Hay capacidad técnica?
Técnica
De Mercado
Hay demanda de los productos?
Legal
Es legal? Hay restricciones?
Administrativa
Hay capacidad administrativa?
Organizativa
Hay capacidad organizativa?
Ambiental
Es ambientalmente sostenible?
Conveniencia
Económica
Genera riqueza? Es rentable hacerlo?
Financiera
Es financiable?
29
Análisis del proyecto
30
Actividades
31
Análisis del proyecto Cuestiones

• Determinar qué hay dentro del flujo de fondos
• Justificación Por qué hacer el proyecto?
• IdentificaciónCuál es el proyecto?
• Formulación Cuál es su lógica interna o
  estructura?
• Evaluación Es viable y conveniente?
• Establecer la tasa de descuento apropiada

32
Justificación del proyecto

• Pregunta básica Por qué es necesario hacer el
  proyecto?
• Se responde por referencia a los objetivos
  generales que el proyecto contribuiría a lograr
• Aunque no tan generales (maximizar la utilidad)
  que no nos digan nada
• Puede modificarse a medida que se profundiza el
  análisis del proyecto

33
Formulación y evaluación del proyecto
Justificar
Identificar distintas alternativas de proyecto
Establecer CUAL es el proyecto
Definir
"Construir"
Evaluar
Estimar sus beneficios, costos y riesgos
Establecer si el proyecto es VIABLE y
CONVENIENTE
Analizar
34
Identificación del proyecto
Definición del proyecto

• Cuál es la pregunta básica de todo el análisis?

Cuál es el proyecto?

• Lo primero es tener en claro en qué consiste el
  proyecto a analizar
• Lo importante es no definir al proyecto por sus
  acciones, sino por sus resultados y sus objetivos

35
Identificación del proyecto Ejemplos
Definición del proyecto

• (Incorrectas) definiciones de proyectos
• Ampliar la capacidad de la planta
• Comprar una empresa de distribución
• Pagar al personal un curso de capacitación en ...

36
Identificación del proyecto Ejemplos
Definición del proyecto

• Correctas definiciones de proyectos
• Aprovechar la expansión de la demanda
• Ampliando la capacidad, o importando, o ...
• Mejorar la capacidad de distribución
• comprando una empresa de distribución, o
  construyendo un centro logístico, o ...
• Aumentar la capacidad del personal
• Realizando un curso de capacitación, o
  financiando sus estudios de postgrado, o ...

37
Identificación del problema u oportunidad
Definición del proyecto

• El proyecto se define en función de su objetivo
• El objetivo es solucionar un problema o
  aprovechar una oportunidad

El paso inicial es identificar y caracterizar
el problema u oportunidad
38
Formulación y evaluación Actividades
Establecer cuáles son los impactos relevantes del
proyecto
Identificar
Definir magnitud y signo de los impactos, en una
unidad de medida
Medir
Inversiones Costos Beneficios
Asignar a los impactos un valor en unidades
monetarias
Valorar
Establecer el orden temporal en el cual ocurrirán
los impactos
Ordenar
Determinar si los beneficios superan o no a
costos e inversiones
Comparar
Determinar si puede mejorarse el beneficio neto
obtenido
Optimizar
39
Formulación y evaluación Actividades - Ejemplo
Producción de dulces gourmet
Establecimiento de una línea abierta al cliente
Identificar
Ventas de dulces a negocios de delicatessen
Canalización de quejas y sugerencias
Medir
Cantidad de kilogramos mensuales
Cantidad de llamadas? Aumento de ventas?
Valorar
Precio de mercado x cantidad a vender
Reducción de las devoluciones de productos?
40
Conclusiones
41
Cuarta conclusión

• El proyecto no es una caja negra
• Todo proyecto pasa por un ciclo de vida
• El análisis del proyecto es un conjunto complejo
  de actividades
• El proyecto es un ámbito de negociación

42
Quinta conclusión

• La formulación y evaluación del proyecto dependen
  de la perspectiva del análisis
• De la definición del ámbito de influencia del
  proyecto
• De la definición del enfoque desde el cual se
  analiza
• El proyecto debe ser viable desde distintos
  ángulos

