Superintendencia de Valores

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Superintendencia de Valores

• Intendencia de Valores
• Departamento de Difusión y Análisis

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Administración de Portafolios de Inversión

• Superintendencia de Valores

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Importancia
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Efectos de la Rentabilidad
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La administración de Portafolios de Inversión

• Requiere el entendimiento de los diversos
  vehículos de inversión, la manera como estos
  vehículos de inversión son valorados y las
  distintas estrategias que pueden ser usadas para
  seleccionar los vehículos de inversión que
  deberían estar incluidos en un portafolio de
  manera de cumplir con los objetivos de inversión.

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El proceso de manejo de administración de los
portafolios de inversión
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Por ejemplo los riesgos en instrumentos de renta
fija

• Riesgo de tasa
• Riesgo de reinversión
• Riesgo de recompra
• Riesgo de crédito
• Riesgo de inflación
• Riesgo de tipo de cambio
• Riesgo de liquidez (mercado secundario)
• Riesgo de volatilidad (precio opciones ocultas)
• Riesgo de evento

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Objetivos de inversión

• El establecimiento de los objetivos de inversión
  comienza con el análisis detallado de los
  objetivos de inversión de la institución o
  individuo cuyo dinero va a ser manejado.
• Entre los objetivos de los inversionistas
  individuales se encuentran la acumulación de
  fondos para comprar una casa, tener fondos
  suficientes para retirarse a cierta edad o
  acumular fondos para pagar la educación
  universitaria de los hijos.
• Los inversionistas institucionales incluyen entre
  otros a los fondos de pensiones, las
  instituciones financieras, compañías de seguros,
  Administradoras de cartera, etc. y sus objetivos
  de inversión difieren de acuerdo a sus funciones.

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Políticas de inversión

• El establecimiento de políticas de inversión es
  la parte del proceso en el cual se fijan pautas
  para satisfacer los objetivos de inversión. El
  establecimiento de las políticas de comienza con
  la decisión de asignación o reparto de activos
  Asset Allocation.
• Asset Allocation es la decisión de cómo los
  fondos de la institución o individuo serán
  distribuidos entre las diferentes clases de
  activos. Estos activos incluyen principalmente
  acciones, bonos, bienes raíces, y títulos valores
  en moneda extranjera.
• Para desarrollar las Políticas de inversión se
  deben considerar los siguientes factores
• Requerimientos de liquidez
• Horizonte de inversión
• Consideraciones impositivas
• Restricciones legales
• Regulaciones
• Requerimientos de reportes financieros
• Preferencias y necesidades del cliente

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Políticas de inversión

• .En general existe delegación en el proceso de
  administración de fondos, tanto en el caso de
  fondos propios (compañías de seguros, bancos)
  como de terceros (fondos de pensiones, mutuos, de
  inversión)
• Esto habitualmente involucra un grado de
  separación entre las instancias de DECISION y
  CONTROL.
• Los que deciden responden a la instancia de
  control.
• Los que controlan a su vez tienen (y/o sienten)
  responsabilidad frente a instancias superiores.
• Una PDI explícita obliga a poner por escrito el
  objetivo a alcanzar.

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Contenido de la política de inversión

• Obliga a poner por escrito,
• los objetivos y medidas de rentabilidad y riesgo,
  incluyendo la elección de un Benchmark y
  características medibles del portafolio .
• Benchmark debe ser a) consistente con los
  objetivos b) factibles (restricciones) c)
  representar una estrategia de inversión ingenua
  (simple) d) estar diversificados .
• Elegir un Benchmark implica a) acotar los
  activos individuales que pueden escogerse b)
  determinar la combinación normal
• Creencias compartidas
• Un estilo de inversión y algunas reglas de
  decisión
• Los ámbitos de acción de las instancias de
  decisión y control
• Criterios con que se evaluará el desempeño, a que
  plazo y con que frecuencia

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Selección de estrategia

• Se debe seleccionar una estrategia de manejo de
  portafolio consistente con los objetivos y
  políticas de inversión del cliente, es decir,
  consistente con sus requerimientos de
  rentabilidad y su tolerancia al riesgo.
• Las estrategias de manejo de portafolio se pueden
  clasificar en activas o pasivas.
• Una estrategia activa usa la información
  disponible y las técnicas de proyecciones para
  obtener rendimientos superiores a los de un
  portafolio que simplemente se encuentra
  diversificado.
• Una estrategia pasiva involucra un mínimo de
  aporte y se sustenta en la diversificación para
  igualar el desempeño de un determinado índice de
  mercado.
• Adicionalmente, existen estrategias de portafolio
  estructuradas diseñadas para alcanzar el
  desempeño de pasivos predeterminados que tienen
  que ser cancelados en fechas futuras.
• Dadas las alternativas, la selección de una
  estrategia activa, pasiva o estructurada
  dependerá de
• La visión del cliente acerca de la eficiencia del
  mercado.
• La tolerancia al riesgo del cliente.
• La naturaleza de los pasivos del cliente.

