LA GESTION DE LONG TERME

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• LA GESTION DE LONG TERME
• D UN ASSUREUR VIE FACE
• A LA VOLATILITE DES MARCHES

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• SOMMAIRE
• 1- LES OBJECTIFS DE LA GESTION FINANCIERE
  D UN ASSUREUR VIE
• 2 - LES RISQUES LIES A LA VOLATILITE DES
  MARCHES
• 3 - LES ORIENTATIONS DE L ALLOCATION
  STRATEGIQUE
• DES ACTIFS
• 4 - LES PRINCIPES DE LA GESTION DES RISQUES
  LIES
• A LA VOLATILITE DES MARCHES
• 5 - LES OUTILS DE LA GESTION ACTIF/PASSIF
• 6 - L ALLOCATION STRATEGIQUE DES FONDS PROPRES

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1- LES OBJECTIFS DE LA GESTION
FINANCIERE D UN ASSUREUR VIE

• Faire face aux engagements pris vis à vis des
  assurés
• Délivrer un rendement financier optimum pour les
  assurés et les actionnaires
• Maîtriser le risque sur les fonds propres

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2 - LES RISQUES LIES A LA VOLATILITE DES
MARCHES

• RISQUES LIES A LA VOLATILITE DE LA VALEUR DES
  ACTIONS
• - Provisionnement de la PDD et de la PRE
• - Dégradation de la couverture de la marge
  de solvabilité
• RISQUES LIES A LA BAISSE DES TAUX D INTERET
• - Rendement des actifs insuffisant pour
  faire face aux engagements
• en termes de taux minimum garantis
• RISQUES LIES A LA HAUSSE DES TAUX D INTERET
• - Rendement insuffisant des
  portefeuilles dactifs par rapport
• aux conditions de marché
• - Sorties anticipées des contrats
  obligeant l assureur à vendre
• des obligations en moins values
• - Dégradation de la couverture de la marge
  de solvabilité

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3 - LES ORIENTATIONS DE L ALLOCATIONSTRATE
GIQUE DES ACTIFS

• Une structure d actifs adaptée aux engagements
  pris vis à vis des assurés.
• Un poids prépondérant des obligations en raison
• - des garanties données sur le capital
• - des garanties de revenu minimum
• Une diversification vers les actions (et
  l immobilier) pour améliorer le rendement de
  moyen-long terme des actifs
• Une part significative d immobilier et
  d obligations indexées dans les actifs adossés à
  des engagements de très long terme (retraite et
  rentes) dans une perspective de protection contre
  l inflation

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES
RISQUES LIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.1 Gestion des risques liés à la volatilité des
  marchés actions
• Les caractéristiques de
  l investissement en actions
• - un rendement global (dividendes
  valorisation)
• supérieur sur une longue
  période à celui des obligations
• - ..au prix d une volatilité
  qui peut conduire à constater
• des moins values
• L exposition actions fait peser un
  risque sur les fonds propres
• de l assureur qui supportent en dernier
  ressort les moins values
• La volatilité des marchés actions peut
  conduire à des replis
• très importants lors des crises
  boursières...

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES RISQUES
LIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.1 Gestion des risques liés à la volatilité des
  marchés actions (suite)
• Les phases de la baisse de l indice Dow
  Jones depuis 1945
• Mai 46 - Juin49 - 24
  Sept. 76 - Fév.78 -26
• Déc. 61 - Juin 62 - 27
  Avril 81 - Août 82 - 24
• Sept.66 - Oct.66 - 25 Août 87
  - Oct.87 - 36
• Déc. 68 - Mai 70 - 35
  Juillet 90 - Oct.90 - 21
• Janv. 73 - Déc. 74 - 45
  Janv.00 (à ce jour) - 36
• - Depuis 1945, les périodes sans repli
  significatif de la Bourse n ont jamais
• excédé 5 à 10 ans.
• - Ces replis se sont situés entre 20 et 45, et
  en moyenne autour de 30

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES
RISQUESLIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.1 Gestion des risques liés à la volatilité des
  marchés actions
• (suite)
• L ampleur des replis constatés lors
  des crises boursières,
• peut conduire à des niveaux de moins
  values de même ordre
• de grandeur que les fonds propres.
• Exemple théorique part actions
  13 des actifs
• repli de la
  Bourse - 30
• moins value
  4
• fonds propres réglementaires
  4
  

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES
RISQUES LIES A LA VOLATILITE
DES MARCHES

• 4.1 Gestion des risques liés à la volatilité des
  marchés actions (suite)
• Sur la base de ce constat, et dans le
  souci de préserver ses fonds propres,
• la politique retenue par CNP
  Assurances a consisté
• - à augmenter la part actions
  de façon progressive de 1992 à 1998
• jusquà 12 des actifs,
• - puis à la stabiliser à ce
  niveau compatible avec la gestion
• des risques actif/passif.
• Le rythme de l augmentation de la
  part des actions dans le bilan a été
• déterminé en fonction de la
  protection fournie par l accumulation
• des plus values latentes
• A titre d illustration, disposer
  d un matelas de plus values
• de l ordre de 50 de la valeur de
  bilan, permet de
• résister à une baisse de 30 du
  cours des actions.

