VALORACI

1
VALORACIÓN Y FUSIONES

• Yolanda Reyes Fernández.

2
METODOS DE VALORACION
1.SIN CRECIMIENTO
PO DO Ke

2. CON CRECIMIENTO
PO DO (1 g) Ke -g
3.- CON VALOR DEL CRECIMIENTO FURURO.
3
METODOS DE VALORACION
VALOR DEL CRECIMIENTO FUTURO
CALIDAD DE CRECIMIENTO
CANTIDAD DEL CRECIMIENTO

VALOR DEL CRECIMIENTO FUTURO
RFP KE KE
U.P.A.X RR KE - g
DONDERR TASA DE RETENCION DE UTILIDADES.
g TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE.
4
METODOS DE VALORACION

PO U.P.A. RFP - 1 UPA RR
KE KE KE- g
5
VALOR DE LA EMPRESA
EJEMPLO
UPA 100 RFP 20 RR 70
G 0.20 0.70 14

SE CREA VALOR
NI SE CREA NI SE DESTRUYE
SE DESTRUYE VALOR
6
FUSIONES

• Yolanda Reyes Fernández.

7
FUSIONES

I. FUSIONES a) UNA INVERSIÓN DE CAPITAL. b) SE
APLICAN PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS DECISIONES DE
INVERSIÓN.
8
FUSIONES

• II. CLASIFICACIÓN DE LAS FUSIONES
• HORIZONTAL ES LA QUE TIENE LUGAR ENTRE DOS
  EMPRESAS DE UNA MISMA LÍNEA DE NEGOCIO.
• VERTICALES AQUELLA EN LA QUE EL COMPRADOR SE
  EXPANSIONA HACIA DELANTE EN LA DIRECCIÓN DEL
  CONSUMIDOR FINAL O HACIA ATRÁS EN BUSCA DE
  FUENTES DE MATERIAS PRIMAS.
• CONGLOMERADO AFECTA A EMPRESAS DE LÍNEAS DE
  NEGOCIOS SIN RELACIÓN ALGUNA.

9
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
III . RAZONES PARA LAS FUSIONES 1. EFECTO
SINERGÉTICO ES FUNDAMENTAL. a) REDUCCIÓN DE
COSTOS ECONOMÍAS DE ESCALA (ENCONTRAR
MASA CRÍTICA TÉCNICA) b) INCREMENTO DE VENTAS
ACCESO A NUEVOS CLIENTES, MERCADOS.
COMPLEMENTARIDAD. PARTICIPACIÓN DE MERCADO
MEJORADA. c) DOS EMPRESAS NO PUEDEN LLEGAR A LA
BOLSA, PERO JUNTAS SÍ.

10
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
ESTO SE APRECIA CUANDO vab Va
Vb DONDE Vab M F.F.
(ab)t T1 (1 r
ab)t

11
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
2. DISMINUCIÓN DEL RIESGO, A TRAVÉS DE LA
DIVERSIFICACIÓN

R AB lt W ara W brb
R AB COSTO DE CAPITAL W A,w B
PONDERACIONES QUE REPRESENTAN TAMAÑOS RELATIVOS
12
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)

• POR LO TANTO, TRES CONDICIONES SON BÁSICAS EN
  LAS FUSIONES
• MEJORAR INGRESOS.
• REDUCCIÓN DE COSTOS.
• III) DISMINUCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.

13
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

• HAY QUE TENER EN CUENTA
• COMPATIBILIDAD DE LAS EMPRESAS (CULTURAS
  SIMILARES).
• CONDICIONES DE LA FUSIÓN PRECIO QUE SE VA A
  PAGAR POR LA FUSIÓN
• LA COMPRA PUEDE SER EN EFECTIVO O CON CRUCE DE
  ACCIONES (AQUÍ SE DISCUTEN TÉRMINOS DE
  INTERCAMBIO).
• EL USO DE ACCIONES REDUCE BASTANTE LAS
  NECESIDADES DE EFECTIVO.

