Ensayo sobre las asimetr

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• Ensayo sobre las asimetrías del
  sistema monetario internacional
•  
• Angel García Banchs
• http//www.angelgarciabanchs.com/
• Caracas, 26 de Noviembre de 2009
• Universidad Central de Venezuela
• FACES/CENDES

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Estructura de la Presentación

• Argumento central de la tesis
• Marco teórico
• Estructura de la tesis (Capítulos I, II y III)
• Capítulo I
• Capítulo II (capítulo central)
• Capítulo III
• Comentario final

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Argumento central

• Sistema Monetario Internacional (SMI) asimétrico
  (pocas emisoras, EERs, y el resto receptoras,
  ERRs).
• Asimetrías monetarias internacionales (AMIs)
  son fundamentales para la teoría
  y la política monetaria
• el hecho de si la banca central emite o no
  una moneda de reserva
  internacional afecta la estructura de activos y
  pasivos, la flexibilidad de las políticas
  fiscales y monetarias, la fijación de la tasa de
  interés y el régimen cambiario.

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Argumento central

• Si la economía es emisora (EER) o receptora de
  reservas (ERR) sin duda alguna importa y, en
  particular, en el caso de las ERRs, la
  disponibilidad de activos en divisas (medios de
  pago internacional) es fundamental para la
  determinación de las políticas fiscales y
  monetarias
• Por qué?
• Ya veremos por qué. Previo a ello, explicaré mi
  escogencia del marco teórico

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Marco teórico

• Qué marco teórico da cabida al argumento?
  Neoclásico, Neo-Keynesiano, Post Walrasiano o
  Keynesiano (Post Keynesiano)?
• La teoría Keynesiana (Post Keynesiana)
  el dinero no es un velo afecta
  las decisiones e incentivos (preferencia por la
  liquidez en moneda local)
• AMIs afectan los incentivos y comportamiento de
  todos los sectores (preferencia por la liquidez
  en divisas)

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Marco teórico

• La incertidumbre fundamental o genérica sobre el
  futuro, los resultados de mercado, y las crisis
  crediticias, obliga a los agentes a
  mantener dinero y activos/pasivos líquidos en
  moneda local
• Mientras que la incertidumbre acerca del flujo de
  divisas, el sistema monetario
  internacional, las crisis monetarias, y el acceso
  oportuno a medios de pago internacional
  (necesarios para la producción e importación)
  obliga a los sectores institucionales
  a mantener activos/pasivos líquidos en moneda
  extranjera

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Estructura de la tesis

• Capítulo I marco teórico y explicación Post
  Keynesiana acerca de la existencia de los bancos
  y el dinero, en contraste con la
  explicación tradicional basada en
  la reducción de costos transaccionales
• Publicada en inglés en Análisis de Coyuntura,
  UCV, Venezuela.

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Estructura de la tesis

• Capítulo II argumento central de la tesis y
  presenta evidencia convincente acerca de la
  presencia de las AMIs
• Publicado en español in Investigación Económica,
  UNAM, México (con Luís Mata M. y Edward J. Nell),
  y en inglés (con Luís Mata M.) en el
  Journal of Post Keynesian
  Economics, USA

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Estructura de la tesis

• Capítulo III formaliza el argumento y modela el
  comportamiento y las decisiones de política de la
  ERRs en base al método de integración de flujos y
  acervos PK y simulaciones que incluyen una
  respuesta fiscal a una crisis global como la del
  2009
• Bajo consideración actual para la publicación en
  el Journal of Post Keynesian Economics, USA

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Capítulo I

• Los costos transaccionales y el riesgo específico
  son importantes, y los bancos son las
  instituciones mejor preparadas para lidiar con
  las asimetrías de información no resueltas por el
  mercado. Pero tal tarea no sólo la llevan a cabo
  los bancos, sino también los prestamistas/acreedor
  es individuales, los corredores, agencias
  calificadoras, auditores, etc
• Por ello, los PKs sostienen que la tarea
  específica de los bancos es la creación del
  dinero privado

