La valutazione degli investimenti

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La valutazione degli investimenti
Corso di Finanza dImpresa
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Programma

• Ripresa dei principali contenuti di Finanza
  dAzienda
• Alcune applicazioni allanalisi dei flussi di
  cassa
• La valutazione degli investimenti una
  applicazione
• Il calcolo del VAN e dellIRR
• Lanalisi della struttura finanziaria
• Le operazioni di finanza straordinaria
• Lapertura del capitale Private Equity e Venture
  Capital
• Lapertura del capitale Initial Public Offering
  (IPO)
• La finanza di progetto.

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La decisioni di investimento

• Per investimento si intende unoperazione di
  trasferimento di risorse nel tempo,
  caratterizzata dal prevalere di uscite monetarie
  nette in una prima fase, e di entrate monetarie
  nette nella seconda fase.

• Con investimento si intende una qualsiasi
  operazione di
• acquisto o rinnovo degli impianti o dei
  macchinari
• ampliamento o rinnovo della gamma dei prodotti e
  servizi
• potenziamento della capacità produttiva
• acquisizione di aziende
• razionalizzazione dei processi aziendali.

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Il progetto di investimento

• Lanalisi dei progetti di investimento (capital
  budgeting analysis) è finalizzata ad individuare
  quali progetti intraprendere. A tal proposito è
  importante definire cosa si intende con il
  termine progetto
• Il tipico progetto preso in esame in una analisi
  di capital budgeting ha le seguenti
  caratteristiche

• - un investimento iniziale
• flussi di cassa distribuiti lungo un certo arco
  di tempo
• un valore di recupero finale
• In generale, per progetto si intende ogni
  decisione finanziaria relativa allutilizzo delle
  limitate risorse a disposizione di unimpresa.

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Lanalisi degli investimenti le fasi principali

• Le fasi da affrontare in una analisi di una
  decisioni di investimento sono

• - la ricerca e la formulazione delle alternative
  più opportune secondo unottica strategica
  (lingresso in un nuovo settore o mercato)
• valutazione delle alternative dal punto di vista
  produttivo, tecnico e commerciale
• valutazione dei progetti in base ai criteri
  economico finanziari
• scelta dei progetti a più elevata redditività

È importante evidenziare come i diversi progetti
possono essere classificati in base a diversi
criteri. Il primo è il modo in cui i diversi
progetti interagiscono fra di loro quelli
indipendenti possono essere analizzati
separatamente. Esistono inoltre progetti che sono
preliminari, complementari o alternativi ad altri.
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Le informazioni base per una corretta valutazione

• Al fine di operare una valutazione corretta ed
  una scelta adeguata tra le alternative di
  investimento, sono necessarie le seguenti
  informazioni

• capitale investito
• durata dellinvestimento
• costi e ricavi associati alloperazione di
  investimento
• flussi di cassa prodotti dallinvestimento
• valore residuo del capitale investito alla fine
  del periodo di investimento
• rischio delloperazione di investimento.

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Lanalisi economico finanziaria degli
investimenti

• Gli elementi rilevanti ai fini di una corretta
  analisi economico finanziaria sono i seguenti

• il rischio, che è connesso ad ogni operazione di
  investimento, e rappresenta la misura di
  probabilità che non si incassi il denaro
  previsto
• il rendimento, che rappresenta il risultato
  dellinvestimento
• il tempo, dove si comprende sia il valore
  finanziario del tempo (costo del capitale), sia
  la distribuzione temporale dellutilità, cioè la
  preferenza nei confronti di beni disponibili nel
  presente
• la flessibilità, ovvero la possibilità di
  reinvestire i flussi intermedi in altre attività
  finanziarie
• la dimensione dei flussi di cassa in termini
  assoluti.

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Alcune rappresentazioni di investimenti
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I flussi di cassa di un investimento
caratteristiche

• I flussi di cassa rilevanti ai fini di una
  corretta analisi economico e finanziaria si
  presentano come flussi con le seguenti
  caratteristiche

• Monetari
• Al netto delle conseguenza fiscali
• Al lordo degli oneri finanziari
• Incrementali o differenziali (generati
  direttamente dallinvestimento).

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I criteri di investimento

• I principali criteri di investimento usati dalle
  aziende sono

• Il Valore Attuale Netto VAN (Net Present Value
  NPV )
• Il Tasso Interno di Rendimento TIR (Internal
  Rate of Return IRR)
• Il Tempo di Recupero (Payback Period)
• Degli altri criteri alternativi usati dalle
  aziende sono
• Indice di Profittabilità (Profitability Index)
• Ritorno medio sul valore dellInvestimento
  iscritto a bilancio (average return on book
  value).

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Il Valore Attuale Netto (VAN)

• Il Valore Attuale Netto di un progetto
  rappresenta lincremento netto di valore
  dellimpresa a seguito dellaccettazione del
  progetto. È dato dalla somma algebrica dei valori
  attuali di tutti i flussi di cassa (positivi e
  negativi), generati nella vita del progetto.

• Nel calcolo del VAN si procede nel modo seguente
• si prevedono i flussi di cassa futuri generati
  dal progetto di investimento per ciascun anno di
  esistenza del progetto stesso
• si determina il tasso di attualizzazione
• si scontano a tale tasso, e si sommano i flussi
  futuri, anno per anno
• si sommano algebricamente il Valore Attuale dei
  flussi futuri e linvestimento iniziale (cioè il
  flusso negativo in uscita che rappresenta
  lesborso effettuato per attuare il piano di
  investimento), ottenendo così il Valore Attuale
  Netto.

