Les fonds de pension dans la crise

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Les fonds de pension dans la crise

• 12 février 2009
• Journée détude de lOFCE 
• La crise financière, ses causes, son déroulement,
  ses conséquences. Quelles leçons ?
• Paola Monperrus-Veroni
• paola.veroni_at_ofce.sciences-po.fr

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(No Transcript)
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Les fonds pension dans la crise

• CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
  IMPLICATIONS POUR LE RISQUE
• Conception des plans, règles explicites sur la
  nature des plans et implications pour le besoin
  de protection et le partage du risque
• Dispositions réglementaires ayant des
  implications indirectes pour le choix du plan et
  directes pour le besoin de protection et le
  partage du risque
• Dispositions comptables, interaction avec les
  dispositions réglementaires et implications pour
  le besoin de protection et le partage du risque
• Principes
• Comparaison entre pays
• CARACTERISATION DES PAYS FACE AU RISQUE
• STRESS TEST
• LES EVOLUTIONS DEPUIS 2001
• LES EVOLUTIONS RECENTES

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Personnalité juridique
• Compagnies dassurance retraite similaires à des
  compagnies dassurance sur la vie unités
  institutionnelles séparées du sponsor nayant pas
  de recours au capital du sponsor en cas de
  sous-provisionnement (même en Allemagne où loi
  établit la garantie ultime du sponsor, ce sont
  les Pensionkassen et les Pensionfonds, qui
  souscrivent directement le risque de
  sous-capitalisation).
• Fonds pension unités institutionnelles
  légalement différentes des compagnies
  dassurance, liées au sponsor (employeur), qui
  assure le capital en cas de sous-provisionnement

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Personnalité juridique
• Implications pour le besoin de protection et le
  partage du risque
• Compagnie dassurance retraite gt plans à
  cotisations définies (DC), règles de
  capitalisation strictes
• Fonds pension gt plan à prestations définies
  (DB), règles de capitalisation molles

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Personnalité juridique
• Aux Pays-Bas, les nouveaux fonds collectifs CD,
  bien quétant financièrement liés au sponsor,
  nont pas de recours à ces dernier en cas de
  sous-provisionnement

ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
Compagnies dassurance retraite X X X
Fonds pension X X X X
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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Type de plan
• À prestations définies (DB) traditionnels
  prestation dépend du salaire de référence
  (dernier salaire (final pay, FP) ou salaire moyen
  (career average CA)) et de la durée dactivité
• À prestations définies hybrides (DBH)
• À prestations conditionnées la prestation (ou
  plutôt la revalorisation des salaires et
  lindexation de la pension) dépend de la
  performance du fonds ou de lespérance de vie des
  adhérents
• Cash-balance comptes notionnels individuels avec
  un taux de rendement prédéfini (fixe, égal à un
  indice, à un panier de fonds)
• À cotisation définies protégés (DCP) le taux
  de cotisation est fixe et le fond garantit un
  certain taux de rendement. En cas de
  sous-provisionnement la prestation est ajustée à
  la baisse
• À cotisations définies non protégés (DCU) le
  taux de cotisation est fixe mais le fond ne
  garantit aucun rendement pendant la phase
  daccumulation du capital. A la liquidation
  lassuré peut néanmoins acquérir une annuité et
  se garantir une prestation définie.

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Type de plans implications pour le besoin de
  protection et le partage du risque
• À prestations définies (DB) traditionnels tous
  les risques (marché, longévité) pèsent sur
  sponsor, même si contributif, car souvent le taux
  de cotisation salarié est fixe
• (exceptions PB et dans cas restreints RU doù
  survie de DB)
• À prestations définies (DB) hybrides partage du
  risque
• À prestations conditionnées assez faible risque
  pour sponsor
• Cash-balance rendement garanti faible, avant
  liquidation risque de marché sur sponsor, risque
  longévité sur adhérent. A la liquidation
  ladhérent assume les deux risques dans prix
  dachat de lannuité fonction de lespérance de
  vie et du taux dintérêt.
• Fort développement aux EU où ils remplacent les
  DB

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Type de plans implications pour le besoin de
  protection et le partage du risque
• À cotisation définies protégés (DCP) en cas de
  performance négative risque pèse sur pensions
  liquidées, mais pas modification règles de calcul
  