43
Sexta conclusión

• Las inversiones financieras pueden verse como un
  benchmark para los proyectos

44
Las inversiones financieras como benchmark

• A number of other separate markets could be
  identified. Any time a capital or financial asset
  is evaluated, we can group similar investments to
  form a market. The markets for stocks and bonds,
  however, are the most important asset groupings
  when investment decisions are made. They
  represent visible and relatively efficient
  alternative investments to any capital budgeting
  proposals under consideration by a firm. The
  board of directors of a firm should never approve
  capital expenditures without an awareness of the
  risk and return relationships currently existing
  in the bond and stock markets.
• Hampton, J.J., Modern Financial Theory. Perfect
  and Imperfect Markets, 1982, Reston Publishing
  Company, page 189

45
Construcción del Flujo de Fondos
46
Formulación y Evaluación Acciones

• La pregunta clave es
• Cuáles son los efectos relevantes?

47
Relevancia de los efectos De qué depende

• Ámbito/enfoque
• Efectos internos
• Efectos externos
• Comparación Con Proyecto vs Sin Proyecto
• Efectos incrementales
• Efectos no incrementales
• Función objetivo
• Efectos directos
• Efectos indirectos

48
Relevancia de los efectos Elementos
conceptuales

• Conceptos básicos
• Incrementalidad
• Costo de oportunidad
• Conceptos adicionales
• Costos hundidos e inevitables
• Carácter económico de los costos y beneficios
• Beneficios y costos indirectos
• Beneficios y costos externos
• Condiciones necesarias y suficientes
• Proyectos forzados
• Horizonte relevante
• Opciones reales

49
Relevancia de los efectos Elementos aplicados

• Tratamiento de
• Capital de trabajo
• Amortizaciones de activos
• Impuesto al valor agregado
• Impuesto a las ganancias
• Final del proyecto y perpetuidad
• Moneda e inflación
• Moneda y tipo de cambio
• Distinta vida útil de los activos del proyecto
• Intereses cobrados y pagados (? Sesión
  Financiamiento)

50
Relevancia de los efectos Elementos formales

• Distinciones, convenciones, explicitaciones y
  decisiones
• Distinción entre período y momento
• Convenciones acerca de cuándo se generan los
  ingresos y egresos
• Explicitación de los supuestos
• Decisión acerca de los períodos de análisis

51
Flujo de fondos Elementos formales
52
Elementos formales Distinción entre período y
momento

• Un proyecto tiene efectos sobre más de un
  período meses, trimestres, semestres, años
• Cada período se inicia y finaliza en un momento
  determinado

Momento
2
3
4
6
7
8
0
1
5
Período
7
6
1
3
4
5
8
2
53
Elementos formales Convenciones sobre ingresos
y egresos

• Los ingresos y egresos del proyecto ocurren al
  final de cada período

Los ingresos y egresos del período 1 se ubican en
el momento 1
Momento
2
3
4
6
7
8
0
1
5
Período
7
6
1
3
4
5
8
2
Las inversiones iniciales se colocan en el
momento 0
54
Elementos formales Decisión acerca de los
períodos de análisis

• Dada la convención acerca de ingresos y egresos,
  debe decidirse si mostrar el proyecto en períodos
  anuales o intraanuales
• Se suele mostrar el primer año en períodos
  intraanuales, y los restantes en años
• Se puede hacer una proyección de trabajo
  intraanual y otra para mostrar, en años

55
Elementos formalesExplicitación de los supuestos

• Todo flujo de fondos debe ser precedido por una
  lista explícita de los supuestos utilizados

56
Flujo de fondos Elementos conceptuales
57
Flujo de fondos Resumen de conceptos clave

• El flujo de fondos relevante es el incremental
• Incrementalidad
• Costo de oportunidad
• Costos hundidos e inevitables
• Los efectos relevantes son los que generan
  movimientos de fondos
• Carácter económico de costos y beneficios

58
Flujo de fondos Resumen de conceptos clave (II)

• Deben identificarse todos los efectos, aún
  aquellos que no se incluyen en el flujo
• Beneficios y costos indirectos
• Beneficios y costos externos
• Beneficios y costos intangibles

