Indexaci

1
Indexación como Remedio al Pecado OriginalLa
Experiencia de Chile

• Rodrigo Valdés
• Banco Central de ChileVI Seminario Regional de
  Política Fiscal
• Cepal, Enero 2004

2
Agenda

• (1) Analizar conceptualmente cómo la indexación
  puede ser una forma de solucionar el pecado
  original
• (2) Revisar algunas características del mercado
  financiero en Chile que ilustran lo anterior
• (3) Examinar cómo la indexación llegó a ser parte
  de la estructura macroeconómica en Chile

3
Aspectos Conceptuales

• Pecado original Incapacidad de emitir deuda de
  largo plazo en la moneda propia

• Complicaciones adicionales
• Jurisdicción dónde se emite esa deuda
• Compradores de la deuda problema de distribución
  del riesgo

4
Aspectos Conceptuales

• Catalizador del problema riesgo de inflación o
  falta de credibilidad monetaria

• Soluciones
• emisión en moneda extranjera
• emisión de corto plazo

• Inconveniente pobre distribución del riesgo y
  efectos hoja de balance
• entre nacionales y extranjeros
• a nivel local

5
Aspectos Conceptuales

• Indexación como solución parcial
• riesgo inflacionario desaparece (aunque podrían
  nacer riesgos estadísticos)
• distribución del riesgo cambiario real es
  adecuado
• funciona bien a nivel local
• existe menos experiencia a nivel de
  inversionistas extranjeros
• reduce una fuente de sesgo inflacionario
  acrecentando la credibilidad

6
TCR, TCN y Tipo de Cambio UF/US
7
Un Mercado Financiero Virtuoso

• Sistema bancario
• Colocaciones de bonos
• Bolsa de comercio

8
Colocaciones Bancarias al Sector Privado ( del
PIB)
9
Colocaciones Bancarias ( del total)
10
Contrato Hipotecario Típico

• 20 años por 75 del valor de la propiedad
• 5 a 25 años
• Indexado a la UF
• Financiamiento bancario y de inversionistas
  institucionales
• Intermediarios (incluye bancos)
• Prepagos permitidos a la tasa contratada más
  comisiones

11
Bonos Corporativos (stock en el mercado interno
del PIB)
12
Colocaciones de Deuda Corporativa (monto
colocado por mes en mm y plazo promedio
ponderado por monto)
13
Composición de la Deuda del BCCh 2003
14
Obviamente No es Solo Indexación

• Regulación y supervisión

• Orden macroeconómico
• fiscal
• monetario

• Base de inversionistas institucionales
• sistema de pensiones
• compañías de seguro

15
Deuda Consolidada del Sector Público ( del PIB)
16
Inflación y Metas 1985-2003 ( variación anual)
17
Activos de los Inversionistas Institucionales (
del PIB)
18
Orígenes de la Indexación

• Sistema de Ahorro y Préstamos en los 60
• Creación de la UF en 1967 (reajustes diarios en
  1977)
• Uso intensivo de la UF en rescate del sistema
  cambiario en 1983
• Diseño de política macroeconómica aceptando la
  indexación
• Política cambiaria y monetaria
• Sistema tributario

19
Instrumentos Indexados a la Inflación en Chile (
del ahorro financiero total)
20
Instrumentos Indexados a la Inflación en Chile (
del ahorro financiero total)
21
Colocaciones Bancarias, 1978-1985( del total)
22
Denominación de Precios de Automóviles (,
aparecidas en diarios)
23
Denominación de Precios de Viviendas (,
aparecidas en diarios)
24
Conclusiones

• Indexación es útil para redimirse del pecado
  original
• Salvación total? Uso de la indexación a nivel
  local es más probable que a nivel internacional

• Requiere de tiempo y consistencia (experiencia de
  30 años en Chile), puede no estar disponible de
  inmediato

• Indexación no sustituye otros ingredientes clave,
  pero puede ser de gran utilidad

25
Indexación como Remedio al Pecado OriginalLa
Experiencia de Chile

• Rodrigo Valdés
• Banco Central de ChileVI Seminario Regional de
  Política Fiscal
• Cepal, Enero 2004