14
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
Beneficio por acción

UTILIDAD B CON FUSIÓN
UTILIDAD B SIN FUSIÓN
AÑO
15
EFECTOS DE LA FUSIÓN, EN LAS UTILIDADES FUTURAS.
E1 N ln E2 ln 1g2
1g1

E1BENEFICIO ANTES DE FUSIÓN E2BENEFICIO DESPUÉS
DE FUSIÓN G1TASA DE CRECIMIENTO ANTES
FUSIÓN G2TASA D CRECIMIENTO DESPUÉS
FUSIÓN MNÚMERO DE AÑOS EN QUE DEMORARIA EN SER
INDIFERENTE LA FUSIÓN.
EN EL EJEMPLOM5.04. PARA ACORTAR EL
PERÍODO M. (PUNTO DE INDIFERENCIA),ES NECESARIO
ANALIZRA EL EFECTO SINERGÉTICO.CUÁL VA A SER
REALMENTE LA VERDADERA TASA DE CRECIMIENTO
PONDERADO?. IMPORTANTÍSIMO PARA LA FUSIÓN.
DETERMINAR EFCTO SINERGÉTICO.
16
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
PAGO DE EFECTIVO

• PARA ESO, ES NECESARIO DETERMINAR
• FLUJO DE CAJA LIBRE DE EMPRESA ABSORVIDA
• UDI DEP
• - INVERSIONES DE ACTIVOS FIJOS
• - INVERSIONES DE CAPITAL DE TRABAJO
• PROYECCIONES PARA UN PERIODO DETIEMPO
  (PERÍODO DE LA SINERGIA).
• VALOR TERMINAL

17
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

1. TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA ADQUERIDA.
2. EN BASE A LO ANTERIOR, PONERLE PRECIO A LA
   SINERGIA (50, 70 O 100 DE PRIMA) PERO CUIDADO
   NO SE PUEDE ADQUERIR A UN PRECIO MUY CARO, PUES
   DESTRUCCIÓN DE VALOR.

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

A B
TOTAL DE BENEFICIOS 20.000.- 50.000.-
Nº ACCIONES COMUNES 5000.- 10.000.-
BENEFICIO POR ACCIÓN 4.- 5.-
P.DE MERCADO 60.- 60.-
PER P.MERCADO 15VECES BENEF. ACCION 12 VECES
19
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

• PARA ADQUERIR ACCIONES (B) NECESITA DETERMINAR
  VALOR DE INTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A.
  
• PRECIO DE MERCADO.
• BENEFICIO POR ACCIÓN.

20

• PARA ADQUERIR ACCIONES 8B) NECESITA DETERMINAR
  VALOR DE INTERCAMBIO.ESTE VALOR DEINTERCAMBIO SE
  PUEDE EFECTUAR EN BASE A
• PRECIO DE MERCADO.
• BENEFICIO POR ACCIÓN.

21
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
I. PRECIO DE MERCADO

CRECIMIENTO A CRECIMIENTO B
() TOTAL BENEFICIOS 70.000.- 4.67
NUEVAS ACCIONES 15.000.-
22
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
CRECIMIENTO A 10 CRECIMIENTO B
5 20.000 1.10 22.000 50.000 1.05
52.000 TASA DE CRECIMIENTO 70.000
74.500 PONDERADA 6.43.

23
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES
I. BENEFICIO POR ACCIÓN

• LOS ACCIONISTAS (B) TIENEN UN BENEFICIO POR
  ACCIÓN DE
• 50.000.- 5
• 10.000.-

• LOS ACCIONISTAS (A) TIENEN UN BENEFICIO POR
  ACCIÓN DE
• 20.000.- 4
• 5.000.-

24
ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

1. LUEGO LAS ACCIONES DE (A) SE REDUCEN A 80 DE
   5.000 4.000 ACCIONES. POR LO TANTO, LOS
   ACCIONISTAS DE (A). PIERDEN UNA ACCION POR 5
   ACCIONES DE (A). ES DECIR, POR CADA 5 ACCIONES DE
   (A) SE OBTIENEN 4 ACIONES DE LA NUEVA EMPRESA.

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ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONES

BENEFICIO 70.000 5 Nº ACCIÓN 14.000
SI UNO DE LOS ACCIONISTA DE LA EMPRESA (A) POSEÍA
100 ACCIONES, AHORA SÓLO POSSEE 80 ACIONES. SUS
UTILIDADES TOTALES ASCIENDEN A 805400.
DIVIDENDO ESTOS, ENTRE EL NÚMERO DE ACCIONES
ANTIGUAS 100 OBTIENE 4 ACCIÓN ANTIGUA.
26
COSTO DE LAS FUSIONES
CUANDO LA FUSIÓN SE PAGA CON TESORERÍA

QUÉ ES COSTO DE LA FUSIÓN? PRIMA QUE SE PAGA POR
ENCIMA DE SU VALOR COMO ENTIDAD SEPARADA.
27
COSTO DE LAS FUSIONES
EJEMPLO ANTES DE QUE SE ANUNCIE LA FUSIÓN.
A
B PRECIO MERCADO 75.-
15.- Nº ACCIONES
100.000.- 60.000.- VALOR
MERCADO EMPRESA 7.500.000.-
900.000.-