59
Flujo de fondos Resumen de conceptos clave (III)

• Deben establecerse las condiciones en las que son
  relevantes los costos y beneficios detectados
• Enfoque y ámbito del proyecto
• Función objetivo
• Condiciones necesarias y suficientes de un
  beneficio o costo

60
Flujo de fondos Resumen de conceptos clave (IV)

• Debe definirse cuál es el horizonte relevante
• Período de ventaja competitiva
• Cierre del proyecto o perpetuidad
• Debe tratarse de manera coherente el riesgo y la
  inflación
• Coherencia entre flujo de fondos y tasa de
  descuento
• Deben separarse las decisiones de inversión de
  las de financiamiento
• Establecer los impactos del financiamiento

61
Elementos conceptualesIncrementalidad

• Los costos y beneficios relevantes no son ni los
  totales ni los medios, sino los incrementales
• Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se hace
• Se debe tener en cuenta la variación que se
  produce como consecuencia del proyecto
• El proyecto no sólo debe ser rentable, sino que
  debe ser la mejor alternativa
• El proyecto
• Un proyecto alternativo
• La situación actual optimizada

62
Elementos conceptuales Costo de oportunidad

• Los costos relevantes son los costos de
  oportunidad
• Beneficios de la mejor alternativa no
  emprendida (corolario de la incrementalidad)
• Son la primera aproximación al valor de los
  recursos empleados o generados por el proyecto
• La determinación de estos costos se obtiene de la
  comparación entre la Situación Con Proyecto y la
  Situación Sin Proyecto
• Se pueden mostrar como flujo incremental o como
  flujo del proyecto y flujo del proyecto
  alternativo
• Sin embargo, no hay que forzarlos pueden no
  existir

63
Elementos conceptualesCostos hundidos e
inevitables

• No hay que considerar los costos que ya se han
  producido y que la realización del proyecto no
  puede alterar de ninguna forma
• Costos irrecuperables
• Ejemplo Valor histórico de un activo
• Costos aún no incurridos, pero inevitables
• Ejemplo pagos futuros por un activo ya adquirido
• Simétricamente, tampoco aquellos beneficios
  irrenunciables
• Ejemplo una subvención independiente del proyecto

64
Elementos conceptuales Carácter económico de
costos y beneficios

• Todos los costos y beneficios que se consideren
  deben corresponder a conceptos económicos
• Sólo las salidas y entradas de efectivo son
  relevantes
• Los costos y beneficios contables sólo tienen
  importancia por su efecto impositivo.
• Amortizaciones - vida útil contable
• Costos imputados
• Valoración a costo histórico
• Transferencias entre sectores de la organización

65
Elementos conceptualesCostos y beneficios
indirectos

• Los costos y beneficios
• directos son aquellos que impactan directamente
  en la función objetivo
• indirectos, los que impactan en una variable de
  la función objetivo
• En muchos casos alcanza con considerar los
  efectos directos
• En otros casos, los costos y beneficios
  indirectos pueden ser determinantes.

66
Elementos conceptualesCostos y beneficios
externos

• Los costos y beneficios externos deben tenerse en
  cuenta, aunque no se computen para calcular la
  rentabilidad
• Por posibles reacciones para internalizar los
  costos
• Ej. Presión social para el tratamiento de la
  contaminación
• Por ventajas derivadas de esa internalización
• Ej. Anticiparse a tratar la contaminación mejora
  la imagen

67
Elementos conceptualesCostos y beneficios
externos

• Los costos y beneficios externos deben tenerse en
  cuenta, aunque no se computen para calcular la
  rentabilidad
• Por efectos sobre la empresa madre, corporación o
  subsidiarias
• Ej. Con el proyecto, la Unidad de Negocios A
  libera recursos, que pueden ser aprovechados por
  otras unidades de negocio
• Para aprovechar el potencial de negociación
• Ej.Si el proyecto hace más eficiente a la
  empresa A, proveedora de B, ésta también se
  beneficia, por lo que puede estar interesada en
  participar en el financiamiento del proyecto

68
Elementos conceptualesHorizonte del proyecto

• La determinación del horizonte del proyecto no
  debería ser burocrática
• La vida del proyecto tiene tres etapas
  Inversión, Horizonte Explícito, Valor Residual
• La determinación del horizonte del proyecto debe
  hacerse en función de la duración económica de
  los activos y del período de ventaja competitiva
  del proyecto

