Situaci

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Situación de los mercados financieros y su
impacto enAmérica LatinaGermán RíosDirector
de Programas de CompetitividadCorporación Andina
de Fomento
Abril 2008
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Contenido

1. Qué ha sucedido hasta ahora?
2. Crisis en los mercados financieros
3. Recesión en los EEUU?
4. Contagio hacia el resto del mundo
5. Efectos sobre América Latina
6. Conclusiones

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1. Qué ha sucedido hasta ahora?
4

• Dinámico crecimiento en América Latina (promedio
  2003-2007 4,6) explicado por la demanda
  interna y el sector externo
• Fundamentos macro se mantienen sólidos (menor
  endeudamiento externo, superávit externo, baja
  inflación, sistema financiero saludable)
• El buen desempeño de la región de los últimos
  años se explica principalmente por la existencia
  de un entorno internacional muy favorable
• Esta situación ha cambiado a partir de julio de
  2007

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2. Crisis de mercados financieros
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Cuál es el origen de la crisis en los mercados
financieros?
Expansión créditos hipotecarios de alto riesgo
(subprime)
Boom inmobiliario en Estados Unidos
Aumento inversiones en productos estructurados
respaldados por créditos hipotecarios de alto
riesgo
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Mercado inmobiliario en EEUU
Mercado Inmobiliario en EEUU -Mensual-
Tasas de morosidad --
Fuente Bloomberg, National Association of
Realtors
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Impacto de la crisis financiera
Defaults en mercado sub-prime
Pérdidas en valores estructurados vinculados con
sub-prime
Corrida de productos estructurados (flight to
quality)
Necesidades de liquidez para cubrir pérdidas y
márgenes
Crece aversión al riesgo
VOLATILIDAD RIESGO DE INSOLVENCIA
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Algunas pérdidas recientes estimadas por activos
incobrables relacionados con el mercado
hipotecario
Bear Stearns USD 2 billones
Citigroup USD 19 billones
Bank of America USD 5,5 billones
Merrill Lynch USD 11,5 billones
Morgan Stanley USD 3,7 billones
UBS USD 10 billones
Freddie Mac USD 8,1 billones
Sociéte General (Francia) EUR 2 billones
Wachovia USD 526 millones
West LB (Alemania) USD 1,45 billones
Pérdidas estimadas entre USD 200 y USD 500
billones
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Incremento de tasas interbancarias y recortes de
liquidez motivo la intervención de Bancos
Centrales

• TAF hasta por USD 20 billones y recortes en la
  tasa de política
• Líneas swap con el BCE y el Banco Nacional Suizo
• Rebaja de 75 pb de la tasa de política
  (intermeeting) y la de redescuento

Reserva Federal EEUU Banco de
Inglaterra Banco de Canadá

• Mayor gama de colaterales para créditos a corto
  plazo
• Reducción de la tasa de política en 25 pb

• TAF y ampliación de los colaterales
• Rebaja de 50 pb a la tasa de política

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Crece aversión al riesgo, especialmente para los
instrumentos de alto rendimiento
Spreads EMBI y Bonos Corporativos EEUU
Fuente Bloomberg
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Racionamiento de crédito
Tasas de Interés - Interbancaria FED
Tasas de Interés LIBOR
Fuente Bloomberg
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Volatilidad
Volatilidad del Mercado de Acciones
Mercados Bursátiles
Fuente Bloomberg
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3. Recesión en EEUU?
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Construcción y producción industrial
Variación del Índice de Producción Industrial en
EEUU -2000-2007-
Variación de la Inversión Residencial en EEUU
-2000-2007-
Fuente U.S. Bureau Economic Analysis
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Aumento en desempleo
Variación anualizada de la nómina - EEUU
2000-2007-
Desempleo - EEUU 2000-2007-
Fuente Bloomberg
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Consumo
Variación del Consumo en EEUU -2000-2007-
Índice de Confianza Consumo e Inversión - EEUU
2000-2007-
Fuente Bloomberg, U.S. Bureau Economic Analysis
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La desaceleración del crecimiento de los EEUU se
retroalimenta y exacerba impacto adverso de la
crisis financiera
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Respuesta de política
Tasa de Interés de la Reserva Federal - 2004-2008-
Plan de Estímulo Fiscal 2008 - EEUU-
USD 100.000 millones en devoluciones de impuestos a particulares USD 100.000 millones en devoluciones de impuestos a particulares USD 100.000 millones en devoluciones de impuestos a particulares