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Capítulo I

• Las teorías PK y del circuito monetario son
  capaces de explicar el rol de la
  banca y la necesidad sistémica (endógena) de
  dinero, al reversar el vínculo de causalidad de
  la TQD, el ciclo ahorro-inversión y multiplicador
  base
• Pero sobre todo porque perciben a los bancos como
  las instituciones encargadas de hacer que el
  riesgo genérico sea vendible, en vez de
  percibirlos meramente como intermediarios
  financieros

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Capítulo I

• Bancos transforman activos riesgosos, no
  mercadeables e ilíquidos basados en el crédito
  personal en depósitos seguros, mercadeables y
  líquidos que son percibidos socialmente como
  dinero (reservas de BM y QD, FOGADE, redes
  interbancarias, PDUI, invierten capital)
• Los bancos acomodan la demanda de liquidez
  requerida para lidiar con la incertidumbre y
  permitir que la producción ocurra
• En el marco PK el dinero y los bancos afectan los
  incentivos y decisiones (portafolios y decisiones
  reales) el dinero es siempre no-neutral.

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Capítulo II

• SMI es asimétrico (pocas EERs y muchas ERRs).
• AMIs son fundamentales para la teoría y política
  económica
• La preferencia por la liquidez en divisas y el
  hecho de si un banco central emite o no una
  moneda de reserva afecta los portafolios,
  estructuras de activos y pasivos,
  y la flexibilidad de las políticas fiscales y
  monetarias, la fijación de la tasa de
  interés y el régimen cambiario

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Capítulo II (El porqué)

• Tanto las EERs como las ERRs se preocupan por el
  TC, el flujo de capitales y los pagos netos al
  RM. Pero sólo las ERRs deben acumulan reservas de
  activos en divisas porque sus monedas locales no
  circulan en el exterior
• Dos efectos el efecto cantidad y el efecto
  precio

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Capítulo II

• El efecto cantidad implica un fuerte vínculo de
  política entre r y RIB el hecho de que el banco
  central en las ERRs deba apuntar a un mínimo
  acervo de divisas afecta la fijación de la tasa
  de interés
• El efecto precio se deriva del hecho de que en
  las ERRs dos tipos de reservas monetarias
  coexisten reservas en ml y reservas en me el
  precio de la primera es r y el de la segunda x
  implica que en las ERRs el nexo entre r y x
  se debilita con el aumento de las reservas en
  me. A mayor acervo mayor capacidad de la banca
  central de limitar el impacto de ?r sobre x.
  

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Capítulo II

• Mientras el BC permita variar suficientemente las
  reservas en divisas, el impacto sobre el TC puede
  limitarse
• ?r gt0 (lt0) ? influjos(salidas) de divisas ?GIR
  gt0 (lt0) ? ?x 0.
• Esto conjunto al sesgo en contra de las
  apreciaciones explica por qué los BCs con
  frecuencia acumulan grandes acervos de RIB,
  siempre que el costo de las esterilizaciones
  pueda limitarse (RESB, GD vs. DS).

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Capítulo II
Economías receptoras de reservas (ERRs) y
Economías emisoras de reservas (EERs) de 1, 2,
y 3
18
Capítulo II

• Las EERs, aún cuando deben considerar el impacto
  de los cambios en la tasa de interés sobre los
  flujos de capitales, no deben acumular
  divisas
• Esto implica que la TC peso/dólar (y peso/euro)
  depende en gran medida de la acumulación de
  divisas por parte de las ERRs
• Pero, por el contrario, el TC entre monedas de
  reservas (e.g. la TC dólar/euro) depende
  fundamentalmente de los portafolios privados
  (i.e. es determinada endógenamente por el
  mercado)