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Diversificación por madurez de las inversiones al
31-08-2005
14
Ejemplos de estratégicas aplicados en la renta
Fija

• Podemos definir dos estrategias genéricas de
  renta fija
• Estrategias activas persiguen obtener rentas
  por sobre un índice diversificado de instrumentos
  mediante la compra o venta oportuna y/o mediante
  la selección adecuada de activos.
• Estrategias pasivas buscan rentar de manera
  similar (sino idéntica) a un índice diversificado
  de instrumentos.
• Pero, por otro lado, es posible definir también
  una estrategia pasiva, que incorpora varios
  elementos de una activa La inmunización,
  Indexación

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Indexación

• Existen básicamente tres tipos de índices de
  renta fija
• Indices de Mercado (Broad-Based Market Indexes)
  incluyen muchos papeles y tratan de representar
  al mercado completo. En USA los más conocidos y
  utilizados son Lehman Brothers Agregate Index, el
  Salomon Brothers Investment Grade Index y el
  Merril Lynch Domestic Market Index.
• Indices Sectoriales (Specialized Maket Indexes)
  se focalizan en sólo una parte del mercado de
  renta fija. En USA, Lehman Brothers produce un
  Government Bond Index, un Corporate Bond Index,
  un Yankee Bond Index, etc.
• Indices para Clientes (Customized Benchmarks.

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Por qué indexar ?

• Performance hasta 1989 un 75 de los fondos
  administrados profesionalmente rentaban menos que
  el Salomon Brothers Investment Grade Index. La
  indexación no necesita de análisis de
  expectativas de tasas a futuro.
• Costos la administración de un fondo activo
  cobra a sus cliente entre 15 a 50 puntos base de
  rentabilidad por concepto de gastos de
  recomendaciones, mientras que uno pasivo sólo de
  1 a 20.
• Costos de Monitoreo una estrategia activa debe
  ser cuidadosamente vigilada, pues las directrices
  iniciales suelen ser bastante amplias, la que
  cuando no dan el resultado esperado, provocan
  fuertes discrepancias entre el fondo y el
  mercado, sin embargo, bajo una estrategia de
  indexación la diferencia es menor.
• Costos Indexación
• Renunciar a priori a rentabilidades superiores a
  las del índice
• Un índice no necesariamente es un portafolio
  eficiente.
• Estrategia de inversión similar al índice no
  necesariamente es la que más se acomoda a las
  necesidades de caja del inversionista.

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En que invertimos? Selección de Activos

• Las decisiones de inversión son en el fondo
  decisiones de consumo diferidas. La interrelación
  es tan compleja que es necesario buscar la manera
  de tratar la inversión como una decisión separada
  del consumo.
• Inversión inmobiliaria Cuando usted compra
  terrenos, casas, apartamentos.
• Inversión mobiliaria Se refiere a la adquisición
  de cualquier mueble que tenga un plazo de vida
  prologando como por ejemplo un carro, joyas,
  pinturas, etc.
• Inversión financiera En sentido estricto es un
  tipo de inversión mobiliaria, pero es conveniente
  separarlo, por tener características muy
  particulares.

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Rendimientos de inversiones en bolsa del Enero a
Junio/05
19
Composición de las inversiones de las
administradoras de cartera al 31-08-2005
20
Opciones de inversión en el mercado de valores

• Ceneli.
• Bonos de mediano plazo del BCR
• Certificados de Inversión
• Eurobonos.
• Letes
• Administración de cartera
• Reportos
• Acciones

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Medición de desempeño

• Este es el último paso del proceso de gerencia de
  inversiones antes que el ciclo se repita. Se mide
  el desempeño del portafolio, desde el punto de
  vista de riesgo como rendimiento. Se comparan los
  resultados contra un Benchmark.
• Se deben separar los efectos del mercado versus
  el desempeño del gerente de inversiones.
  Distinguir entre los resultados obtenidos por el
  estilo del Gerente versus las decisiones de
  Inversión del gerente

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Portafolios comparadores
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Medición del desempeño

• Un porcentaje importante de las inversiones las
  realizan
• administradores profesionales (AFP, Compañias de
  seguros,
• Queremos conocer su desempeño en relación a otros
• administradores de fondos, pero también
• lo hacen bien?
• mezclan clases de activos?
• diversifican?
• tienen políticas?
• se apegan a ellas?
• hacen manejo activo?
• cuánto nos cuesta todo esto?

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Rendimiento Bruto de las administradoras de
cartera a Julio de 2005
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Otros temas

• Inmunización de portafolios.
• Value at Risk.
• Optimización de portafolios.
• Valuación de inversiones.
• Duración económica.
• Etc.