USD 50.000 millones en medidas fiscales para empresas USD 50.000 millones en medidas fiscales para empresas USD 50.000 millones en medidas fiscales para empresas
TOTAL USD 150.000 millones (1 PIB) TOTAL USD 150.000 millones (1 PIB) TOTAL USD 150.000 millones (1 PIB)
Project Lifeline (Proyecto de Salvamento) 2008 -
EEUU-
Destinado a familias estadounidenses que desean y pueden quedarse en sus casas mediante modificaciones al préstamo o refinanciamiento Destinado a familias estadounidenses que desean y pueden quedarse en sus casas mediante modificaciones al préstamo o refinanciamiento Destinado a familias estadounidenses que desean y pueden quedarse en sus casas mediante modificaciones al préstamo o refinanciamiento

Los propietarios recibirán la oportunidad de detener durante 30 días el proceso de ejecución mientras los prestamistas buscan una forma de volver asequibles los préstamos Los propietarios recibirán la oportunidad de detener durante 30 días el proceso de ejecución mientras los prestamistas buscan una forma de volver asequibles los préstamos Los propietarios recibirán la oportunidad de detener durante 30 días el proceso de ejecución mientras los prestamistas buscan una forma de volver asequibles los préstamos
Seis entidades hipotecarias gestionarán el plan Seis entidades hipotecarias gestionarán el plan Seis entidades hipotecarias gestionarán el plan
Fuente Bloomberg
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Escenarios
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Escenario Luego de la tormenta, la calma

• Caída y recuperación
• Recesión en I T y II T de 2008 y recuperación a
  partir de III T
• Argumentos a favor
• Acciones de política monetaria y fiscal dan
  resultado (con rezago) y contribuyen a la
  estabilidad del sistema financiero y alivian el
  ingreso de los consumidores
• Fortaleza de los balances de las instituciones
  financieras hasta 2007
• Corrección inmobiliaria ya venía ocurriendo y los
  consumidores progresivamente se estaban ajustando
• Depreciación del dólar favorece las exportaciones
  y hace más competitivas las manufacturas locales
• Destrucción de empleo no sería como en otras
  crisis
• Pero el balance de riesgos es hacia la baja

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Escenario De la tormenta tropical al huracán
grado 5

• Contracción prolongada
• Argumentos a favor
• El epicentro de la crisis está en un problema de
  solvencia en el sistema financiero que no puede
  solventarse con inyecciones de liquidez o rebajas
  en las tasas
• Capitalización inadecuada de los bancos
• De profundizarse la crisis en el sector
  financiero, la restricción de crédito sería
  nociva para todos los sectores económicos
• La caída en el sector inmobiliario aun no termina
  
• Fortaleza de los balances de las instituciones
  financieras puede deteriorarse en 2008
• Shocks de oferta
• Persiste gran incertidumbre

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Profundización de la crisis propagación
Hipotecas sub-prime
Hasta los momentos
Valores estructurados vinculados con sub-prime
Posible gatillo default corporativo
Aseguradoras de bonos
Pero podría propagarse
Credit Default Swaps
Pérdidas de al menos trillón de USD SEVERA CRISIS
SISTÉMICA GLOBAL
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4. Contagio hacia el resto del mundo
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Contagio hacia el resto del mundo
Racionamiento del crédito
CAPITALES
COMERCIO
Recorte en los flujos
Reducción de consumo e inversión
Inversión Directa Inversión Cartera Remesas
Menores importaciones
Caída exportaciones socios comerciales
Disminución del crecimiento global
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Se vislumbra un menor crecimiento global
(escenario que se viene ajustando a la baja)
Peso de las economías en el PIB global (PPP)
2001-2007
Crecimiento por países y regiones 2006-2008
Cambio en las expectativas de crecimiento de EEUU
Fuente FMI, WEO Sept-07, Schroders, Economic
view point mar-07, jun-07, nov-07.
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Contagio hacia el sector real
Correlación de los ciclos económicos con
EEUU 1996-2005
Fuente CAF, FMI WEO Abr07
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Contagio vía flujos comerciales
Flujos Comerciales 20 principales importadores
de EEUU
Flujos Comerciales América Latina - EEUU
Fuente CAF, Comtrade
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Lo anterior significaría menores flujos de
comercio y de remesas
América Latina Crecimiento de Exportaciones y
Términos de Intercambio
América Latina Remesas 1990-2008
Fuente CEPAL (2007), FMI, WEO Sept-07
30
Contagio vía reducción flujos de capital
Cuenta Corriente Promedio 2000-2006 PIB
Fuente FMI WEO Abr07
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..y la menor liquidez internacional afectaría el
crecimiento de la región
Crecimiento de América Latina y Liquidez
Internacional
Fuente Talvi (2007)
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Contagio Decoupling?