69
Horizonte del proyecto Duración económica

• Es el valor más pequeño entre la vida útil
  técnica y el tiempo que tarda en ser
  económicamente obsoleto
• Vida útil técnica período durante el cual el
  activo mantiene sus características técnicas
• Obsolescencia económica período a partir del
  cual es conveniente cambiar el activo por otro

70
Horizonte del proyecto Período de ventaja
competitiva (PVC)

• Es el período durante el cual el proyecto puede
  apropiarse de beneficios por encima de los
  normales
• Es decir, el período que contribuye a un VAN gt 0

Fuerzas competitivas
PVC
71
Horizonte del proyecto Recomendación

• El horizonte explícito de la evaluación debería
  establecerse en relación al PVC del proyecto (o
  eventualmente de la empresa)
• Eso implica que un horizonte explícito menor que
  el PVC puede llevar a errores en el análisis del
  proyecto
• Extender el PVC puede significar reinversiones
  futuras

72
Elementos conceptualesCostos y beneficios
intangibles

• Definir a un costo o beneficio como intangible
  debería ser una última instancia
• Siempre debería hacerse el intento de valorar un
  efecto
• Its better to be vaguely right than precisely
  wrong (Keynes)
• La imposibilidad o inconveniencia de medir y
  valorar ciertos costos y beneficios no significa
  que no se los considere en la decisión

73
Costos y beneficios intangibles Valuación

• Los intangibles se valúan contra el VAN
• Ejemplo Proyecto estratégico A,
• VAN -100 MM.
• La pregunta es Los beneficios estratégicos,
  valen 100 MM?

74
Elementos conceptualesOpciones reales

• Deben identificarse (e intentar valorarse) las
  opciones reales insertas en el proyecto
• Reversibilidad (parar, deshacer o terminar el
  proyecto)
• Flexibilidad (capacidad de adaptar el proyecto a
  imprevistos)
• Crecimiento estratégico
• Generación de nuevos proyectos

75
Elementos conceptuales Consistencia en el
tratamiento de los datos

• Riesgo El proyecto debe compararse con proyectos
  de igual riesgo
• El flujo de fondos debe incluir el riesgo si se
  descuenta a una tasa con riesgo
• La tasa de descuento debe reflejar el riesgo
  relevante del proyecto

76
Elementos conceptuales Consistencia en el
tratamiento de los datos

• Inflación El proyecto debe expresarse en una
  moneda comparable con la tasa de descuento
• Valores constantes ? Tasa real
• Valores corrientes ? Tasa nominal

77
Flujo de fondos Elementos aplicados

• Tratamiento de
• Capital de trabajo
• Amortizaciones de activos
• Impuesto al valor agregado
• Distinta vida útil de los activos

78
Tratamiento del capital de trabajo

• El capital de trabajo se define como
• Caja operativa
• Deudores por ventas
• Inventarios
• Proveedores
• IVA (eventualmente)
• Los saldos de estas cuentas se estiman en función
  de ventas y compras y de la política comercial
• La inversión es el diferencial de cada período

79
Capital de trabajoConcepto
Este es la necesidad de capital de trabajo de la
semana
Este es el incremento requerido por las mayores
ventas
Este es el recupero de capital de trabajo al
final de la semana
80
Capital de trabajoCálculo por saldo de las
cuentas
Una mayor rotación reduce las necesidades de
capital de trabajo
81
Tratamiento de amortizaciones de activos

• La amortización es un cargo contable
• Se resta de los ingresos en el estado de
  resultados, para calcular el resultado imponible
• Un ajuste más preciso reemplaza la amortización
  contable con la amortización impositiva
• Se vuelve a sumar al resultado después de
  impuestos, para obtener el flujo de fondos
  relevante

82
Tratamiento de las amortizaciones - Ejemplos
Caso 1 Amortizaciones periódicas
Caso 2 Venta de un bien de uso
83
Tratamiento del IVA

• La posición de la empresa frente al IVA es la
  diferencia entre dos movimientos
• El IVA cobrado a los clientes ? IVA débito
• El IVA pagado a los proveedores ? IVA crédito