• gtpartage intergénérationnel du risque entre
  adhérents
• Exemple PB où cotisation employeur fixe (sur 5
  ans) et indexation conditionnée
• À cotisations définies non protégés (DCU)
  transfert du risque (marché et longévité) sur
  sponsor seulement après liquidation si achat
  dannuité

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Type de plan

ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
DB 51 Interdits 31 38
DC DCU Interdits Car garantie dau moins le montant cotisé 48 DCP 1 DCU 44 DCP 25 DCU 15 DCP 47 DCU

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Règles explicites sur la nature des plans
• Type de prestation la sortie en rente transfère
  risque de marché et de longévité sur employeur
  après la liquidation

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Règles explicites sur la nature des plans type
  de prestation

ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
Annuités X X 99,5 X X X X 86,1 X
Capital X X X X max(1/3) X
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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Règles explicites sur la nature des plans
• Règles de rendement minimum de linvestissement
  peu de pays rend plus asymétrique risque
  employeur, pousse à allocation défensive et
  faible rendement
• Protection du montant contributif la plupart à
  lexception de
• PB sur approbation salariés, employeur, autorité
  de surveillance
• EU possible dans plans multi-employeur gén.
  modification de sortie en capital ou options
• Revalorisation du montant contributif peu de
  pays, notamment ceux qui garantissent une faible
  pension publique ou où cette dernière peut être
  remplacée par la professionnelle (RU, FIN et ALL)

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Règles explicites sur la nature des plans
• même DC sont en effet des DB

ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
Taux de rendement requis 0 montant contributif garanti non non non non non Taux de rendement permet taux de remplacement de 77 non non
Cotisation du salarié Fixe fixe fixe Fonction perfor- mance Non fixe fixe Imposée pour DC, pas pour DB
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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Règles explicites sur la nature des plans
• Indexation partage du risque avec employeur
  lorsque cest un levier dajustement gtdiminue
  risque sous-capitalisation et fuite des DB
• gtpartage intergénérationnel du risque
• Souvent liée au fait que les excédents ne sont
  pas utilisés pour augmenter les prestations
• Contributivité là où existent cotisations
  salarié généralement fixes, à lexception des PB
  et de ESP où levier dajustement et partage du
  risque

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Conception des
plans et règles explicites

• Règles explicites sur la nature des plans
• Ddiscrétionnaire, Oobligatoire

ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
Revalorisation montant contributif D D D D O Plafonné à 5 D
Indexation pension O Sauf si excédent D D D commun O IPC (80) salaire (20) O Plafonné à 2,5 D
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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
réglementaires

• Dispositions réglementaires ayant des
  implications indirectes pour le choix du plan et
  directes pour le besoin de protection et le
  partage du risque
• Les méthodes dévaluation des engagements
  requises par les autorités de surveillance
  diffèrent entre pays notamment concernant le
  taux dactualisation, la prise en compte des
  augmentations de salaire et des prestations
  futures, le ratio minimal de capitalisation et
  les primes aux fonds de protection des retraites.

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
réglementaires

• Taux dactualisation des engagement dautant
  plus faible le taux utilisé, dautant plus élevée
  la valeurs actuelle des engagements
• Des taux dactualisation fixes impliquent
  une faible volatilité et une faible sensibilité
  aux variations des taux dintérêt, un niveau
  régulièrement élevé des engagements gt stratégie
  dinvestissement défensive dans des actifs à
  faible rendement afin de maintenir un niveau
  régulier dactifs (obligations, crédit, titres
  indexés à linflation)
• La prise en compte des augmentations futures des
  salaires et des prestations implique un niveau
  plus élevé des engagements

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
réglementaires

• Ratio de capitalisation requis des règles
  strictes avec des délais de recapitalisation
  courts augmentent la demande de liquidité et
  influencent la stratégie dinvestissement
  conduisant à une allocation plus défensive
• On retrouve règles strictes dans pays où
  capitalisation fonds nest pas garantie par
  sponsor (compagnies dasurance retraite)(ALL, PB
  pour DC) et dans pays où il ny a pas de levier
  pour combler déficit (indexation limitée,
  contribution additionnelle)
• Contributions additionnelles obligatoires de
  lemployeur en cas de sous-provisionnement
• Parmi les causes du passage aux plans CA
  aux PB et pour le passage aux DC au RU
  (concomitant avec changement comptable)
• Les primes versées au fond de protection des
  pensions augmentent le coût pour lemployeur gt
  fuite des DB vers DC

