UM MODELO DIN

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UM MODELO DINÂMICO DE FRAGILIDADE FINANCEIRA PARA
ECONOMIA ABERTARicardo de F. SummaIE-UFRJ

• Trabalho para o Encontro Nacional de Economia,
  ANPEC-SUL, 23 de Setembro de 2005.

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Pontos Importantes

• 1)Fragilidade Financeira
• 2)Economia Aberta
• 3)Modelo de Fragilidade Financeira

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A Teoria da Instabilidade Financeira

• A Teoria da Instabilidade Financeira de Minsky
  depende da relação entre o investimento e o
  endividamento.
• O investimento depende de diversos fatores
  financeiros, monetários e reais. Está sujeito a
  variações súbitas e repentinas decorrente de
  variações nas expectativas e na avaliação de
  riscos.

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A Teoria da Instabilidade Financeira

• A fragilidade financeira das unidades depende da
  relação entre os fluxos de caixa esperado de seus
  ativos e dos compromissos de pagamentos
  referentes ao endividamento (juros, dividendos,
  serviços da dívida, etc).
• A fragilidade financeira da economia como um todo
  depende da proporção de unidades frágeis(Ponzi e
  Especulativa).

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A Teoria da Instabilidade Financeira

• Em tempos de boom econômico, as expectativas
  tendem a se inflar e avaliações de risco (tomador
  e emprestador) tendem a se reduzir (convenção,
  passado recente, opinião média), e a economia é
  dirigida por situações de crescente fragilidade
  financeira.

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A Teoria da Instabilidade Financeira

• Uma vez que a economia se encontra em situação de
  elevada fragilidade financeira, um choque é capaz
  de desencadear uma situação de instabilidade
  financeira.
• Em geral, a instabilidade financeira aparece como
  um processo de debt deflation, com queda nos
  gastos em investimento e no nível de preço dos
  ativos de capital, defaults de dívidas e
  falências em cadeia, e recessão.

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A Teoria da Instabilidade Financeira

• Em um contexto de economia aberta, as
  possibilidades de fragilidade e instabilidade
  financeira se ampliam.
• A movimentação de fluxos de capitais entre
  fronteiras são potenciais criadores de bolhas e
  expectativas eufóricas, impactando positivamente
  no investimento. Como conseqüência, ampliam o
  boom econômico e as possibilidades de
  instabilidade financeira (Dymsky, 1999).

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A Teoria da Instabilidade Financeira

• Os fluxos de caixa decorrente dos ativos bom como
  os compromissos decorrente do endividamento podem
  ser denominados em moeda estrangeira. Dessa
  forma, valorizãções e desvalorizações na taxa de
  câmbio nacional podem alterar a situação de
  fragilidade financeira das diversas unidades, e
  até levar a instabilidade financeira.(Kregel,1998
  Arestis et alli, 1999)

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Tentativas de modelagem da Teoria da
Instabilidade Financeira

• 1) Modelos de Instabilidade Dinâmica (FML)
• 2) a) Modelos de instabilidade dinâmica com
  regiões de fragilidade financeira
• b) Modelos com agentes heterogêneos
• c) Modelos de instabilidade estrutural

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Modelos de instabilidade dinâmica com fragilidade
financeira

• Explicitam uma série de possibilidades de
  instabilidade dinâmica entre as variáveis.
• Leva em conta a passagem da economia por períodos
  de fragilidade financeira, aspecto central na
  teoria Minskyana para a eclosão de uma crise
  financeira.

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Modelos de Instabilidade para Economia Aberta

• Taylor(1994,s.5) Cavallaro et alli(2004)
  Foley(2003)
• Modelos não esgotam as possibilidades de
  instabilidade financeira decorrente da introdução
  de fluxos de capitais entre economias nem da
  relação entre fragilidade financeira e variações
  na taxa de câmbio.

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Modelo de Fragilidade Financeira com taxa de
câmbio

• Modelo macroeconômico de instabilidade dinâmica
  com explicitação das regiões de fragilidade
  financeira.
• Busca captar a idéia de que, a situação de
  fragilidade financeira de uma economia aberta a
  relação entre o fluxo de caixa gerado pelos
  ativos e do compromisso de pagamento do
  endividamento pode mudar com variações na taxa
  de câmbio.

