Estabilizaci

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Estabilización de Precios con Meta Inflacionaria
la Experiencia ChilenaI. Igal Magendzo Banco
Central de Chile
2
Los objetivos del BCCh

• Autonomía garantizada desde 1990 a través de La
  Ley Orgánica Constitucional.
• Objetivos Explícitos estabilización de precios,
  y normal funcionamiento de los pagos internos y
  externos.
• Dimensiones de la Autonomía
• Interpretación de la ley y selección del objetivo
  (independencia del objetivo).
• Uso de instrumentos, autonomía para la
  intervención en los mercados del dinero, crédito
  y cambiario (independencia de instrumentos)
• Meta Inflacionaria ha sido el sistema teórico y
  operacional para guiar a la política monetaria en
  el objetivo de estabilización de precios.

3
Una historia inflacionaria

• Chile ha tenido una historia de inflación alta y
  variable.
• Indexación Difundida (salarios y documentos
  financieros).
• Otorgamiento de autonomía en 1990 coincide con un
  au-mento de la inflación (al doble)
• Después de 1990, toma lugar un proceso gradual de
  desin-flación.
• Dos etapas
• 1990-1999.
• 1999-hoy.

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Primera etapa de la MI 1990-1999

• Desinflación gradual la preocupación sobre los
  costos de ajuste.
• El Banco Central no necesita ser un inflation
  nut.
• Sin embargo, la meta inflacionaria es sesgada
• no hay problema con undershooting.
• Otros objetivos
• Intervención en 1998 Estabilidad del Tipo de
  Cambio Real y Cuenta Corriente.

5
Primera etapa de la MI 1990-1999

• Una meta a base de bandas móviles.
• Variables acotadas por la banda.
• Cambios discretos asociados con altos costos de
  esterilización de influjos de capital.
• Estos alcanzaron varios puntos del PIB, llevando
  a un alto déficit cuasi-fiscal.

Un instrumento (la tasas de interés de corto
plazo) para dos objetivos (principal implicancia
de Mundell-Fleming) El sistema es creíble en la
medida que la apreciación del tipo de cambio
acomoda gradualmente a la inflación.
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Primera etapa de la MI 1990-1999

• La inestabilidad financiera de 1997 -98 se
  tradujo en mucho estrés para el compromiso de
  TCN. No así en 1995, dado los elevados TDIs. El
  BCCh se defendió con éxito de tres oleadas de
  ataques especulativos.

• Consecuencias negativas sobre la Economía Real
• 1999 testimonio de la primera recesión en 16
  años.
• Aumento del desempleo a 10.
• Inflación por debajo de la meta.
• Importante vuelco de la cuenta corriente.

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La segunda etapa de la MIA floating ER regime

• Necesidad de un ancla nominal para la economía.
• Alternativas extremas currency board vs.
  flotación pura.
• Beneficios de ajustar los ciclos de política
  monetaria a través de un régimen de flotación.
• 09/99 eliminación de la banda del TC.
• No más intervenciones en el mercado cambiario,
  salvo en circunstancias excepcionales
• Intervenciones recientes.
• Volatilidad del TC está en línea con otras
  experiencias.
• Shocks externos.

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La segunda etapa de la MIRango meta para la
inflación

• Rango simétrico entre 2 y 4 de variación anual
  del IPC.
• Meta Operacional centrada en 3.
• En el corto plazo, el énfasis se encuentra en la
  inflación subyacente
• En el mediano plazo, ambas medidas coinciden.
• Impacto en el corto plazo sobre empleo y producto
  de la política monetaria.
• Un régimen de flotación no es consistente con
  objetivos de tipo de cambio o cuenta corriente.

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La segunda etapa de la MITransparency and
accountability

• La credibilidad de la meta inflacionaria se basa
  en la transparencia de la política monetaria (el
  cómo y porqué) que corresponde a la rendición de
  cuentas del Banco Central a la sociedad en su
  conjunto (la autonomía no es un hecho natural).
• Las fechas de las reuniones de política monetaria
  son publicadas por anticipado.
• Las sesiones son publicadas 45 días después.
• El Informe de Política Monetaria (IPoM) muestra
  trimentralmente las perspectivas del Consejo del
  Banco Central sobre inflación y crecimiento.
• En particular, este explica las desviaciones
  transitorias del centrado 3 del rango meta.
  (e.g. Shocks de Precio del Petróleo)
• No existe una perspectiva diferente de la
  publicada en el IPoM.

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Mecanismos de Transmisión
TPM
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La segunda etapa de la MIEntendiendo el
mecanismo de transmisión de la Política Monetaria

• Existe una permanente necesidad de amplia la
  batería de modelos.
• VARs e Indicadores Líderes para el corto plazo.
• Modelo Macroeconométrico Trimestral para el
  mediano plazo.
• Modelos de Equilibrio General Computables para
  el Equilibrio Estacionario y Equilibrio Endógeno
  de Precios Relativo.