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
réglementaires

• Limite maximale de la capitalisation
• Suspension des cotisations employeur en cas
  dexcédent
• Possibilité de la part de lemployeur de retirer
  lexcédent de provisionnement
• Rétablit symétrie pour sponsor, car dans DB, même
  si sponsor assume tous les risques, en cas de
  résultât favorable il peut suspendre ses
  cotisations ou retirer lexcèdent
• EU forte imposition favorise passage à DB
  hybrides

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
réglementaires
ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
Taux actualisation Fixe Courbe Swap AA Oblig privéesAAA T-bond 30 ans
Salaires et pensions futurs Non Oui si index et Revalori-sation Oui Non
Ratio capitalisation minimal 104,5 105 Non 90
Cotisations Additionnelles En 3 ans si lt104 Immédiat si lt100 En 1 an si lt105 En 15 ans Pr(gt100) lt97,5 Non Oui
Fonds de protection Oui Non Oui Oui
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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
réglementaires
ALL FRA ITA PB SUE ESP FIN RU EU
Limite au provisionnement Non Pour Pensionkassen trade-off Excédent-indexation Non 100
Suspension des cotisations Option Option Option
Soustraction de lexcédent Selon règles du fonds Avec accord trustees Oui car surprovisionnement imposé à 50
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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
comptables

• Dispositions comptables, interaction avec les
  dispositions réglementaires et implications pour
  le besoin de protection et le partage du risque
• Lévaluation des engagement à des fins comptables
  est fondée dans tous les pays sur les standards
  (IAS19) (FRS17 pour le Royaume-Uni), mais le
  cadre reglèmentaire diffère dans certains pays
  avec implications pour lévaluation des
  engagements, la stratégie dinvestissement, le
  besoin de liquidité et le coût pour le sponsor

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
comptables

• CADRE IAS19 (comptabilité dentreprise)
• Taux dactualisation obligations privées
  high-gradegt forte volatilité, duration, faibles
  engagements
• Prise en compte des évolutions futures des
  salaires et des prestations gtengagements plus
  élevés
• Evaluation de lactif selon fair value implique
  lenregistrement des gains et des pertes et
  lamortissement de tout montant en excès de 10
  des engagements.

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
comptables

• CADRE IAS19 (comptabilité dentreprise)
• Dans certains cas les standards IAS19 augmentent
  la valeur des engagements et leur volatilité par
  rapport aux dispositions reglèmentaires
• Lévaluation des actifs selon la fair value
  contribue à une plus forte accumulation dactifs
  par rapport à ce qui est requis dans le cadre
  reglèmentaire

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
comptables

• Risques liés au passage à SOLVABILITE II
• Solvabilité II réforme réglementaire européenne
  de lindustrie de lassurance dans la lignée de
  Bâle II pour lindustrie bancaire.
• Cette directive après plusieurs avis et études
  quantitatives dimpact du Committee of European
  Insurance and Occupational Pensions Providers
  (CEIOPS), doit entrer en vigueur courant 2009
  après débat au Parlement Européen et être mise en
  application dès 2010.
• Objectif mieux adapter les fonds propres exigés
  aux risques en définissant la marge de
  solvabilité en fonction des risques financiers et
  opérationnels
• Innovation par rapport à Solvabilité I qui
  définissait une marge de solvabilité uniquement
  en fonction du pourcentages sur les primes et les
  sinistres.

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
comptables

• Risques liés au passage à SOLVABILITE II
• La prise en compte de la capacité des fonds de
  pension à exploiter le potentiel de partage
  intergénérationnel du risque les a exclus, du
  moins temporairement, de lapplication de
  Solvabilité II
• Son lextension aux fonds de pension aurait des
  implications très importantes en terme de besoin
  de capitalisation du secteur, avec pour
  conséquence la désincitation des employeurs à
  fournir de tels dispositifs.

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CARACTERISTIQUES DES FONDS PENSION ET
IMPLICATIONS POUR LE RISQUE Dispositions
comptables

• Risques liés au passage à SOLVABILITE II
• Évaluation engagements plus élevée car taux
  dactualisation sans risque
• Prise en compte dune marge de risque valeur
  actuelle du coût du futur capital requis pour
  assurer la solvabilité du fonds pour le repreneur
• Ces deux éléments impliqueraient une hausse de
  25 des provisions techniques par rapport au
  système actuel (pour un fonds type selon OCDE).
• Provisionnement supplémentaire pour assurer
  paiement des prestations sur 1 an avec
  probabilité gt99,5 en prenant en compte le risque
  de marché et de contrepartie. Cette obligation
  peut être réduite (notamment en baissant la
  probabilité) en cas de partage du risque avec
  bénéficiaire (indexation conditionnelle,
  augmentation des cotisations des salariés)

