AHORRO CONTRACTUAL Y MERCADO DE CAPITALES

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AHORRO CONTRACTUAL Y MERCADO DE CAPITALES

• Alberto R. Musalem
• Economista Líder, MNSHD
• Banco Mundial
• Lima, Noviembre 4, 2004

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Contenido

• Ahorro contractual y agregado monetario
• Ahorro contractual y mercados de capitales
• Factores que inhiben el desarrollo de los
  mercados de capitales
• Recomendaciones de política para desarrollar los
  mercados de capitales

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Sistemas FinancierosPersistente aumento en la
participación de activos de largo plazo en la
mayoría de las economías - OECD y Emergentes - y
en algunos países ya superan a los agregados
monetarios (M2)
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Ahorro Contractual / (Dinero Cuasi-Dinero)Econo
mías Emergentes final siglo XX y principios
siglo XXI
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(Ahorro Contract.Seguros Generales)/(DineroCuasi
Dinero) Economías Emergentes final siglo XX y
principios siglo XXI
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Ahorro Contractual / (Dinero Cuasi
Dinero)OECD final siglo XX y principios siglo
XXI
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(Ahorro contractualSeguros)/(DineroCuasi-Dinero)
OECD final siglo XX y principios siglo XXI
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Mercado de ValoresImportante participación del
ahorro contractual en la capitalización de
mercados de acciones y bonos en países de la OECD
y Emergentes
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Activos Financieros de Fondos de Pensiones y
Seguros / Capitalización de Acciones - Año 2002
en de Capitalización de Acciones
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Activos Financieros de Fondos de Pensiones y
Seguros / Capitalización de Bonos Listados - Año
2002
en de Capitalización de Bonos Listados
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Activos Financieros de Fondos de Pensiones y
Seguros / Capitalización de Acciones y Bonos -
Año 2002
en de Acciones y Bonos listados
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Cartera de Acciones de Fondos de Pensiones y
Seguros / Capitalización de Acciones - Año 2002
en de Capitalización de Acciones
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Cartera de Bonos de Fondos de Pensiones y Seguros
/ Capitalización Bonos Listados - Año 2002
en de Capitalización de Bonos listados
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Impacto del Ahorro Contractual sobre los Mercados
de Valores (I)

• Un aumento en AC relativo a los instrumentos
  financieros domésticos promueve la profundización
  en los mercados de acciones y bonos (MK/GDP)
• El impacto sobre la profundización y la liquidez
  en el mercado de acciones (VT/GDP) es mayor en
  países con información más transparente de las
  empresas
• El impacto sobre el mercado de acciones es mayor
  en países en donde
• El sistema financiero está basado en el mercado
  de valores
• Sistemas de pensiones obligatorios
• Transacciones de cartera en la cuenta de capital
  de la balanza de pagos son menores

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Impacto del Ahorro Contractual sobre los Mercados
de Valores (II)

• El impacto sobre el mercado de bonos es mayor en
  países con sistemas financieros basados en bancos
• El impacto de AC sobre los mercados de valores no
  es la consecuencia de una determinación conjunta
  de AC y mercados financieros por otras
  características de lenta variación de las
  economías (nivel de desarrollo, educación,
  demografía, seguridad jurídica)
• Consecuentemente, las políticas que afectan la
  institucionalización del ahorro importan

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Factores que retardan el desarrollo de los
mercados de capitales (I)

• Excesiva participación del Estado en el mercado
  de deuda desplaza al sector privado en la oferta
  de valores
• Excesiva participación del Estado en la economía
  como productor de bienes y servicios limita la
  oferta de valores
• Volatilidad macroeconómica y ausencia de una
  curva de rendimientos restringe el desarrollo de
  instrumentos de largo plazo

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Factores que retardan el desarrollo de los
mercados de capitales (II)

• Subsidios al crédito bancario limitan el
  desarrollo del mercado de capitales
• Crédito directo (inclusive vía banca de
  desarrollo)
• Reducciones generalizadas de deudas por
  recurrentes crísis bancarias
• Tratamiento impositivo distorsivo
• Exención impositiva a intereses por depósitos
  bancarios (compensado por impuesto implícito por
  requerimientos de reservas no remuneradas) versus
  impuestos a intereses y ganancias de capital
  originados por bonos corporativos

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Factores que retardan el desarrollo de los
mercados de capitales (III)

• Tratamiento impositivo distorsivo (cont.)
• Subsidio por garantía ilimitada de depósitos
• Deducción de intereses por préstamos bancarios
  pero no por préstamos a través de la emisión de
  bonos
• Generalmente los dividendos están sujetos a doble
  imposición, lo que favorece financiamiento vía
  endeudamiento y en detrimento de capitalización

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Factores que retardan el desarrollo de los
mercados de capitales (IV)

• Subestándares regulatorios en términos de
• Gobierno corporativo
• Contables, auditorias y difusión de información
• Valuación técnica de activos en detrimento de
  valuación de mercado
• Protección a los derechos de los pequeños
  accionistas
• Sistemas de transacciones de mercado sujetos a
  manejos discrecionales, incluso el uso de
  informaciones internas
• Inadecuada regulación y supervisión de inversores
  institucionales (fondos mutuos y de pensiones,
  compañías de seguros) y bancos de inversión.

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Factores que retardan el desarrollo de los
mercados de capitales (V)

• Inadecuada regulación de instrumentos (ej, bonos
  hipotecarios, derivados, venture capital,
  leasing)
• Inadecuada supervisión de las corporaciones y los
  mercados
• Mercados ilíquidos, en parte, como consecuencia
  de restricciones a los movimientos de capitales
• Restricciones cambiarias
• Subdesarrollo del mercado futuro de cambios
• Controles directos sobre movimientos de capitales
• Inseguridad jurídica

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Recomendaciones para el desarrollo de los
mercados de capitales (I)

• Política macroeconómica sustentable, mínima
  inflación y volatilidad
• Intermediarios financieros bien regulados y que
  la supervisión de los mismos esté basada en el
  control de riesgos de mercado para asegurar
  solvencia, competencia, eficiencia y confianza
• Adopción de las mejores prácticas de gobierno
  corporativo, estándares contables, de valuación y
  de auditoria, responsabilidades de
  administradores y diseminación de información
• Mejores resultados sobre los mercados de valores
  y financiamiento de empresas cuando las
  inversiones de los inversores institucionales son
  conducidas bajo las reglas de inversor prudente,
  y la industria está protegida del riesgo político

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Recomendaciones para el desarrollo de los
mercados de capitales (II)

• Remover las distorsiones impositivas entre
  instrumentos y emisores, y limitar el seguro de
  depósitos para pequeños depositantes
• Remover restricciones cambiarias, crear el marco
  regulatorio para el desarrollo de mercados de
  futuros y permitir a los inversores
  institucionales creciente inversión en el
  extranjero
• Adoptar políticas que eliminen subsidios
  generalizados al crédito, y disminución de la
  participación del estado en la provisión de
  bienes y servicios
• Perfeccionamiento de la regulación del mercado de
  valores (acciones, bonos corporativos, bonos
  hipotecarios, fondos mutuos, fideicomisos,
  leasing, venture capital)