Actualmente Disponible
En agenda

• Pero los modelos son sólo información para la
  discusión, y el complemento viene dado por el
  criterio de los miembros del Consejo (es decir
  los modelos no son mejores que los economistas
  que los construyen)

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La segunda etapa de la MILa predicción de
inflación y el balance de riesgo

• La predicción de inflación es construido sobre un
  escenario base (el modal)
• Perspectivas del Mundo precio de commodity,
  crecimiento e inflación externa, tasas de interés
  internacionales.
• Otra variable es la política fiscal.
• El escenario internacional y la política fiscal
  interactúan con un vector de precios y cantidades
  de equilibrio para la economía interna. Estos son
  tasa de inversión de largo plazo, producto de
  tendencia, tasas neutrales, premio por riesgo,
  tipos de cambio.
• En un modelo de EGC este vector es endógenamente
  determinado.
• El resultado es una proyección de la inflación
  bajo el supuesto que la tasa de política se
  mantiene constante
• Consistencia con la actual política.
• Evita problemas de consistencia intertemporal y
  de credibilidad de los compromisos. (RBNZ usa una
  regla de Taylor)

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Rol del Dinero Aspectos Conceptuales

• La Inflación es un fenómeno monetario y la PM es
  neutral en el largo plazo

• Cuando la PM se basa en metas de inflación, el
  dinero es endógeno, y su relevancia para la toma
  de decisiones depende de su contenido informativo

• Si la demanda por dinero es inestable la utilidad
  de los agregados como guía o indicador de
  política se reduce

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Dinero en el Modelo

• Comportamiento

• Causalidad?

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Dinero como Indicador de InflaciónMás Allá del
M1A

• Qué definición de dinero utilizar?
• Controlabilidad por parte del Banco Central
• Grado de liquidez del agregado monetario

• Países con baja inflación también han pasado
  períodos prolongados de crecimiento del dinero

• La dirección de causalidad económica entre dinero
  y precios depende de la credibilidad de la meta
  de inflación

16
Dinero como Indicador de Inflación Más Allá del
M1A

• Qué definición de dinero utilizar?

17
Dinero como Indicador de Inflación Correlación
Dinero/Inflación (t/t)
18
Dinero como Indicador de Inflación Correlación
Dinero/Inflación (a/a)
19
Dinero como Indicador de InflaciónEvidencia en
Chile y el Mundo

• En países con baja inflación la correlación entre
  crecimiento del dinero e inflación es débil (De
  Gregorio 2003 De Grauwe y Polan 2000)

• En Chile, una vez que se controla por costos y
  brechas, el dinero aporta sorprendentemente poco
  a la predicción de inflación al horizonte
  relevante para la PM (García y Valdés 2003).

20
Dinero como Indicador de InflaciónEvidencia y
Opinión Internacional
Modelos sin dinero no implican que la inflación
no es un fenómeno monetario... Consideraciones
teóricas sugieren que esos modelos pueden estar
mal especificados, pero que la importancia
cuantitativa de esa mala especificación parece
ser muy pequeña. McCallum, B.T. 2001. Monetary
Policy Analysis in Models Without Money.
Federal Reserve Bank of St. Louis Review 83(4)
145-160.
La desaparición del dinero de los modelos que
usan los economistas es más aparente que real.
Los modelos mantienen su característica clásica
neutralidad en el largo plazo. Las tasas de
interés son el instrumento y el dinero siempre
está detrás del escenario. King. M. 2002. No
Money, No Inflation the Role of Money in the
Economy. Bank of England Quarterly Bulletin,
verano.
21
Dinero como Indicador de InflaciónEvidencia y
Opinión Internacional
La relevancia del dinero no requiere de ninguna
manera que exista un canal directo entre dinero e
inflación. Su relevancia descansa en su
característica de proxy para un acompleja
estructura de precios de activos que afectan la
demanda agregada, aún cuando el dinero esté
ausente de las relaciones estructurales
claves. Nelson, E. 2003. The Future of Monetary
Aggregates in Monetary Policy Analysis. Journal
of Monetary Economics, por aparecer.
Aunque nuestros resultados no excluyen que los
agregados monetarios puedan ser usados de una
forma complicada como un indicador informativo,
ellos sí señalan que los agregados no pueden por
ahora usarse de manera directa. Estrella, A. y
F.S. Mishkin. 1997. Is there a Role for Monetary
Aggregates in the Conduct of Monetary Policy?
Journal of Monetary Economics 40 279-304.
22
Dinero como Indicador de InflaciónEvidencia y
Opinión Internacional
Encontramos que el dinero no contiene
información útil para un policy maker
monetario M. Dotsey y A. Hornstein (2003)
Should a Monetary Policy Look at Money? Journal
of Monetary Economics 20 547-579
El dinero no tiene un rol explícito en el
modelo macro de consenso ni tiene un rol
explícito, o tiene un muy pequeño, en la práctica
actual de la política monetaria, al menos en
EE.UU. Meyer, L.H. 2001. Does Money Matter?
The 2001 Homer Jones Memorial Lecture, Washington
University, marzo.
23
Porqué usar modelos?