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CARACTERISATION DES PAYS FACE AU RISQUE

• ETATS-UNIS  Approche flexible et risque sur
  adhérents
• A cause du taux dintérêt appliqué plus
  faible (bons détats à 30 ans) plus faible
  duration, plus faible volatilité des engagements,
  nécessite un revenu dinvestissement assez lisse
  pour maintenir régularité dans ratio de
  solvabilité, donc actifs à faible rendement et
  faible volatilité. Seul risque est le risque
  dinflation et le risque biométrique. Dautre
  part la non prise en compte des évolutions
  futures de salaire et des pensions conduit à une
  évaluation des engagements plus élevée que celle
  requise par la simple application des normes
  comptables.
• Les règles de capitalisation peu strictes
  (inférieures à léquilibre comptable) et
  labsence de délais courts de recapitalisation
  ont déjà conduit dans le passé à des importants
  déficits de capitalisation. De plus limites à
  surcapitalisation empêchent de faire profiter aux
  bénéficiaires des périodes favorables. Le risque
  est néanmoins partagé par lemployeur qui doit
  fournir des cotisations supplémentaires en cas de
  sous-capitalisation et cotise au fonds de
  protection. Mais pas toujours protection du
  montant contributif.

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CARACTERISATION DES PAYS FACE AU RISQUE

• ROYAUME-UNI  Approche flexible avec risque
  partagé
• Taux dactualisation des obligations
  privées high-grade implique la prise en compte
  dun taux élevé tenant compte du risqué et
  aboutit à une moindre évaluation de la valeur
  actuelle des engagements futurs. Donc moins de
  capitalisation. Mais cela implique aussi une
  forte sensibilité des engagements aux variations
  de taux dintérêts et une duration plus élevée
  dans le portefeuille des fonds. Au contraire, la
  prise en compte de lévolution future des
  salaires et des pensions dans lévaluation des
  engagements implique une valeur plus élevée de
  ces derniers.
• De ce point de vue le cadre reglèmentaire
  nintroduit pas des rigidités supplémentaires et
  favorise une gestion plus risquée. Labsence de
  règles minimales de capitalisation noblige pas à
  une surcapitalisation par rapport à léquilibre
  comptable. Il reste cependant une cotisation au
  fonds de protection des pensions. Aussi les
  règles plus strictes de revalorisation et
  dindexation augmentent les coûts du financement
  du fonds.
• Cest ainsi que 2001 on est arrivé à des
  déficits de capitalisation importants après une
  décennie de non contribution aux fonds.

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CARACTERISATION DES PAYS FACE AU RISQUE

• PAYS-BAS  Approche stricte à la capitalisation
  avec risque sur les bénéficiaires
• A cause du taux dintérêt appliqué sans risque
  plus faible duration, plus faible volatilité des
  engagements, nécessite un revenu dinvestissement
  assez lisse pour maintenir régularité dans ratio
  de solvabilité, donc actifs à faible rendement et
  faible volatilité. Seul risque est le risque
  dinflation et le risque biométrique. Au
  contraire, la prise en compte de lévolution
  future des salaires et des pensions dans
  lévaluation des engagements, prévue en cas de
  garantie dindexation des pensions, implique une
  valeur plus élevée de ces derniers.
• Les règles de capitalisation strictes
  (supérieures à léquilibre comptable) et les
  délais courts de recapitalisation conduisent à
  une demande importante pour la liquidité. Elles
  ont permis le maintien de ratios de
  capitalisation en moyenne supérieurs aux règles
  de solvabilité. Ce système, qui ne prévoit pas de
  contributions au fonds de protection, implique
  une évaluation régulière du capital excédentaire
  pour définir les politiques dindexation et de
  revalorisation. Cela fournit une protéction des
  bénéficiaires dans un système qui leur transfère
  de plus en plus de risque (indexation
  conditionnelle, hausse cotisations salarié)

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CARACTERISATION DES PAYS FACE AU RISQUE