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Capítulo II
Asimetrías monetarias internacionales y el nexo
entre el TC y la tasa de interés fijada por las
autoridades
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Capítulo II
Balance de la Banca Central
A C T I V O Reservas internacionales brutas
(RIB) Oro y certificados en oro Activos en
divisas Otros activos de reserva
internacional Crédito Doméstico
(CDCGCSF) Crédito al Gobierno (CG) Crédito al
Sistema Financiero (CSF) FMI Subtotal Otros
Activos Otros activos en divisas no considerados
RIB Otros activos TOTAL ACTIVO (ACT)
P A S I V O Pasivos de reserva internacional
(PRI) FMI Base monetaria (BM EFERESB) Efectivo
, billetes y monedas (EFE) Depósitos de las
instituciones bancarias (RESB) Títulos de deuda
propios (TD) Depósitos Administración Pública
(DG) Otros pasivos TOTAL PASIVO (PAS) C A P I
T A L Capital (K)
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Capítulo II
Banca Central Emisora Componentes fundamentales
A C T I V O Reservas internacionales brutas
(RIB) Oro y certificados en oro Activos en
divisas Otros activos de reserva
internacional Crédito Doméstico
(CDCGCSF) Crédito al Gobierno (CG) Crédito al
Sistema Financiero (CSF) FMI Subtotal Otros
Activos Otros activos en divisas no considerados
RIB OtroS activos TOTAL ACTIVO (ACT)
P A S I V O Pasivos de reserva internacional
(PRI) FMI Base monetaria (BM EFERESB) Efectivo
, billetes y monedas (EFE) Depósitos de las
instituciones bancarias (RESB) Títulos de deuda
propios (TD) Depósitos Administración Pública
(DG) Otros pasivos TOTAL PASIVO (PAS) C A P I
T A L Capital (K)
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Capítulo II
Banca Central Receptora Componentes fundamentales
A C T I V O Reservas internacionales brutas
(RIB) Oro y certificados en oro Activos en
divisas Otros activos de reserva
internacional Crédito Doméstico
(CDCGCSF) Crédito al Gobierno (CG) Crédito al
Sistema Financiero (CSF) FMI Subtotal Otros
Activos Otros activos en divisas no considerados
RIB OtroS activos TOTAL ACTIVO (ACT)
P A S I V O Pasivos de reserva internacional
(PRI) FMI Base monetaria (BM EFERESB) Efectivo
, billetes y monedas (EFE) Depósitos de las
instituciones bancarias (RESB) Títulos de deuda
propios (TD) Depósitos Administración Pública
(DG) Otros pasivos TOTAL PASIVO (PAS) C A P I
T A L Capital (K)
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Capítulo II

• Para distinguir si un BC está esforzándose en
  estabilizar el TC debería observarse el balance
  del BC más que el TC
• En general, mientras mayor sea el ratio RIB/Total
  Activo y el ratio (RESBDGTD)/Total Pasivo,
  mayor es el esfuerzo para estabilizar el TC y
  esterilizar el efecto sobre la tasa de interés.
  Esto es, a menor CD y EFE, mayor
  esfuerzo
• Substitutos del EFE y altas tasas de encaje
  legal son necesarios en las ERRs para facilitar
  la esterilización

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Capítulo II

• La política monetaria es mucho más elástica en
  las EERs que en las ERRs, ya que las últimas,
  aparte de fijar la tasa de interés tomando en
  cuenta los flujos de capitales, también tienen
  que intervenir directamente en el mercado para
  acumular reservas en divisas (activo) y, por
  tanto, deben compensar/estrilizar tales
  intervenciones reemplazando EFE con RESB, DG y TD

25
Capítulo II
26
Capítulo II
27
Capítulo II
28
Capítulo II
En SAU 44 del pasivo corresponde a otros
pasivos por tanto, es de esperar que los
substitutos del efectivo estén aquí subestimados.
29
Capítulo II
Ratio de requerimientos de liquidez
(RESB/CD) (promedio 2003-2006)
requerimientos de liquidez
Ratios sobre 1000
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Capítulo III

• Capítulo III formaliza el argumento en el
  contexto de una ERR
• Tradición PK relevancia de los acervos de
  absorción y las normas de flujos y acervos que
  afectan las esferas real y financiera
• La disponibilidad relativa de divisas extranjeras
  ? e.g. RIB/(MRrow) ? determina la política
  fiscal y monetaria, la tasa de crecimiento del
  gasto fiscal, el endeudamiento en ml y me, la
  fijación de la tasa de interés, TC,
  las intervenciones, esterilización, y mecanismos
  de paso de un régimen cambiario a otro