• En el escenario base los mercados emergentes
  (Asia y exportadores de commodities) apuntalarían
  el crecimiento global, y en menor medida Japón y
  la zona Euro
• Se ha dado cierta diferenciación en la
  valoración de riesgos (activos de alto
  rendimiento vs. corporativos) y los mercados
  emergentes aun tienen cierto acceso al crédito
  (aunque a un mayor precio)
• Pero en el sistema financiero NO EXISTE
  decoupling una crisis financiera severa tendría
  repercusiones globales
• Mercados emergentes pueden enfrentar nuevos
  precios de emisiones primarias que reflejen una
  mayor aversión al riesgo

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5. Efectos sobre América Latina
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Existe una elevada vulnerabilidad externa
Índice de Concentración de Exportaciones
2000-2004
Contribución al Crecimiento Promedio 2003-2006
Crecimiento observado 5,5
Factores Externos 51
2,8
Crecimiento Subyacente 49
2,7
Fuente CAF, ONU (2005), Talvi (2007)
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Crecimiento por encima del potencial
América Latina Brecha del PIB 1990-2008
Fuente FMI, WEO Abr07
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Aumento de presiones inflacionarias
América Latina Inflación (2006-2008)
Fuente CAF
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Principales monedas se enfrentan a la revaluación
América Latina Tipos de Cambio
Tipos de Cambio Máximo y Mínimo 2000-2008
Fuente Bloomberg
38
Resultado fiscal altamente dependiente del ciclo
Balance Estructural y Resultado Fiscal Global 2006
Fuente CAF
39
Términos de Intercambio se mantienen positivos
Variación de los términos de intercambio 2006-
promedio 1990s
Índice de Precios de Materias Primas 2000-2007
Fuente Bloomberg, CEPAL
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Recomposición de los Flujos de Capital
América Latina Composición de los Flujos de
Capital
Fuente FMI, WEO Sept07
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Escenario positivo

• Moderada desaceleración en la región
• Menor acceso a crédito, más caro, pero aun
  disponible
• Productores de bienes básicos menos afectados por
  comercio términos de intercambio se mantienen
  favorables
• América Central mayor impacto por reducción
  comercio y remesas
• Inflación
• Apreciación de las monedas

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Escenario positivo
Sector Externo 2006-2009
Crecimiento y Desempleo 2006-2009
Resultado Fiscal 2006-2009
Inflación 2006-2009
Fuente CAF
43
Escenario adverso

• Recesión global arrastra a la región
• Contracción severa del acceso al crédito
• Productores de bienes básicos afectados por
  comercio ante caída de términos de intercambio
• América Central y México sufren mayor impacto por
  reducción comercio y remesas
• Caída en mercados financieros
• Salidas de capitales
• Pérdida de valor de las monedas

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Escenario adverso
Sector Externo 2006-2009
Crecimiento y Desempleo 2006-2009
Resultado Fiscal 2006-2009
Inflación 2006-2009
Fuente CAF
45
6. Conclusiones
46

• A pesar que hay gran incertidumbre, la crisis
  financiera internacional y la desaceleración del
  crecimiento global marcan el fin del largo
  periodo de bonanza externa
• La región está mejor preparada para enfrentar
  shocks externos que en el pasado, pero riesgo de
  contagio es elevado (decoupling solo si escenario
  global benigno se materializa)
• Por el canal comercial y de remesas, México y
  América Central son los más vulnerables
• Los principales riesgos domésticos, en algunos
  países sobrecalentamiento, presiones
  inflacionarias, revaluación, inestabilidad
  financiera
• Para la región planteamos escenario que descarta
  recesión global desaceleración económica con
  mayor inflación

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http//www.caf.com
48
Cifras al 31/12/2007
49
Cifras al 31/12/2007
Cartera VIN por Sector
(en US MM)
Construcción, Rehabilitación
y/o Mantenimiento
764,9
Sistemas de Transporte
889,4
Programas Sectoriales de
Infraestructura
597,2
Integración Vial
282,3
Energía-Generación
125,8
Energía-Transmisión
420,4
Vialidad Urbana
244,6
Programas para Atención de
Emergencias
27,9
Puertos y Aeropuertos
12,5
Otros
250,0
Total
3.615,0
50
CAF ha financiado 49 operaciones por US 3.93
mil millones para la ejecución de 46 proyectos de
integración física, movilizando inversiones
superiores a US 12.800 millones