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Il Valore Attuale Netto la formula

• Si consideri un progetto con un orizzonte
  temporale di 5 anni, dove nel primo anno si
  prevede lesborso iniziale, e nei successivi 4 si
  percepiscono flussi di cassa annuali.
• La formula del VAN risulta pertanto la seguente

• dove
• Ft flussi di cassa positivi
• F0 esborso iniziale
• r tasso di attualizzazione

La formula generale è
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Criterio decisionale basato sul VAN

• Il Valore Attuale Netto indica, in termini
  assoluti, quale è il valore netto creato
  dallaccettazione del progetto.
• Il criterio da seguire per progetti indipendenti
  basato sul VAN è
• Se VAN gt 0 ? accettare il progetto
• Se VAN lt 0 ? rifiutare il progetto
• Poiché nel calcolo del VAN si mantiene la
  corrispondenza fra il tipo di flusso di cassa da
  attualizzare ed il tasso di attualizzazione
  corrispondente, il criterio decisionale è
  semplice in quanto la soglia minima di rendimento
  è già incorporata nel calcolo del valore attuale
  netto.
• N.B. Un VAN gt 0 implica che il progetto ha un
  rendimento superiore alla soglia minima.

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Il VAN in regime di tassi di attualizzazione
variabili

• Se assumiamo che il tasso di attualizzazione
  subisca variazioni nel corso del tempo (ipotesi
  realistica), è necessario inserire questa
  possibilità nella formula vista precedentemente.
• I calcoli del VAN tengono contro della struttura
  per scadenza dei tassi di interesse attesi e
  delle variazioni dei tassi stessi.
• La formula più generale è infatti la seguente

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Il Valore Attuale Netto vantaggi e limiti

• Vantaggi
• i valori attuali netti possono essere sommati
  (proprietà additiva)
• tiene in considerazione il valore finanziario del
  tempo
• - considera sia i flussi di cassa futuri sia il
  costo del capitale (che è identificato con il
  tasso di attualizzazione).
• Svantaggi
• non è direttamente collegato allinvestimento
  iniziale
• non tiene conto della durata del progetto, sicché
  fra progetti alternativi di diversa durata
  (ceteris paribus), tende a favorire quelli con
  durata maggiore
• - presuppone di operare in mercati perfetti (in
  cui il costo del capitale nelle operazioni di
  raccolta è pari al rendimento dello stesso nelle
  operazioni di impiego).

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Il Tasso Interno di Rendimento (TIR)

• Il Tasso Interno di Rendimento è quel particolare
  tasso di attualizzazione che rende identici i
  valori dei flussi positivi e negativi di un
  progetto.
• In altre parole, il TIR è quel tasso che azzera
  il VAN.
• Il TIR può anche essere visto come quel tasso
  massimo al quale prendere a prestito le risorse
  finanziarie per implementare il progetto,
  affinché permanga la sua convenienza economica.
• La formula del TIR è

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Legame fra TIR e VAN

• Poiché, attualizzando i flussi di cassa al tasso
  interno di rendimento il VAN del progetto risulta
  zero, risulta evidente il legame fra TIR e VAN.

VAN
IRR 18
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Criterio decisionale basato sul TIR

• Uno dei vantaggi del TIR è che esso può essere
  utilizzato anche se non si conosce il tasso di
  attualizzazione.
• In realtà, senza conoscere il tasso di
  attualizzazione, è possibile calcolare il TIR, ma
  non lo si può utilizzare come criterio
  decisionale.
• Una volta calcolato il TIR, per decidere se
  intraprendere il progetto, è necessario
  confrontarlo con il tasso di attualizzazione.
• Il criterio decisionale per progetti indipendenti
  basato sul TIR è
• - Se TIR gt costo del capitale ? accettare il
  progetto
• - Se TIR lt costo del capitale ? rifiutare il
  progetto

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Tasso Interno di Rendimento avvertenze duso

• Fra i criteri decisionali basati sui flussi di
  cassa, il TIR è quello più utilizzato nelle
  analisi di investimento, poiché è relativamente
  semplice da calcolare e ben si adatta a logiche
  di tipo finanziario.
• Nella sua applicazione, quindi, bisogna tener
  presente che

• dal momento che il TIR è una misura percentuale
  di rendimento, tende a favorire la scelta di
  progetti di dimensione minore, sui quali è
  maggiormente probabile ottenere rendimenti
  percentuali elevati
• esistono delle situazioni in cui il TIR non può
  essere calcolato e, quindi, non può essere
  utilizzato come criterio decisionale. Tali
  situazioni sono riconducibili al caso in cui non
  vi è un investimento iniziale poiché viene fatto
  a più riprese durante la vita del progetto o,
  alternativamente, al caso in cui vi siano più TIR.

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Molteplici TIR perché esistono

• Dal punto di vista matematico, il TIR può essere
  considerato come la radice dellequazione del
  valore attuale per i flussi di cassa.
• Nei progetti di tipo tradizionale in cui, a
  seguito di un investimento iniziale (negativo) vi
  è una serie di flussi in entrata (positivi), si
  registra un cambiamento di segno nei flussi di
  cassa e, quindi, una sola radice ed un solo TIR
  viceversa, nei progetti con più cambiamenti di
  segno, ad esempio due, possono esistere due
  radici, quindi due TIR.
• In generale se la struttura dei flussi di cassa
  è
• - - - - ? un solo TIR
• - - - - - - - ? possibilità di
  avere due TIR