COSTO DE CAPITAL

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El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK)
Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez
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COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
Capital Propio Ks1 Emisión de Acciones Ks2
Utilidades retenidas Capital de Terceros Ks3
Bonos Ks4 Acciones preferentes
Ko CPPC WACC
Dividendos
Inversión
EMPRESA
PROYECTO
Aportes de Capital
Préstamo/Crédito
Retorno
Deuda Kd1 Préstamo L.P. Kd2 Préstamo
C.P. Proveedores Kd3 Activo Fijo Kd4 Capital de
Trabajo
RESTO DE OPERACIONES
Amortización (Interésesprincipal)
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EL COSTO DE CAPITAL Con bolsa

1. Es la tasa de inversión con riesgo equivalente.
2. Es el costo de oportunidad de los recursos
   empleados en una decisión de inversión.
3. El retorno esperado de las acciones de una
   empresa se convierte en el costo de oportunidad
   de la misma
4. Para fines de explicativos se observa el
   rendimiento promedio de la acción, para fines de
   proyección se estudia los precios de la economía
   y los factores propios de la empresa.

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EL COSTO DE CAPITAL Sin Bolsa

• Es la tasa de retorno que los accionistas pueden
  lograr de la empresa.
• El retorno puede ser
• Retorno Económico Solo toma en cuenta el
  negocio por sí mismo, sin apalancamiento.
• Retorno Financiero Toma en cuenta el esquema de
  financiamiento elegido.

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COSTO DEL CAPITAL PROPIO
to
t1
p1
po
d1
ks (p1 d1)/ po 1 Ks d1/po p1/po 1 Ks
d1/po (pog)/po 1 Ks d1/po 1 g 1 Ks
d1/po g rendimiento esperado
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Capital Asset Pricing Model (CAPM)
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CAPM La espectativa del accionista

• Modelo que intenta explicar y calcular el
  rendimiento de una cartera de inversión
  (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en
  condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo
  del mercado.
• El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada
  proyecto en función de Ks del Accionista, el CAPM
  es una alternativa para medir el Ks del
  Accionista.

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SUPUESTOS

• Los Inversionistas son adversos al riesgo, por lo
  cual en igualdad de condiciones, preferirán el
  activo más seguro.
• El mercado de valores es eficiente, los
  inversionistas están bien informados.
• Los costos de operaciones son bajos
• No existe limitaciones significativas sobre
  inversión
• Ningún inversionista es lo suficientemente grande
  para que afecte el precio de mercado de una
  acción.

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Rentabilidad y riesgo

• La determinación de la rentabilidad de una
  acción dentro del modelo CAPM está dada por la
  relación entre la tasa libre de riesgo y la prima
  por riesgo negocio.
• El riesgo se calcula a través de la desviación
  estándar, que mide la dispersión entre los
  retornos por período y retorno esperado.
• re rf rn
• re es el retorno esperado de la acción
• rf es la tasa libre de riesgo
• rn es el premio por riesgo de negocio

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Rentabilidad y riesgo

• La gran mayoría de inversionistas tienen un
  portafolio de activos financieros, por lo tanto,
  la desviación estándar resulta ser un indicado
  insuficiente.
• Por este motivo el CAPM introduce el concepto
  del b, que muestra la sensibilidad de una acción
  frente a la del mercado.
• Cov(ri, rm)
• b -------------
• s2 (Rm)
• Cov (ri, rm) es la covarianza del retorno del
  activo con el retorno del mercado.
• s2(rm) es la varianza del retorno del mercado

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Gráfico del CAPM
Rentabilidad Esperada
Rentabilidad de Mercado
Premio por riesgo De mercado
Tasa Libre De riesgo
Beta
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Fórmula CAPM
ki rf b ( rm rf)
Dónde ki Costo de Oportunidad de los
accionistas rf Tasa Libre de riesgo rm
Rentabilidad de mercado b Beta b s im / s2m
Covarianza del retorno de la acción respecto al
retorno del índice de mercado.
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• Dónde
• rf Tasa Libre de riesgo, se estima con un
  instrumento financiero absolutamente seguro.
  EjemploTreasury Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills
  5 y 5.07 . Tienen poca variabilidad en el
  el corto y mediano plazo.
• rm Rentabilidad de mercado, en base a una
  canasta con todas las inversiones del mercado.
  Ejemplo SP500 Standard Poor (Escoge las
  mejores 500 empresas de EEUU) Aproximadamente
  12.5 anual
• b Beta. Indica cuan riesgosa es una
  determinada acción frente al promedio del
  mercado. Qué tan variable es.
• b s im / s2m

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El COK en países emergentes

• Para aplicar el concepto de Costo de Capital en
  el Perú hay que agregarle el riesgo país.
• El riesgo país se interpreta así Si una
  empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio
  deberá rendir algo más, de modo tal que los
  inversionistas vean compensado su nivel de riesgo
  al invertir en un país menos seguro.
• Se utiliza como referencia los papeles de deuda
  y el período de redención similares al proyecto.