• Proyecciones.
• Ejercicios Impulso-Respuesta.
• Ejercicios de política.
• Historia consistente mecanismos de transmisión.
• Organización de base de datos.
• Agenda de investigación.

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Un modelo (semi)estructural de proyección

• El IPC Total se descompone en siete subgrupos

25
Inflación Subyacente IPCX1
26
PIB y Demanda Agregada

• Output gap is what matters, GDP ex. natural
  resources (mining and others), Potential output
  is exogenous

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Inflación Importada

• Corresponde a la componente de precios en pesos
  de insumos y bienes importados, incluyendo
  impuestos y aranceles

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Márgenes
Salarios públicos
Precios importados
CLU privados
() Costo de mano de obra privado
() IVUM
Costo de mano de obra servicios públicos
() TCN
() Product. media
() Aranceles
() IVA
() IVA
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Modelo Macroeconómico Trimestral
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Ejemplo de otros precios

• Precio del transporte público (transport) sigue
  una regla de polinomio
• Determinantes
• Precio del diesel (pdi)
• Tipo de cambio nominal
• Costos laborales unitarios
• Ecuación

31
Efectos de un Aumento de 100 puntos de la TPM
sobre la Inflación Según el MEP
32
Efectos de un Aumento de 100 puntos de la TPM
sobre el Producto Según el MEP
33
Traspaso del Tipo de Cambio Nominal a IPC
34
Noticias Recientes

• Caída del tipo de cambio nominal de 698 el 01/09
  a 661 el 01/10 a 626 el 06/11.
• Inflación de octubre menor a lo esperado -0.2
  (1.2 en 12 meses).
• Mejores perspectivas de crecimiento spread cayó
  a 70pbs., el precio del cobre subió por sobre los
  90c/libra, con impacto en términos de intercambio
  y el PIB de los socios comerciales se espera más
  elevado.

35
ComunicaciónFancharts

• Proyección IPCX - IPOM Septiembre 2001.

36
ComunicaciónFancharts

• Proyección IPC - IPOM Septiembre 2001.

37
ComunicaciónFancharts

• Proyección Crecimiento - IPOM Septiembre 2001.

38
ComunicaciónFancharts
El balance de riesgos Refleja las posibilidades
de otros escenarios 1. Escenario Externo
Recesión Mundial?. 2. Escenario Regional
Argentina?. 3. Una trayectoria de Tipo de Cambio
Real más depreciada. 4. Un equilibrio de precios
diferente. 5. Un coeficiente de passthrough
diferente. 6. Alta/Baja credibilidad de efectos
de segunda vuelta en la inflación. 7. Política
Fiscal?
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Reacción de la política monetaria

• Depende de las preferencias (agresividad) de las
  autoridades monetarias desviaciones de la meta
  vs. volatilidad del producto (desempleo).
• Depende de la estructura de la economía.
• Depende de la naturaleza de los shocks de
  demanda vs. de oferta, permanentes vs.
  transitorios.
• Existen elementos comunicacionales y tácticos
  importantes.

40
Reacción de la política monetaria

• Los shocks de costos son de una sola vez en el
  nivel de precios y por lo tanto no ponen en
  riesgo permanente el logro de la meta de
  inflación (bajo credibilidad).
• Los shocks de demanda son persistentes y tienen
  un efecto prolongado sobre la inflación, pudiendo
  desanclar las expectativas en forma prolongada.
• Los shocks de costos ectúan en el corto plazo
  sobre los precios.
• Los shocks de demanda se demoran en transmitirse
  a precios.

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CONCLUSIONES

• Bajo un régimen de tipo de cambio flotante, una
  MI sirve de ancla nominal para la economía.
• Política Monetaria tiene un alto grado de
  flexibilidad para responder a los shocks, dado la
  ausencia de otros objetivos (es decir Tipo de
  Cambio o Cuenta Corriente)
• Sin embargo, esto requiere una profundización de
  la capacidad de análisis en el Banco Central
  (modelos en desarrollo)
• Utilidad de aprender de otras experiencias Nueva
  Zelandia, Canadá, Australia, UK, Brasil.
• MI es sólo un ingrediente en la estrategia de
  desarrollo institucional
• Responsabilidad Fiscal.
• Profundidad Financiera e integración.
• Flexibilidad en los mercados de bienes y
  factores, permiten un ajuste más suave de precios
  relativos.

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Estabilización de Precios con Meta Inflacionaria
la Experiencia ChilenaI. Igal Magendzo Banco
Central de Chile