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Estrutura do Modelo

• 1)
• 2)
• 3)
• 4)
• 5)

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Equilíbrio de CP

• 6)
• 7)
• 8)

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Endividamento e FF

• Endividamento da economia
• Uma vez estabelecido o fluxo de caixa (taxa de
  lucro) e o endividamento e o serviço que recai
  sobe o endividamento, é possível estabelecer as
  situações de FF de acordo com as variáveis do
  modelo.

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Condições de Fragilidade Financeira

• Pela Taxonomia Minskyana
• Endividamento Hedge
• Endividamento Especulativo
• Endividamento Ponzi

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Regiões de Fragilidade Financeira
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Desvalorização da taxa de câmbio
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• Uma desvalorização cambial pode aumentar ou
  diminuir as regiões de endividamento especulativo
  e Ponzi, dependendo dos parâmetros de importação,
  exportação e do estoque da dívida.
• desvalorização cambial aumenta tanto o valor do
  pagamento das dívidas quanto o vazamento de
  demanda agregada para o exterior via importações.
  Em contrapartida, aumenta o valor das exportação
  e assim a taxa de lucro.

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Dinâmica do Modelo

• Atribuindo leis de movimento para as variáveis de
  estado
• 1)
• O endividamento depende positivamente da taxa de
  juros.

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Dinâmica do Modelo

• condição de paridade de juros. A taxa interna
  equivale a taxa internacional de juros mais um
  prêmio de risco denominado por .
• O prêmio de risco varia de acordo com o estoque
  de endividamento em relação ao estoque de
  capital. A taxa de juros varia quando a relação
  dívida-capital está acima ou abaixo de um nível
  aceitável, fixado exógenamente.

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Análise da Estabilidade

• Ao contrário do modelo anterior, o traço da
  matriz não depende apenas dos valores dos
  parâmetros, mas da relação entre as variáveis
• Dessa forma, é possível traçar uma linha de
  instabilidade, gi, no gráfico.

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Instabilidade e Fragilidade Financeira
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• Equilíbrio dinâmico em região instável.
• Choque é capaz de levar a um processo cumulativo
  de aumento de da relação dívida-capital, e
  conseqüente aumento no prêmio de risco, e assim
  na taxa de juros. O aumento na taxa de juros e na
  relação dívida capital tendem, no modelo teórico,
  a se reforçarem indefinidamente.
• Processo ocorre dentro de região de endividamento
  Ponzi. Em algum momento, espera-se que a economia
  entre em processo de debt-deflation.

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Relação entre FF e Instabilidade

• A relação entre a fronteira de estabilidade e as
  fronteiras de FF dependem da taxa de câmbio, além
  da relação divida-capital e taxa de juros.
• Isso equivale a dizer que é possível estar em um
  equilíbrio Ponzi à esquerda da região de
  estabilidade.

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Desvalorização da taxa de câmbio e Eq. Dinâmico
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• Desvalorização da taxa de câmbio deteriora o
  balanço da economia.
• Equilíbrio Hedge pode se transformar em Ponzi.
• Equilíbrio em região Ponzi divída deve ser
  constantemente refinanciada, uma vez que os
  compromissos de pagamento são maiores que o fluxo
  de caixa. O não refinanciamento pode levar a uma
  crise financeira.

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Mecanismos Estabilizadores

• Aumento das exportações depois de desvalorização
  cambial. Também pode alterar o parâmetro de
  importação.
• Existência de um sistema financeiro nacional, de
  tal forma que desvalorização cambial não atinja
  todas as formas de endividamento da economia.

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Pesquisas Futuras

• Introdução do Governo e avaliação do efeito Big
  Government sustentando a Demanda Agregada e a
  Taxa de Lucro em períodos de recessão.
• Efeito de desvalorização nos preços.
• Tornar relação dívida-capital de equilíbrio
  endógena. Prêmio de risco poderia depender também
  da própria taxa de juros.

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Conclusão

• Corrobora aspectos da Teoria Minskyana pra
  Economia Aberta (Kregel(1999),Arestis et
  alli(1999))
• Desvalorizações cambiais podem agravar a situação
  de fragilidade financeira ao aumentar o serviço
  do endividamento e diminuir o fluxo de caixa da
  economia.

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Conclusão

• Também existe possibilidade de instabilidade
  dinâmica quando a taxa de juros segue uma
  paridade com a taxa de juros internacional e o
  prêmio de risco depende positivamente da relação
  dívida-capital. Existe a possibilidade de um
  processo cumulativo entre taxa de juros e
  endividamento, que pode terminar em uma crise
  financeira.