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WEB PARA REVISAR

• B, D/C, Rf, Rm.
• - http//www.yahoo.com
• - http//finance.yahoo.com
• - http//biz.yahoo.com/p/industries.html
• - http//biz.yahoo.com/p/sectors.html.
• - http//www.marketguide.com/MGI/home.asp
• RP(riesgo país)
• - http//www.bradynet.com
• - http//www.bcrp.gob.pe
• Otras
• http//www.conasevnet.gob.pe
• http//www.bvl.com.pe

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ABREVIATURAS A USAR

• BONOS DEL TESORO AMERICANO (Rf)
• 30 YEAR BOND (BONOS A 30 AÑOS) (TYX)
• 10 YEAR NOTE (TNX)
• 5 YEAR NOTE (FVX)
• 13 WEEK BILL (IRX) (T-bill) (3 meses)
• RENTABILIDAD DEL MERCADO (Rm)
• SP 500 INDEX (SPC) (Valor de la empresa a
  precios de bolsa.
• NAS/NMS COMPSITE (IXIC) (Nasdaq) Mide
  empresa/rendimiento/ tamaño
• DJINDUAVEAGE (DownJones) (DJI) Indice Industrial.

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SP
ABX Barrick
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Ganancia
roa
roe
Precio/ganancia
Utilidad antes Impuestos y depreciación
Margen de Ganancia
Valor a precio de acción
KeCAPM5.51.28(12.75-5.5) Ke 14.78
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COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)

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PREMISAS

• El riesgo del proyecto en evaluación es
  semejante al riesgo de la empresa. Importando
  para la evaluación el riesgo del proyecto.
• La relación D/C es constante en el tiempo. Esto
  en el Perú no se aplica fácilmente porque existe
  mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye
  en ratio D/C.
• La política de dividendos está establecida y no
  cambia.

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Fórmula CPPC
kO C kS D kd (1-T)
Dónde ko Costo Promedio Ponderado de
Capital C Relación C/(CD) de Largo Plazo de
la empresa Ks Costo de Oportunidad del
Accionista (CAPM) D Relación D/(CD) de Largo
Plazo de la empresa kd Costo de la deuda,
durante todo el período T Tasa impositiva
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EJEMPLO
Hallar el CPPC del siguiente proyecto
Relación D/C
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ESTRUCTURA DE CAPITAL (D/C)
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Estructura de Capital
k
Accionistas
Ko
Deuda
Estructura óptima D/C que debe mantenerse en el
tiempo
D
El punto de inflexión de la deuda se presenta
después del punto de inflexión de los
accionistas, debido a que el flujo de retorno de
los accionistas va a modificarse desde el primer
S/. sol de deuda.
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Estructura de Capital
k
Accionistas
Ko
Deuda
D
Si toma menos deuda de la que debería, estaría
subendeudado. Probablemente tenga que incrementar
el aporte de Capital y por lo tanto una D/C
ALTA. Esto reduce el VAN
Si toma más deuda de la que debería, estaría
sobrendeudado. Probablemente ocasione un estrés
financiero, estrés operativo, se incremente la
tasa de interés de la deuda (mayor probabilidad
de incumplimiento), aumente el CPPC Esto reduce
el VAN
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Estructura de Capital
Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja
de 100,000 al final del año y que se endeuda a
una tasa de interés del 16 anual.
Punto focal para el proyecto
Punto focal para el banco
40
100
Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si
se endeuda los siguientes montos S/.100,000
gt 60 S/. 10,000 gt
0 S/. 40,000 gt 0
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Estructura de Capital
Cuál debería ser el monto máximo de
endeudamiento?
40,000 ---------- S/.34.482 1.16
Punto focal para el banco
Punto focal para el proyecto
El Banco no debe prestar mas de S/. 34,500
40
100
El Monto máximo de endeudamiento va estar
determinado por el flujo de Caja mínimo y por la
tasa de interés de la deuda.
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Estructura de Capital
Para el siguiente flujo Cuál debería ser el
monto máximo de endeudamiento?
140
60
60
80
100
Flujo Esperado Sin riesgo
0
1
2
3
Kd Tasa de deuda
Dmax 60/(1kd) 140/ (1kd)2 60 / (1kd)3
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Estructura de Capital
Para el siguiente flujo Cuál debería ser el
monto máximo de endeudamiento?
140
60
60
80
100
Flujo Esperado Sin riesgo
0
1
2
3
Kd Tasa de deuda
Dmax 60/(1kd) 140/ (1kd)2 60 / (1kd)3
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Estructura de Capital
Una empresa requiere financiarse 60,000 mediante
deuda y aporte de capital. Cuál sería el monto
necesario del aporte de capital si al cabo de un
año debe pagar una deuda 40,000? Kd 10 anual
80,000
Si debe pagar una deuda de 40,000, entonces solo
dispone de
40000/1.1 36,363
Deberá cubrir la inversión con un aporte de
60,000 36363 23,646
60,000