• ALLEMAGNE Approche prudente
• A cause du taux dintérêt appliqué (fixe)
  plus faible duration, plus faible volatilité des
  engagements, nécessite un revenu dinvestissement
  assez lisse pour maintenir régularité dans ratio
  de solvabilité, donc actifs à faible rendement et
  faible volatilité. Seul risque est le risque
  dinflation et le risque biométrique. Produits 
  obligation à CT, indexé à linflation, dépôts).
  Dautre part la non prise en compte des
  évolutions futures de salaire et des pensions
  conduit à une évaluation des engagements plus
  élevée que celle requise par la simple
  application des normes comptables.
• Les règles de capitalisation strictes
  (supérieures à léquilibre comptable) et les
  délais courts de recapitalisation conduisent à
  une demande importante pour la liquidité, qui
  prime des stratégies dinvestissement
  conservatrices.
• Montant contributif est garanti et sa
  revalorisation aussi. Utilisation excédents pour
  augmenter pensions.

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STRESS TEST

• Apprécier la sensibilité du ratio de
  capitalisation des fonds de pension aux
  conditions de marché
• Hypothèses retenues
• Variation à la hausse et à la baisse simultanée
  de 20 des marchés dactions et de 10pb du taux
  dintérêt
• Allocation dactifs part effective des actions
  et des obligations en 2007 (là ou possible) par
  les comptes de patrimoine (CN). Autres actifs
  inchangés
• Ratio de capitalisation initial effectif en
  2007 (là où possible) par les comptes de
  patrimoine (CN)

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STRESS TEST Etats-Unis

• 44 actions, 13 obligations taux
  dactualisation T-bond 30 ans (moyenne sur 3
  ans) par hypothèse fixe

Impact sur la ratio de capitalisation Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base
Variation de lindice actions 10 5 0 -5 -10
Variation de lindice actions 20 107,2 107,7 108,2 108,7 109,2
Variation de lindice actions 10 102,8 103,3 103,8 104,3 104,8
Variation de lindice actions 0 98,5 99,0 99,4 100,0 100,5
Variation de lindice actions -10 94,1 94,6 95,1 95,6 96,1
Variation de lindice actions -20 89,8 90,2 90,7 91,2 91,8
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STRESS TEST Royaume-Uni

• 64 actions, 24 obligations taux
  dactualisation AAA corporate

Impact sur la ratio de capitalisation Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base
Variation de lindice actions 10 5 0 -5 -10
Variation de lindice actions 20 144,4 128,5 114,4 101,8 90,7
Variation de lindice actions 10 136,0 121,1 107,9 96,1 85,6
Variation de lindice actions 0 127,7 113,8 101,4 90,3 80,6
Variation de lindice actions -10 119,3 106,4 94,8 84,6 75,5
Variation de lindice actions -20 111,0 99,0 88,3 78,8 70,4
36
STRESS TEST Allemagne

• 34 actions, 31 obligations taux
  dactualisation fixe

Impact sur la ratio de capitalisation Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base
Variation de lindice actions 10 5 0 -5 -10
Variation de lindice actions 20 104,5 105,6 106,8 108,0 109,3
Variation de lindice actions 10 101,1 102,2 103,4 104,6 105,8
Variation de lindice actions 0 97,7 98,8 100,0 101,2 102,4
Variation de lindice actions -10 94,3 95,4 96,6 97,8 99,0
Variation de lindice actions -20 90,9 92,0 93,2 94,4 95,6
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STRESS TEST Pays-Bas

• 47 actions, 10 obligations taux
  dactualisation sans risque, par hypothèse fixe

Impact sur la ratio de capitalisation Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base Variation du taux dintérêt en points de base
Variation de lindice actions 10 5 0 -5 -10
Variation de lindice actions 20 138,5 140,3 142,2 144,2 146,2
Variation de lindice actions 10 132,4 134,2 136,1 138,1 140,1
Variation de lindice actions 0 126,3 128,1 130,0 132,0 134,0
Variation de lindice actions -10 120,2 122,0 123,9 125,9 127,9
Variation de lindice actions -20 114,1 115,9 117,8 119,8 121,8
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TENDANCES DEPUIS 2001

• ANNEES 1990
• Forte croissance marchés boursiers gt excédents
  des fonds à prestations définies et incitation à
  la capitalisation alors que répartition publique
  devenait moins généreuse.
• Les sponsors ont pu réduire leurs cotisations,
  notamment aux EU où les cotisations sont
  déductibles uniquement si sous-provisionnement.
  gtaugmentation bénéfices car baisse coûts du
  travail et surestimation rentabilité.
• Surexposition aux marchés boursiers.