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES RISQUES
LIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.1 Gestion des risques liés à la volatilité des
  marchés actions (suite)
• CNP Assurances 1993 1998
  2001 2002
• Part des actions dans
• les placements hors UC
  9 12 14 (1) 13,5
  (1)
• Taux de plus values
• latentes sur le portefeuille
• actions hors UC
  52 56 35 -3
• (1) Dont 1,5 résultant des OPE de 1999 et 2000
  se traduisant par une revalorisation en valeur
  bilan des titres
• détenus.
• Afin de conserver un matelas de plus
  values latentes suffisantes, CNP Assurances
• sest donné comme discipline de limiter
  le dégagement annuel des plus values
• actions celles ci n ont jamais
  contribué au résultat au delà de 10

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES
RISQUES LIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.2 Gestion des risques liés à la baisse des
  taux
• Risque rendement insuffisant des
  actifs pour faire face
• aux engagements
  pris vis à vis des assurés
• Stratégie mise en œuvre
• - limitation (en niveau et durée)
  des engagements sur les taux
• minimum
• - adossement des engagements à un
  portefeuille dobligation
• de rendement supérieur et de
  maturité au moins égale
• - acquisition de  floors  dans
  les quelques situations de
• garanties anciennes présentant
  des écarts dadossement.

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES RISQUES
LIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.3 Gestion des risques liés à la hausse des
  taux
• Risque - écart entre le rendement
  des actifs et les nouvelles
• conditions de
  marché
• - rachat anticipé des
  contrats par les assurés
• - nécessité pour
  l assureur de dégager des liquidités
• en vendant des
  obligations en moins values
• - amputation des
  fonds propres par consommation
• de la réserve de
  capitalisation
• Stratégie mise en œuvre
• Couverture des risques de moins
  values obligataires par
• acquisition de caps
  

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4. LES PRINCIPES DE LA GESTION DES
RISQUES LIES A LA VOLATILITE DES MARCHES

• 4.4 La limitation des risques supportés par
  l assureur
• Développement des contrats en unités de
  compte (UC) pour
• lesquels les risques de l actif sont
  supportés par les assurés
• Gestion des contrats en euros la
  revalorisation annuelle servie
• aux assurés doit refléter le
  rendement que le portefeuille d actifs
• peut générer de façon soutenable dans
  la durée

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5. LES OUTILS DE LA GESTION ACTIF-PASSIF

• La spécificité de la gestion financière de
  l assurance vie
• Définir et piloter une allocation
  stratégique dactifs assurant un
• compromis équilibré entre
• - la recherche des meilleurs rendements
  pour les clients et
• les actionnaires
• - la mise en risque des fonds propres
• Des outils de gestion  sur mesure  intégrant
  cette spécificité
• - l impact des différentes stratégies
  d allocation dactifs
• doit être évalué dans différents
  scénarii dévolution de
• l environnement financier
• - l impact est évalué en termes de
  performances des contrats,
• de rentabilité pour l assureur et de
  risques de perte sur
• les fonds propres

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5. LES OUTILS DE LA GESTION ACTIF-PASSIF

• Pour constituer un instrument pertinant de
  pilotage, les outils
• de simulation doivent prendre en compte
• - les caractéristiques précises des
  engagements (conditions générales,
• dispositions contractuelles, situation
  fiscale des assurés)
• - les règles prudentielles
  (provisionnement..), comptables et
• fiscales réellement appliquées
• CNP Assurances a développé depuis le début des
  années 1990 un
• modèle de gestion actif/passif qui s est
  enrichi au fil du temps
• Afin de définir une stratégie d allocation
  dactif adaptée à la diversité
• des engagements pris via à vis des clients, le
  bilan de CNP Assurances
• est cantonné en une  quarantaine de
  portefeuilles, chacun d eux correspondant à des
  familles de contrats présentant des
  caractéristiques
• homogènes

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5. LES OUTILS DE LA GESTION ACTIF-PASSIF

• Dans un premier temps, ces outils ont servi à
  simuler des scénarii de
• stress afin
• - de tester la résistance du bilan de CNP
  Assurances dans
• différentes stratégies d investissement
• - de définir les programmes de couverture
  (acquisition de caps et
• de floors)
• - de tester la soutenabilité en régime de
  croisière des rémunérations
• pouvant être servies aux assurés
• Plus récemment, les outils ont été adaptés pour
  être utilisés dans une approche stochastique qui
  permet de confronter
• - l espérance de gain pour le client et
  l assureur
• - le risque de perte maximale pour
  l assureur

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6. L ALLOCATION STRATEGIQUE DES
FONDS PROPRES

• Dans le contexte actuel de volatilité, la
  solvabilité des compagnies est
• appréciée par les marchés, non seulement en
  termes de couverture de la marge réglementaire,
  mais aussi en termes de  capital adequacy 
• Les approches stochastiques s appuyant sur le
  modèle actif/passif permettent, en complément des
  modèles plus classiques de  capital adequacy ,
  de mesurer en interne les fonds propres
  économiques à mettre en face de chacune des
  grandes activités de la compagnie.

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