SI EMPRESA A PAGA 1.200.000.- POR B SOLO SI
EL PRECIO DE MERCADO DE B REFLEJA EL VALOR DE B,
COMO ENTIDAD INDEPENDIENTE.
COSTO TESORERÍA - V M B COSTO 300.000.-
28
COSTO DE LAS FUSIONES
SI EL PRECIO DE LAS ACCIONES DE B, SUBIERAN EN 2
A CAUSA DE LOS RUMORES DE UNA FUSIÓN.

COSTO (TESORERÍA V M B) (VMB VAB)
DONDEVM VALOR DE MERCADO. VA VALOR
INTRÍNSECO DE LA EMPRESA.
COSTO 300.000.- 2 60.000.- COSTO 300.000.-
120.000.- COSTO 420.000.-
29
COSTO DE LAS FUSIONES
CUANDO LA FUSIÓN, SE PAGA CON ACCIONES.

• SI EMPRESA A OFRECE 16.000 ACCIONES A LA EMPRESA
  B (VALOR A PAGAR POR B/ pmA)
• PRECIO DE EMPRESA A ANTES DE SER ANUNCIADA
  FUSIÓN, ES DE 75.-
• LUEGO
• COSTO 16.000.- 75 900.000.-
  300.000.-
• EL COSTO PUEDE NO SER VERDADERO
• EMPRESA B PUEDE TENER UN VALOR DIFERENTE DE
  900.000.-
• EMPRESA PUEDE TENER UN VALOR DISTINTO DE
  7.500.000.-

30
COSTO DE LAS FUSIONES

• LOS ACCIONISTAS DE B SERÁN SOCIOS DE LA EMPRESA
  FUSIONADA, POR LO TANTO RECIBIRÁN LAS GANACIAS DE
  LA FUSIÓN.
• LUEGO COSTO VERDADERO
• COSTO VA (AB) - V A (B)
• VALOR QUE ES LE VALOR
• OBTIENEN LOS QUE DEJAN DE
• ACIONISTAS OBTENER.
• DE B.

DONDE X DE ACIONES QUE TENDRÍAN B DEL
TOTAL DE ACCIONES DE LA FUSIÓN.
31
COSTO DE LAS FUSIONES
X 1.600 0.138
100.000 16.000
CUÁL ES LE V A (AB)? V A (AB) (VA (B)
GANANCIA VA (AB) 7.500.000 900.000
400.000 VA (AB) 8.800.000 GANANCIA LA
FUSIÓN, POR EJEMPLO PERMITE UN AHORRO DE COSTO EN
TÉRMINOS ACTUALES DE 400.000.-

32
COSTO DE LAS FUSIONES
COSTO VERDADERO 0.138 (8.000.000) 900.000.-

COSTO VERDADERO 314.000.-
EL COSTO DEPENDE DE LOS BENEFICIOS, PUES ÉSTOS
DEBEN SER COMPARTIDOS CON LOS PROPIETARIOS DE B.
CUÁL ES LE VAN DE LA FUSIÓN ?
V A N FUSIÓN BENEFICIO COSTO
V A N FUSIÓN 400.000 - 314.000 V A N
FUSIÓN 86.000.
33
ESTRATEGIA DE CARTERA

• Yolanda Reyes Fernández.

34
ESTRATEGIA DE CARTERA
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA VARIABLE
TIPOS DE ESTRATEGIAS TECNICAS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL ANÁLISIS MACROECONOMICO Y SELECCIÓN DE VALORES DESCUENTO DE DIVIDENDOS CRECI MIENTO SOSTENIBLE VALOR INTRÍNSECO OTROS
MODELO CUANTITATIVO CAPM, APT MODELOS MULTIVARIABLES (MULTIFACTOR MODELS) RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICO PREVISIÓN RENDIMIENTO DE LA BOLSA EN FUNCIÓN DE VARIABLES MACROECONOMICA
ANÁLISIS TÉCNICO CHARTISMO VARIOS PATRONES DE COMPORTAMIENTO PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES MEDIAS MOVILES OTROS