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TENDANCES DEPUIS 2001

• 2001-2002
• Baisse valeurs actions et taux dintérêts gt
  forte dégradation actifs car baisse cours
  partiellement compensée par hausse prix
  obligations.
• Perte actifs 17 aux EU, 20 au RU
• Aux PB capitalisation moyenne passe de 130 en
  2000 à 105 en 2002
• Aussi augmentation valeur actualisée des
  engagements suite à la baisse des taux
• Au RU lintroduction des nouvelles règles FRS17
  (IAS19) augmente la volatilité des passifs et
  contribue à modifier allocation vers obligations
  pour réduire volatilité actif
• La forte hausse des coûts de recapitalisations
  des fonds DB pour les sponsors les a poussé à
  fermer ces derniers, pour opter soit pour des
  formes hybrides, soit pour des DC.

40
TENDANCES DEPUIS 2001

• 2001-2007
• La rentabilité moyenne dans lOCDE reste
  élevée 7,4, car beaucoup de pays jeunes avec
  stratégies offensives
• (entre 2 et 4 en nominal dans les pays
  étudiés)

41
TENDANCES DEPUIS 2001
42
EVOLUTIONS RECENTES

• Pertes importantes dans valeur des actifs des
  fonds de pension entre T1 2007 et T3 2008 -12
  aux EU, -8 au RU
• LOCDE estime la perte entre janvier et
  octobre 2008 de lordre de 20
• Aux PB le taux de capitalisation agrégé est passé
  de 141 à 121 depuis le T1 2007 et la part des
  fonds dont le ratio de capitalisation est
  inférieur à 130 est passé de 44 à 70. 12 ont
  franchi le plancher de 105
• Exposition à produits toxiques selon FMI pas
  supérieure à 3

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EVOLUTIONS RECENTES

• Problème pour DB les prestations sont assurée,
  mais risque de sous-provisionnement gt plans de
  recouvrement impliquent des contributions
  additionnelles
• gt faillite sponsor Fonds de protection
  (ALL, RU, EU, SWE), bail-out des gouvernements,
• autorité de contrôle des régimes de retraite aux
  Pays-Bas a repoussé le délai de remise des plans
  de redressement, en Finlande des modifications
  temporaires aux ratio de capitalisation ont été
  apportées
• Problème pour DB hybrides réduction pouvoir
  dachat des retraites par suspension indexation
  (PB)
• Problème pour DC baisse plus importante de
  lactif car allocation plus massive en actions
• gt lachat dannuités pour les travailleurs
  proches de la liquidation peut savérer cher.
• gt modification de lallocation vers produits
  moins risqués
• gt vente dactions gtprocyclicité contraire au
  rôle de stabilisateur typique des fonds de pension

44
Variation de la part des différentes catégories
d'actifs des fonds de pension depuis la crise
fuite vers la qualité
45
FONDS DE PROTECTION

• PBGC aux Etats-Unis assure les fonds de pension à
  prestations définies, mais ne peut pas se
  réassurer ni fixer des primes en fonctions du
  risque gt sous-capitalisation structurelle

46
PBGC

• Solutions 
• Augmenter rendement (mais aussi risque)gt depuis
  février 2008
• Augmenter primes en fonction des risques sur les
  engagement futursgt Pension Protection Act
• Réduire les prestations
• Durcir les règles de capitalisation des assurésgt
  Pension Protection Act 2006

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PBGC

• Jusquen février 2008 stratégie dinvestissement
  75 obligations (avec maturité cohérente avec
  les engagements) et le restant en actions
• Nouvelle stratégie 45 obligataire, 45 actions,
  10 alternatifs
• Objectif  augmenter le rendement anticipé, mais
  augmente aussi le risque
• En cas de retournement du marché des actions
  réduction des actifs et baisse ratio de
  capitalisation juste au moment où PBGC doit
  assumer la responsabilité pour des fonds
  sous-provisionnés
• Le gouvernement fédéral nassume pas de
  responsabilité officiellement pour les
  engagements du PBGC, mais il y a des attentes
  (notamment après Freddie et Fannie) que le
  contribuable soit appelé à intervenir. Sil ny
  a pas de changement dans la politique de la PBGC
  le contribuable pourra dans le LT se repayer avec
  le rendement anticipé plus élevé. Mais si la
  politique change (baisse primes et hausse des
  prestations) en vue du taux anticipée plus élevé,
  alors contribuable est le dindon de la farce.