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Capítulo III

• El proceso inicial de acumulación de divisas
  requiere sacrificios en términos de una r más
  alta que lo deseado, una reducción en
  grg y, posiblemente, la emisión de FCD
• Pero una vez alcanzado el acervo mínimo, r se
  puede fijar al nivel deseado rBG rBGT y grggrg
  , mientras que ?FCD0
• Las ERRs que siguen acumulando divisas posterior
  a haber alcanzado el min pasan a ser acreedores
  netos del RM bajo condiciones de superávit fiscal
  y externo (los costos de esterilización
  no tienen que crecer si RESB aumentan)

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Capítulo III
Tasa de crecimiento del gasto fiscal
en función del acervo de reservas
en divisas
Régimen flexible
Régimen no flexible
RIB
Sector Público
La economía completa
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Capítulo III
Régimen flexible
Régimen no flexible
Régimen flexible
Régimen no flexible
La economía completa
La economía completa
RIB
RIB
Sector Público
Sector Público
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Capítulo III (simulaciones)

• Experimentos
• 1) Incremento aspiraciones salariales (inflación
  autónoma)
• 2) Incremento de la tasa de crecimiento del gasto
  público en 1 sólo período
• 3) Incremento permanente de la tasa de
  crecimiento del gasto público
• 4) Reducción permanente de la tasa del ISLR a
  naturales
• 5) Reducción permanente de la tasa del ISLR a
  corporativas
• 6) Reducción permanente de la tasa del ISLR a la
  banca
• 7) Incremento de 1 solo período de la tasa sobre
  letras-T

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Capítulo III (simulaciones)

• 8) Incremento permanente 5 períodos de la tasa
  sobre letras
• 9) El paso a un régimen cambiario flexible
  durante 1 período
• 10) Incremento permanente de la propensión
  marginal a consumir del ingreso
• 11) Incremento permanente de la propensión
  marginal a consumir de la riqueza
• 12) Una reducción en la tasa de inflación de
  precios del RM
• 13) Caída permanente en la propensión marginal a
  importar del ingreso del RM
• 14) Incremento permanente en la elasticidad tipo
  de cambio de las importaciones del RM

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Capítulo III (simulaciones)

• 15) Incremento permanente en la elasticidad tipo
  de cambio de las importaciones de la economía
  nacional
• 16) Caída permanente en la propensión marginal a
  importar del ingreso de la economía nacional
• 17) Aumento de la preferencia por la liquidez en
  me asociada a una caída en la preferencia por
  bonos en ml
• 18) Aumento de la preferencia por la liquidez en
  ml asociada a una caída en la preferencia por las
  acciones
• 19) Caída permanente en la tasa de encaje legal
  de reservas bancarias

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Capítulo III (simulaciones)

• 20) Crisis económica global sin respuesta de
  estímulo fiscal
• gry-row2009-2013-2.0, 1.5, 1.5,
  2.0, 2.5  
• grg2009-20133.0, 3.0, 3.0, 3.0,
  3.0  
• 21) Crisis económica global con respuesta de
  estímulo fiscal
• gry-row2009-2013-2.0, 1.5, 1.5,
  2.0, 2.5  
• grg2009-201317.5, 4.0, 3.0, 3.0,
  3.0  

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Capítulo III (simulaciones)
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Capítulo III (simulaciones)
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Comentario final

• SMI es totalmente asimétrico
• el hecho de si un banco central emite o no una
  moneda de reserva y la disponibilidad
  de divisas en ERRs afecta portafolios,
  estructuras de activos y pasivos,
  la flexibilidad de la política fiscal y
  monetaria, la fijación de la tasa de interés, la
  emisión de deuda en ml y me, el régimen
  cambiario y las políticas de esterilización
• No sólo la preferencia por la liquidez en moneda
  local, sino también la preferencia por la
  liquidez en divisas y el SMI son
  responsables del desempleo global

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