35
ESTRATEGIA DE CARTERA
36
ESTRATEGIA DE CARTERA
37
ESTRATEGIA DE CARTERA
38
ESTRATEGIA DE CARTERA
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA FIJA
TIPOS DE ESTRATEGIA TECNICAS
ANÁLISIS FUNDAMENTAL PREVISIÓN TIPOS INTERÉS Y SELECCIÓN DE VALORES DISTRIBUCIÓN ESTRATÉGICA DE ACTIVOS SELECCIÓN DE BONOS SELECCIÓN POR SECTORES
MODELO CUANTITATIVO CAPM, APT RIESGO NO SISTEMÁTICO, BETA
ANÁLISIS TÉCNICO CHARTISMO VARIOS PATRONES DE COMPORTAMIENTO PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES MEDIAS MOVILES OTROS ETC

39
ESTRATEGIA DE CARTERA
40
ESTRATEGIA DE CARTERA
ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DEL RIESGO RENTA FIJA

COBERTURA DE RIESGO ELIMINACIÓN TOTAL DEL RIESGO CONTROL DEL NIVEL DE RIESGO SISTEMÁTICO FUTUROS SOBRE BONOS FUTUROS SOBRE BONOS BONOS Y LETRAS
SEGURO DE CARTERAS SEGURO CON OPCIÓN DE VENTA ASIGNACIÓN DINÁMICA DE ACTIVOS OPCIONES SOBRE BONOS LETRAS Y FUTUROS SOBRE BONOS. LETRAS Y BONOS.
GESTIÓN ACTIVO Y PASIVO CASH FLOW EQUILIBRADO INMUNACIÓN BONOS Y LETRAS FUTUROS SOBRE BONOS BONOS Y LETRAS FUTUROS SOBRE BONOS
41
ESTRATEGIA DE CARTERA
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN CON ARBITRAJE RENTA FIJA

TECNICAS INSTRUMENTOS
ARBITRAJE ENTRE MERCADOS ENTRE PRODUCTOS SINTÉTICOS MISMO BONO EN MERCADOS DISTINTOS BONOS Y LETRAS FRENTE A FUTUROS BONOS Y LETRAS FRENTE A OPCIONES
42
ESTRATEGIA DE CARTERA
MEDICIÓN DEL RENDIMIENTO ASPECTOS TEORICOS

SE ENTENDERÁ POR MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO A LA
OBSERVACIÓN Y REGITRO DE LA ACTUACIÓN DE UN
PORTAFOLIO O CARTERA EN FORMA EXPOST. POR QUÉ ES
NECESARIO MEDIR SE
ENTENDERÁ COMO DESEMPEÑO EL DESEMPEÑO
FINANCIERO DE SOBRENORMAL
A LA POSIBILIDAD LOS INVERSIONISTA INSTITUCIO-
DE OBTENER UN MAYOR RETORNO NALES?

QUE EL RESTO DEL MERCADO.

UN NIVEL DE RIESGO DADO. -EVALUAR OBJETIVOS
DE RENTA- RAZONES FUNDAMENTALES
QUE BILIDAD.
EXPLICAN EL QUE UN AGENTE
-COMPARAR LOS RESULTADOS CON OBTENGA
DESEMPEÑO SOBRENORMAL OTROS INVERSIONISTAS
TIMING YSELECTIVIDAD
43
ESTRATEGIA DE CARTERA
DESEMPEÑO FINANCIERO SOBRENORMAL
SELECTIVIDAD DETECTAR ACTIVOS SOBRE O
SUBVALUADOS ANTES QUE EL RESTO DEL MERCADO.
TIMING AUMENTAR LA EXPOSICIÓN DE LA CARTERA EN
ANTICIPACIÓN A ALZA DEL MERCADO O DISMINUIRLA
ANTE PROVISIONES DE UN MERCADO DECLINANTE.
44
ESTRATEGIA DE CARTERA
MODELOS PARA LA MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO
INDICE DE SHARPE CONSIDERA COMO MEDIDA DE LA
ACTUACIÓN EL PRECIO PROMEDIO DE UN ACTIVO I,
MENOS LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf), RESPETO AL
RIESGO TOTAL, MEDIDO POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE
LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO ANALIZADO.

SI RI RF
DONDE S ÍNDICE DE SHARPE DEL ACTIVO
I. RI TASA DE RENTABILIDAD DEL
ACTIVOI. R TASA LIBRE DE RIESGO. I
DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL
ACTIVOI
45
ESTRATEGIA DE CARTERA
SI PUEDE SER INTERPRETADO COMO LA PRIMA QUE
PAGA EL MERCADO POR CADA UNIDAD DE RIESGO TOTAL,
MEDIDO ÉSTE POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS
RENDIMIENTOS DEL ACTIVO. PARA DOS ACTIVOS (i
i) UN Sj lt Si IMPLICARÁ QUE EL MERCADO PAGA
MEJOR AL ACTIVOi, POR EL RIESGO ASUMIDO POR
UNIDAD.