84
Opciones de tratamiento del IVA

• Opción 1 Las ventas y las compras se computan
  con IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si
  es deudora se resta
• Opción 2 Las ventas y las compras se consideran
  netas de IVA

85
Tratamiento del IVAEjemplo
86
Tratamiento del impuesto a las ganancias

• El impuesto a las ganancias grava el resultado
  neto del proyecto
• Se calcula como Resultado operativo menos
  Amortizaciones de activos fijos menos Resultado
  financiero

87
Opciones de tratamiento del impuesto a las
ganancias

• Opción 1 Calcular en la misma planilla el
  resultado imponible, luego el flujo neto
• Opción 2 Calcular el resultado imponible en una
  planilla aparte, y exportar el monto a pagar al
  flujo
• En ambos casos, se calcula el impuesto que el
  proyecto pagaría si se financiara totalmente con
  capital propio
• Los intereses se computan los intereses en la
  versión financiera

88
Tratamiento del final del proyecto

• La vida del proyecto tiene tres etapas
• Inversión
• Horizonte explícito
• Valor residual
• El cálculo del valor residual presenta dos
  opciones
• Cierre del proyecto
• Continuidad

89
Tratamiento del final del proyectoCierre del
proyecto

• En el último período el de cierre deben
  identificarse los costos y beneficios
  específicos
• Ingresos por venta de bienes de uso
• Como tales o como desechos
• Memo Tratamiento del valor de libros
• Ingreso por recupero del capital de trabajo
• Egresos por costos de cierre
• Indemnizaciones de la mano de obra
• Costo de disposición de desechos
• Costos de cierre propiamente dichos

90
Tratamiento del final del proyectoContinuidad

• El proyecto continúa por muchos años o
  eternamente, por lo que debe calcularse el
  valor de continuidad
• El valor de continuidad es el valor actual del
  flujo neto de todos los períodos posteriores al
  final del horizonte explícito

91
Tratamiento del final del proyectoCálculo del
valor de continuidad

• Caso 1 El proyecto dura n años y genera un
  flujo neto constante

92
Valor de ContinuidadEjemplo
93
Costo anual equivalente

• Para evitar el cálculo de reinversiones futuras
  en el valor de continuidad, o para comparar entre
  dos activos de distinta vida útil, se utiliza el
• Costo Anual Equivalente ? transformación del VA
  del activo a una anualidad constante
• Requerimientos
• Vida útil
• Tasa relevante
• Valor residual

94
Costo anual equivalente Ejemplo de selección de
activos de distinta vida útil

• Decisión entre dos máquinas de igual output

La máquina B es más barata, pero dura menos
Considerando la necesidad de repetir la inversión
en B en el año 3, A es más económica
95
Evaluación de Proyectos

• Criterios de decisión
• Valor Actual Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Período de Repago

96
Regla general de decisión

• El decisor debe ser más rico
• con el proyecto que sin el proyecto

97
Criterios clásicos y supuestos

• Criterios clásicos
• Valor actual neto
• Tasa interna de retorno
• Supuestos
• Independencia de los proyectos
• Mercados de capitales competitivos
• La tasa de reinversión es similar a la tasa de
  costo de capital

98
Valor Actual Neto (VAN) Definición

• El VAN es la diferencia entre el valor actual de
  los beneficios brutos y el valor actual de los
  costos y las inversiones
• Expresa, en del Momento 0, cuánto más rico será
  el inversor si hace el proyecto

99
VAN Criterio de decisión

• Criterio de no rechazo
• Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor
  que 0.
• Criterio de comparación
• Se debe elegir el proyecto con mayor VAN
• Siempre que todos los VAN sean positivos
• Si los proyectos que se comparan tienen igual
  duración

100
VAN No rechazo de proyectos

• No rechazo y aceptación de los proyectos son
  cuestiones diferentes
• Los proyectos con VANgt0 no se rechazan
• i.e., integran la cartera de proyectos factibles
• Esto significa que son proyectos eficientes en
  términos de la relación riesgo-rentabilidad
• Su eficiencia se mide en relación a los flujos
  esperados y el riesgo del proyecto, y es válida
  para todas las empresas