SHARPE DEMOSTRÓ ADEMÁS QUE LA RELACIÓN ES VÁLIDA
PARA UN PORTFOLIO Y ESTÁ DADA, POR
46
ESTRATEGIA DE CARTERA
INDICE TREYNOR ESTA ÍNDICE SE BASA EN LOS
MISMOS PRINCIPIOS DEL ANTERIOR, PERO ESTABLECE
UNA DIFERENCIA EN LA FORMA DE MEDIR EL RIESGO
DEL PORTFOLIO. EL RIESGO ES MEDIDO SÓLO POR SU
PARTE SISTEMÁTICA, EXPRESÁNDOSE A TRAVÉS DEL BETA
DE LA CARTERA.

EN FORMA ANALÍTICA SE PUEDE EXPRESAR COMO ESTE
ÍNDICE, REPRESENTA LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO
EN PROMEDIO POR CADA UNIDAD DE VOLATILIDAD DEL
PORTFOLIOp.
47
ESTRATEGIA DE CARTERA
INDICE DE JENSEN ES UNA MEDIDA ABSOLUTA DE
RENDIMIENTO, YA QUE OTRAS MEDIDAS ESTAN SESGADAS
DEPENDIENDO DE LA DEFINICIÓN DE RIESGO Y DE LAS
VARIACIONES DE ÉSTE ENTRE LOS DIFERENTES
PORTFOLIOS.

JENSEN DEMUESTRA QUE EN EQUILIBRIO SE CUMPLE QUE
EN LA ECUACIÓN, EL LADO IZQUIERDO REPRESENTA EL
PREMIO POR RIESGO OBTENIDO POR EL P-ÉSIMO
PORTFOLIO MIENTRAS QUE EL LADO DERECHO
REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO DE MERCADO MÁS UN
ERROR DE ESTIMACIÓN ALEATORIO, CON MEDIA Y
VARIANZA CONOCIDAS.
48
ESTRATEGIA DE CARTERA
EN ESTE PUNTO LA PREGUNTA ES CÓMO UTILIZAR EL
MODELO PARA MEDIR EL RENDIMIENTO? LA RESPUESTA ES
QUE SI SE REGESIONA LA ECUACIÓN SE OBTENDRÁ UN
ESTIMADOR EFICIENTE DEL RETORNO NORMAL.

LO ANTERIOR SE PUEDE FORMALIZAR COMO SIGUE
EN LA ECUACIÓN, EL COEFICIENTE p REPRESENTA
EL RETORNO ANORMAL PARA EL PORTFOLIO P-ÉSIMO.
49
ESTRATEGIA DE CARTERA
MODELO DETREYNOR-MAZUY TREYNOR-MAZUY SUGIEREN
QUE LA ÚNICA VÍA EN EL CUAL EL ADMINISTRADOR
PUEDE TRASLADAR AL MERCADO (TIMING) ES VARIANDO,
LA VOLATILIDAD DEL FONDO, SISTEMÁTICAMENTE. LO
CUAL SE MUESTRA EN UNA LÍNEA CARACTERISTICA
CÓNCAVA HACIA ARRIBA.

50
ESTRATEGIA DE CARTERA
EL HECHO DE QUE EXISTE UN AJUSTE NOLINEAL ENTRE
EL MERCADO Y EL PORTFOLIO SE VERIFICA A TRAVÉS DE
LA SIGUIENTE EXPRESIÓN

EN LA ECUACIÓN,UN VALOR POSITIVO DE IMPLICARÁ
HABILIDAD POSITIVA DE TIMING. ESTO IMPLICA QUE EL
ADMISTRADOR SOSTENIDAMENTE HA SEGUIDO AL MERCADO
Y LO HA HECHO CUANDO EL MERCADO ESTABA EN ALZA.
51
ESTRATEGIA DE CARTERA
ANÁLOGAMENTE UN COEFICIENTE NEGATIVO, IMPLICA
QUE EL ADMISTRADOR NO POSSE LA HABILIDAD DE
SEGUIR AL MERCADO, O REALIZA MOVIMIENTOS EN LA
DIRRECCIÓN OPUESTA A ÉSTE. EL TIENE EL
MISMO SIGNIFICADO QUE EN EL MODELO DE JENSEN.

52
(No Transcript)