101
VAN Aceptación de proyectos

• Los proyectos aceptables deben tener un VAN gt 0,
  pero también
• Debe haber fondos para realizarlos
• Deben ser mejores que los proyectos rivales
• Deben cumplir todos los requerimientos del
  inversor
• En términos de su postura frente al riesgo ? de
  su curva de indiferencia entre riesgo y
  rentabilidad
• En términos de los aspectos no incluidos en el
  flujo (vg., estratégicos)

102
VAN Significado

• Mide lo que queda para el accionista del proyecto
  luego de computar
• Los ingresos
• Los costos de operación y otros
• Las inversiones
• Y, en el tasa de descuento, el costo de
  oportunidad del capital
• Por lo tanto, representa la riqueza adicional que
  se consigue con el proyecto sobre la mejor
  alternativa RENTA ECONÓMICA

103
Tasa Interna de Retorno (TIR) Definición

• Definición operativa
• Es la tasa que hace VAN 0
• k tal que VAN(FNt, k) 0
• Definición conceptual Es la rentabilidad
  interna del proyecto o la rentabilidad del
  capital que continúa invertido.

104
La TIR como rentabilidad del capital propio
remanente
105
TIR Construcción del VAN

• Ese análisis permite ver cómo se construye el
  VAN
• El VAN es el diferencial de rentabilidad ganado
  sobre el costo de oportunidad de los fondos,
  sobre el capital invertido remanente en cada
  período

106
TIR Construcción del VAN
107
TIR Criterio de decisión

• Criterio de no rechazo
• No se rechazan los proyectos en los cuales
• k lt TIR
• Criterio de aceptación
• Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el
  de mayor TIR

108
TIR Ventajas y desventajas

• Ventajas
• Resume mucha información relevante
• Es intuitiva
• Facilita la comparación de proyectos de distinto
  tamaño
• Desventajas
• Proyecto de inversión o toma de un crédito?
• Múltiples TIR
• Proyectos mutuamente excluyentes
• Distintas tasas de descuento para cada período

109
TIR Proyecto o Crédito?

• Qué proyecto es preferible?

• Con mayor información, se advierte que uno es una
  inversión y otro un crédito

110
TIR Proyecto o crédito? (II)

• Proyecto Se elige aquel donde
• k lt TIR
• Crédito Se elige aquél donde
• k gt TIR
• El VAN de un crédito aumenta con la tasa de
  descuento

111
Perfil de un proyecto bien conformado
112
Perfil de un crédito
113
TIR Cambios de signo del flujo

• Si el flujo cambia de signo el análisis de la TIR
  no es tan directo
• Sea

114
Perfil de un proyecto con múltiples TIR
115
Solución de las múltiples TIR TIR Modificada

• Una solución es calcular la TIR modificada
• Calcular el VA de los flujos negativos, a una
  tasa libre de riesgo
• Calcular el VF de los flujos positivos, a una
  tasa con riesgo (tasa de reinversión)
• Calcular la tasa que los iguala, para el
  horizonte del proyecto.
• El inconveniente es que la TIR se vuelve función
  de las tasas elegidas.

116
TIR Modificada Ejemplo
117
TIR Proyectos mutuamente excluyentes

• La TIR no permite seleccionar adecuadamente entre
  proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles
  (si ambos lo son)

118
Perfil de dos proyectos mutuamente excluyentes
Proyecto 6
Proyecto 5
VAN(36,6) 134
119
Múltiples TIR TIR incremental

• Una forma de solucionar el problema es calcular
  la TIR incremental

120
Período de Repago

• Definición Es el tiempo en el cual el proyecto
  repaga la inversión inicial.
• Desventajas
• Privilegia los proyectos más cortos
• En la versión más simple, ignora el valor tiempo
  del dinero
• Da igual ponderación a todos los flujos
  anteriores al momento de corte, ignora todos los
  flujos posteriores al momento de corte
• Requiere estimar un momento de corte

121
Período de repago Ejemplos
PR ingenuo B es preferible a A 2 vs. 3
períodos
PR sofisticado B es preferible a A 3 vs. 4
períodos
En ningún caso consideran los 800 del período 5